A股“踩踏事件”留給我們什么？

張立棟

若干年后，A股市場今夏的“踩踏事件”或許會被人當(dāng)作“奇聞”而津津樂道。但現(xiàn)在不行——對大多數(shù)投資者而言，這次痛苦的體驗(yàn)還沒有結(jié)束，目睹賬戶里真金白銀迅速“蒸發(fā)”的同時，伴隨他們的是焦灼的等待和無奈的嘆息。

在A股二十年歷史上，暴跌常有，但市場從未如此“反?！薄Ч蓾q停繼而千股跌停；千股停牌讓指數(shù)下跌不到三個點(diǎn)就平躺在跌停線上；三周時間，上市公司市值縮水3萬億美元？？

當(dāng)人們逐步走出“踩踏事件”陰影，平復(fù)心情的時候，很有必要回頭看看，那些天市場究竟發(fā)生了什么？我們需要反思，為什么會發(fā)生如此變化？

復(fù)盤那18天的A股，其意義應(yīng)當(dāng)超越股市本身。

首先，我們要思考傳統(tǒng)監(jiān)管智慧為何失靈？

可以說，這場“踩踏”事故中，監(jiān)管部門一直在努力。他們嘗試了各種手段，極端的說法是：“就差立法規(guī)定股票只能上漲不能下跌”。

但是，以往立竿見影的措施似乎在一夜之間失靈了。先是有降息和降準(zhǔn)，此后放話引導(dǎo)社?；鹑胧小⒎潘杀ＷC金交易限制、降低交易費(fèi)等，市場還是紋絲不動。此后祭出“叫停IPO”、號召基金買入股票、央行承諾向中證金融公司提供無上限流動性支持這樣超常規(guī)手段也無濟(jì)于事。

市場不買賬是為什么？

有人說是技術(shù)原因，認(rèn)為是交易體制“漏洞”讓懲罰場外配資的行為與期貨、現(xiàn)貨市場出現(xiàn)互為呼應(yīng)的連鎖拋售。

在我看來，制度設(shè)計(jì)可以解釋部分拋售行為，但市場整體恐慌究其根本還在于信心與預(yù)期管理的缺失。

人們再次領(lǐng)悟到什么叫“信心比黃金更重要”。

預(yù)期是影響資本定價(jià)的重要因素，股票行情與人們的預(yù)期有密切關(guān)系。而預(yù)期管理其實(shí)就是信心管理，它需要包括監(jiān)管部門在內(nèi)的各方共同努力。要想扭轉(zhuǎn)預(yù)期，那么管理層的前后政策就必須保持一致性，相關(guān)部門之間的政策就必須做到明確而協(xié)調(diào)。此番市場之所以不買賬，就在于在“救市”這個問題上相關(guān)部門態(tài)度搖擺，步調(diào)不一。在危機(jī)時刻，預(yù)期管理失去了應(yīng)有的效力。

明確目標(biāo)和路徑，讓人們知道政府的決心和目標(biāo)并輔以堅(jiān)定的行動才能夠讓市場恢復(fù)信心，保持活力。

美國政府應(yīng)對次貸危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)。若美國政府在次貸危機(jī)一露頭時就啟動有力度的買斷措施，而非一次投入少量資金的猶豫躑躅，就不會讓小問題蔓延至不可收拾。

當(dāng)然，我們也深知“救市”本身充滿爭議，其引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨之時，一味讓“市場自己做主”往往會付出更大的代價(jià)。

這次A股“踩踏事件”留給我們的反思有很多，尤其重要的是，它發(fā)生在金融、資本市場改革“臨門一腳”之時，更讓我們認(rèn)識到市場的脆弱性與監(jiān)管制度的不足。市場各方需要拿出更多時間去復(fù)盤和反思，認(rèn)真吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才沒有白上這堂代價(jià)巨大的風(fēng)險(xiǎn)教育課。