人民幣國(guó)際化存在的問題與實(shí)現(xiàn)路徑

孫博

摘要：近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民幣國(guó)際化取得了一定進(jìn)展，主要表現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣、貨幣互換、跨境交易與離岸市場(chǎng)發(fā)展等方面，但仍存在人民幣不可自由兌換、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算不合理、人民幣結(jié)算貿(mào)易比重不高、人民幣占國(guó)際投資貨幣比例較低、離岸人民幣業(yè)務(wù)過度集中于中國(guó)香港等問題。為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，應(yīng)合理推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、多層次推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革、積極鼓勵(lì)人民幣融資、加快建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)、妥善調(diào)控外來(lái)資本。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；資本開放；匯率形成機(jī)制；資本可自由兌換

中圖分類號(hào)：F1822.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-7685（2015）05-0079-03

一、人民幣國(guó)際化成效

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快。黨的十八屆三中全會(huì)發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，指出“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化”，“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。并采取了一系列成效顯著的改革舉措，極大地助推了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

在儲(chǔ)備貨幣方面，2014年英國(guó)財(cái)政部發(fā)行世界阿支人民幣主權(quán)債券，將30億元人民幣（約合3億英鎊）3年期的債券收入納入英國(guó)外匯儲(chǔ)備。加拿大英屬哥倫比亞省與澳大利亞新南威爾士州政府財(cái)務(wù)公司也分別發(fā)行30億元2年期和10億元1年期的離岸人民幣債券。越來(lái)越多的發(fā)達(dá)國(guó)家開始將人民幣作為外匯儲(chǔ)備，目前全球至少已有30個(gè)國(guó)家的央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。

在貨幣互換方面，2008年至今，我國(guó)與28個(gè)國(guó)家及地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總額度累計(jì)超過3.1萬(wàn)億元。僅2014年中國(guó)人民銀行就與阿根廷、韓國(guó)、中國(guó)香港等8個(gè)國(guó)家或地區(qū)續(xù)簽了貨幣互換協(xié)議，并與俄羅斯、加拿大、瑞士等5國(guó)央行簽訂新協(xié)議，全年實(shí)現(xiàn)協(xié)議規(guī)模超過1.5萬(wàn)億元。

在跨境交易與離岸市場(chǎng)發(fā)展方面，近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)不斷開放，人民幣跨境金融交易渠道不斷拓展。2011年，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、汪券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開展RQFII業(yè)務(wù)。2013年，RQFII擴(kuò)容，主要包括擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)類型和放寬投資范圍限制。2014年，我國(guó)共批準(zhǔn)成立73家境外機(jī)構(gòu)，允許其在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，同時(shí)正式推出“滬港通”。截至2015年，我國(guó)離岸人民幣債券發(fā)行量突破2000億元，同比增幅超過120%，是2013年增速的10倍多。

二、人民幣國(guó)際化存在的問題

國(guó)際貨幣必須具備的性質(zhì)，一方面是可充分、自由兌換，另一方面是被其他國(guó)家廣泛接受。目前，世界范圍內(nèi)主要的國(guó)際貨幣依然是美元和歐元。而人民幣由于其發(fā)展的局限性，距完全國(guó)際化仍有較大差距，國(guó)際貨幣功能仍未實(shí)現(xiàn)。主要體現(xiàn)為：

一是人民幣可自由兌換存在局限性。我國(guó)出于穩(wěn)定幣值的考慮，目前人民幣自由兌換被有限制地控制在跨境貿(mào)易范疇，尚不能與全球供需關(guān)系擬合。

二是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算不平衡。目前，我國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的八成以上為進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算，而不是出口貿(mào)易結(jié)算，近年來(lái)跨境貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模和增速雖增長(zhǎng)迅猛，但其中存在一定的“虛擬繁榮”成分。

三是以人民幣結(jié)算的貿(mào)易比重不高。雖然2014年底人民幣在世界支付貨幣的排位由第12位上升至第5位，市場(chǎng)份額占比達(dá)2.17%，而排名前兩位的美元和歐元分別占比高達(dá)38.1%和34.7%，相比差距仍較大。

四是人民幣在全球官方儲(chǔ)備貨幣中的比例仍很低。盡管有貨幣互換協(xié)議作為補(bǔ)充，但并不能真正體現(xiàn)人民幣儲(chǔ)備貨幣的功能。

五是人民幣占國(guó)際投資貨幣比例較低。統(tǒng)計(jì)顯示，人民幣在國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)中的資產(chǎn)總價(jià)值僅為2500億美元，不到全球市場(chǎng)的0.1%，說(shuō)明人民幣在世界范圍內(nèi)被認(rèn)可的程度還不高。

六是我國(guó)離岸人民幣業(yè)務(wù)過度集中于中國(guó)香港，仍未走向世界。上海自貿(mào)區(qū)成立前，香港發(fā)生的境外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額占我國(guó)整體結(jié)算額比例一直占九成左右。人民幣國(guó)際化要求人民幣業(yè)務(wù)不能僅僅局限于香港離岸市場(chǎng)，而要以此為試點(diǎn)推廣至全世界。

七是人民幣匯率不可自由浮動(dòng)。這不利于減少人民幣匯率與均衡匯率水平的偏差，導(dǎo)致人民幣無(wú)法自由調(diào)節(jié)貨幣價(jià)格的扭曲。

三、推進(jìn)人民幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)路徑

人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展、提升國(guó)際地位的重要戰(zhàn)略。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，我國(guó)雖要承擔(dān)一定的成本與風(fēng)險(xiǎn)，但挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，應(yīng)通過科學(xué)的人民幣國(guó)際化政策和謹(jǐn)慎有序的操作規(guī)則，將成本與風(fēng)險(xiǎn)降至最低，并充分利用機(jī)遇、發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)金融改革不斷深化，積極主動(dòng)參與國(guó)際（區(qū)域）貨幣合作，有利于進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（一）合理推進(jìn)資本項(xiàng)目開放

合理推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程，并警惕盲目冒進(jìn)。建議在保持匯率穩(wěn)定的前提下，優(yōu)先推進(jìn)長(zhǎng)期資本交易自由化，然后是短期資本交易自由化。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，可首先放松對(duì)外商直接投資的控制，再逐漸放松對(duì)與資本交易相關(guān)的金融服務(wù)和外匯兌換的控制，最后根據(jù)發(fā)展的實(shí)際情況，在可控的前提下實(shí)現(xiàn)無(wú)交易背景的金融服務(wù)及外匯兌換自由化。另外，應(yīng)充分理解名義開放與實(shí)際開放的區(qū)別。資本項(xiàng)目的開放實(shí)際上是一場(chǎng)博弈，我國(guó)在資本項(xiàng)目自由兌換業(yè)務(wù)的開展中也要保持清醒，不能一味順應(yīng)他國(guó)要求，盲目開放。而是應(yīng)吸取發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目開放的經(jīng)驗(yàn)，在名義上盡量滿足國(guó)際貨幣基金組織和他國(guó)需要，培養(yǎng)持幣者信心，提高投資意愿，而在實(shí)際開放過程中必須通過科學(xué)的程序設(shè)立、稅收調(diào)節(jié)、保證金保障等項(xiàng)目保證開放的安全性，并及時(shí)采取國(guó)家宏觀調(diào)控，建立特殊審查制度、采取臨時(shí)保護(hù)性舉措，力求在開放的同時(shí)設(shè)置好金融“防火墻”，維護(hù)金融穩(wěn)定性，保持國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康、安全發(fā)展。

（二）多層次推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革

一是完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目管制的逐步放開和人民幣逐步走向市場(chǎng)化，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會(huì)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到以經(jīng)常項(xiàng)目為主、兼顧其他因素的外匯收支，特別是資本流動(dòng)的基礎(chǔ)性作用將會(huì)進(jìn)一步加大。二是矯正扭曲的匯率形成機(jī)制。目前，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)主要實(shí)施的是強(qiáng)制結(jié)售匯制，應(yīng)將強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)匯制，更好地體現(xiàn)外匯供求的出清價(jià)格，同時(shí)更有效地發(fā)揮價(jià)格的調(diào)節(jié)供求功能。三是健全和完善外匯市場(chǎng)。增加市場(chǎng)交易主體，推廣大額代理交易；增加外匯市場(chǎng)交易品種；健全外匯交易方式。四是增加人民幣匯率的靈活性。擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間；減少中央銀行在市場(chǎng)上的干預(yù)頻率；運(yùn)用其他經(jīng)濟(jì)方式和手段調(diào)整匯率水平。第五，改進(jìn)人民幣匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。對(duì)匯率的短期和中期波動(dòng)的調(diào)節(jié)，主要通過外匯市場(chǎng)進(jìn)行，即依靠中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作，影響外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)；而對(duì)匯率的長(zhǎng)期水平及其走向，則主要依靠中央銀行通過改變基準(zhǔn)匯率（直接改變或通過在外匯市場(chǎng)操作間接改變）實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)的目標(biāo)。

（三）積極鼓勵(lì)人民幣融資

鼓勵(lì)人民幣計(jì)價(jià)融資，可對(duì)外幣融資加以適度限制。一般講，常用的融資方式是直接獲得非居民以外幣計(jì)價(jià)的貸款，體現(xiàn)為一國(guó)的外債。這種外債形式，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的前提下，只要滿足融資國(guó)利率高于借出國(guó)利率就是一種受歡迎的借出方式。而對(duì)融資方，由于要進(jìn)行本幣與外幣的雙重兌換，可能面臨兩倍的匯率風(fēng)險(xiǎn)及匯兌損失。而且，當(dāng)一國(guó)外債規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，也會(huì)增加整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果堅(jiān)持以人民幣計(jì)價(jià)方式融資，不僅可轉(zhuǎn)移匯率損失的風(fēng)險(xiǎn)，也可提高非居民持幣人維持匯率穩(wěn)定的意愿。因此，鼓勵(lì)人民幣計(jì)價(jià)融資，減少外債，是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的有效方式。

（四）加快建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)

人民幣離岸市場(chǎng)的建立不僅可進(jìn)一步深化跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算，更可為擴(kuò)展對(duì)外直接投資提供平臺(tái)。一方面，改變當(dāng)前我國(guó)離岸金融市場(chǎng)過度集中在香港的現(xiàn)狀，加快推進(jìn)自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，促進(jìn)全國(guó)各地離岸人民幣市場(chǎng)建立與發(fā)展。另一方而，不斷強(qiáng)化人民幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提高人民幣結(jié)算比例，擴(kuò)大人民幣對(duì)外直接投資范圍與規(guī)模。通過拓展離岸市場(chǎng)人民幣金融產(chǎn)品的發(fā)行，形成國(guó)際、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)相互聯(lián)動(dòng)的格局，提升人民幣國(guó)際價(jià)值，拓展人民幣投資與儲(chǔ)備功能。不僅應(yīng)建立健全人民幣資本市場(chǎng)的相關(guān)法律與監(jiān)管規(guī)則，還應(yīng)建立高效、安全、統(tǒng)一、便利的離岸人民幣清算系統(tǒng)。完善人民幣回流機(jī)制建設(shè)，理順人民幣雙向流動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制，實(shí)現(xiàn)在岸與離岸兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)和互通。

（五）妥善調(diào)控外來(lái)資本

一方面，將外來(lái)資本納入宏觀調(diào)控范圍。在開放環(huán)境下，資金的大量流入可能會(huì)催生經(jīng)濟(jì)泡沫，而資金的大量流出則可能導(dǎo)致泡沫破裂與經(jīng)濟(jì)蕭條，國(guó)家宏觀調(diào)控的有效性將會(huì)被削弱。因此，有必要將外部資金作為宏觀調(diào)控的對(duì)象，通過“臨時(shí)性”或“政策性”規(guī)制，使其服從我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的統(tǒng)一調(diào)配，這既可保障國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展，也不違背開放資本項(xiàng)目的資源配置需要。

另一方面，堅(jiān)持對(duì)非居民短期資本進(jìn)行監(jiān)管。大量的短期投機(jī)性資本的快速流動(dòng)對(duì)任何流人國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都有風(fēng)險(xiǎn)。合理監(jiān)管短期投資性資金流動(dòng)，限制或緩解短期資本流動(dòng)，是資本項(xiàng)目開放中必須堅(jiān)持的底線。國(guó)際上常用的管理短期資本流動(dòng)的主要方式一般有征收托賓稅、存入無(wú)償準(zhǔn)備金、限制流人資金存留期限、設(shè)立特殊審查制度等，這些方式都是加強(qiáng)監(jiān)管短期資本的重要經(jīng)驗(yàn)。合理控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)督管理，是資本項(xiàng)目可自由兌換條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的必要保障。