金融生態(tài)觀下的上市公司過度銀行負(fù)債研究

宋儒君

摘 要：根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上市公司極易出現(xiàn)過度負(fù)債的情況。在對(duì)上市公司過度負(fù)債行為進(jìn)行因素分析上，我們可以將其歸結(jié)于內(nèi)外兩方面的因素。上市公司過度銀行負(fù)債的潛在原因即金融抑制。在金融抑制的情況之下，企業(yè)不得不以銀行貸款的方式解決資金問題。在證券市場(chǎng)設(shè)立的初期，我國賦予其特殊的使命。正因如此，上市公司才會(huì)受到我國證券市場(chǎng)政策性的制約的影響。

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)觀；上市公司；過度銀行負(fù)債

一般情況下，資本市場(chǎng)的上市公司由于財(cái)務(wù)困境就會(huì)發(fā)生過度銀行負(fù)債行為。我國的上市公司和資本市場(chǎng)的上市公司在股權(quán)融資偏好上具有較大的差異。但是，從上市公司發(fā)展?fàn)顩r來看，我國的市場(chǎng)公司因?yàn)樨?cái)務(wù)困境，導(dǎo)致了銀行過度負(fù)債的現(xiàn)象發(fā)生。本文將以以金融生態(tài)觀為背景，對(duì)我國上市公司過度銀行負(fù)債問題做了詳細(xì)的研究。

一、金融生態(tài)觀背景下的一般性分析框架

金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成比較復(fù)雜，我們將金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成分為以下幾方面，包括生成、運(yùn)行以及發(fā)展經(jīng)濟(jì)等。每一個(gè)上市公司都會(huì)面臨金融生態(tài)環(huán)境，我國的上市公司面臨的環(huán)境問題包括經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政府行為、法治環(huán)境、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)、文化習(xí)俗。因此，我們將對(duì)上述五個(gè)方面的金融環(huán)境進(jìn)行分析，具體情況如下；第一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)方面，上市公司產(chǎn)生的融資行為從一定程度上來說，整體經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)其融資行為產(chǎn)生巨大的影響。具體來講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于快速化階段的時(shí)候，某些企業(yè)為了提高發(fā)展速度會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的投資欲望，其經(jīng)濟(jì)融資行為方面的需求相應(yīng)的就會(huì)增加。另外，企業(yè)的融資影響還會(huì)涉及到宏觀的市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，即政府通過政策手段，從而對(duì)銀行的信貸行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的融資行為產(chǎn)生影響；第二，政府行為方面，當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)階段狀況仍舊處于轉(zhuǎn)型時(shí)期。這個(gè)階段的市場(chǎng)影響主要來自于政府，因此，政府行為在這個(gè)階段的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之中占據(jù)著重要的位置。從一定意義上來說，政府代表了國有企業(yè)和大型的國有資產(chǎn)，另外，在市場(chǎng)的改革之中，政府還是各種改革政策的頒布者。由于我國財(cái)政體制方面的特殊性，致使中央和地方政府有著明顯的區(qū)別；第三，即法治環(huán)境方面，完善的法治環(huán)境不僅可以幫助企業(yè)保護(hù)產(chǎn)權(quán)，而且還可以約束企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)；第四，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)方面，這兩方面的因素也會(huì)對(duì)企業(yè)的融資行為產(chǎn)生影響；第五，習(xí)俗文化方面，文化習(xí)俗屬于一種軟環(huán)境，例如，文化習(xí)俗之中的誠信，它在一定程度上面可以約束簽約方的行為，促使其遵守契約上面的承諾。

對(duì)我國的上市公司的融資行為進(jìn)行分析，除了要考慮金融生態(tài)環(huán)境的背景之外，另外，還要重視內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的融資行為的影響。和資本市場(chǎng)不同的是，我國的上市公司的本質(zhì)其實(shí)是集團(tuán)控股公司。金融生態(tài)環(huán)境會(huì)對(duì)上市公司的融資行為產(chǎn)生影響，具體來講，金融生態(tài)環(huán)境從集團(tuán)控股為切入點(diǎn)，進(jìn)入內(nèi)部的資本市場(chǎng)，從而對(duì)整個(gè)上是公司長(zhǎng)生影響?；谏鲜龇治?，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有橋梁作用，它連接著金融生態(tài)環(huán)境和上市公司。因此，通過內(nèi)部資本市場(chǎng)，我們可以研究金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于上市公司融資行為的影響。

二、理論分析和研究假設(shè)

金融發(fā)育狀況對(duì)企業(yè)的融資行為能力產(chǎn)生直接的影響，企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素在于是否擁有一個(gè)好的金融市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以幫助企業(yè)解決資金問題，幫助企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，如果金融市場(chǎng)受人為的干預(yù)，那么勢(shì)必就會(huì)影響企業(yè)的資金價(jià)格。因此，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的融資行為能力產(chǎn)生直接的影響。

最近幾年，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的帶領(lǐng)之下，我國的企業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展的階段，企業(yè)在發(fā)展的同時(shí)，對(duì)于資金的需求量就會(huì)增加。正由于資金方面的巨大壓力，企業(yè)在日益發(fā)展壯大的同時(shí)，不得不考慮運(yùn)營方面的成本。因此，降低運(yùn)營成本，重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)方面的結(jié)構(gòu)是企業(yè)的必然選擇。

資金具有供求之間的矛盾關(guān)系，這種矛盾不僅會(huì)對(duì)上市公司的融資行為產(chǎn)生影響，同時(shí)，還會(huì)對(duì)上市公司的經(jīng)濟(jì)后果產(chǎn)生影響。我們可以從兩個(gè)方面分析其對(duì)上市公司的融資行為和經(jīng)濟(jì)后果的影響，第一，上市公司的融資行為能力受資本市場(chǎng)的影響，在這期間，上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)困境；第二，在金融環(huán)境的背景之下，上市公司對(duì)下屬公司的投資比率越高，上市公司發(fā)生的銀行過度負(fù)債行為越高。為此，我們認(rèn)為上市公司的過度銀行負(fù)債行為是由上市公司對(duì)其下的附屬公司的投資過高產(chǎn)生的。國有企業(yè)面臨的政策性的負(fù)擔(dān)，即社會(huì)性負(fù)擔(dān)和戰(zhàn)略性負(fù)擔(dān)。因此，我們可以假設(shè)上市公司的母公司成立的時(shí)間越長(zhǎng)，發(fā)生銀行過度負(fù)債的概率就越大。內(nèi)部市場(chǎng)的運(yùn)作方式多種多樣，例如，最常見的關(guān)聯(lián)借貸和內(nèi)部經(jīng)營性往來以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等，因此，我們可以假設(shè)上市公司的經(jīng)營性和非經(jīng)營性以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保，這三方面和過度銀行負(fù)債是一種正比關(guān)系。另外，我們還可以提出假設(shè)，上市公司的管理費(fèi)用和其過度銀行負(fù)債也有一定的關(guān)系，當(dāng)管理費(fèi)用越高，其產(chǎn)生過度銀行負(fù)債的概率越大。

三、研究設(shè)計(jì)和實(shí)證結(jié)果

1.樣本和數(shù)據(jù)

在選取配比樣本的時(shí)候，要充分的考慮其可靠性，因此，從下面五個(gè)方面進(jìn)行樣本的選取。第一，盡量選擇相同的行業(yè)；第二，選取的企業(yè)的規(guī)模相差度必須要控制在5%的范圍內(nèi)；第三，企業(yè)的銀行負(fù)債率要在50%內(nèi)；第四，三年之內(nèi)沒有發(fā)生過ST；第五，三年之內(nèi)沒有發(fā)生過債務(wù)訴訟。

2.論證假設(shè)

首先，我們要對(duì)變量情況進(jìn)行說明，具體如下：過度復(fù)雜押變量為1的時(shí)候是指該樣本出現(xiàn)了過度的銀行負(fù)債情況，為0的時(shí)候則出現(xiàn)相反的情況。對(duì)下屬公司累積投資比主要是指樣本公司對(duì)子公司和合營以及聯(lián)營公司的累積的總和比上上一年度末期的總資產(chǎn)。母公司成立年數(shù)以2012年，對(duì)解放前成立的公司，我們將其統(tǒng)一為1949年。管理費(fèi)用率主要是指本年度管理費(fèi)用方面的總資產(chǎn)。此外，非經(jīng)營性占用比率=（向關(guān)聯(lián)方提供的非經(jīng)營性資金-未關(guān)聯(lián)的非經(jīng)營資金）/上一年度末期的資產(chǎn)。經(jīng)營性占用比率=（向關(guān)聯(lián)方提供的經(jīng)營性資金-未關(guān)聯(lián)的經(jīng)營性資金）/上年末總資產(chǎn)。提供關(guān)聯(lián)凈擔(dān)保比率=提供關(guān)聯(lián)凈擔(dān)保比率。

3.實(shí)驗(yàn)結(jié)果

在回歸實(shí)驗(yàn)中，我們得知非經(jīng)營性占用比率、經(jīng)營性占用比率和提供關(guān)聯(lián)凈擔(dān)保比率均為正值，這就說明了機(jī)會(huì)主義內(nèi)部資本市場(chǎng)在運(yùn)作是導(dǎo)致過度銀行負(fù)債的重要原因之一。此外，非經(jīng)營性占用對(duì)上市公司的過度銀行負(fù)債影響是最大的，經(jīng)營性占用的影響較小。與此同時(shí)我們還進(jìn)行了穩(wěn)健性測(cè)試，即使用子公司與合營公司為替代的便利，這就意味著子公司需要有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。因此，在資金的需求上會(huì)產(chǎn)生更大的壓力，繼而出現(xiàn)了過度銀行負(fù)債的情況。除此之外，我們以上市公司成立時(shí)間的長(zhǎng)短對(duì)政策性負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁進(jìn)行了測(cè)試，推斷出成立時(shí)間越早，政策性負(fù)擔(dān)越重的結(jié)論。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文對(duì)金融生態(tài)觀下的上市公司過度銀行負(fù)債進(jìn)行了研究，相關(guān)結(jié)果表明，上市公司產(chǎn)生過度銀行負(fù)債的原因眾多，比如說，金融生態(tài)環(huán)境和公共治理以及公司治理等。金融市場(chǎng)具有的金融抑制的特征，致使金融上市公司在擴(kuò)展的時(shí)候出現(xiàn)資金困窘的問題，從而使上市公司產(chǎn)生過度銀行負(fù)債的現(xiàn)象。另外，上市公司對(duì)母公司投資的累計(jì)比率越大，其產(chǎn)生過度銀行負(fù)債的概率越大。同時(shí)，公司內(nèi)部的經(jīng)營者管理活動(dòng)也會(huì)引起上市公司的銀行過度負(fù)債的情況。

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