風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用——基于省際面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)分析

風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用——基于省際面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)分析

蔣偉,吳洋博

(西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院,西安 710061)

摘要：分析風(fēng)險(xiǎn)投資給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來的作用,首先要分析風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)立和生產(chǎn)在個(gè)體層面是機(jī)會(huì)、能力、可獲得資源共同合成的結(jié)果。折射到區(qū)域?qū)用?創(chuàng)業(yè)企業(yè)生成的多寡則因區(qū)域內(nèi)商機(jī)、人力資本、支持企業(yè)創(chuàng)生的資源供給程度等因素不同而產(chǎn)生差異。本文先從理論上討論影響企業(yè)創(chuàng)生的因素,然后構(gòu)建實(shí)證模型,使用我國省際面板數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;創(chuàng)生時(shí)期;面板數(shù)據(jù);固定效應(yīng)

收稿日期：2014-10-11

作者簡介：蔣偉,男,西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士研究生,主要從事國際金融學(xué)研究;吳洋博,男,西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院碩士研究生,主要從事統(tǒng)計(jì)學(xué)研究。

中圖分類號(hào)：F224.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

The Role of Venture Capital in Start-Ups Creation Period

—Based on Fixed Effect Provincial Panel Data Analysis

JANG Wei, WU Yang-bo

(SchoolofEconomicsandFinance,Xi’anJiaotongUniversity,Xi’an710061,China)

Abstract:In the case of influence on venture capital to start-ups, the role of it in creation period must be analyzed first. In individual level, the founding and production of a start-up is a combined result of opportunity, talent and resources accessible. In regional level, the number of start-ups varies with such elements as business opportunities, human resources and the supplies of resources employed to support the founding of the start-ups. This article makes a theoretic analysis on the elements influencing establishment of creation of start-ups, sets up a provincial using our provincial panel data to test the role of venture capital in the creation period of start-ups.

Key words: Kventure capital; creation period; panel data; fixed effects

一、引言

中國自改革開放30多年來,國民經(jīng)濟(jì)憑借外商的大力投資以及出口拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)了高速增長。我們在感慨經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)也應(yīng)當(dāng)注意到,雖然我國國民生產(chǎn)總值已躍居世界第二位，僅次于世界第一強(qiáng)國美國,但我國企業(yè)大部分屬于勞動(dòng)密集型生產(chǎn)加工企業(yè),創(chuàng)新型企業(yè)所占的比例仍然比較小,需要政府的大力扶持與幫助。對于我國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說,應(yīng)該將促進(jìn)創(chuàng)新性企業(yè)的發(fā)展與尋找新的國民經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)作為發(fā)展的核心。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)社會(huì)發(fā)展與拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面起著重中之重的作用。金融業(yè)的發(fā)展對于一個(gè)國家創(chuàng)新型企業(yè)的成長與國家的整體創(chuàng)新能力提升有著良好的促進(jìn)效果。例如,美國高科技企業(yè)的誕生與科研能力的大幅領(lǐng)先與其先進(jìn)的金融業(yè)尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展是密不可分的。當(dāng)技術(shù)與資本以全新的方式融合在一起的時(shí)候,便創(chuàng)造了類似蘋果、谷歌這樣的世界級科技企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在組織架構(gòu)上的領(lǐng)先優(yōu)勢,導(dǎo)致其自誕生之日起便是西方國家創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展背后的主要資金提供者,例如美國幾乎每家高科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都是靠風(fēng)險(xiǎn)投資的資本發(fā)展起來的。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)起步比較晚,在1985年關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革文件里中共中央就明確指出:“在發(fā)展快速、風(fēng)險(xiǎn)較大的高端科學(xué)技術(shù)的研發(fā)過程中,可以引入風(fēng)險(xiǎn)投資給予資金與管理支持?！睆拇艘院笪覈L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展便進(jìn)入了快車道上來,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量從1992年的20家已增長至2012年底的738家。相對我國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的理論與實(shí)證研究依然處于起步與摸索的階段,對我國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的定量分析比較少。本文主要將精力集中于分析風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)創(chuàng)生的影響,建立實(shí)證模型,使用我國省級面板數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用。

關(guān)于對創(chuàng)業(yè)的定義,國外最早可以追溯到18世紀(jì)法國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cantillon關(guān)于創(chuàng)業(yè)的研究。他在研究中指出創(chuàng)業(yè)者最根本的特點(diǎn)是用于創(chuàng)新與敢于承擔(dān)以確定的價(jià)格買入商品并以不確定的價(jià)格賣出的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[1]。學(xué)者對創(chuàng)業(yè)的定義一般可以分為兩種:第一種將創(chuàng)業(yè)者個(gè)人作為研究的主體,著重強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)者對于創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)敏銳的識(shí)別與把握并對其性格特性與心理素質(zhì)進(jìn)行分析;第二種主要將創(chuàng)業(yè)行為作為研究重點(diǎn),指出創(chuàng)業(yè)是新組織的創(chuàng)立與新業(yè)務(wù)的推廣行為。Low與Macmillan(1998)指出,要使不同學(xué)科與領(lǐng)域的學(xué)者在最基礎(chǔ)的方向上可以相互交流,我們要簡化、統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)的定義,即創(chuàng)業(yè)就是創(chuàng)辦新的企業(yè)[2]。Singh(2001)贊成他們的觀點(diǎn),也指出創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)建一個(gè)新企業(yè)[3]。其他學(xué)者也有不同的看法,德魯克(2002)指出如果只是開辦一個(gè)“不但沒有提供新的讓顧客滿意的商品,而且沒有創(chuàng)造新的客戶需求”的熟食店不能被認(rèn)為屬于創(chuàng)業(yè)行為[4]。國內(nèi)的蔡莉、王旭等(2005)在研究企業(yè)創(chuàng)生時(shí)指出,企業(yè)創(chuàng)生是指企業(yè)從無形發(fā)展到有形的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)不但包含企業(yè)從無到有的變化過程,而且包含了企業(yè)從小到大的發(fā)展過程[5]。江三良(2010)認(rèn)為,企業(yè)創(chuàng)生是指企業(yè)創(chuàng)生的活動(dòng)行為者獲得與整合周邊創(chuàng)業(yè)的資源,創(chuàng)建一個(gè)全新的企業(yè),領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)渡過創(chuàng)業(yè)初期的生存挑戰(zhàn),不斷發(fā)展、拔高企業(yè)與周邊環(huán)境互動(dòng)的能力,使企業(yè)健康發(fā)展的過程[6]。蒲明、孫德升(2013)指出創(chuàng)業(yè)是創(chuàng)業(yè)者對母體企業(yè)知識(shí)的繼承,創(chuàng)業(yè)使得企業(yè)經(jīng)營者在機(jī)會(huì)識(shí)別、資源整合、團(tuán)隊(duì)組建方面有更大優(yōu)勢[7]。本文研究的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期產(chǎn)生的作用,因此使用“狹義”的創(chuàng)業(yè)概念———從無到有建立新的企業(yè)。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)生理論,社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、人口學(xué)、管理學(xué)和心理學(xué)等不同的學(xué)科均各有側(cè)重地研究了眾多因素在企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期對其的影響作用。本文主要研究以外部資源環(huán)境為基礎(chǔ)的企業(yè)創(chuàng)生理論。創(chuàng)業(yè)環(huán)境是指在企業(yè)創(chuàng)生的過程當(dāng)中,一系列對創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生影響的外部的因素以及這些因素所構(gòu)成的整體[8],創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)的活動(dòng)過程當(dāng)中無法逃避并且應(yīng)該加以利用的事物[9]。Carroll與Delacroix(1982)指出創(chuàng)業(yè)的環(huán)境對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生起著至關(guān)重要的作用,創(chuàng)業(yè)環(huán)境不但會(huì)影響創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的形成,而且會(huì)影響創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)行為[10]。蔡莉、王旭(2005)指出,企業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境對于企業(yè)的創(chuàng)生有著非同尋常的作用[5]。Timmons(1974)在其著作《New venture Creation》里首次提出一個(gè)關(guān)于企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,它將企業(yè)的創(chuàng)生作為一動(dòng)態(tài)平衡過程來看待,成功企業(yè)的創(chuàng)生必須將創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、資源與機(jī)會(huì)這三者做最為完美的組合[11]。Audretsh(1994)提出其關(guān)于企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,他從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度指出均衡創(chuàng)業(yè)比率是創(chuàng)業(yè)的供給與需求二者共同作用的結(jié)果,當(dāng)生活中實(shí)際的創(chuàng)業(yè)比率與均衡的創(chuàng)業(yè)比率不同時(shí),市場的力量或者是政府的干預(yù)力量使其回到的均衡的創(chuàng)業(yè)比率上去,而且對影響創(chuàng)業(yè)的供給與需求因素以及二者之間的差異做了深入細(xì)致的研究[12,13]。蔡莉、王旭(2005)等則提出了一個(gè)較為規(guī)范的企業(yè)的創(chuàng)生理論模型,他們指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生是由眾多復(fù)雜的因素相互影響、制約的一個(gè)非線性的系統(tǒng),它是分層次組成的,即局部上存在相互影響與協(xié)調(diào)的眾多子系統(tǒng)[5]。阮紅芳、王呈斌、胡允銀(2014)論證了創(chuàng)生環(huán)境要素中協(xié)同理論的適用性,闡述了創(chuàng)生理論要素中政策協(xié)同、機(jī)制協(xié)同的具體內(nèi)容和表現(xiàn)形式[14]。總結(jié)上述企業(yè)創(chuàng)生理論模型發(fā)現(xiàn),所有模型均著重指出了創(chuàng)業(yè)環(huán)境在新企業(yè)建立過程中的重要性,而且企業(yè)的融資環(huán)境是最為核心的一個(gè)子因素。風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的金融環(huán)境中最為關(guān)鍵的部分,它對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響是至關(guān)重要的?，F(xiàn)有相關(guān)研究很少采用面板數(shù)據(jù)分析風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生時(shí)期的作用,文章與現(xiàn)有相關(guān)研究相比,進(jìn)行部分改進(jìn),采用我國2000年至2012年的省際面板數(shù)據(jù),運(yùn)用Driscoll-Kraay的方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)生時(shí)期的影響。

二、模型、方法與數(shù)據(jù)說明

(一)模型設(shè)定

由上述分析可以得出,企業(yè)在創(chuàng)生階段受到多重外部因素影響,其中風(fēng)險(xiǎn)投資作為主要金融環(huán)境的因素深刻地影響著企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)。在研究風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)創(chuàng)生的影響作用時(shí),研究人員受到風(fēng)險(xiǎn)投資對區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響作用的研究模型啟發(fā)得到風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)創(chuàng)生影響作用的研究模型。Audretsh等(2004)[15]基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù),把風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響引入研究模型中。其研究模型為:

(1)

其中,E—風(fēng)險(xiǎn)資本的數(shù)量;K—除風(fēng)險(xiǎn)投資之外其他的有形資本數(shù)量;L—?jiǎng)趧?dòng)力數(shù)量;R—知識(shí)資本的數(shù)量;因變量Y衡量地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。對式(1)進(jìn)行對數(shù)處理,則函數(shù)變?yōu)?

In(Y)i=β1In(Ei)+β2In(Ki)+β3In(Li)+β4In(Ri)

(2)

對式(2)來說,可以用多元線性回歸的方法研究風(fēng)險(xiǎn)投資對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的作用。

Samila與Sorenson(2011)研究發(fā)現(xiàn),新企業(yè)的創(chuàng)立數(shù)量屬于衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的又一核心指標(biāo),所以他們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用模型,研究風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)的影響程度。他們采用美國1993年至2002年間大都市統(tǒng)計(jì)區(qū)域面板數(shù)據(jù),構(gòu)建如下計(jì)量模型:

InYi,t=β1InVCi,t+β2InIi,t-1+β3InPopi,t-1+εi,t

(3)

其中,被解釋變量Y—區(qū)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng),我們用區(qū)域內(nèi)新建立的企業(yè)數(shù)量表示;解釋變量VC代表風(fēng)險(xiǎn)投資的水平;I與Pop屬于控制變量,代表其它影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的因素;I代表創(chuàng)新活動(dòng)的水平(我們用專利的申請數(shù)表示),Pop代表總?cè)丝诘臄?shù)量,表明地區(qū)內(nèi)市場的需求。其中的控制變量用t-1期數(shù)據(jù),因?yàn)楝F(xiàn)有研究認(rèn)為,控制變量作用到產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)中時(shí)一般要一年左右。而且,Sutaria與Hicks(2004)[16]比較t期、t-1期與t-2期各自的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,得出剩余的影響因素t-1期數(shù)據(jù)表現(xiàn)最佳。當(dāng)有了控制變量,我們更加深入地對模型進(jìn)行分析,而且得出的結(jié)果說服力更強(qiáng),這是因?yàn)椴恢癸L(fēng)險(xiǎn)投資這一單一因素會(huì)影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)。同時(shí),我們也要結(jié)合實(shí)際情況來選取控制變量。

根據(jù)Samila與Sorenson(2011)[17]的研究,本文分析我國2001年至2012年間省際面板數(shù)據(jù)研究風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響。與此同時(shí),充分考慮我國東西部地區(qū)發(fā)展的不平衡,區(qū)域內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)同時(shí)也受其它眾多因素的制約與影響,本文選取失業(yè)因素、研發(fā)投入因素、人力資本因素與市場需求因素作為模型控制變量,以期更加全面與合理地解釋風(fēng)險(xiǎn)投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)產(chǎn)生影響的大小。本文的實(shí)證模型是:

InYi,t=β1InVCi,t+β2InPopi,t-1+β3InEdui,t-1+β4InUi,t-1+β5InRi,t-1+ui,t

(4)

其中,Y—?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng);VC—風(fēng)險(xiǎn)投資水平;Pop—市場需求水平;Edu—人力資本的水平;U—失業(yè)的水平;R—研發(fā)投入的水平;u—復(fù)合的擾動(dòng)項(xiàng);i、t—不同的省份和年份。被解釋變量中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生活動(dòng)使用t期數(shù)據(jù),解釋變量中風(fēng)險(xiǎn)投資水平也使用t期數(shù)據(jù)(并用t-1年的數(shù)據(jù)展開比較分析),其它的控制變量均使用t-1期數(shù)據(jù)。

(二)數(shù)據(jù)說明

本文選取2000—2012年間我國31個(gè)省份13年間的面板數(shù)據(jù)作為研究的樣本。其中各地區(qū)當(dāng)年新建企業(yè)法人的單位數(shù)取自《2013中國基本單位統(tǒng)計(jì)年鑒》;各地區(qū)當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)投資金額數(shù)取自于金融商業(yè)數(shù)據(jù)庫CVSource;各地區(qū)的總?cè)丝跀?shù)、大專及以上學(xué)歷的人口數(shù)均取自歷年《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》;各地區(qū)的研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)取自《全國科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》;各地區(qū)的城鎮(zhèn)登記失業(yè)人員數(shù)取自《中國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

三、實(shí)證分析

(一)描述性分析

接下來我們將對本文實(shí)證分析所用數(shù)據(jù)展開描述性分析,通過反映所用數(shù)據(jù)的最小值、最大值、均值與標(biāo)準(zhǔn)差等信息,更好地展示實(shí)證分析數(shù)據(jù)的簡單相關(guān)關(guān)系。所選變量的描述性分析如表1所示。

表1　所選變量的描述性分析

以上描述性分析表明,風(fēng)險(xiǎn)投資變量的最小值是零。這是因?yàn)槲覈L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起步較晚,早期一些西部省份并沒有過風(fēng)險(xiǎn)投資情況的發(fā)生。因?yàn)楸疚乃玫拿姘鍞?shù)據(jù)模型要將風(fēng)險(xiǎn)投資變量進(jìn)行自然對數(shù)處理,但對“零”進(jìn)行自然對數(shù)處理是無效的,一般情況下我們可將值為“零”的樣本刪除,或運(yùn)用平移的方法處理數(shù)據(jù)。若將值為“零”的樣本刪除將導(dǎo)致部分樣本丟失,所以本文運(yùn)用了平移的方法,將樣本里各省份的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)均加一個(gè)比較小的數(shù)(相應(yīng)的對數(shù)加“1”),得到在對分析結(jié)果不產(chǎn)生影響的前提下,可以將數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)處理。

(二)模型的誤差檢驗(yàn)

在分析我國省際面板數(shù)據(jù)之前,首先要分析出是選取隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型展開實(shí)證研究。在數(shù)據(jù)不存在異方差的前提假定下,運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量判斷所要選取的模型。Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量表明,5%顯著性水平上拒絕了隨機(jī)效應(yīng)與固定效應(yīng)時(shí)系數(shù)是無系統(tǒng)性差異的假設(shè)。即隨機(jī)效應(yīng)模型的所估計(jì)出結(jié)果將不一致,表明固定效應(yīng)模型是相對比較適合的模型。

即便Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量表明選取固定效應(yīng)模型來估計(jì)是較優(yōu)的,但如果研究數(shù)據(jù)中存在異方差性時(shí)結(jié)果不成立,所以我們還要運(yùn)用伍德里奇的輔助回歸方程方法來決定模型選擇。檢驗(yàn)結(jié)果表明,5%顯著性水平時(shí)拒絕固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)系數(shù)間無系統(tǒng)性差異的原假設(shè),選取固定效應(yīng)模型展開估計(jì)。

我們不但要對省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行隨機(jī)效應(yīng)模型與固定效應(yīng)模型選取判斷,而且要對省際面板數(shù)據(jù)中可能存在的異方差性、自相關(guān)性與多重共線性展開檢驗(yàn),確保運(yùn)用合適的計(jì)量方法估計(jì)模型。

首先,我們計(jì)算各解釋變量方差膨脹因子,用來判斷模型是否存在著多重共線性。結(jié)果表明,各解釋變量方差膨脹因子的值都小于10,表明我國省際面板數(shù)據(jù)間不存在嚴(yán)重多重共線性的問題。

其次,我們運(yùn)用修正沃爾德法檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)間是否有組間異方差性。結(jié)果表明,修正沃爾德檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量p值非常小,在1%顯著性水平時(shí)拒絕數(shù)據(jù)存在同方差的原假設(shè),顯示面板數(shù)據(jù)間存在著組間的異方差現(xiàn)象。

再次,我們用伍德里奇序列檢驗(yàn)判斷面板數(shù)據(jù)間是否存在著序列的相關(guān)性。結(jié)果表明,1%顯著性水平時(shí)拒絕不存在一階自相關(guān)的原假設(shè),說明面板數(shù)據(jù)間存在著序列的相關(guān)性關(guān)系。

最后,我們運(yùn)用皮薩然的檢驗(yàn)來判斷面板數(shù)據(jù)間是否存在著截面的相關(guān)性。我們可以看到,皮薩然檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值p值非常小,可以在1%顯著性水平時(shí)拒絕截面間不存在相關(guān)性的原假設(shè),表明面板數(shù)據(jù)間存在著截面的相關(guān)性關(guān)系。

根據(jù)以上研究分析,我國省際面板數(shù)據(jù)間沒有多重共線性關(guān)系,但是有截面相關(guān)性、序列相關(guān)性與異方差性關(guān)系,需要在“個(gè)體效應(yīng)”的前提下運(yùn)用固定效應(yīng)模型對數(shù)據(jù)展開估計(jì)。為了得出穩(wěn)健的分析結(jié)果,我們使用Driscoll-Kraay方法選取固定效應(yīng)模型來估計(jì)面板數(shù)據(jù),分析風(fēng)險(xiǎn)投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的作用。

(三)實(shí)證結(jié)果分析

樣本采用中國31個(gè)省的省際面板數(shù)據(jù),運(yùn)用Driscoll-Kraay法估計(jì)固定效應(yīng)模型中風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生作用。實(shí)證分析如表2所示。在模型1中風(fēng)險(xiǎn)投資金額這一解釋變量使用t時(shí)期的數(shù)據(jù),在模型2中風(fēng)險(xiǎn)投資金額這一解釋變量使用t-1時(shí)期的數(shù)據(jù),比較風(fēng)險(xiǎn)投資在t時(shí)期與t-1時(shí)期分別對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響作用變化情況。

表2　風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響

續(xù)表

注:***表示在1%的顯著性水平上;**表示在5%的顯著性水平上;*表示在10%的顯著性水平上。

表2實(shí)證結(jié)果表明,當(dāng)我們使用模型1進(jìn)行估計(jì)時(shí),擬合優(yōu)度R2為0.55364,F統(tǒng)計(jì)量在1%的顯著性水平上顯著,表明模型1對數(shù)據(jù)的擬合度較好。其中解釋變量風(fēng)險(xiǎn)投資金額對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生在5%的顯著性水平上有正的影響,說明促進(jìn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的發(fā)展與增加地區(qū)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)可以有效激發(fā)新企業(yè)的建立與生成,在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資有顯著的促進(jìn)作用。分析控制變量,其中人力資本變量在1%的顯著性水平上對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生有顯著的正影響;失業(yè)變量在10%的顯著性水平上對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生也有顯著的正影響;但是研發(fā)投入、市場需求同創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生間并沒有非常顯著的數(shù)據(jù)相關(guān)性,而且在之前學(xué)者研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響時(shí)同樣也只有失業(yè)變量與人力資本變量顯示出正的影響。實(shí)證分析表明在保持其它影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的因素不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資對地區(qū)內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)行為仍然有顯著的促進(jìn)作用。

當(dāng)我們使用模型2進(jìn)行估計(jì)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資變量使用t-1期的數(shù)據(jù),其結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生在10%的顯著性水平上具有正影響,表明雖然新創(chuàng)立的企業(yè)并沒有得到直接的風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持,但眾多風(fēng)險(xiǎn)投資行為已經(jīng)為新企業(yè)的創(chuàng)生培育了肥沃的技術(shù)與制度土壤,有利于新企業(yè)的創(chuàng)生。比較模型1與模型2當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)投資變量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生的影響大小,其中t期時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響系數(shù)是0.325,比t-1期風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生影響系數(shù)0.0274大,表明t期的風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生行為直接影響更強(qiáng)。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)生所必需的核心金融資源,風(fēng)險(xiǎn)投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成立給予了最直接的金融與技術(shù)支持,同時(shí)又培育了區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新土壤,有利于新技術(shù)與新產(chǎn)品的開發(fā),極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生行為。

總而言之,風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)的創(chuàng)生有明顯的促進(jìn)作用,有力地推動(dòng)區(qū)域內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展。在控制變量當(dāng)中,失業(yè)變量與人力資本變量對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生也有著明顯的促進(jìn)作用,而研發(fā)投入與市場需求并沒有顯著的推動(dòng)作用。

四、結(jié)論、建議和展望

本文首先比較分析了學(xué)術(shù)界已有的關(guān)于企業(yè)創(chuàng)生理論模型中對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生成與建立行為的發(fā)生有影響的眾多相關(guān)因素,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生主要表現(xiàn)有兩種:第一種是風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)創(chuàng)生的直接影響,風(fēng)險(xiǎn)投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生提供了各種必要的支持,尤其是提供了資金支持;第二種是風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)創(chuàng)生的間接影響,當(dāng)一個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場日趨成熟時(shí),便極大地促進(jìn)了此地的創(chuàng)新活動(dòng),不斷涌現(xiàn)出的新技術(shù)與新產(chǎn)品為創(chuàng)業(yè)者孕育出肥沃的創(chuàng)業(yè)土壤,激勵(lì)新的創(chuàng)業(yè)者加入到滾滾的創(chuàng)業(yè)大軍中去。本文建立風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)創(chuàng)生的省際面板數(shù)據(jù)模型,采用我國2000年至2012年的省際面板數(shù)據(jù),運(yùn)用Driscoll-Kraay的方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)生時(shí)期的影響。模型分別研究了t-1期與t期風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)在1%與10%的顯著性水平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生均有正的影響,說明促進(jìn)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的發(fā)展與增加地區(qū)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)可以有效激發(fā)新企業(yè)的建立與生成,在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)生時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資有顯著的促進(jìn)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃群慧.企業(yè)家激勵(lì)約束與國有企業(yè)改革[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2000.

[2]LOW M B, MACMILLAN I C. Entrepreneurship:Past Research and Future Challenge[J].Journal of Management,1988,14(2):139-161.

[3]SINGH R. A Common On Developing the Field of Entrepreneurship Through the Study of Opportunity Recognition And Exploitation[J].Academy of Management Review,2001,26:12-20.

[4]德魯克.創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)業(yè)精神[M].上海:上海人民出版社,2002.

[5]蔡莉,王旭,李雪靈.科技型企業(yè)創(chuàng)生要素的系統(tǒng)分析[J].科研管理,2005(2):29-34.

[6]江三良.民營企業(yè)創(chuàng)生的地區(qū)差異研究[D].合肥：安徽大學(xué)博士學(xué)位論文,2010:15-17.

[7]蒲明，孫德升.創(chuàng)業(yè)者知識(shí)繼承與衍生企業(yè)創(chuàng)生研究—基于創(chuàng)業(yè)要素的觀點(diǎn)[J].科技與管理,2013(5):16-25.

[8]GARTER W B. What Are We Talking About When We Talk About Entrepreneurship?[J].Journal of Business Venturing,1990,5(1):15-28.

[9]GNYAWALI D R, FOGEL D S. Envirments For Entrepreneurship Development:Key Dimensions And Research Implications[J].Entrepreneurship Teory And Practices,1994,18(4):43-62

[10]CARROLL G R, DELACROIX J. Organizational Mortality In The Newpaper Industries of Argentina And Ireland:An Ecological Approach[J].Administrative Science,1982,27(2):169-198.

[11]TIMMONS J A. New Venture Creation[M].北京:人民郵電出版社,2004:31.

[12]AUDRETSCH D B, FRITSCH M. The Geography of Firm Births In Germany[J].Regional Studies,1994,28(4):159-365.

[13]AUDRETSCH D B, FRITSCH M. Growth Regimes Over Time and Space[J].Regional Studies,2002,36(2):113-124.

[14]阮紅芳,王呈斌,胡允銀.科技型企業(yè)創(chuàng)生環(huán)境要素協(xié)同機(jī)理研究[J].改革與戰(zhàn)略,2004(2):56-60.

[15]AUDRETSCH D B, FRITSCH M. Entrepreneurship Capital and Economic Performance[J].Regional Studies,2004,28(4):359-365.

[16]SUTARIA V, HICKS DA. New Formation:Dynamics and Determinants[J].The Annals of Regional Science,2004,38(2):241-262.

[17]SAMILA A, SORENSON O. Venture Capital,Entrepreneurship, and Economic Growth[J].The Review Of Economics and Statics,2011,93(1):338-349.

(責(zé)任編輯何志剛)