天創(chuàng)時尚IPO：凈利潤蹊蹺回升庫存壓力難化解

李興然

廣州天創(chuàng)時尚鞋業(yè)股份有限公司（以下簡稱“天創(chuàng)時尚”）日前披露了招股說明書，并計劃在上海證券交易所上市，這意味著該公司將成為繼百麗國際、星期六、達(dá)芙妮國際和千百度后第五家國內(nèi)女鞋行業(yè)上市公司。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司近年來的營收、凈利潤增長情況并不樂觀，2013-2014年營業(yè)收入增幅明顯下滑，但是，自2013年以來，公司凈利潤扣非后的歸母凈利潤回升明顯。記者觀察到，公司進(jìn)行IPO沖刺幾乎是同期開始的，有投資者懷疑，公司或許存在為了順利上市，而有意在凈利潤方面進(jìn)行修飾的可能？

與此同時，公司在庫存方面面臨的壓力也相當(dāng)嚴(yán)重，而存貨的增加則源于直營銷售終端快速擴(kuò)張導(dǎo)致備貨的增加。記者查閱公司的募投項目發(fā)現(xiàn)，天創(chuàng)時尚計劃將本次IPO募集資金中的68.07%（46636.22萬元）用于女鞋銷售連鎖店擴(kuò)建。一方面面臨著嚴(yán)重的庫存壓力，另一方面又不斷在擴(kuò)大門店，不斷加劇庫存壓力，公司這種粗獷的發(fā)展模式讓不少業(yè)界人士都為之感到擔(dān)憂。此外，公司還在面臨一定的短期償債壓力的境況下，擬將本次IPO募集資金的38.60%用于補(bǔ)充流動資金，被質(zhì)疑是填補(bǔ)公司債務(wù)的“無底洞”。

自2013年以來凈利潤回升詭異

記者同時查閱了天創(chuàng)時尚最新披露的招股說明書以及2014年招股書申報稿，從披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司近年來的營收、凈利潤增長情況并不樂觀。2011年-2014年，公司的營業(yè)收入分別是105445.60萬元、129168.14萬元、150971.74萬元、168587.65萬元，2012-2014年營收同比增幅分別為22.50%、16.88%、11.67%，最近兩年營收增幅明顯下滑。

凈利潤方面，公司2011-2014年凈利潤分別為10493.43萬元、12290.02萬元、10814.63萬元和12398.78萬元，2012-2014年凈利潤同比增幅依次為17.12%、-12.00%、14.65%;公司2011-2014年的歸母凈利潤分別為10288.57萬元、11976.14萬元、10405.44萬元和12011.23萬元，2012-2014年歸母凈利潤同比增幅依次為16.40%、-13.12%、-13.79%、15.43%。由數(shù)據(jù)可以得知，2013年公司凈利潤重挫12.00%，而自2013年以來，公司凈利潤明顯大幅回升。

公司對此解釋稱，2013年公司凈利潤較2012年下降12.00%，主要原因系2013年公司原“兩免三減半”稅收優(yōu)惠到期，公司適用的所得稅稅率上升至25%導(dǎo)致所得稅費用增加，從而凈利潤有所降低。2014年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為168587.65萬元、16632.91萬元、12398.78萬元，較上年同期分別增長11.67%、20.79%、14.65%，盈利能力呈增長趨勢。然而記者注意到，公司進(jìn)行IPO沖刺幾乎是同期開始的，公司是否存在為了順利上市，而有意在凈利潤方面進(jìn)行修飾的可能呢？

值得一提的是，公司業(yè)績的不理想與其居高不下的人力成本和銷售費用有關(guān)。2011年、2012年、2013年及2014年，公司期間費用合計數(shù)分別為43956.65萬元、53427.37萬元、64454.01萬元及73172.51萬元，期間費用率分別為41.69%、41.36%、42.69%及43.40%，呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，甚至已經(jīng)超過營收增速。

招股書顯示，銷售費用持續(xù)增長是造成期間費用率居高不下的主要原因，報告期內(nèi)，銷售費用分別為24595.63萬元、34019.47萬元、42980.18萬元和47462.25萬元，其中，職工薪酬支出占大頭，2011-2014年占比均在50%以上。

庫存嚴(yán)重卻不斷擴(kuò)大門店

招股書還顯示，公司面臨的問題除了凈利潤逐年下降以外，庫存壓力也相當(dāng)嚴(yán)重。2011年末、2012年末、2013年末和2014年末，公司的存貨賬面價值分別為39723.55萬元、45049.83萬元、47488.99萬元和47219.10萬元，分別占據(jù)同期資產(chǎn)總額的44.36%、40.91%、36.25%和33.86%，存貨占資產(chǎn)比重雖逐年下降，但所占比例仍處高位。

記者注意到，公司存貨的主要構(gòu)成為庫存商品，2011-2014年四年間，庫存商品占存貨的比重分別為90.28%、88.57%、88.81%及88.18%。對此，公司解釋稱，在報告期內(nèi)為穩(wěn)固市場占有率而開設(shè)直營店鋪，店鋪數(shù)量持續(xù)擴(kuò)大，從而導(dǎo)致報告期內(nèi)庫存商品增加較多。

而資料顯示，公司本次IPO擬募集資金68513.67萬元，將用于三個項目，其中之一是女鞋銷售連鎖店擴(kuò)建，投資總額為46636.22萬元。在該項目中，公司擬通過進(jìn)駐大中型百貨商場新建428間直營店鋪，在大中型商業(yè)中心新建20間旗艦店。

公司一方面面臨嚴(yán)重的庫存壓力，而存貨的增加則源于直營銷售終端快速擴(kuò)張導(dǎo)致備貨的增加，另一方面公司又不斷在擴(kuò)大門店，不斷加劇庫存壓力，這種經(jīng)營策略是否與公司健康長遠(yuǎn)發(fā)展背道而馳呢？記者還注意到，近些年來不光是公司出現(xiàn)業(yè)績下滑，公司的同行對手同樣面臨行業(yè)不景氣的問題，但是同行對手們采取的應(yīng)對策略則是收縮門店，與公司快速擴(kuò)張的做法大相徑庭，業(yè)界普遍認(rèn)為，行業(yè)依靠門店大擴(kuò)張占地盤這種粗獷的發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼。對此，記者嘗試聯(lián)系公司以獲得公司更為及時準(zhǔn)確的回應(yīng)，但截至發(fā)稿，記者并未得到回復(fù)。

募資被質(zhì)疑填補(bǔ)債務(wù)的“無底洞”

公司的債務(wù)問題也引起了記者的關(guān)注。根據(jù)招股書披露的合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)，公司在2011年～2014年，公司的負(fù)債規(guī)模分別為39929.26萬元、48221.63萬元、61285.76萬元和59946.73萬元，資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）依次為43.28%、42.72%、46.73%和43.03%。2011-2014年，公司財務(wù)費用依次為799.35萬元、1268.50萬元、1493.19萬元和1692.89萬元。

償債能力指標(biāo)方面，2011-2014年，天創(chuàng)時尚流動比率依次為1.89倍、1.92倍、1.66倍和1.82倍，同期流動比率依次為0.87倍、0.95倍、0.86倍和1.00倍，說明公司面臨一定的短期償債壓力。

在如此境況下，公司擬將募集資金的38.60%（18000.00萬元）用于補(bǔ)充流動資金，有投資者擔(dān)心，公司這么做或許是為了填補(bǔ)公司債務(wù)的“無底洞”，公司對此并沒有做出回應(yīng)。天創(chuàng)時尚能否順利上市？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>