我國(guó)地方OTC市場(chǎng)發(fā)展困境與對(duì)策研究

張宏妹

（銅陵學(xué)院金融學(xué)院，安徽銅陵244000）

我國(guó)地方OTC市場(chǎng)發(fā)展困境與對(duì)策研究

張宏妹

（銅陵學(xué)院金融學(xué)院，安徽銅陵244000）

地方OTC市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要構(gòu)成部分，其發(fā)展對(duì)于緩解中小微企業(yè)融資難題、加快資本流動(dòng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序和社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。但我國(guó)地方OTC市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中存在著頂層制度缺失、法律制度不完善、缺乏統(tǒng)一監(jiān)管等諸多問題，各地在實(shí)踐中的做法差別很大，如何規(guī)范和促進(jìn)地方OTC市場(chǎng)的良性發(fā)展，對(duì)于完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)、推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。

地方OTC市場(chǎng)；多層次資本市場(chǎng)；中小微企業(yè)

中小微企業(yè)融資難是世界性難題，由于我國(guó)金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾，加之中小微企業(yè)數(shù)量眾多和自身問題，我國(guó)中小微企業(yè)融資難尤為突出，學(xué)界和實(shí)業(yè)界提出了眾多破解方案，其中，大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)成為共識(shí)。黨的十八大報(bào)告和“十二五”規(guī)劃明確提出要“積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)”；2013年初的《政府工作報(bào)告》提出“必須加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”；中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013年十項(xiàng)重點(diǎn)工作中，“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”排在首位。

我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)構(gòu)想包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場(chǎng)外交易市場(chǎng)［1］。其中，主板和中小板經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已日趨成熟，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展卻較為曲折。目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要由新三板、地方OTC市場(chǎng)和券商自辦的柜臺(tái)市場(chǎng)所組成，其中，地方OTC市場(chǎng)也即區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，它“是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)”［2］，處于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的塔基部分（見圖1）。

圖1 我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

一、我國(guó)地方OTC市場(chǎng)的歷史沿革與發(fā)展現(xiàn)狀

2008年天津股權(quán)交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)地方OTC市場(chǎng)的獨(dú)立出現(xiàn)與發(fā)展，之后全國(guó)陸續(xù)成立了重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、上海股權(quán)托管交易中心等多家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)［3］，這些區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)為緩解區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)融資難題，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。但由于缺乏相關(guān)法律依據(jù)和統(tǒng)一的制度安排，這些股權(quán)交易機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的違規(guī)違紀(jì)問題，給區(qū)域金融安全和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)極大隱患。國(guó)務(wù)院于2011年11月對(duì)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行了清理整頓，并于2012年底基本完成［3］。同時(shí)證監(jiān)會(huì)于2012年8月23日發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），首次對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的法律地位、服務(wù)對(duì)象、審批機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等進(jìn)行了明確［3］。區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)開始重新構(gòu)建，迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

（一）地方OTC市場(chǎng)已初具規(guī)模

自2012年以來(lái)，地方OTC市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。截至2015年8月底，全國(guó)除黑龍江、寧夏、河南、云南等少數(shù)地區(qū)外，各地已相繼成立30多個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)。而不同地區(qū)的股權(quán)交易市場(chǎng)，其企業(yè)掛牌審批機(jī)制、交易制度、掛牌“門檻”、投資者資質(zhì)要求等都有所不同，掛牌企業(yè)的數(shù)量也有較大差異（具體見表1）。

部分OTC市場(chǎng)對(duì)其交易情況有所披露，比如天津股權(quán)交易所掛牌企業(yè)累計(jì)融資額達(dá)到314億元;上海股權(quán)托管交易中心累計(jì)實(shí)現(xiàn)交易額7 012億元，廣州股權(quán)交易中心實(shí)現(xiàn)融資交易總額2 149億元。

表1 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌及融資情況

（二）地方OTC市場(chǎng)企業(yè)掛牌門檻及投資者資質(zhì)要求

由于《規(guī)定》將地方OTC市場(chǎng)定位為“所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)”［2］，因此只有早期成立的天津股權(quán)交易所和上海股權(quán)托管交易中心存在異地掛牌企業(yè)，其他后來(lái)成立的地方OTC市場(chǎng)掛牌企業(yè)都以所在省份企業(yè)為主。

對(duì)于企業(yè)掛牌門檻各市場(chǎng)分別有不同要求。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況方面，天津股權(quán)交易所門檻最高，齊魯股權(quán)交易中心門檻相對(duì)要低；對(duì)企業(yè)法律形式，多數(shù)市場(chǎng)要求企業(yè)為股份有限公司，少數(shù)則不作要求；對(duì)參與各區(qū)域性市場(chǎng)的投資者，各市場(chǎng)分別有著不同的規(guī)定［4］。具體見表2所列。

表2 地方OTC市場(chǎng)企業(yè)掛牌門檻及投資者資質(zhì)要求

（三）地方OTC市場(chǎng)交易制度

由于國(guó)務(wù)院于2011年和2012年相繼出臺(tái)了《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（2011年38號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱38號(hào)文）和《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（2012年37號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱37號(hào)文），對(duì)地方OTC市場(chǎng)的交易制度進(jìn)行了限制，規(guī)定地方OTC市場(chǎng)不得采取“包括集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易等集中交易方式、不得拆細(xì)和采取做市商等交易方式”［2］進(jìn)行交易。因此，較晚成立的地方OTC市場(chǎng)全部采取了協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度。只有較早成立的天津股權(quán)交易所和齊魯股權(quán)托管交易中心引入了做市商制度，采取了“集合競(jìng)價(jià)+雙向報(bào)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”的多元化定價(jià)模式。此外，較早成立的重慶股份轉(zhuǎn)讓中心也采取了“集合競(jìng)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”的定價(jià)模式［4］。

對(duì)于企業(yè)掛牌程序，地方OTC市場(chǎng)目前只有前海股權(quán)交易中心采用了注冊(cè)制，其他市場(chǎng)均采用的是審核制［4］，即由股權(quán)交易中心的推薦會(huì)員機(jī)構(gòu)先對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行推薦，再由股權(quán)交易中心進(jìn)行審核，審核通過(guò)后即可掛牌交易。具體見表3所列。

表3 地方OTC市場(chǎng)企業(yè)掛牌機(jī)制及交易規(guī)則

（四）地方OTC市場(chǎng)組建模式

目前地方OTC市場(chǎng)的組建模式主要有以下四種：

第一是地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式。如齊魯股權(quán)交易托管中心是由山東省金融辦管理的正縣級(jí)事業(yè)單位，它是在原淄博股權(quán)托管中心和淄博齊魯股權(quán)交易中心的基礎(chǔ)上整合而成；而重慶股份轉(zhuǎn)讓中心是由重慶市金融工作辦管理的副廳局級(jí)事業(yè)法人，但在2013年2月，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心經(jīng)過(guò)改制增資，成為由西南證券控股的有限責(zé)任公司。

第二是地方國(guó)企主導(dǎo)的公司制模式。如上海股權(quán)托管交易中心是由國(guó)有控股公司上海國(guó)際集團(tuán)控股，其前身是上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所股權(quán)托管中心；廣州股權(quán)交易中心則是由廣州國(guó)際控股集團(tuán)、廣東粵財(cái)控股公司、廣州凱得控股公司三大國(guó)有控股公司聯(lián)合設(shè)立。

第三是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的公司制模式。這一類的股權(quán)交易市場(chǎng)，是由區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)聯(lián)合區(qū)域內(nèi)大型國(guó)有投融資平臺(tái)、投資公司、金融機(jī)構(gòu)等共同設(shè)立，如天津股權(quán)交易所是由天津產(chǎn)權(quán)交易中心主導(dǎo)，聯(lián)合天津開創(chuàng)投資有限公司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起成立。

第四是券商主導(dǎo)的公司制模式。目前有部分券商不僅是參與，而且自行主導(dǎo)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)。如前海股權(quán)交易中心由中信證券、國(guó)信證券、安信證券共同主導(dǎo)。除了前海股權(quán)交易中心之外，浙江股權(quán)交易中心、江蘇股權(quán)交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等都是券商主導(dǎo)的公司制模式。

二、地方OTC市場(chǎng)發(fā)展困境分析

（一）地方OTC市場(chǎng)發(fā)展缺乏頂層制度設(shè)計(jì)

目前對(duì)于地方OTC市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范的法規(guī)主要有國(guó)務(wù)院于2011年、2012年下發(fā)的38號(hào)文和37號(hào)文及證監(jiān)會(huì)2012年8月下發(fā)的《規(guī)定》。《規(guī)定》對(duì)我國(guó)地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展做出了基本規(guī)范：明確了地方OTC市場(chǎng)是為所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)［2］，其審批機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)均為所在地省級(jí)人民政府?！兑?guī)定》對(duì)地方OTC市場(chǎng)具體的交易制度并沒有明確的規(guī)范，只是在38號(hào)文中對(duì)地方OTC市場(chǎng)的基本交易規(guī)則做出某些禁止性規(guī)定，如地方OTC市場(chǎng)只能在本區(qū)域內(nèi)發(fā)展，“不得采取做市商制度，不能拆細(xì)，不得采取集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、匿名交易等交易方式，股東人數(shù)不能突破200人等”［2］，但是對(duì)于地方OTC市場(chǎng)的具體交易制度、監(jiān)管規(guī)則等并沒有出臺(tái)明確的發(fā)展規(guī)劃。由于國(guó)家對(duì)地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展缺乏統(tǒng)一的頂層制度設(shè)計(jì)，這就使得各地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展一直處于各自為政的境地，甚至為搶奪優(yōu)質(zhì)上市資源出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，不利于地方OTC市場(chǎng)的良性發(fā)展。

（二）地方OTC市場(chǎng)交易制度受到限制

在38號(hào)文中，國(guó)務(wù)院對(duì)地方OTC市場(chǎng)的交易制度做出了限制性規(guī)定，所以只有早期建立的天津股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心采取了多元化的混合交易制度，其他市場(chǎng)均實(shí)行的是議價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。國(guó)家對(duì)地方OTC市場(chǎng)做這樣的規(guī)定雖然在一定程度上控制了風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也限制了地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展步伐。全球其他場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中面臨的一個(gè)主要問題就是OTC市場(chǎng)公司資質(zhì)參差不齊，很多股票存在流動(dòng)性不足，交投不活躍，而做市商制度在一定程度上可以緩解股票交易流動(dòng)性不足的問題，因此一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)較為成功的OTC市場(chǎng)均采取了做市商制度［5］，如美國(guó)的電子公告板柜臺(tái)市場(chǎng)、粉單市場(chǎng)、日本綠單市場(chǎng)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)興柜市場(chǎng)等。另一方面的案例是我國(guó)從2006年開始試行的以中關(guān)村園區(qū)公司為主體的“新三板”交易制度實(shí)行的以一對(duì)一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，在試行的多年里交易一直比較清淡，初期的很多交易日無(wú)任何交易，有的月份僅僅只有幾筆（具體數(shù)據(jù)見表4）。即便是相對(duì)活躍的新三板，仍然有超過(guò)30%的企業(yè)沒有任何交易記錄，上海股權(quán)托管交易中心只有不到30%的掛牌企業(yè)有交易記錄，齊魯股權(quán)托管交易中心有超過(guò)50%的企業(yè)無(wú)交易記錄［5］。

用金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析，交易制度是證券市場(chǎng)的核心制度，微觀的技術(shù)制度，可能會(huì)決定整個(gè)市場(chǎng)的成敗［6］。交易制度的設(shè)計(jì)與改進(jìn)，由此成為全球各交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。西方發(fā)達(dá)國(guó)家成功的場(chǎng)外市場(chǎng)和我國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從正面和反面驗(yàn)證了這一微觀金融理論的結(jié)論。

表4 中關(guān)村園區(qū)非上市股份公司掛牌和成交情況

（三）地方OTC市場(chǎng)與新三板之間定位和層次區(qū)分模糊

對(duì)比《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》和《規(guī)定》，可以發(fā)現(xiàn)新三板和地方OTC市場(chǎng)兩者服務(wù)對(duì)象沒有什么根本差別（目前規(guī)定地方OTC市場(chǎng)股東人數(shù)不能超過(guò)200人，而新三板股東人數(shù)可以超過(guò)200人）［7］，而目前新三板的掛牌條件甚至低于地方OTC市場(chǎng)（見表6）。這就人為地造成了新三板和地方OTC市場(chǎng)不平等的競(jìng)爭(zhēng)地位，如新三板交易制度“可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式”［8］，而地方OTC市場(chǎng)“不能拆細(xì)，不得采取集中競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易”［2］。在2013年新三板擴(kuò)容到全國(guó)后，已經(jīng)對(duì)地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展造成了一定程度的擠壓，優(yōu)質(zhì)企業(yè)蜂擁至新三板掛牌，這使得兩者處于一種不平等基礎(chǔ)上的競(jìng)爭(zhēng)。

表6 地方OTC市場(chǎng)和新三板掛牌條件比較

續(xù)表6

（四）地方OTC市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一監(jiān)管體制

《規(guī)定》明確了地方OTC市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為“所在地省級(jí)人民政府”。西方和我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐表明，證券市場(chǎng)是一個(gè)專業(yè)性極強(qiáng)的市場(chǎng)，地方政府既缺乏證券監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，又無(wú)專業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在我國(guó)富有專業(yè)證券監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的是證監(jiān)會(huì)。而現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)于地方OTC市場(chǎng)，則幾乎沒有監(jiān)管。由于目前地方OTC市場(chǎng)的審批和監(jiān)管都由地方政府負(fù)責(zé)，這使得各地地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展缺乏統(tǒng)一的框架和機(jī)制，處于一種摸索狀態(tài)，這就使各地方OTC市場(chǎng)的運(yùn)行模式以及規(guī)則很不一致。如果聽之任之，可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)地方OTC市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)及割裂，影響我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，因此證監(jiān)會(huì)有必要對(duì)地方OTC市場(chǎng)制定統(tǒng)一的監(jiān)管框架。

由此可見，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了種種曲折，為避免重蹈覆轍，我國(guó)地方OTC采用什么樣的發(fā)展思路以及該如何對(duì)其監(jiān)管，其和新三板的發(fā)展定位如何區(qū)分，值得深入研究和探討。

三、完善地方OTC市場(chǎng)發(fā)展的政策建議

（一）應(yīng)盡快出臺(tái)場(chǎng)外交易市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)，明確地方OTC市場(chǎng)的法律地位

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已對(duì)建設(shè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)提出了現(xiàn)實(shí)而迫切的需要，實(shí)踐中證券業(yè)也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)際成熟證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，完善的法律制度是促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)健康發(fā)展的根基。而我國(guó)目前并未制定有關(guān)場(chǎng)外交易市場(chǎng)專門的法律法規(guī)。2005年修訂的《證券法》第39條規(guī)定：“依法公開發(fā)行的股票、公司債券及其他債券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易所轉(zhuǎn)讓”［9］。2005年修訂的《公司法》第139條規(guī)定“股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行”［9］。這兩條法規(guī)僅僅為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在預(yù)留了法律空間。至于場(chǎng)外市場(chǎng)的法律地位、組織形式、交易制度、監(jiān)管體制等，則幾乎未有任何相關(guān)法律進(jìn)行規(guī)范。目前有關(guān)場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的政策規(guī)章主要有《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》，而有關(guān)地方OTC建設(shè)的規(guī)章只有有國(guó)務(wù)院的37號(hào)文、38號(hào)文和2012年證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《規(guī)定》。政策的短期化、多變性加劇了市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者建議我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)《場(chǎng)外市場(chǎng)交易法》，明確我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律地位，促進(jìn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的健康發(fā)展，為大力發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系提供保障。

（二）完善地方OTC市場(chǎng)的交易制度

各國(guó)證券市場(chǎng)的交易制度總體上可分為協(xié)議交易制度、競(jìng)價(jià)交易制度和做市商制度［6］。在不同的市場(chǎng)條件下，各種交易制度具有不同的效率優(yōu)勢(shì)。西方較為成功的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐表明，做市商制度對(duì)于流動(dòng)性較差、信息對(duì)稱度相對(duì)較低、交易主體數(shù)量相對(duì)較少的場(chǎng)外交易市場(chǎng)具有更強(qiáng)的適應(yīng)性［6］。國(guó)際上22家場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，有11家采用混合型做市商交易模式，占50%；4家為傳統(tǒng)做市商交易模式，占18%；7家為競(jìng)價(jià)交易模式，占32%［5］。而我國(guó)2008年設(shè)立的天津股權(quán)交易運(yùn)行四年多以來(lái)較為成功，與其采取的集合競(jìng)價(jià)、協(xié)商定價(jià)和做市商雙向報(bào)價(jià)的混合型交易制度設(shè)計(jì)是密不可分的。據(jù)此筆者認(rèn)為，我國(guó)地方OTC市場(chǎng)的交易制度可以考慮采取做市商雙向報(bào)價(jià)和協(xié)商定價(jià)的混合交易制度。

（三）明確新三板和地方OTC市場(chǎng)的定位及層次區(qū)分

從我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)層次劃分來(lái)看，新三板應(yīng)主要致力于上市資源的培育，應(yīng)服務(wù)于那些雖暫未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)、但擬在交易所上市的有一定實(shí)力的企業(yè)。地方OTC市場(chǎng)則主要服務(wù)于小微企業(yè)，成為小微企業(yè)的展示平臺(tái)、融資平臺(tái)和金融中介，為小微企業(yè)提供上市和融資培訓(xùn)服務(wù)［7］。同時(shí)地方OTC市場(chǎng)可以考慮設(shè)立兩個(gè)板塊：一個(gè)板塊是促進(jìn)股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和流通，實(shí)現(xiàn)上市資源的培育，這個(gè)板塊可以和新三板實(shí)現(xiàn)一定程度的競(jìng)爭(zhēng)；另一個(gè)就是小微企業(yè)板塊，這個(gè)板塊重點(diǎn)是做好對(duì)小微企業(yè)的培訓(xùn)指導(dǎo)、融資服務(wù)等，為小微企業(yè)提供展示平臺(tái)、交易平臺(tái)、服務(wù)平臺(tái)，為區(qū)域內(nèi)的掛牌企業(yè)和投資者搭建一個(gè)橋梁，這一板塊應(yīng)該作為地方OTC市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)。

當(dāng)然，新三板和地方OTC市場(chǎng)可以存在適度的競(jìng)爭(zhēng)，如果一家獨(dú)大、缺乏競(jìng)爭(zhēng)，那么也很難做好。但是競(jìng)爭(zhēng)的前提條件是在平等的政策下進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)，不應(yīng)人為地設(shè)定不平等的制度。因此新三板和地方OTC市場(chǎng)應(yīng)有不同的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，地方OTC市場(chǎng)掛牌條件應(yīng)該要低于新三板。

（四）統(tǒng)一地方OTC市場(chǎng)的監(jiān)管體制

地方OTC市場(chǎng)目前基本是一省一家，部分省份有2～3家，全國(guó)共有30多家，單靠證監(jiān)會(huì)也很難監(jiān)管過(guò)來(lái)。而現(xiàn)在地方OTC市場(chǎng)基本處于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管真空?？梢钥紤]由證監(jiān)會(huì)制定統(tǒng)一監(jiān)管體制，實(shí)行證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下的以地方監(jiān)管為主的多元監(jiān)管體制［7］。由于交易規(guī)則混亂，監(jiān)管體制分散，導(dǎo)致我國(guó)早期的場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展曲折。發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家（地區(qū)）的經(jīng)驗(yàn)表明，場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)都同屬證券監(jiān)管的范疇，專業(yè)性極強(qiáng)，必須納入國(guó)家相關(guān)部門的統(tǒng)一監(jiān)管范圍之內(nèi)。因此堅(jiān)持統(tǒng)一監(jiān)管的原則是我國(guó)地方OTC市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展歷史的重要教訓(xùn)之一。

［1］馮坡.ChinaVenture投中集團(tuán)：區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)加速發(fā)展企業(yè)掛牌門檻不一［EB/OL］.（2013-06-21）［2015-09-10］.http：//www.gxrzzx.com.

［2］中國(guó)證券會(huì).證監(jiān)會(huì)公告［2012］20號(hào)：關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）［EB/OL］.（2012-08-23）［2015-09-10］.http：//www.csrc.gov.cn.

［3］田野.新三板后的區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)構(gòu)建思考［J］.產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2013，109（5）：85-90.

［4］鐘志敏.2201家企業(yè)掛牌12家牌地方OTC［N］.中國(guó)證券報(bào)，2013-07-07.

［5］高巒.中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2011-2012）［R］.北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2012.

［6］胡經(jīng)生.證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展研究［M］.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010：236-260.

［7］吳國(guó)鼎.區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的困境與破解之道［N］.證券日?qǐng)?bào)，2013-07-08.

［8］全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司.股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告［2013］2號(hào)：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）［EB/ OL］.（2013-02-08）［2015-09-10］.http：//www.neeq.cc.

［9］顧功耘.場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律制度構(gòu)建［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2011：38-60.

［責(zé)任編輯：余志虎］

A Study on the Dilemma and Countermeasures of Local OTC Market Development in China

ZHANG Hong-mei
（School of Finance，Tongling University，Tongling 244000，China）

The local OTC market is an important component of the multi-level capital market system in China，its develop?ment is of an extremely vital significance for easing the financing difficulties of medium-sized，small and micro enterprises，accelerating capital flow，maintaining market order and social stability as well as promoting regional economic development. However，there are many problems in the development of OTC market in China，such as the lack of top-level institution，the imperfect legal system，the lack of unified supervision and so on，and the local practices vary widely in different regions.How to regulate and promote the healthy development of local OTC market has great significance to improve the multi-level capital market and promote the development of local economy in China。

local OTC market；multi-level capital market；medium-sized，small and micro enterprises

F830.39

A

1007-5097（2015）11-0115-05

10.3969/j.issn.1007-5097.2015.11.018

2015-09-20

安徽省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（AHSKY2014D57）

張宏妹（1973-），女，安徽含山人，講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向：中小企業(yè)融資，互聯(lián)網(wǎng)金融。