信用政策決策方法的修正

□田欣欣（青島理工大學(xué) 山東青島266000）

一、問題提出

在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)采用賒銷、分期付款等方式向客戶提供商業(yè)信用已經(jīng)成為一種普遍的做法。是否授信、對(duì)客戶提供什么樣的信用條件是企業(yè)進(jìn)行信用管理決策時(shí)常遇到的問題。在財(cái)務(wù)管理教科書中，信用政策的決策方法一般是考慮授信前、授信后對(duì)企業(yè)相關(guān)收入、成本的影響，進(jìn)而計(jì)算各方案的信用成本，并從中選擇收益最大的方案。換句話說，收益最大的方案就是最優(yōu)方案，就是對(duì)企業(yè)最有利的信用政策。顯然，這種決策方法是利潤(rùn)最大化思想的體現(xiàn)。眾所周知，目前被普遍接受的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，財(cái)務(wù)管理中也推崇“現(xiàn)金為王”的思想，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)、以價(jià)值為導(dǎo)向的凈現(xiàn)值法應(yīng)當(dāng)是財(cái)務(wù)管理決策的核心方法。傳統(tǒng)的利潤(rùn)法與凈現(xiàn)值法之間是否能夠得到一致的結(jié)論，信用管理的利潤(rùn)最大化目標(biāo)與價(jià)值最大化目標(biāo)是否存在沖突？筆者認(rèn)為，這兩種目標(biāo)并不存在沖突，并且通過對(duì)傳統(tǒng)方法的修正，可以使兩者得到一致的結(jié)果。我們使用一個(gè)案例來說明這個(gè)問題。

例：假設(shè)甲企業(yè)只銷售某一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的有關(guān)信息如下：產(chǎn)品銷售單價(jià)為30元，變動(dòng)成本率為60%，單位變動(dòng)成本為18元（30×60%），應(yīng)收賬款的月必要報(bào)酬率為1%，目前企業(yè)沒有向任何客戶進(jìn)行授信，月銷售量為100件。現(xiàn)在企業(yè)想要改變信用政策，向客戶提供商業(yè)信用，其擬采用的信用政策是n/30，即信用期為30天。預(yù)計(jì)授信后，會(huì)吸引新客戶，使企業(yè)的月銷售量上升至120件。預(yù)計(jì)授信后客戶違約的概率為3%。假定產(chǎn)品單位售價(jià)、固定成本總額保持不變。該企業(yè)是否要改變信用政策？

二、傳統(tǒng)利潤(rùn)法

傳統(tǒng)決策方法是考慮各方案的相關(guān)收入和成本，通過比較相關(guān)利潤(rùn)來判斷方案的優(yōu)劣。相關(guān)收入就是企業(yè)的銷售收入，相關(guān)成本則包括因?yàn)殇N售量變化而變化的變動(dòng)成本、應(yīng)收賬款的管理成本、壞賬成本和應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。管理成本主要包括對(duì)客戶信用的調(diào)查費(fèi)用、信息收集費(fèi)用、賬簿記錄費(fèi)用和收賬費(fèi)用等，在一定范圍內(nèi)可將管理成本視為固定成本。為簡(jiǎn)化起見，本文不考慮管理成本。

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)資金如果不投放于應(yīng)收賬款，而用于其他投資所獲得的收益。一般認(rèn)為機(jī)會(huì)成本由應(yīng)收賬款占用的資金產(chǎn)生。因?yàn)閼?yīng)收賬款中包含企業(yè)銷售產(chǎn)品的利潤(rùn)和產(chǎn)品成本中的固定成本，所以在應(yīng)收賬款上占用的資金并不是應(yīng)收賬款的平均余額，而是企業(yè)為維持應(yīng)收賬款，投入的產(chǎn)品變動(dòng)成本。機(jī)會(huì)成本的計(jì)算公式如下：

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=應(yīng)收賬款占用資金×機(jī)會(huì)成本率=應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率×機(jī)會(huì)成本率=（年賒銷額/360）×平均收賬期×變動(dòng)成本率×機(jī)會(huì)成本率

如果用V表示單位變動(dòng)成本，用Q表示銷售量，用R表示機(jī)會(huì)成本率，應(yīng)收賬款占用資金可以表示為VQ；應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本則可以表示為VQ×R。

兩種方案的相關(guān)收益見表1。兩個(gè)方案的收益之差為110.4元（1 310.4-1 200），顯然變更信用政策對(duì)企業(yè)更有利。

表1 單位：元

三、對(duì)傳統(tǒng)方法的修正

筆者認(rèn)為企業(yè)為維持應(yīng)收賬款而投入的資金并不是產(chǎn)品的變動(dòng)成本，VQ×R并不是企業(yè)應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)在不授信時(shí)，為了維持現(xiàn)銷業(yè)務(wù)也要投入變動(dòng)成本VQ。進(jìn)行賒銷后，銷售量增加至Q'，為了滿足增加的銷售量（Q'-Q），企業(yè)需要追加變動(dòng)成本的投入，要增加投入資金V（Q'-Q），增加的這部分資金才是為了應(yīng)收賬款而投入的資本。此外，企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)銷時(shí)，在當(dāng)期就可以收到銷售款項(xiàng)PQ（P表示產(chǎn)品銷售單價(jià)）。但進(jìn)行賒銷時(shí)，因?yàn)樾庞谜叩母淖円雍笫湛睿钥铐?xiàng)PQ應(yīng)當(dāng)看作是啟動(dòng)賒銷政策的前期投入。信用政策的改變，使得企業(yè)為應(yīng)收賬款投入了更多的資金，這些資金的占用產(chǎn)生了應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。因此，筆者認(rèn)為應(yīng)收賬款上占用的資金就是企業(yè)為應(yīng)收賬款投入的資金，應(yīng)當(dāng)包括兩部分：一是銷售量增加而多投入的變動(dòng)成本V（Q'-Q），二是因?yàn)樾庞谜咦兓鵁o法收到的當(dāng)前貨款PQ。修正后應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本的計(jì)算公式如下：

應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=應(yīng)收賬款投入資金×機(jī)會(huì)成本率=（當(dāng)前貨款+銷售量增加而多投入的變動(dòng)成本）×機(jī)會(huì)成本率=［PQ+V（Q'-Q）］ ×R

修正后兩種方案的比較見表2。兩個(gè)方案的收益之差為98.4元（1 298.4-1 200），變更信用政策對(duì)企業(yè)更有利，得到的結(jié)論與傳統(tǒng)方法相同。

表2 單位：元

四、利潤(rùn)法與凈現(xiàn)值法的比較

目前被普遍接受的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，因此在財(cái)務(wù)管理決策中也應(yīng)當(dāng)以價(jià)值的增值為決策的導(dǎo)向。筆者認(rèn)為在信用政策決策中，可以將賒銷活動(dòng)看作是一項(xiàng)投資，企業(yè)通過賒銷取得的貨款是投資的現(xiàn)金流入，為維持賒銷活動(dòng)而產(chǎn)生的相關(guān)成本是現(xiàn)金流出。我們可以使用凈現(xiàn)值法來分析不同的信用政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并依據(jù)價(jià)值增值的大小來選擇對(duì)企業(yè)最有利的方案。我們繼續(xù)使用甲企業(yè)的案例來分析授信和不授信兩種方案對(duì)企業(yè)的影響。

（一）不授信方案的凈現(xiàn)值。不授信的情況下，企業(yè)每期都會(huì)收到銷售貨款PQ，并為了支持銷售每期都要投入變動(dòng)成本VQ，其現(xiàn)金流量情況如圖所示。

企業(yè)每期都會(huì)產(chǎn)生（P-V）Q的現(xiàn)金凈流量，如果假定這種現(xiàn)金流量情況是持續(xù)的，可以看作是一筆預(yù)付年金，其現(xiàn)值為：

NPV不授信=（P-V）Q+（P-V）Q/R=（30-18）×100+（30-18）×100/1%=1 200+1 200/1%=121 200（元）

（二）授信方案的凈現(xiàn)值。授信情況下，企業(yè)的銷售量增加，使得企業(yè)每期都投入變動(dòng)成本VQ'。原本在當(dāng)前就收到的銷售款推遲至30日后。假定客戶違約的概率為μ，所以30 日后企業(yè)收到的現(xiàn)金流入量是 P×Q'（1-μ）=30×120×（1-3%）=3 492（元）。

（1）如果授信政策的影響是持續(xù)的，企業(yè)的現(xiàn)金流量情況如圖所示。

顯然，企業(yè)除當(dāng)前要產(chǎn)生變動(dòng)成本的投入外，每期都會(huì)產(chǎn)生金額為［P（1-μ）Q'-VQ'］的現(xiàn)金凈流量。投資的凈現(xiàn)值為：

NPV授信=-（VQ'）+［P（1-μ）Q'-VQ'］/R=-18×120+［30×120×（1-3%）-18×120］/1%=-2 160+133 200=131 040（元）

授信與不授信兩種方案的凈現(xiàn)值之差為：

ΔNPV=-PQ-V（Q'-Q）+［（P-V）（Q'-Q）-μPQ'］/R=131 040-121 200=9 840（元）

根據(jù)凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)，變更信用政策可以使企業(yè)產(chǎn)生更多的價(jià)值增值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行信用政策的變更。此結(jié)論與利潤(rùn)法的結(jié)論相同。

（2）如果授信政策的影響是非持續(xù)的，即銷售量的增加只有一期，企業(yè)的現(xiàn)金流量情況如圖所示。

NPV授信=-（VQ'）+P（1-μ）Q'/（1+R）=-18×120+［30×120×（1-3%）］/（1+1%）=-2 160+3 492/1.01=-2 160+3 457.43=1 297.43（元）

此時(shí)，不授信情況下也應(yīng)當(dāng)只考慮一期的現(xiàn)金流量，如圖所示。

NPV不授信=（P-V）Q=（30-18）×100=1 200（元）

兩種方案的凈現(xiàn)值之差為：

ΔNPV=1 297.43-1 200=97.43（元）

根據(jù)凈現(xiàn)值法的標(biāo)準(zhǔn)，我們也可以得到與利潤(rùn)法一致的結(jié)論。

（三）利潤(rùn)法與凈現(xiàn)值法的比較。在持續(xù)影響的情況下，因?yàn)槊總€(gè)月的收益都增加固定的數(shù)額，可以將利潤(rùn)的增加值看作永續(xù)年金。傳統(tǒng)利潤(rùn)法下利潤(rùn)增加額的現(xiàn)值為：110.4/1%=11 040（元）；修正后利潤(rùn)增加額的現(xiàn)值為：98.4/1%=9 840（元）。經(jīng)過比較，可以看到修正后利潤(rùn)法的結(jié)果與凈現(xiàn)值法的計(jì)算結(jié)果一致。在非持續(xù)影響的情況下，傳統(tǒng)利潤(rùn)法下利潤(rùn)之差為110.4元，修正后利潤(rùn)之差為98.4元，凈現(xiàn)值之差為97.43元。修正后利潤(rùn)法的結(jié)果與凈現(xiàn)值法基本相同。

通過案例驗(yàn)證，我們可以得到以下結(jié)論：在考慮長(zhǎng)期利益時(shí)，經(jīng)過修正的利潤(rùn)法計(jì)算結(jié)果與凈現(xiàn)值法計(jì)算結(jié)果基本保持一致，并能夠得出相同的決策結(jié)論。這說明對(duì)企業(yè)的信用決策而言，利潤(rùn)最大化的管理目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是不沖突的。在考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，短期內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)的最大化，才能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化。修正后的利潤(rùn)法計(jì)算結(jié)果與凈現(xiàn)值更為接近，更能體現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的要求，可以幫助企業(yè)做出更加科學(xué)合理的決策。