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    中概股回歸 進退兩難

    2015-09-10 07:22:44蘇紅宇
    經(jīng)濟 2015年10期
    關(guān)鍵詞:股災(zāi)概股私有化

    蘇紅宇

    在國內(nèi)和國際資本市場上,有這樣一個群體——“中國概念股”。它們一度帶著淘金海外市場的豪情,沖出國門登陸西方資本市場,然而,幾經(jīng)搏擊之后,終因一系列原因,紛紛從海外市場退市并欲扎堆回歸國內(nèi)?A?股市場。上期,《經(jīng)濟》記者就多家企業(yè)“扎堆”拆?VIE?構(gòu)架回國內(nèi)資本市場的現(xiàn)象及原因作了調(diào)查。本著搭乘國內(nèi)牛市順風車臆想的中概股,卻不曾想接連遭遇了低迷股災(zāi)、IPO?暫停,吃了閉門羹。只差臨門一腳,中概股企業(yè)在國內(nèi)和國際資本市場間徘徊、等待,陷入進退維谷的兩難境地。

    回歸觸礁?屋漏又逢夜雨

    2015?年,國內(nèi)資本市場變幻莫測,一輪?A?股牛市先在?6?月?12?日站上?5178?點,火熱的市場讓所有中概股為之瘋狂,加上“妖股”暴風科技帶動了拆?VIE?風潮,中概股企業(yè)紛紛放言回歸,僅今年上半年就有累計?22?家中概股企業(yè)收到私有化要約。在?6?月初,一度有專業(yè)人士預言:“在?A?股巨大估值誘惑下,2015?年或?qū)⒊蔀橹懈殴苫貧w之年,一批經(jīng)歷成熟資本市場洗禮的‘海歸’將出現(xiàn)在A?股市場,形成一個市值超過?1?萬億元的板塊?!?/p>

    然而好景不長,隨著“6?26?暴跌”股災(zāi)的開始,中國?A?股市場遭遇血雨腥風,股指連續(xù)暴跌,下跌速度之快超出了很多人的想象,三大股指全線跌入技術(shù)性熊市,滬指從大漲近?150%?冠絕全球的“牛市”轉(zhuǎn)為“技術(shù)性熊市”僅用了?11?個交易日。面對股災(zāi),央行、證監(jiān)會等先后出手,政府連發(fā)利好仍難挽“股市持續(xù)下行”的狂瀾。此次?A?股斷崖式暴跌著實讓期待回歸的中概股企業(yè)措手不及。

    世事難料,僅僅留給?A?股暴風后短暫的平靜。7?月?4?日晚間,滬深交易所同時公布共計?28?家公司暫緩發(fā)行?A?股的公告。對于?IPO?暫緩原因,僅留下一句“因近期市場波動較大”的說辭。據(jù)悉,這是證監(jiān)會史上第九次暫停?IPO,距離此前的?IPO重啟不過短短7個月。?暫且不論暫停IPO能否救市,光是這個消息一出,那些與?A?股資本市場禍福相關(guān)的中概股回歸企業(yè)、私有化未上市企業(yè)、排隊IPO?企業(yè)、已經(jīng)上市申購的企業(yè),都瞬間被?A?股這場突如其來的股災(zāi)席卷得遍體鱗傷,中概股回歸A?股計劃看來只能暫時擱置,可謂命運多舛。

    但武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》記者表示,“此次?A?股股災(zāi)及?IPO?暫停對中概股回歸影響并不大,首先中概股們回歸的動力是?A?股的高估值,相比境外的股價要高到三四倍以上,這包括發(fā)行價和炒作價的雙層高估;以及在美國相對成熟的市場,美國監(jiān)管層對上市公司的強大壓力,尤其對法制意識相對淡薄的企業(yè)在誠信方面的壓力”。除了嚴格的監(jiān)管,還存在專業(yè)做空機構(gòu)的壓力,一旦出現(xiàn)問題被做空機構(gòu)抓住并披露出來,?就會對股價形成打壓,?使企業(yè)血本無歸。在董登新看來,當初的離家,讓中概股們多少有些后悔。在海外做空和低估值的壓力下,它們的日子并不好過。

    如今,市場情況發(fā)生了暫時的逆轉(zhuǎn)。在市場相對低迷的情況下,董登新認為,中概股的回歸面臨著兩個不確定性,?一個是暫緩的IPO什么時候開啟,這取決于監(jiān)管層。另外,注冊制的推行會使?IPO的環(huán)境發(fā)生較大的改進,例如企業(yè)?IPO?的身價會大跌,在?A?股市場?IPO?再不像過去那樣需要付出高成本,而更加容易上市。

    過去一年時間,海外資本市場趨冷,尤其是阿里巴巴上市以來,中概股股價持續(xù)下跌。暴風科技回歸后,股價暴漲逾?33?倍的強烈反差,無疑刺激了中概股回歸的欲望。

    一度想要回歸的中概股們,面對國內(nèi)低迷的市場環(huán)境有些措手不及,它們的步伐放緩了?北京大學經(jīng)濟學院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟對《經(jīng)濟》記者表示,中概股想回歸多半是因為國內(nèi)資本市場比較火爆,很多回歸企業(yè)上市后,股票的發(fā)行價到二級市場都翻了幾十倍、上百倍,估值比較高,所以融資也相對較多。一些在國內(nèi)上市的中概股們,股東和高管變現(xiàn)的收益也遠遠高于美國資本市場收益,企業(yè)的市值擴大也較快,這種效應(yīng)下,?回歸A股市場就變得更具吸引力。?“它們不惜在紐約私有化退市也要回來,但現(xiàn)在不一樣了,A股市場出現(xiàn)股災(zāi),股票價格還會不會那么高就是一個疑問了。IPO?進程放慢,在這之前排隊的企業(yè)現(xiàn)在都得延長進程了,那么中途回歸的中概股,上市時間就更會延后,因此,回歸的路肯定會受到影響。”

    進退兩難?為任性買單

    到7月為止,已有包括奇虎?360、人人公司、空中網(wǎng)、世紀佳緣、陌陌等?20?多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備私有化,目標多數(shù)指向回歸?A?股,還有一批企業(yè)處在醞釀的過程中,或拆分旗下業(yè)務(wù)回歸A股。那么在股價暴跌的情境下,是否會有部分中概股企業(yè)放棄私有化?

    記者致電其中一家公司,其相關(guān)負責人表示,確實收到了私有化邀約,但目前沒有更多的動態(tài),私有化之后何去何從還沒有確定。并表示,“國家已經(jīng)提出‘互聯(lián)網(wǎng)?+’的概念,A?股的波動也是很正常的,對企業(yè)來說不能只關(guān)注眼前的利益而不看長遠”。他認為,A?股如今只是陣痛,并解釋稱目前階段屬于沉默期,對外宣布太多進程會在美國資本市場引起其他反應(yīng)。

    而截至發(fā)稿前,記者曾多次聯(lián)系融?360、學大教育等想要回歸國內(nèi)的中概股企業(yè),對方均表示目前階段不適合發(fā)表相關(guān)言論。另一家企業(yè)的相關(guān)負責人解釋,在私有化還沒有完成之前,也就是回國沒有確定之前說太多會觸犯美國證監(jiān)會相關(guān)法律規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士解釋,中概股在進退兩難的境地,暴露過多私有化意向會影響到其在美國資本市場的股價,從而帶來不必要的負面影響。

    同樣是宣布進入私有化進程,空中網(wǎng)?CEO?王雷雷就沒有那么避諱,他于?6?月底對全部員工發(fā)郵件表示,“我和?IDG?投資基金聯(lián)合出資收購其他股東所持有的上市公司股份,把公司從美國上市公司回歸成為私有公司。此處不留爺,自有留爺處。我和我們的投資者正因為看好公司的長期策略和團隊執(zhí)行力才決定出資做這件事情”。在瀟灑地揮別美國資本市場后,空中網(wǎng)投資部負責人對記者表示,“目前私有化進程還在繼續(xù),但無論這次股災(zāi)怎么樣,回歸國內(nèi)市場后在市盈率或其他方面的收益都會比美國更高一點”。

    A股市場的低迷期是難以預測的,呂隨啟表示,A?股市場,至少在半年內(nèi)不會回歸火熱?!爸懈殴上牖氐絿鴥?nèi)市場,投機因素居多。關(guān)鍵是一些已經(jīng)踏上回歸路的企業(yè),它們從美國退市已經(jīng)被國際投資者認為違約了,現(xiàn)在如果放棄回歸?A?股而再回國際市場,還會有投資人信任嗎?這些企業(yè)現(xiàn)在也回不去了,只能奔著?A?股來了”。

    呂隨啟還表示,“當初它們跑去境外,也是因為達不到國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市要求,今后注冊制真正推行起來,國內(nèi)上市的估值可能沒那么高了,這些中概股們就未必回來了,現(xiàn)在回來都是一些短期行為”。

    也有一些企業(yè)走到了上市的門檻卻被攔了下來,曾經(jīng)是“中國傳媒第一股”的分眾傳媒,赴美登陸美國納斯達克后曾刷新中概股股價上漲紀錄,后遭渾水公司做空、股價跳水導致宣布私有化退市,今年?2?月份該公司決定以借殼上市的方式登陸A?股市場,估值或達?500?億元人民幣,這相比它在美退市前還不到?27?億美元的市值高出了好幾倍。

    但是在回歸?A?股的路上卻一波三折。好不容易選定借殼宏達新材,卻沒想到僅半個月后,宏達新材及其董事長就被證監(jiān)會立案調(diào)查。但這也只是讓分眾傳媒陷入了延遲上市乃至換殼上市的風險中。真正禍不單行的卻是,因?A?股震蕩證監(jiān)會宣布?IPO?暫停。據(jù)悉,分眾傳媒?CEO?江南春與其他股東簽有對賭協(xié)議,必須在今年內(nèi)實現(xiàn)上市。那么下一步,分眾傳媒無論是選擇重新?lián)Q殼,還是選擇登陸其他資本市場,相應(yīng)的程序和材料都需要重新準備,時間成本無疑是巨大的,記者多次聯(lián)系分眾傳媒相關(guān)部門,得到的回復是:在上市前都處在緘默期中,對于相關(guān)問題不方便回答。江南春是否會為任性買單,短時間內(nèi)分曉可見。

    近景堪憂?前景可觀

    但如今國內(nèi)人民幣資金的壯大、熱錢的涌動確實是吸引中概股企業(yè)回歸的動力,?董登新認為,“國內(nèi)的私募、PE、不斷壯大的?VC?都在蠱惑它們,事實上,中概股企業(yè)們也在想辦法,因為創(chuàng)業(yè)板、中小板的標準還沒有調(diào)整,按照現(xiàn)有標準,有些企業(yè)是不夠資格進入主板的,所以先到新三板過渡一下,新三板也給投資者很多幻想,是一個可以讓一些企業(yè)對外講故事的市場”。

    但中國企業(yè)新三板上市促進會常任主席張國君則表示,中概股私有化現(xiàn)在才開始,有著巨大的后發(fā)優(yōu)勢和潛力,因此私有化進程是發(fā)展趨勢,另外?2001?年中國加入了世貿(mào)組織(WTO),預置了15?年的保護期來調(diào)整中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),現(xiàn)在?15?年的保護期正到節(jié)點,這意味著世界范圍內(nèi)的游戲規(guī)則將趨同,在哪里賺錢都一樣。

    也有專家認為,資本市場的后續(xù)發(fā)展前景支撐著中概股回歸的終論。

    呂隨啟表示,目前國內(nèi)大牛市已不存在了,支撐牛市的三大邏輯,?一個是資金牛、?一個是杠桿牛、一個是改革牛,這?3?點讓股指點位從?2000?多漲到5000多。?“首先,?資金牛是肯定不在了,?房地產(chǎn)一熱,資金就從股市往房地產(chǎn)回流了;第二,股市上漲的時候,融資融券助長加杠桿,當去杠桿的時候就出現(xiàn)了暴跌,杠桿已經(jīng)不在了;第三,改革牛是跟中國夢連起來的,大家對國企改革抱了很大希望,但實際上我們上喊著市場化,改革的路徑卻是壟斷化、非市場化,所以改革牛也不存在了?!?/p>

    對此,張國君持不同觀點,他認為“按照股市的正常規(guī)律和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,漲停跌停的故事幾乎每分鐘都在全世界上演,為什么到了中國就被視為非正常?既然是正常的,中概股的回歸就是必然的,只不過是個時間問題。況且中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢非外國可比,調(diào)整期后中概股的歸來完全是可以預期的”。

    以盈利為目的的資本會非常堅決地走向可以盈利的市場,張國君還表示,在中國有強勁的民眾購買力,每個人消費?1?元錢就是13億元,?這個市場基數(shù)大得驚人,?沒有人會放棄?!爸袊袌鼍褪侵袊?,在‘大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新’的今天,對于那些已經(jīng)進入私有化進程的企業(yè),正是最好的時期。雖說是各有論斷角度不同,但中國市場強勁后勁是十足的?!?/p>

    目前,采用?VIE?架構(gòu)的中國企業(yè)共有約?4000家,實際估計市場上?VIE?架構(gòu)企業(yè)已萬余家,其中已完成海外上市的近?500?家,此輪?A?股暴跌及后續(xù)政府救市行動對中概股回歸的潛在影響很大,包括估值受到影響、未來上市風險不定以及?IPO暫緩等不利因素都需要中概股公司重新慎重考慮回歸之事。但有危就有機,經(jīng)歷過此番深度調(diào)整的?A?股市場相比過去將能更加健康地運行,對想要回歸的中概股企業(yè)無疑是好事,同時伴隨著人民幣資金的不斷壯大和國內(nèi)資本市場的不斷完善,拆解?VIE?架構(gòu)回到境內(nèi)資本市場仍將是未來的大勢所趨。

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