風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響研究

□蘇 巍（太原旅游職業(yè)學(xué)院 山西太原030006）

技術(shù)創(chuàng)新對成長型創(chuàng)新企業(yè)來說至關(guān)重要，體現(xiàn)在提升其自身價(jià)值和成長能力等方面，實(shí)現(xiàn)了資金與技術(shù)的最佳結(jié)合，對一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也具有一定的促進(jìn)作用。而大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)顯示，技術(shù)創(chuàng)新離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新起主導(dǎo)性作用。同時(shí)通過IPO實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本撤離并轉(zhuǎn)向其他中小高新企業(yè)，對國家實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也具有一定的促進(jìn)作用。因此我國愈發(fā)重視風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，多方面提供支持，從而更好地實(shí)現(xiàn)其與技術(shù)創(chuàng)新的對接。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新概述

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資概述。

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的界定。風(fēng)險(xiǎn)投資最早來源于美國，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會的進(jìn)步已不再局限于其最原始的意義。一般來說，它偏好高潛力的成長型創(chuàng)新企業(yè)，是一種由職業(yè)投資者操縱投向具有高潛力、新發(fā)展的企業(yè)，依靠其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)降低投資不確定性從而提升企業(yè)價(jià)值，并通過并購?fù)顺龌蛘呤状喂_募股以獲取巨額回報(bào)的一種投資行為。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式經(jīng)歷了籌集、投資、監(jiān)控以及退出四個過程?；I資初期，資金的來源、所面臨的投資環(huán)境以及投資方式都會影響風(fēng)險(xiǎn)投資，是需要考慮的重要因素；有了資本之后選擇合適的項(xiàng)目投資，這期間要綜合考慮被投資企業(yè)的各方面因素以降低風(fēng)險(xiǎn)；之后進(jìn)行監(jiān)管，可以給企業(yè)提供額外的管理服務(wù)（融資、決策等方面），盡量使風(fēng)險(xiǎn)最小化；最終風(fēng)險(xiǎn)投資者會選擇合適的時(shí)機(jī)收回投資以實(shí)現(xiàn)高額收益，如此不斷的周轉(zhuǎn)循環(huán)使風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)高效利用。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的功效。對于成長型創(chuàng)新企業(yè)來說，融資相對比較困難，不確定性較強(qiáng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資最能滿足這類企業(yè)，它最基本的功能是為成長型創(chuàng)新企業(yè)提供資本，除此之外，它還可以在一定程度上解決信息失衡，能最大化地進(jìn)行資源優(yōu)化，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資的功效因?qū)ο蠖?。從投資機(jī)構(gòu)主體來看，成功有效的投資行為能為其贏得良好的信譽(yù)和業(yè)績，為日后的發(fā)展壯大打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，比如更有效地籌集資本、更優(yōu)秀的合作對象等；從成長型創(chuàng)新企業(yè)來看，接受風(fēng)險(xiǎn)投資不僅意味著擺脫資金短缺的困擾，還會獲得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)，包括為企業(yè)經(jīng)營出謀劃策、給予企業(yè)各種有利的資源等，提升企業(yè)成功的幾率；從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效解決失業(yè)問題，加大信息產(chǎn)業(yè)的比重，促進(jìn)GDP的增長，除此之外，還可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動高新技術(shù)的發(fā)展。

（二）技術(shù)創(chuàng)新概述。

1.技術(shù)創(chuàng)新的影響因素。（1）外部環(huán)境。成長型創(chuàng)新企業(yè)所處的環(huán)境瞬息萬變，面臨著各種競爭，企業(yè)承受著巨大壓力，要想生存和發(fā)展就必須突破傳統(tǒng)謀求新方式，才能在高度競爭的市場中有所成就。（2）對風(fēng)險(xiǎn)的估量。投資風(fēng)險(xiǎn)是否可控直接影響成長型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)必須提前評估風(fēng)險(xiǎn)，否則會帶來嚴(yán)重的后果。（3）對投入和產(chǎn)出的估量。首先，對于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，發(fā)展初期各方面都需要巨大的資金量，最后能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新取決于是否有可持續(xù)的投資；其次，產(chǎn)出也是影響技術(shù)創(chuàng)新的決定性因素，產(chǎn)品的市場推廣及市場價(jià)值至關(guān)重要，企業(yè)需要考慮是否可以讓產(chǎn)品在短期內(nèi)商品化進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高收益。

2.技術(shù)創(chuàng)新的不確定性。當(dāng)今經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能否成功，受多種因素的影響，例如資本、市場環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、相關(guān)制度等。首先，在技術(shù)創(chuàng)新初期，成長型創(chuàng)新企業(yè)無法掌握新技術(shù)和新產(chǎn)品的各種信息，必定會影響技術(shù)創(chuàng)新過程。其次，實(shí)施新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品需要各方面的支持，要有足夠的資本、一定的技術(shù)人員、高科技的設(shè)備和先進(jìn)的管理模式，這其中資本是最重要的也是最具不確定性的。第三，不斷更新變化的相關(guān)制度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不確定性也具有一定影響，如政府實(shí)施的稅收優(yōu)惠以及并購政策等。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在技術(shù)創(chuàng)新上的作用機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新具有重要意義，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新離不開大額資金的支持。當(dāng)然企業(yè)可以選擇向銀行貸款，但是對于高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)來說，這種傳統(tǒng)的融資方式是不適合的，只有依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資才能滿足這類特殊企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)我國科技水平的提高。關(guān)于該作用機(jī)制，不同的學(xué)者有著不同的觀點(diǎn)?？偨Y(jié)起來有：一是風(fēng)險(xiǎn)投資很大程度上彌補(bǔ)了成長型創(chuàng)新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金不足等缺陷；二是成長型創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資來分散。成長型創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新尚不成熟，對資金的需求時(shí)間較長而收益滯后，此外，因其處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)運(yùn)營情況和信譽(yù)度等使得其難以公開募集資本，企業(yè)在技術(shù)和市場方面面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，無法通過傳統(tǒng)方式實(shí)現(xiàn)融資。而風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式和渠道多樣化，能夠使成長型創(chuàng)新企業(yè)上市，并在資本市場中實(shí)現(xiàn)融資，幫助企業(yè)脫離窘境。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了提供資金外，還可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的監(jiān)管，給企業(yè)提供戰(zhàn)略支持，依靠自身經(jīng)驗(yàn)影響企業(yè)的公司治理，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。與此同時(shí)，同企業(yè)存在一定委托代理關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營，影響董事會的決議，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略部署，側(cè)面影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。正因如此，我國已開始部署大力支持風(fēng)險(xiǎn)投資、改善經(jīng)濟(jì)增長模式、主推技術(shù)創(chuàng)新競爭力等新的發(fā)展戰(zhàn)略。

三、我國創(chuàng)業(yè)板市場中風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的時(shí)間雖然不長，但是一直以來，創(chuàng)業(yè)板市場不斷推陳出新，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的同時(shí)也優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)。2009年之前風(fēng)險(xiǎn)投資退出水平相對較低，2009年之后創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容速度明顯增快，導(dǎo)致2010年風(fēng)險(xiǎn)投資退出案例大增。從參與情況看，截至2012年5月30日，317家創(chuàng)業(yè)板上市公司中半數(shù)以上的企業(yè)獲得過風(fēng)險(xiǎn)投資基金或私募股權(quán)（vc/pe）的支持，遠(yuǎn)超上交所和深圳中小板；從集中的行業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要聚焦于新材料、新科技、新生物制藥等行業(yè)；從地域方面看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。創(chuàng)業(yè)板市場中有較高比例的高新技術(shù)企業(yè)，直接推動了技術(shù)創(chuàng)新的高速發(fā)展，表現(xiàn)在研發(fā)支出所占比重逐年遞增，申請的專利數(shù)量也不斷增加，這都離不開創(chuàng)業(yè)板市場自身的發(fā)展。

但是也要看到，風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效果并不明顯，表現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新水平不與風(fēng)險(xiǎn)投資成正比例變化，因?yàn)樵黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)投資并不是全部用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，可見風(fēng)險(xiǎn)投資對技術(shù)創(chuàng)新具有不明顯的推動作用，這同大多數(shù)發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距，造成這種結(jié)果的原因有很多，主要原因歸納如下：一是尚不具備系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板市場中風(fēng)險(xiǎn)投資尚無完善系統(tǒng)的模式，機(jī)制也不健全，不能有效地規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本去向偏離預(yù)期，給有成長能力的創(chuàng)新型企業(yè)帶來巨大損失。二是創(chuàng)業(yè)板市場功能淡化，機(jī)制尚不健全。由于創(chuàng)業(yè)板市場機(jī)制的不健全，無法有效發(fā)揮市場功能，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率普遍較高，超募資金現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，不利于市場資金的合理配置。三是相關(guān)法律和政策滯后。對我國來說，創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資都處于起步階段，還是新鮮事物。與之配套的法律政策也處于摸索階段，相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制還有待提高，一定程度上阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。四是風(fēng)險(xiǎn)投資人才不足，整體素質(zhì)不高。成長型創(chuàng)新企業(yè)的建立需要獨(dú)具慧眼的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，要想創(chuàng)新最關(guān)鍵的是發(fā)現(xiàn)機(jī)會，而我國多數(shù)創(chuàng)業(yè)者不具備相應(yīng)的能力，影響了成長型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展和壯大。

四、相關(guān)政策建議

針對以上問題，本文提出如下建議：

（一）政府應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場中找準(zhǔn)定位、強(qiáng)化職能、加大扶持力度。面對有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，政府應(yīng)盡力加強(qiáng)市場的資源配置作用，不再過分強(qiáng)調(diào)自身的主導(dǎo)地位，將主導(dǎo)轉(zhuǎn)換為引領(lǐng)，為創(chuàng)業(yè)板打造全新的良好投資環(huán)境。此外，政府還可以多手段多方式為創(chuàng)業(yè)板提供扶持，如增加免稅年限、降低所得稅稅率等，用實(shí)際行動鼓勵支持風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，有效進(jìn)行管理。我國風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的環(huán)境日趨復(fù)雜，相關(guān)職能部門應(yīng)逐步完善風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)機(jī)制，實(shí)施行而有效的管理。如為保證風(fēng)險(xiǎn)資本的有效退出，應(yīng)健全破產(chǎn)清算制度、創(chuàng)建優(yōu)良的咨詢機(jī)構(gòu)、提供全面的社會資源等，使風(fēng)險(xiǎn)投資維持在相對較好的水平。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的市場環(huán)境，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板重要職能。風(fēng)險(xiǎn)投資市場環(huán)境的完善必須依靠配套的法規(guī)制度來規(guī)范，這就需要政府相關(guān)部門行使其職能。同時(shí)，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的兩項(xiàng)職能，培育新興產(chǎn)業(yè)方面不僅上市時(shí)要對企業(yè)嚴(yán)加選擇和規(guī)范，而且過程中要嚴(yán)加監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面要通過各項(xiàng)措施引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向中小新興產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。

（四）打造優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)其創(chuàng)業(yè)和運(yùn)作能力。風(fēng)險(xiǎn)投資具有一定的特殊性，這就需要更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。要重視創(chuàng)業(yè)方面的教育以及風(fēng)險(xiǎn)投資團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，通過優(yōu)化各因素來培養(yǎng)高能力的風(fēng)險(xiǎn)投資者。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新密切相關(guān)，二者相互影響和制約。我國在發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新時(shí)不能丟掉自身優(yōu)勢，同時(shí)也要吸取成功經(jīng)驗(yàn)，建設(shè)有特色的創(chuàng)業(yè)板市場，使風(fēng)險(xiǎn)投資充分發(fā)揮自身效用，促進(jìn)新興企業(yè)高速發(fā)展。