末路保薦人

對于有意愿上市的企業(yè)來說，保薦人是不可繞過的一環(huán)。就像古代鑄劍人對勇士的作用一樣，企業(yè)也需要保薦人來幫他們跑前跑后張羅手續(xù)。離開他們，企業(yè)再好也無法上市。

但勇士多了，鑄劍人數(shù)量卻沒變。排隊IPO的企業(yè)數(shù)量仍在不斷增加，似乎所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都是奔著上市去的。這就使得為數(shù)不多的保薦人身價陡增，其收取的傭金動輒幾百萬，多則上千萬，令社會上許多拿年薪的老總羨慕不已，尤其是他們不僅僅拿著高薪，而當(dāng)保薦的企業(yè)出了問題卻很少被追責(zé)。

對此，證監(jiān)會終于看不下去了，歷經(jīng)研究后連出幾道批文，“改革”！注冊制開始被拿來進(jìn)行中國化改造，以適應(yīng)我國資本市場的需求，為排隊的上市企業(yè)開啟新的希望之門。

看到此舉，有人歡呼雀躍，也有人額頭上直出汗，大家不禁要問，在注冊制大浪潮下，保薦人是要下崗了嗎？

保薦制度倍受指責(zé)

天相投資顧問有限公司董事長、注冊國際投資分析師協(xié)會主席林義相對保薦制度很不滿，他對《經(jīng)濟(jì)》記者說，“保薦業(yè)務(wù)就是培養(yǎng)了一批蛀蟲而已，現(xiàn)在力推注冊制是對的?！?/p>

“從我個人的角度來說，保薦制度實際上借鑒了國外成熟的經(jīng)驗，但是保薦在中國先天不足，”湘財證券研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)事李康對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“最大的問題就在于保薦人個體本身不具有重大的責(zé)任，他拿到巨大收益的同時，對項目沒有擔(dān)責(zé)，這是不對等的。一旦保薦的公司出了問題，雖然保薦人有可能被談話，但最后承擔(dān)責(zé)任的還是保薦單位，而國外保薦制度中的保薦人承擔(dān)的責(zé)任是非常巨大的?！?/p>

李康表示，保薦人簽字費這些都是很荒唐的，明顯是管理層在推出保薦人制度時制造了巨大的尋租機(jī)會?！皠倓偖厴I(yè)的大學(xué)生考一個資格就能當(dāng)保薦人了，而且還算是高收入的證券從業(yè)人員，他們甚至在證券經(jīng)紀(jì)人管理內(nèi)部都是領(lǐng)導(dǎo)。”

“目前的保薦人資格是比較好考的，要求并不很高?！眹}律師事務(wù)所律師包樹良無奈地說，這會帶來很大的弊端。

“首先，會給權(quán)力尋租帶來空間，很多人一畢業(yè)就考到了保薦人資格，年紀(jì)輕輕什么也不懂，保薦人是要負(fù)很大責(zé)任的，他們負(fù)不了這個責(zé)任；其次，保薦人數(shù)量不多，傳聞?wù)f很多保薦人都身兼數(shù)職，在這個企業(yè)報個到就直接奔下個企業(yè)了，坐等收錢?！卑鼧淞颊f，如果是真的，那和我們最初的設(shè)想可以說完全背道而馳，有些甚至已經(jīng)涉及違法犯罪，這也是為什么現(xiàn)在證監(jiān)會不得不改革的重要原因。

那為什么當(dāng)年要引入保薦制度呢？

據(jù)包樹良介紹，證監(jiān)會在2003年底發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，初衷及本意都是很好的，當(dāng)時認(rèn)為保薦制度的推行能夠推動證券公司及其從業(yè)人員牢固樹立責(zé)任意識，真正發(fā)揮市場對發(fā)行人質(zhì)量的約束作用。

對此，李康解釋稱：“原來資本市場是額度制，各個機(jī)關(guān)都有上市名額，后來為了盤活國企，要求一家國企上市必須要兼并另一家國企，這是違背公司法的。當(dāng)時就連婦聯(lián)都有上市名額，有那么多機(jī)關(guān)，這就造成了上市公司不斷去這些機(jī)構(gòu)公關(guān)。”為了解決這個問題，開始了審核制，雖然本質(zhì)上換湯不換藥，但是形式上算是放開了，受當(dāng)時環(huán)境條件的限制，這種改革也僅僅是半途的改革，從此又產(chǎn)生了新的問題。

“保薦制度是從英國、中國香港學(xué)來的，其初衷是想讓保薦人能夠選出更具潛力的公司上市，并對其進(jìn)行督導(dǎo)。但操作起來事實卻并非如此，現(xiàn)在外界普遍都認(rèn)為保薦人是只簽字、收錢，不干活。”中信建投宏觀分析師胡燕妮對《經(jīng)濟(jì)》記者說，現(xiàn)在力推注冊制，或許是因為保薦代表人在公司上市前的把關(guān)、上市后的督導(dǎo)早已流于形式。

胡燕妮分析稱，目前國內(nèi)保薦代表人跳槽過于頻繁，上一家公司還沒有過督導(dǎo)期，就去另一家公司帶項目了。這根本無法保證保薦代表人對所帶項目有深入的了解，就更談不上監(jiān)督和幫助企業(yè)了，只能是增加灰色空間?！岸蛘呦愀鄣谋Ｋ]人在業(yè)內(nèi)都比較德高望重，有點像英國的公證人或香港以前的紳士，這些人有頭銜、有地位，一言一行都受制于專門的第三方機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，有過錯或是故意尋租被發(fā)現(xiàn)，不僅工作不保，連頭銜也可能會被削去?！?/p>

據(jù)胡燕妮介紹稱，當(dāng)時中國大陸引入保薦制度時，社會對于這些頭銜還是很在乎的，好像是一種榮譽(yù)，但后來就不一樣了。

“現(xiàn)在只要立刻放開保薦人的供給，將現(xiàn)在的人數(shù)增加到原來的10倍，尋租行為自然就消失了。”李康稱。

保薦人需轉(zhuǎn)身變投行人

對于坊間有關(guān)保薦人的傳聞，某證券公司保薦代表人李東維向《經(jīng)濟(jì)》記者說，這都是拿負(fù)面博人眼球的東西，太片面。他嘆了一口氣說：“說起來、聽上去都挺容易的，好像就是跑跑腿，但真正做起來沒有八面玲瓏不行?！?/p>

“回顧保薦制時代，我們這些人是有很多遺憾的?！崩顤|維給記者舉例道，曾經(jīng)就出現(xiàn)過證監(jiān)會要求IPO鎖定1年才能退出，有個保薦人自己申請了鎖定3年才退出，結(jié)果一下就被套牢，賺不到錢了，這種傻事兒很多。

“從最早一單幾千萬、數(shù)億，到后來的上百億，大家只看見保薦人收高傭金了，沒見著背后吃苦、掉頭發(fā)和挨餓，大家都選擇性地看不見，這就是‘只見賊吃肉，不見賊挨打’?！闭f起這個身份，李東維說，90%以上的保薦人都很珍惜每一次機(jī)會，不是那種坐著就簽字收錢的人?！澳欠N人有嗎？肯定有，但這些坐吃政策紅利的人，遲早是要被淘汰的?！?/p>

李東維透露稱，有時即便保薦人很有能力且盡力了，也得看天吃飯。“效率高些的保薦人做一單生意大約需要一個半月的時間，組建專業(yè)團(tuán)隊、搭建平臺、做專業(yè)的承攬，談生意大家都互相試探，誰都不愿把自己的底牌先亮出來，這時候保薦人就要努力組織協(xié)調(diào)大家，降低彼此預(yù)期，在各方都很糊涂的情況下指出一條明路來?！?/p>

“誰有項目，在飯桌上一頓飯的工夫，甚至只要一個微信發(fā)朋友圈里就能完成了。不像剛工作一兩年的人，還要分出哪個項目是自己找的，哪個項目是別人介紹的等等。比如之前我接觸了很多醫(yī)藥廠商，在需要的時候隨時拿來就能夠去用，我們需要時刻了解公司在行業(yè)發(fā)展中處于什么階段，每個廠家都需要什么，而不是在真正需要的時候再去調(diào)查，那樣根本沒人理你?！崩顤|維說，當(dāng)保薦人更多的是靠正常的人脈關(guān)系，也需要長期的積累，不是干吃閑飯的。

然而今后制度一變，市場就不一樣了，保薦人這口飯且不論好不好吃，以后能不能吃都是一個問題。

北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬對《經(jīng)濟(jì)》記者說，原來只要能拿到批文就能上市，因為上市公司是稀缺資源，發(fā)行之后一定有人買單，但今后很難再長期如此。“券商里的保薦人未來不僅需要考慮如何幫企業(yè)上市，還要考慮公司上市后的股票要賣給誰。也就是說，券商今后在保薦時，還要考慮是否有公司會買入該股票。注冊制之后隨著市場擴(kuò)容，公司的稀缺性下降，大批企業(yè)入場，市場就不會無條件地認(rèn)購新股?！奔綍i說，這會逼退一批保薦人。

“保薦人以后叫做投行人可能更加貼切。”李東維說，“券商在國外就叫投行，他們的業(yè)務(wù)核心并不是比誰的方案高，而是比誰有解決問題的資源，比如過橋資金?！?/p>

據(jù)李東維介紹，國外投行發(fā)展的時間很久遠(yuǎn)，反應(yīng)速度也非?？?，有一個項目很快就能組建一個團(tuán)隊，這個團(tuán)隊里的人可能來自四面八方，但都是精英?！皣鴥?nèi)的投行人也在向著這個方向努力，因為近些年來并購很火，有些項目團(tuán)隊傭金高達(dá)40%之多，這和之前10%左右相比實在是太誘人?！?/p>

“保薦人要轉(zhuǎn)型，需要做出自己的特色來，變成真正的投行人。”李東維解釋稱，總是跟著別人后面那一定次次都遇到“紅?！?，所以要努力去找自己的“藍(lán)海”，“在信息不那么對稱的時候，機(jī)會永遠(yuǎn)是最大的?！?/p>

投行人今后可能更愿意去做兩件事情，一個是承攬、一個是承做。“承攬就是一站式的，包括撮合各方，建立平臺，這種傭金一般能達(dá)到40%，難度很大，因為這要求保薦人及團(tuán)隊素質(zhì)更高、洞察力更敏銳；承做主要是在團(tuán)隊中負(fù)責(zé)某一個事項，這個價值體現(xiàn)出來就可能是10%，但相比較承攬而言需要更加精準(zhǔn)，專注做投資項目的一個方面。”李東維說。

就環(huán)境而言，北京、上海、廣州三地相比，李東維認(rèn)為北京的環(huán)境更好?！氨本┑奶攸c是人脈廣、膽子大而且有草根性，目前各種審批也大都在北京，所以我認(rèn)為北京各種環(huán)境都占優(yōu)；上海比較注重上班八小時，上海團(tuán)隊很多精英團(tuán)隊都是以不加班為準(zhǔn)則，上班八小時拼命干，下班別想找到他；廣州則是講究圈子，不是一個圈子的人，很難湊到一塊兒去?！?/p>

“很多隱形的大投資人很低調(diào)，但能力很強(qiáng)，投行人都愿意同這些大投資人合作，不像現(xiàn)在一些有名的機(jī)構(gòu)很正規(guī)，但是私密運(yùn)作空間很小，反而不是首選?！崩顤|維說。

保薦業(yè)務(wù)待尋新突破口

談及未來，李東維很看好保薦人在新三板的作用，“保薦人可以在新三板大有作為，比如新三板業(yè)務(wù)怎么判斷？靠評審專家。專家把企業(yè)神秘的面紗去掉，看到哪些人最漂亮，然后再告訴你，這就是保薦人在新三板中的作用?！?/p>

“保薦人將會是好的做市商?！崩顤|維認(rèn)為，對一個擬上市企業(yè)，盡管披露了很多信息，包括財務(wù)信息，但一般的投資人判斷起來還是非常困難，主要依靠做市商來判斷。做市商其實是券商的估值，或者說券商的判斷，保薦人有專業(yè)的眼光，豐富的知識及從業(yè)經(jīng)驗，新三板目前還算是一片“藍(lán)?！保Ｋ]人要積極跟進(jìn)。

李東維還認(rèn)為，“首先，保薦人是券商行業(yè)里的人，有專業(yè)知識；其次，新三板需要雙向報價，促進(jìn)交易。所以，保薦人當(dāng)做市商也不敢瞎來，是值得信賴的?！?/p>

盡管多方建議取消保薦人制，但上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，保薦業(yè)務(wù)還是需要的，上市的一個最重要的要求就是信息要公開化、標(biāo)準(zhǔn)化，還是要有人輔導(dǎo)的。

“取消保薦業(yè)務(wù)肯定不可取，現(xiàn)在只是取消保薦人資格行政審批，業(yè)務(wù)還是需要保薦人去做的?！北本┦鬃C投資顧問有限公司總經(jīng)理路原平向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，因為將來企業(yè)IPO也需要保薦人去做，我倒覺得證券法修改完以后，保薦人承擔(dān)的責(zé)任更重大，因為企業(yè)到底能不能發(fā)行出去，企業(yè)質(zhì)量好壞，完全要靠保薦人了。

胡燕妮也認(rèn)為，保薦代表人職業(yè)資格許可正式取消，并不意味著保薦制度會就此終結(jié)?！耙驗殡S著注冊制的推進(jìn)，監(jiān)管部門對保薦代表人的管理將由事前審批轉(zhuǎn)向事中事后監(jiān)管，其他的都放權(quán)給下面到交易所等處。雖然保薦人有這樣那樣的弊端，不能否認(rèn)在歷史當(dāng)中，保薦制度是曾有過不可估量的作用的?！?/p>

總之，隨著注冊制改革的持續(xù)推進(jìn)，中國的傳統(tǒng)投行保薦業(yè)務(wù)模式，以及包括建立在核準(zhǔn)制紅利的保薦代表人這一群體的生存空間，是開始逐漸消退的。胡燕妮透露稱，證監(jiān)會已經(jīng)開始針對注冊制和保薦制的銜接著手進(jìn)行安排和統(tǒng)籌。