外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響因素*
——基于世界500強(qiáng)企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

丁一兵 付林 傅纓捷

經(jīng)濟(jì)

外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響因素*
——基于世界500強(qiáng)企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

丁一兵 付林 傅纓捷

大型國(guó)有企業(yè)在社會(huì)生產(chǎn)中發(fā)揮著重要的作用，通過(guò)研究外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響因素，可以為中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展與效率提高提供有益參考。本文基于2002—2011這10年間的世界500強(qiáng)企業(yè)中的國(guó)有企業(yè)數(shù)據(jù)，通過(guò)非平衡面板數(shù)據(jù)模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證分析，考察國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效與公司治理、企業(yè)國(guó)際化以及所在行業(yè)特點(diǎn)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，通過(guò)引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提高大型國(guó)有企業(yè)國(guó)際化廣度、增強(qiáng)大型國(guó)有企業(yè)公司治理的專業(yè)性和信息透明度等方法，可以有效改善大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。

大型國(guó)有企業(yè)；所有制形式；經(jīng)濟(jì)績(jī)效；影響因素；公司治理

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)綜述

大型企業(yè)，尤其是大型國(guó)有企業(yè)在一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，這一點(diǎn)在中國(guó)表現(xiàn)得尤為突出。2014年9月2日由中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”排行榜所公布的數(shù)據(jù)顯示，2014中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.7萬(wàn)億元，總和已經(jīng)相當(dāng)于2013年中國(guó)GDP的99.68%。而其中多數(shù)為國(guó)有企業(yè)，與民營(yíng)企業(yè)數(shù)量之比為“六四開(kāi)”。在全球范圍內(nèi)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)有經(jīng)濟(jì)都是其經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的具有舉足輕重地位的經(jīng)濟(jì)形態(tài)①，仍有很多大型國(guó)有企業(yè)在社會(huì)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要的作用。這些外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)，在其本國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中仍不斷發(fā)展壯大，甚至幾經(jīng)“國(guó)有化”和“私有化”浪潮而不倒，還位列“世界500強(qiáng)”之中，成為本國(guó)本行業(yè)的支柱型企業(yè)。這些外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)改革具有良好的借鑒作用。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的考察主要是以傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指標(biāo)作為對(duì)象，同時(shí)近年來(lái)也有一些文獻(xiàn)以企業(yè)的生產(chǎn)率作為衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的指標(biāo)。本文研究將同時(shí)使用這兩方面指標(biāo)，以期對(duì)大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響因素進(jìn)行更加全面的考察。就所有制形式對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響而言，現(xiàn)有文獻(xiàn)還存在爭(zhēng)議，并未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。不少研究的結(jié)論都表明，在一定條件下，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效會(huì)等于甚至高于民營(yíng)企業(yè)：如Liu（1995）就以英國(guó)港口為例，認(rèn)為所有權(quán)并不是港口績(jī)效差異的顯著因素，國(guó)有港口的經(jīng)濟(jì)績(jī)效并不弱于民營(yíng)港口②；Bremmer（2009）更認(rèn)為在特定時(shí)期（如金融危機(jī)時(shí)期）新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效甚至?xí)芒?。因此，所有制給企業(yè)帶來(lái)的績(jī)效差異結(jié)果并不絕對(duì)，甚至在諸如新興市場(chǎng)國(guó)家這類市場(chǎng)化程度不高的地方，產(chǎn)權(quán)差異帶來(lái)的績(jī)效差異會(huì)更小。

事實(shí)上，在某些情況下國(guó)有企業(yè)的績(jī)效會(huì)低于民營(yíng)企業(yè)，與其說(shuō)是因?yàn)樗兄频脑?，不如說(shuō)是國(guó)有制這一特點(diǎn)引發(fā)的其他原因。第一，國(guó)有企業(yè)的絕大部分股權(quán)為國(guó)家所有，國(guó)有股這部分所含的單個(gè)公民對(duì)其的所有權(quán)就可以忽略不計(jì)。這種產(chǎn)權(quán)上的分散必然使國(guó)有企業(yè)只能通過(guò)尋找職業(yè)經(jīng)理人的方式進(jìn)行管理，而這就產(chǎn)生了“委托—代理”問(wèn)題，即無(wú)法保證國(guó)有企業(yè)的企業(yè)決策是遵循“利潤(rùn)最大化”來(lái)進(jìn)行的。第二，國(guó)有企業(yè)更容易從政府手中獲得較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一方面是國(guó)有企業(yè)常會(huì)得到顯性補(bǔ)貼，也就是政府直接補(bǔ)貼，即預(yù)算軟約束問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)的員工往往并不擔(dān)心會(huì)因經(jīng)營(yíng)不善而帶來(lái)企業(yè)虧損乃至破產(chǎn)④；另一方面是國(guó)有企業(yè)容易獲得隱性補(bǔ)貼——如壟斷地位、特殊的政策傾斜等優(yōu)勢(shì)，例如美國(guó)郵政曾經(jīng)享有的免燃油費(fèi)的特權(quán)，從而降低國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本⑤。而不論是顯性還是隱性的補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)，都會(huì)使得國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力大為降低，從而使國(guó)有企業(yè)缺乏提高企業(yè)績(jī)效的動(dòng)力。根據(jù)上述兩點(diǎn)原因，不少學(xué)者認(rèn)為如果能夠解決上述特定問(wèn)題，就可以改善國(guó)有企業(yè)的績(jī)效。如在“委托—代理”問(wèn)題方面，可以采用保險(xiǎn)和激勵(lì)的雙重辦法。從保險(xiǎn)角度來(lái)看，一是可以通過(guò)令國(guó)有公司上市的方式來(lái)增加企業(yè)信息透明度，進(jìn)而增加國(guó)有企業(yè)的治理壓力⑥；二是要重視問(wèn)責(zé)機(jī)制在國(guó)有企業(yè)的公司治理上所起到的作用⑦。Vagliasindi（2008）更是指出，在自然壟斷行業(yè)中的國(guó)有企業(yè)尤為需要重視企業(yè)信息透明度和問(wèn)責(zé)機(jī)制的重要性⑧。從激勵(lì)角度看，如OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）在國(guó)有公司治理指引中指出的應(yīng)當(dāng)保證國(guó)有企業(yè)高管應(yīng)有的獨(dú)立性和職業(yè)性，并構(gòu)建多層薪酬系統(tǒng)，將國(guó)企高管的獎(jiǎng)金和持股分紅與績(jī)效掛鉤，以起到激勵(lì)作用，發(fā)揮公司高管的能動(dòng)性，充分調(diào)動(dòng)起企業(yè)家精神⑨。從這一點(diǎn)看，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的制度創(chuàng)新對(duì)提高大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效具有關(guān)鍵性作用⑩。在降低國(guó)有企業(yè)補(bǔ)貼特權(quán)方面，要恢復(fù)國(guó)有企業(yè)的“競(jìng)爭(zhēng)中性”，可以取消顯性補(bǔ)貼，讓國(guó)有企業(yè)在硬預(yù)算約束的環(huán)境下生存，從而壓迫國(guó)企提高其績(jī)效?；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，讓貿(mào)易自由化和企業(yè)國(guó)際化來(lái)刺激國(guó)有企業(yè)的績(jī)效改善?。

以往針對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的研究主要是針對(duì)特定的某一行業(yè)或某一國(guó)家，基于此，所選取的國(guó)有企業(yè)樣本中中小型企業(yè)的數(shù)量在樣本中占很大比重，而現(xiàn)實(shí)中在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中占主要地位的國(guó)有經(jīng)濟(jì)反而是數(shù)量較小的大型國(guó)有企業(yè)，而專門(mén)對(duì)于大型國(guó)企的研究則相對(duì)較少。Boardman和Vining（1989）曾利用1983年的世界500強(qiáng)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，考察所有制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響?；Dewenter和Malatesta（2001）通過(guò)對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)的實(shí)證研究，認(rèn)為盡管私有企業(yè)的績(jī)效高于國(guó)有企業(yè)，但使那些改制后大型國(guó)企經(jīng)濟(jì)績(jī)效改善的根本原因不是私有化而是改制前的企業(yè)重組?。這些文獻(xiàn)盡管將視角放在了大型國(guó)有企業(yè)的績(jī)效問(wèn)題上，但沒(méi)有找到影響大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的根本原因。本文將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到除所有制外的其他因素上，并通過(guò)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析，以期能找到改善大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效的有效途徑。

二、外國(guó)國(guó)有企業(yè)發(fā)展的總體規(guī)模與行業(yè)分布

1.外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)的總體規(guī)模

如前所述，在世界范圍內(nèi)，大型國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中仍然占有比較重要的地位。在福布斯公布的2014年上市公司2000強(qiáng)榜單中，仍有一定比例的國(guó)有企業(yè)，尤其在新興市場(chǎng)國(guó)家中，上榜的國(guó)有企業(yè)數(shù)量更多。其中，中國(guó)有99家國(guó)有企業(yè)上榜，其它金磚國(guó)家則緊隨其后——分別是印度30家、俄羅斯9家、巴西6家、印度尼西亞6家國(guó)有上市企業(yè)上榜。同時(shí)，雖然發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)捉?jīng)“私有化浪潮”的沖擊，其國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重與新興市場(chǎng)國(guó)家相比較低，但很多發(fā)達(dá)國(guó)家仍在一些重要領(lǐng)域或部門(mén)保留下幾家國(guó)有企業(yè)。總體上看，盡管在榜單中還沒(méi)有包含各國(guó)的非上市國(guó)有公司，但是上榜的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)在各國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著一定地位。下表1即為部分國(guó)家2014年全球上市公司2000強(qiáng)中上榜的大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模占本國(guó)GNI的比重。

此外，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)戰(zhàn)后先后出現(xiàn)的“國(guó)有化”和“私有化”改革，以及發(fā)展中國(guó)家自20世紀(jì)80年代陸續(xù)出現(xiàn)的國(guó)有企業(yè)改革之后，近10余年來(lái)外國(guó)國(guó)有企業(yè)的總體數(shù)量和規(guī)模呈穩(wěn)定狀態(tài)。甚至在2008年金融危機(jī)后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家臨時(shí)性將部分瀕臨破產(chǎn)的大型企業(yè)暫時(shí)“國(guó)有化”，以應(yīng)對(duì)危機(jī)。下表2列出了近年來(lái)部分國(guó)家的國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模變化?？梢钥闯?，近10余年間各發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較穩(wěn)定，其中法國(guó)、瑞典甚至為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，在2009年后都增加了本國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

2.外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)的作用以及行業(yè)分布

表1　福布斯全球上市公司2000強(qiáng)中的國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模占本國(guó)GNI的比重

表2　部分國(guó)家的國(guó)有企業(yè)規(guī)模變化（2002—2011年）

國(guó)有企業(yè)由于其所有制的獨(dú)特性，不同于私營(yíng)企業(yè)，它同時(shí)具有“二重性”，分別是以實(shí)現(xiàn)公共政策為目的的社會(huì)目標(biāo)，即“公共性”；以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，即“企業(yè)性”。在表現(xiàn)“公共性”方面，國(guó)有企業(yè)往往出現(xiàn)在與社會(huì)福利息息相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)領(lǐng)域，如電信、郵政、運(yùn)輸、電力等行業(yè)，以及出現(xiàn)在可以幫助宏觀調(diào)控的部門(mén)，如金融等領(lǐng)域。即使是發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)歷過(guò)多次“私有化浪潮”后，為了實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的上述功能，仍在這些行業(yè)中保留了部分國(guó)有企業(yè)。

另外，國(guó)有企業(yè)還具有“企業(yè)性”，即政府可以獲得國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)并將其用于國(guó)家財(cái)政支出。因此，在滿足上述“公共性”的同時(shí)，政府希望國(guó)有企業(yè)獲得盡可能高的利潤(rùn)，也就是本文所研究的國(guó)有企業(yè)績(jī)效增加的問(wèn)題。在這種情況下，不同于發(fā)達(dá)國(guó)家僅將大型國(guó)有企業(yè)集中在金融、基礎(chǔ)公共設(shè)施部門(mén)，發(fā)展中國(guó)家普遍在能源領(lǐng)域也成立了大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)，典型代表如墨西哥國(guó)家石油公司（Pemex）、俄羅斯石油公司（Rosneft）、巴西國(guó)家石油公司（Petrobras）等位列世界500強(qiáng)的大型國(guó)有能源公司。一方面，這類能源公司的國(guó)有化可以將被外國(guó)資本占有的本國(guó)能源資源重新收回，確保本國(guó)能源方面的主權(quán)實(shí)力；另一方面，對(duì)于這些能源資源豐富的新興市場(chǎng)國(guó)家，政府可以通過(guò)對(duì)外的能源輸出來(lái)獲取大量的財(cái)政收入。

三、大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效影響因素的理論分析

從文獻(xiàn)評(píng)述可以看出，大多數(shù)對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效分析都是從公司產(chǎn)權(quán)治理和競(jìng)爭(zhēng)中性兩方面入手的。但對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)，根據(jù)我們對(duì)其作用和行業(yè)分布特點(diǎn)的說(shuō)明可以看出，大型國(guó)企一般是分屬于金融、能源、公共設(shè)施等關(guān)鍵部門(mén)，因此基本處于壟斷地位，并且很難通過(guò)打破其在本國(guó)國(guó)內(nèi)的壟斷地位這種方式來(lái)引入競(jìng)爭(zhēng)，相反，鼓勵(lì)其參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能夠間接實(shí)現(xiàn)其參與競(jìng)爭(zhēng)的目的，從而提高其經(jīng)濟(jì)績(jī)效。同時(shí)，這種鮮明的行業(yè)分布特點(diǎn)也會(huì)影響到大型國(guó)企自身的績(jī)效，因而可以從公司治理、企業(yè)的國(guó)際化，以及大型國(guó)企的行業(yè)特點(diǎn)三個(gè)影響因素來(lái)分析大型國(guó)有企業(yè)的績(jī)效問(wèn)題。

1.公司治理

對(duì)于國(guó)有股權(quán)帶來(lái)的“委托—代理”問(wèn)題，從文獻(xiàn)評(píng)述來(lái)看可以采用保險(xiǎn)和激勵(lì)雙重辦法。在保險(xiǎn)方面，即是加強(qiáng)監(jiān)管、降低代理成本。而除了公司內(nèi)部的治理改善外，一個(gè)明顯的方法就是國(guó)有企業(yè)上市，通過(guò)上市監(jiān)管和吸納其他股東成員來(lái)解決國(guó)有企業(yè)的治理問(wèn)題。而對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)的上市，一方面是增強(qiáng)了國(guó)有企業(yè)的外部監(jiān)管，另一方面則會(huì)給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)其他小股東。顯然上市帶來(lái)的公司信息透明度增強(qiáng)和外部監(jiān)管會(huì)直接降低國(guó)有企業(yè)高管偏離“利潤(rùn)最大化”目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。但小股東的引入，并不會(huì)改變國(guó)有企業(yè)實(shí)際上的國(guó)有控股權(quán)，因此，一方面由于小股東的股權(quán)稀少使得它們并不一定能在公司決策和治理上產(chǎn)生重大影響；另一方面國(guó)有企業(yè)還會(huì)因?yàn)榉旨t等因素降低利潤(rùn)。因此，本文假設(shè)H1：國(guó)有企業(yè)上市能提高企業(yè)績(jī)效，但上市后國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股份比例降低并不是上市提高績(jī)效的根本原因，即大型國(guó)有公司的國(guó)有股份降低未必會(huì)提高國(guó)有企業(yè)績(jī)效。

在公司內(nèi)部治理方面，目前的大型國(guó)有企業(yè)已經(jīng)普遍實(shí)行現(xiàn)代公司治理方法，有標(biāo)準(zhǔn)的董事會(huì)、公司管理架構(gòu)，但在董事會(huì)構(gòu)成上仍普遍存在政府官員為政府股東代表的現(xiàn)狀，這樣兩職分離就成為了提高大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效的必要途徑之一。此外，董事會(huì)成員增加盡管會(huì)帶來(lái)民主決策等好處，但同樣會(huì)面臨決策遲疑和拖拉等問(wèn)題，進(jìn)而產(chǎn)生更大的成本?。因此本文假設(shè)H2：董事會(huì)規(guī)模過(guò)大很可能會(huì)降低企業(yè)利潤(rùn)績(jī)效；同時(shí)，董事長(zhǎng)和CEO兩職分離可以提高企業(yè)績(jī)效。

2.企業(yè)國(guó)際化

對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)來(lái)講，如果通過(guò)保持“競(jìng)爭(zhēng)中性”來(lái)提高企業(yè)績(jī)效，很難通過(guò)單一地打破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壟斷地位來(lái)獲取“競(jìng)爭(zhēng)中性”。因?yàn)橐环矫嬖陔娏Φ裙迷O(shè)施領(lǐng)域，企業(yè)很容易獲得自然壟斷；另一方面在能源、金融等領(lǐng)域，以新興市場(chǎng)國(guó)家為典型代表，這些國(guó)家的政府在上述關(guān)鍵領(lǐng)域中成立國(guó)有企業(yè)就是為了宏觀調(diào)控或獲得戰(zhàn)略性資源，而為了達(dá)到上述目的，則必須保證國(guó)有企業(yè)一定程度上的壟斷地位。因此，要想使得大型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壓力，更行之有效的方式是提高大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化程度，讓大型國(guó)有企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

但對(duì)于企業(yè)的國(guó)際化程度給企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效帶來(lái)的實(shí)際影響，以往的研究并沒(méi)有得到一致結(jié)論。盡管大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)國(guó)際化會(huì)帶來(lái)積極作用，但仍有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)企業(yè)國(guó)際化帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高時(shí)，國(guó)際化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，因此，當(dāng)企業(yè)的國(guó)際化所處階段不同對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也不同。但不同于諸如沃爾瑪、殼牌、Dell等私有跨國(guó)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化更注重廣度而非深度。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)有其本國(guó)內(nèi)的社會(huì)責(zé)任，因此主營(yíng)的市場(chǎng)一定是在本國(guó)內(nèi)部，在國(guó)際市場(chǎng)上的擴(kuò)張也必須顧及其社會(huì)責(zé)任。諸如挪威國(guó)家石油公司這類大型國(guó)有能源公司，其在國(guó)際市場(chǎng)上的進(jìn)出口主要是為了本國(guó)能源的進(jìn)出口需求；而對(duì)于韓國(guó)電力公司、法國(guó)國(guó)營(yíng)鐵路公司、美國(guó)郵政這類公用設(shè)施領(lǐng)域的大型國(guó)有企業(yè)，盡管涉及到了諸多海外市場(chǎng)，也主要是技術(shù)產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)、服務(wù)交流等方面，故公司只需要在國(guó)際化廣度方面進(jìn)行擴(kuò)張，而不需要提高其國(guó)際化深度。對(duì)于這種單純的海外市場(chǎng)范圍擴(kuò)張，有利于國(guó)有企業(yè)吸收其他國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)，本國(guó)產(chǎn)品出口和企業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置?。因此本文假設(shè)H3：大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化提高，是其國(guó)際化廣度的提高，有利于提高其企業(yè)績(jī)效。

3.行業(yè)特點(diǎn)

大型國(guó)有企業(yè)主要分布在能源、金融、公共設(shè)施等領(lǐng)域，并且在本國(guó)基本處于壟斷地位。在諸如郵政、天然氣等公共設(shè)施行業(yè)內(nèi)的這些大型國(guó)有企業(yè)，其成立目的主要是為了保證民生，由于其企業(yè)的社會(huì)目的使得企業(yè)本身就不需要以獲得最大化利潤(rùn)為目標(biāo)，因此這些公共設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)的國(guó)有企業(yè)績(jī)效可能就會(huì)偏低，這是由于行業(yè)因素所造成的。同時(shí)，對(duì)于能源領(lǐng)域的大型國(guó)有企業(yè)，尤其是諸如俄羅斯等能源大國(guó)的大型能源類國(guó)有企業(yè)，其國(guó)有化目的主要是為了本國(guó)政府獲得巨額的財(cái)政收入，因此這類國(guó)有企業(yè)可能會(huì)獲得更多的利潤(rùn)?？梢?jiàn)，大型國(guó)有企業(yè)所處的行業(yè)不同，其企業(yè)績(jī)效一定會(huì)產(chǎn)生差異，而且這種差異并不會(huì)隨著企業(yè)內(nèi)部的調(diào)整改革而改變。因此本文假設(shè)H4：國(guó)有企業(yè)所在的行業(yè)不同，其企業(yè)績(jī)效也會(huì)不同。如果用行業(yè)的勞動(dòng)密集度差異來(lái)區(qū)別公共設(shè)施和能源、金融等部門(mén)，則勞動(dòng)密集度高的行業(yè)內(nèi)國(guó)有企業(yè)績(jī)效會(huì)偏低。

四、實(shí)證分析

1.樣本選取與數(shù)據(jù)處理

為考察外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響因素，本文選取的外國(guó)國(guó)有企業(yè)樣本均來(lái)源于《Fortune》雜志2002-2011年這10年間的世界500強(qiáng)榜單，并且所選取的29家國(guó)有企業(yè)樣本均至少3年連續(xù)上榜，以保證選取的樣本的典型性；樣本涉及到的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均以美元為單位進(jìn)行計(jì)算處理。

此外，本文還涉及到的數(shù)據(jù)有各大型國(guó)有企業(yè)所在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——GDP增長(zhǎng)率和人均實(shí)際GDP（均以2005年為基年，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行官網(wǎng)）。基于此，也同樣以2005年為基年，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）給出的年均通貨膨脹率對(duì)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整。

2.模型設(shè)定與變量說(shuō)明

由于本文的樣本企業(yè)不可能每個(gè)都一直出現(xiàn)在世界500強(qiáng)榜單上，故每年的外國(guó)國(guó)企樣本并不一致，因此本文采用靜態(tài)非平衡面板進(jìn)行估計(jì)，設(shè)立具體回歸方程如下：

performanceit=α+β1×企業(yè)層面解釋變量it+β2×行業(yè)層面解釋變量it+β3×國(guó)家層面解釋變量it+μit

其中，被解釋變量為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效（economic performance），我們首先考察大型國(guó)企的利潤(rùn)獲得情況，可以用資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ROS）、人均利潤(rùn)率（perProfits）來(lái)表示，同時(shí)三個(gè)被解釋變量指標(biāo)的選取有利于保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。對(duì)于解釋變量，可分為企業(yè)自身、行業(yè)、國(guó)家三個(gè)層面。第一，就企業(yè)自身來(lái)講，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的國(guó)際化程度，以及企業(yè)內(nèi)部的公司治理水平都可能影響到大型外國(guó)國(guó)有企業(yè)自身的績(jī)效；第二，對(duì)于企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，一方面可以用勞動(dòng)密集度來(lái)表示，另一方面，大型國(guó)企在本國(guó)會(huì)獲得壟斷地位，而在國(guó)際市場(chǎng)上面臨的行業(yè)特征，可以用全球市場(chǎng)該行業(yè)的市場(chǎng)集中度來(lái)表示；最后，不同國(guó)家和不同年份的經(jīng)濟(jì)環(huán)境肯定也會(huì)對(duì)企業(yè)自身績(jī)效造成影響，這是宏觀國(guó)家層面上對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，可以用企業(yè)所在國(guó)家當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)率和人均實(shí)際GDP來(lái)表示。其中GDP增長(zhǎng)率體現(xiàn)企業(yè)所在國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)總水平，而人均實(shí)際GDP則體現(xiàn)了企業(yè)所在國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。具體變量說(shuō)明如下表3所示。

3.模型估計(jì)與分析

本文公司樣本數(shù)為29個(gè)，時(shí)間跨度為10年，而且其中有的公司樣本僅出現(xiàn)3年，為非平衡短面板數(shù)據(jù)。并且模型設(shè)定中有部分虛擬變量，如是否上市（List）在樣本選定的時(shí)期內(nèi)不隨時(shí)間變化而變化，無(wú)法進(jìn)行差分處理。最后，對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)本面板模型的各解釋變量序列是平穩(wěn)的，但有出現(xiàn)異方差現(xiàn)象。綜上所述，本模型選用可處理截面異方差的可行廣義最小二乘法（FGLS）來(lái)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)結(jié)果如下表4所示。此外，表4還列出了剔除結(jié)果不顯著的解釋變量后，對(duì)被解釋變量的估計(jì)結(jié)果。

對(duì)于假設(shè)H1，解釋變量國(guó)有上市（List）、政府占股比例（SOE）對(duì)大型國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)績(jī)效的資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ROS）、人均利潤(rùn)率（perProfits）這三個(gè)指標(biāo)的回歸結(jié)果都顯著為正，即實(shí)證結(jié)果同理論假設(shè)一致：大型國(guó)有企業(yè)上市能提高企業(yè)績(jī)效，但上市后國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股份比例降低并不是上市提高績(jī)效的根本原因，大型國(guó)有公司的國(guó)有股份降低未必會(huì)提高國(guó)有企業(yè)績(jī)效。事實(shí)上，對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)來(lái)講，其國(guó)有程度越高，越容易從政府手中獲得隱性補(bǔ)貼或特權(quán)，從而使得在其他條件不變的情況下，大型國(guó)企的利潤(rùn)得到提高。因此，對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)而言，上市即可保證其績(jī)效得到改善，但無(wú)需強(qiáng)求其私有化的股份比例。

表3　變量定義與說(shuō)明

對(duì)于假設(shè)H2，解釋變量董事會(huì)規(guī)模（BoardSize）的系數(shù)為負(fù)，并對(duì)人均利潤(rùn)率（perProfits）指標(biāo)的回歸結(jié)果顯著；同時(shí)董事長(zhǎng)兼任CEO（Chair CEO）對(duì)三個(gè)利潤(rùn)績(jī)效指標(biāo)的回歸結(jié)果都顯著為負(fù)。這兩個(gè)回歸結(jié)果都驗(yàn)證了理論假設(shè)H2：董事會(huì)規(guī)模過(guò)大會(huì)降低企業(yè)利潤(rùn)績(jī)效；同時(shí)，董事長(zhǎng)和CEO兩職分離可以提高企業(yè)績(jī)效。這一結(jié)果也符合現(xiàn)代公司治理準(zhǔn)則，以及CECD對(duì)國(guó)有企業(yè)公司治理的指引條例，說(shuō)明大型國(guó)有企業(yè)同一般私有企業(yè)一樣，要追求利潤(rùn)最大化就必須進(jìn)行企業(yè)改制，以確保大型國(guó)有企業(yè)的公司管理現(xiàn)代化。

對(duì)于假設(shè)H3，解釋變量國(guó)際化程度（Inter）的回歸結(jié)果為正，且對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ROS）這一指標(biāo)的影響顯著，符合假設(shè)H3：大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化提高，是其國(guó)際化廣度的提高，有利于提高其企業(yè)績(jī)效。事實(shí)上，對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)，由于自身?yè)碛旋嫶蟮馁Y本，并容易獲得國(guó)家技術(shù)支持，因此其企業(yè)科研水平在行業(yè)間也是相對(duì)較高的。這樣在參與全球競(jìng)爭(zhēng)、加速國(guó)際化進(jìn)程期間，大型國(guó)有企業(yè)的高水平技術(shù)實(shí)力能使其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而獲得利潤(rùn)。如法國(guó)國(guó)營(yíng)鐵路公司（SNCF）這樣的運(yùn)輸部門(mén)的大型國(guó)有企業(yè)，就是依靠這樣的技術(shù)實(shí)力，使其子公司Systra能在迪拜進(jìn)行自動(dòng)化地鐵的設(shè)計(jì)和監(jiān)督施工。而且這種高附加值的產(chǎn)品輸出，或者是諸如各大國(guó)有石油企業(yè)的能源產(chǎn)品輸出，都可以獲得高額的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。同時(shí)，由于國(guó)有企業(yè)僅僅是國(guó)際化廣度這一維度上的擴(kuò)張，不會(huì)因海外資本比例過(guò)高而造成運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高，所以國(guó)際化程度越高的大型國(guó)有企業(yè)其利潤(rùn)績(jī)效越高。

表4　大型國(guó)企的利潤(rùn)績(jī)效回歸結(jié)果

對(duì)于假設(shè)H4，關(guān)于企業(yè)所在行業(yè)的勞動(dòng)密集度，在以資產(chǎn)收益率和人均利潤(rùn)率為績(jī)效指標(biāo)時(shí)，滿足假設(shè)H4。但對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的回歸結(jié)果則有所不同，這是因?yàn)樵卩]政等勞動(dòng)密集度高的公共設(shè)施行業(yè)，由于關(guān)系到民生而且企業(yè)總體利潤(rùn)偏低，因而往往會(huì)得到同營(yíng)業(yè)額規(guī)模掛鉤的政府顯性或隱性補(bǔ)貼，使其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反而有所增加。此外，不同于“結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效”（SCP）范式得出的市場(chǎng)集中度與行業(yè)績(jī)效成正相關(guān)這一結(jié)論，回歸結(jié)果表明在國(guó)際市場(chǎng)上，市場(chǎng)集中度并不一定會(huì)使得本行業(yè)內(nèi)部的大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效提高。這是因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上，有些大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化和企業(yè)規(guī)模還無(wú)法和大型私有跨國(guó)公司相比，對(duì)那些在國(guó)際市場(chǎng)上份額還不夠大的大型國(guó)有企業(yè)來(lái)講，它們無(wú)法得到由企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力而獲得的高額利潤(rùn)。因而在國(guó)際市場(chǎng)上，一行業(yè)內(nèi)部大型企業(yè)的市場(chǎng)集中度對(duì)該行業(yè)內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)影響效果并不絕對(duì)。

最后，人均實(shí)際GDP對(duì)大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效顯著為負(fù)，或不相關(guān)?？梢钥闯觯鄬?duì)于市場(chǎng)成熟度高的發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家的大型國(guó)企績(jī)效可能會(huì)更好。由于發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不夠完善，因此一方面，其國(guó)內(nèi)的大型國(guó)企很可能會(huì)比發(fā)達(dá)國(guó)家的同類國(guó)企受到更多的隱性特權(quán)，使其企業(yè)績(jī)效更好；另一方面，在發(fā)展中國(guó)家這種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不成熟的環(huán)境下，大型國(guó)企的實(shí)力和地位會(huì)強(qiáng)于本國(guó)同行業(yè)內(nèi)的私有企業(yè)或外資企業(yè)，因此會(huì)得到更好的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)，而發(fā)達(dá)國(guó)家的大型國(guó)企則要和同樣強(qiáng)大的私有或外資企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，因而發(fā)展中國(guó)家的大型國(guó)企績(jī)效可能會(huì)更好。此外，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快的國(guó)家，即GDP增長(zhǎng)率高的國(guó)家，其大型國(guó)有企業(yè)的績(jī)效更高。顯然，一個(gè)國(guó)家良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)本國(guó)的企業(yè)績(jī)效有顯著的積極作用。

4.生產(chǎn)率影響因素的實(shí)證分析結(jié)果

前文分析中，對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效分析主要考慮了企業(yè)的利潤(rùn)績(jī)效，選取的3個(gè)指標(biāo)都與企業(yè)凈利潤(rùn)有關(guān)。但不同于私有企業(yè)主要關(guān)注于企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)于大型國(guó)有企業(yè)而言，增加產(chǎn)出，提高生產(chǎn)效率也是其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)核心目標(biāo)，因此生產(chǎn)率也是衡量其經(jīng)濟(jì)績(jī)效的重要指標(biāo)。我們?cè)诖肆磉x勞動(dòng)生產(chǎn)率（perSales）為回歸方程的被解釋變量指標(biāo)進(jìn)行回歸。其中勞動(dòng)生產(chǎn)率用人均銷售額表示，即營(yíng)業(yè)收入總額/雇員總?cè)藬?shù)（單位：美元/人）。經(jīng)檢驗(yàn)后，同樣利用FGLS方法估計(jì)，結(jié)果如表5所示。從表5可以看出，勞動(dòng)生產(chǎn)率的回歸結(jié)果明顯不同于利潤(rùn)率。

第一，在國(guó)際化方面，回歸結(jié)果表明國(guó)際化程度（Inter）對(duì)生產(chǎn)率有顯著的負(fù)面影響。因?yàn)楫?dāng)國(guó)有資本的發(fā)展重點(diǎn)向海外市場(chǎng)偏移時(shí)，企業(yè)受到的其他各國(guó)的保護(hù)主義干涉也可能隨之增大（如進(jìn)口關(guān)稅、貿(mào)易限制），使企業(yè)的人均銷售額下降。但因?yàn)榇笮蛧?guó)企對(duì)外的銷售品主要是能源一類的戰(zhàn)略資源，或高技術(shù)附加值產(chǎn)品，因此，每單位產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)仍然較高，也就是說(shuō)這種人均銷售額的下降不會(huì)使得大型國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)降低。

第二，在國(guó)有比例的影響方面，政府占股比例（SOE）對(duì)大型國(guó)企的生產(chǎn)率作用顯著為負(fù)。因此當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|（政府）的股權(quán)比例增加，私人小股東對(duì)大型國(guó)企的影響力會(huì)更低，國(guó)有企業(yè)很可能會(huì)更官僚化，進(jìn)一步造成企業(yè)高管出身官僚化而非職業(yè)化、企業(yè)總員工數(shù)增加造成企業(yè)冗員，這兩種后果無(wú)疑會(huì)使得企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率降低。因此，盡管國(guó)有企業(yè)的國(guó)有股比例增加會(huì)使得國(guó)企看起來(lái)更“國(guó)有化”，但事實(shí)上卻會(huì)使國(guó)企偏離國(guó)有企業(yè)“公共性”——提供更多的公共產(chǎn)品這一屬性。

第三，在董事會(huì)規(guī)模方面，董事會(huì)規(guī)模（BoardSize）對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的回歸結(jié)果顯著為正。這是因?yàn)橐环矫娑聲?huì)規(guī)模增加后，根據(jù)“委托—代理”理論，經(jīng)理人的權(quán)利可能受到的制衡會(huì)更小，他可能會(huì)更容易偏離利潤(rùn)最大化原則，并采取擴(kuò)大生產(chǎn)而非提高績(jī)效的方式來(lái)展現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)成果；另一方面，董事會(huì)規(guī)模增加，其董事會(huì)成員中的政府代表人數(shù)也可能隨之增加，而這部分董事對(duì)大型國(guó)企的預(yù)期會(huì)更集中于企業(yè)的規(guī)模和公共產(chǎn)品提供量上。

第四，在人均實(shí)際GDP方面，實(shí)證結(jié)果顯示人均實(shí)際GDP對(duì)生產(chǎn)率有顯著正面影響。這是因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)國(guó)家，總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力和技術(shù)水平更高，因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)的綜合技術(shù)水平更高，進(jìn)一步表現(xiàn)在其大型國(guó)企的生產(chǎn)率水平會(huì)更高。

最后，關(guān)于勞動(dòng)密集度、市場(chǎng)集中度、GDP增長(zhǎng)率對(duì)大型國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)率影響的結(jié)論，同利潤(rùn)率的實(shí)證結(jié)果保持一致。即企業(yè)所在行業(yè)的勞動(dòng)密集度越低、市場(chǎng)集中度越低，則該行業(yè)內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)其勞動(dòng)生產(chǎn)率水平越高。因?yàn)閯趧?dòng)密集度低的行業(yè)，其技術(shù)水平和資本在生產(chǎn)中發(fā)揮的作用更大，因而其勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)更高；而在國(guó)際市場(chǎng)上，行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)的市場(chǎng)集中度越高，即其行業(yè)內(nèi)的壟斷程度越高，企業(yè)為了追求壟斷利潤(rùn)使其減少生產(chǎn)，勞動(dòng)生產(chǎn)率降低。另外，GDP增長(zhǎng)率高的國(guó)家，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境勢(shì)態(tài)好的國(guó)家，本國(guó)的大型國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)率會(huì)較高。

表5　勞動(dòng)生產(chǎn)率的估計(jì)結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

本文通過(guò)非平衡面板數(shù)據(jù)模型，以世界500強(qiáng)榜單中的外國(guó)大型國(guó)有企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果證實(shí)以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，大型國(guó)有企業(yè)通過(guò)上市、董事長(zhǎng)和CEO職能分離的方法可以有效提高企業(yè)績(jī)效。此外，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度提高，其國(guó)內(nèi)大型國(guó)有企業(yè)的績(jī)效也會(huì)隨之增加。

第二，大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)際化廣度增加，以及國(guó)有股份比例增加，都可以提高該企業(yè)的利潤(rùn)率（資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率ROS、人均利潤(rùn)率），但相反會(huì)對(duì)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率起到負(fù)面影響。

第三，其余影響因素對(duì)大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效的影響結(jié)果，隨績(jī)效指標(biāo)選取的不同而不同。對(duì)于追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的國(guó)企，如能源、制造業(yè)等行業(yè)和部門(mén)，應(yīng)限制董事會(huì)規(guī)模、提高企業(yè)的綜合技術(shù)水平。但對(duì)于提供基礎(chǔ)公共設(shè)施服務(wù)的國(guó)有企業(yè)，如電力與燃?xì)?、郵政業(yè)，其目的更主要是為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)職能，提供公共產(chǎn)品，則可以引入競(jìng)爭(zhēng)，提高行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平，降低勞動(dòng)密集度，從而提高其企業(yè)生產(chǎn)率水平。

根據(jù)以上結(jié)論，本文給出以下政策性建議：

首先，大型國(guó)有企業(yè)的公司治理對(duì)改善國(guó)有企業(yè)的績(jī)效作用顯著。對(duì)此，應(yīng)積極促進(jìn)大型國(guó)有企業(yè)加快上市步伐，提高企業(yè)信息的透明度，加強(qiáng)外界監(jiān)管力度；同時(shí)，要保證企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離，保證高管的獨(dú)立性；另外，大型國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)規(guī)模大小應(yīng)慎重考慮。

其次，要鼓勵(lì)大型國(guó)有企業(yè)提高其綜合技術(shù)水平，并對(duì)國(guó)有企業(yè)取消“預(yù)算軟約束”等政策性傾斜，確保其受到競(jìng)爭(zhēng)壓力，以提高企業(yè)績(jī)效。實(shí)證結(jié)果顯示，提高企業(yè)綜合技術(shù)水平、加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，能有效提高行業(yè)內(nèi)國(guó)有企業(yè)績(jī)效水平。

第三，保持中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)績(jī)效的提高和國(guó)有企業(yè)發(fā)展都具有積極的作用。

注釋：

①廖紅偉、趙翔實(shí)：《國(guó)外國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展演進(jìn)的歷史軌跡與啟示》，《江漢論壇》2014年第9期。

②Z.Liu，The Comparative Performance of Public and Private Enterprises：the Case of British Ports，Journal of Transport Economics and Policy，1995，pp.263-274.

③I.Bremmer，State Capitalism and the Crisis，McKinsey Quarterly，2009，pp.1-6.

④J.Kornai，The Soft Budget Constraint，Kyklos，1986，39（1），pp.3-30.

⑤A.Capobianco and H.Christiansen，Competitive Neutrality and State-Owned Enterprises，OECD Corporate Governance Working Papers，No.1，2011.

⑥胡吉祥、童英、陳玉宇：《國(guó)有企業(yè)上市對(duì)績(jī)效的影響：一種處理效應(yīng)方法》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2011年第2期。

⑦L.Andres，J.L.Guasch and S.L.Azumendi，Governance in State-Owned Enterprises Revisited：the Cases of Water and Electricity in Latin America and the Caribbean，World Bank Policy Research Working Paper Series，2011.

⑧M.Vagliasindi，Governance Arrangements for State Owned Enterprises，World Bank Publications，2008.

⑨經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織：《OECD國(guó)有企業(yè)公司治理指引》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2005年版，第55—74頁(yè)。

⑩湯吉軍、年海石：《國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)變遷、路徑依賴與制度創(chuàng)新》，《江漢論壇》2013年第2期。

?E.Bertero and L.Rondi，F(xiàn)inancial Pressure and the Behaviour of Public Enterprises Under Soft and Hard Budget Constraints：Evidence from Italian Panel Data，Journal of Public Economics，2000，75（1），pp.73-98.

?N.Rajagopalan and Y.Zhang，Corporate Governance Reforms in China and India：Challenges and Opportunities，Business Horizons，2008，51（1），pp.55-64.

?A.E.Boardman and A.R.Vining，Ownership and Performance in Competitive Environments：A Comparison of the Performance of Private，Mixed，and State-Owned Enterprises，Journal of Law and Economics，1989，32（1）pp.1-33.

?K.L.Dewenter and P.H.Malatesta，State-Owned and Privately Owned Firms：An Empirical Analysis of Profitability，leverage，and labor Intensity，The American Economic Review，2001，91（1），pp.320-334.

?李常青、賴建清：《董事會(huì)特征影響公司績(jī)效嗎？》，《金融研究》2004年第5期。

?楊忠、張驍：《企業(yè)國(guó)際化程度與績(jī)效關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第2期。

（責(zé)任編輯陳孝兵）

F279

A

1003-854X（2015）10-0011-09

丁一兵，男，1973年生，湖北武漢人，吉林大學(xué)中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)研究中心研究員，吉林長(zhǎng)春，130012；付林，女，1987年生，黑龍江哈爾濱人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，吉林長(zhǎng)春，130012；傅纓捷，女，1987年生，遼寧大連人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，吉林長(zhǎng)春，130012。

*本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“近期外國(guó)國(guó)有企業(yè)功能、結(jié)構(gòu)、績(jī)效研究”（項(xiàng)目編號(hào)：12JJD790007）、吉林大學(xué)研究生創(chuàng)新基金資助項(xiàng)目“金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與跨越‘中等收入陷阱’”（項(xiàng)目編號(hào)：2014041）和吉林大學(xué)“985工程”項(xiàng)目“中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展”的階段性成果。