互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究

王永剛

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，關于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購、重組、融資、上市、風險投資等商業(yè)活動，越來越讓人們關注。移動互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的企業(yè)并購有其獨特性，因此，移動互聯(lián)環(huán)境下的企業(yè)價值評估也應該考慮互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)特性?；谘杆侔l(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)以及移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點，以資產(chǎn)評估學科的基本理論為基礎，探討在移動互聯(lián)環(huán)境下的企業(yè)價值評估。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；并購；價值評估

中圖分類號：F49 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）20-0016-02

自2013年以來，我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案日益頻繁。引擎搜索公司百度宣布以19億美元收購91無線，本樁并購成為我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有史以來最大的并購案。我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過業(yè)內(nèi)并購加緊投資圈地，鞏固自身在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界的市場地位。在這場互聯(lián)網(wǎng)界的“圈地”運動中，移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的并購活動為我們對互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下企業(yè)價值評估問題提供了豐富的研究樣本，與此同時，互聯(lián)網(wǎng)并購價值也需要評估行業(yè)的支撐。

一、傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法

企業(yè)價值評估是基于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下，通過科學的評估方法，對企業(yè)的市場價值進行分析和計量。而在實踐中，企業(yè)價值評估的方法很多，利用不同的評估程序及評估方法對同一企業(yè)進行價值評估，往往會得出不同的結果。目前，在實際評估實務中，常用的企業(yè)價值評估方法有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市場法和重置成本法。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

就是把企業(yè)未來一定期間內(nèi)的各期凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)為現(xiàn)值，以此作為待估企業(yè)價值的方法。

P=

其中：P——待估企業(yè)價值

n——收益期限

NCFt——第t年企業(yè)的凈現(xiàn)金流量；

i——折現(xiàn)率

與其他傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法最符合當前并購的價值取向，反映企業(yè)管理層的經(jīng)營管理水平以及企業(yè)未來的發(fā)展能力和潛力。但是，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法仍存在一些不足和缺陷。首先，折現(xiàn)率的確定帶有很大的主觀性，雖然考慮了企業(yè)未來經(jīng)營的風險因素，但是不能反映企業(yè)的發(fā)展靈活性和機動性所帶來的收益，這個缺陷也決定了它不能及時滿足企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的變動和調(diào)整。其次，這種方法沒有考慮企業(yè)各項目之間的相互影響性，也沒有考慮到企業(yè)投資項目之間的時間依賴性。最后，這種方法結果的正確性完全取決于所使用的假設條件，而這些假設條件與企業(yè)所處的實際發(fā)展狀況相差很大，有時可能完全脫離實際。如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，甚至虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法就很難解決這些異常狀況。

（二）市場法

市場法是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，根據(jù)不同的企業(yè)特點，用企業(yè)中最有影響的某項財務指標為主要變量，從而用可比企業(yè)價值來衡量待估企業(yè)價值。即：待估企業(yè)價值=可比企業(yè)某項財務比率×待估企業(yè)相關財務指標。在實際評估活動中經(jīng)常采用的參考財務比率有市盈率（股票市價/每股收益或公司市值/凈利潤）、市凈率（市價/凈資產(chǎn)）、市銷率（市價/銷售額）和市現(xiàn)率（市價/現(xiàn)金流量）等。

在產(chǎn)權交易和證券市場相對規(guī)范的西方國家，由于其交易比較規(guī)范，市場法是評估企業(yè)價值的重要方法。其優(yōu)點是可比企業(yè)確定后價值量較易量化確定；但在產(chǎn)權市場尚不成熟、企業(yè)交易案例偏少且難以收集的我國資本市場，則難以選取可供參考的可比企業(yè)，即便選擇了非常相似的企業(yè)，由于市場變化的多樣性，企業(yè)自身的資質(zhì)、內(nèi)在價值質(zhì)量也存在著相當大的差別。市場法可作為一種單純的計算技術對其他兩種方法起補充作用。

（三）重置成本法

重置成本法，就是在現(xiàn)實條件下重新購置或建造一個全新狀態(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現(xiàn)實價值的一種評估方法。

重置成本法的基本公式為：評估價值=重置成本一實體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟性貶值

重置成本法具有一定的科學性和可行性，特別是對于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實體損耗貶值，而確定兩個評估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產(chǎn)和沒有收益，市場上又難找到交易參照物的評估對象。

現(xiàn)金流量法、市場法和重置成本法是我們常用的企業(yè)價值評估方法，就方法本身而言，并無哪種方法有絕對的優(yōu)勢，需要恰當?shù)剡x擇評估方法。因為企業(yè)價值評估的目的是為了企業(yè)產(chǎn)權市場交易提供決策依據(jù)，所以評估價值的公允性、客觀性都是非常重要的。

二、傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估中的問題

（一）同一企業(yè)價值評估結果的差異大

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估的價值類型選用的為投資價值。對于不同投資者的評估價值不同，并且價值差異巨大。以百度收購91無線為例，2013年4月，與李澤楷相關聯(lián)的投資機構以1.12億港元認購9l無線4.14%的B系列優(yōu)先股。當時91無線的估值為22億元人民幣（約3.6億美元）。而7月百度對91無線收購價格高達19億美元，對于百度的評估的收購價與原評估價值結果迥異、相差巨大，這在傳統(tǒng)評估活動中是很少見的。

（二）并購活動的超高溢價

移動互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的并購狂潮非倒閉狂潮造成，多具有很好的前景和商業(yè)模式，不可復制的核心優(yōu)勢。初創(chuàng)團隊需要的投資溢價水平高，同時，多家巨頭競爭接洽并購事宜，進一步推高被評估企業(yè)的價值。

（三）企業(yè)的價值評價重用戶規(guī)模輕商業(yè)模式

對于面向消費者的企業(yè)，規(guī)模比商業(yè)模式更加重要，尤其是社交相關的移動應用，作為唯一公認拿到移動互聯(lián)網(wǎng)門票的移動應用——微信的成功正說明了這點。企業(yè)往往都相信，用戶數(shù)量達到一定的規(guī)模后，再想商業(yè)模式就會簡單得很多。

三、傳統(tǒng)評估方法的改進建議

（一）評估假設的更正

傳統(tǒng)評估的公開市場假設是企業(yè)資產(chǎn)都在市場交易，或者市場上找到相應參照物。但移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購中卻不是這樣。

因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購體現(xiàn)為對未來互聯(lián)網(wǎng)人口的爭奪，市場尚未完全成熟，處于迅速開拓時期，互聯(lián)網(wǎng)巨頭都處于擔心自己能否率先拿到未來移動互聯(lián)網(wǎng)領域的一席之地，處于危機感下，為了對人口的爭奪和布局不惜代價，所以應該采用非完全市場假設條件下的價值評估方法。

（二）價值比移動流量的模型評估

對于移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我們采用評估價值比移動流量。運用評估價值比移動流量要知道被評估企業(yè)的估值和移動端流量這兩類數(shù)據(jù)，對比市場上有成交價格的同一行業(yè)類似企業(yè)的估值和移動流量結果，可以判斷我們對于企業(yè)價值的評估是否合理。相關的移動流量數(shù)據(jù)可以在移動運營商處獲得，屬于比較客觀的數(shù)據(jù)依據(jù)。

（三）成本法中成本的計算可以采用模仿復制成本

國外互聯(lián)網(wǎng)公司傾向于投資或者收購的方式，而中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于看好的項目往往更醉心于模仿并利用自己的市場優(yōu)勢地位進行推廣。因此，在評估一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值時，對其發(fā)展前景，尤其是其擁有什么樣的機會和選擇權的分析論證，是影響評估結果的關鍵。在進行定性分析的基礎上，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨巨大不確定性情況下的各種主要選擇權進行定量分析，能為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值提供有意義的啟示。

這種模式也往往被應用到正在進入的移動互聯(lián)網(wǎng)領域。模仿推廣的成本投入和時間價值，同對中小創(chuàng)業(yè)團隊進行收購的價值比較，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收購中成本法價值評估的一種思路。

參考文獻：

[1] 陳鈾.網(wǎng)絡企業(yè)價值評估研究[D].成都：西南財經(jīng)大學，2003.

[2] 崔勇.網(wǎng)絡股價值評估[M].北京：中國時代經(jīng)濟出版社，2006.

Research on the internet enterprise value evaluation

WANG Yong-gang

（School of economics and management，Anyang Institute of Technology，Anyang 455000，China）

Abstract：With the rapid development of the Internet industry，the Internet company's mergers and acquisitions，restructuring，financing，listing，venture capital and other business activities，more and more attention. The enterprise merger and acquisition in the mobile Internet environment has its own uniqueness. Therefore，the enterprise value evaluation of the mobile Internet should also take into account the industrial characteristics of the Internet. Based on the rapid development of Internet and the characteristics of mobile Internet companies，based on the basic theory of asset evaluation，the evaluation of enterprise value in mobile Internet is discussed.

Key words：Internet enterprise；merger and acquisition；value evaluation

[責任編輯 安 琪]