存款利率市場(chǎng)化與儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行對(duì)策

劉殿環(huán)

（中國(guó)人民銀行珠海市中心支行，廣東 珠海 519000）

存款利率市場(chǎng)化與儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行對(duì)策

劉殿環(huán)

（中國(guó)人民銀行珠海市中心支行，廣東 珠海 519000）

2015年初以來(lái)我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售逐期下滑，主要原因是儲(chǔ)蓄類國(guó)債相對(duì)銀行存款的利差優(yōu)勢(shì)縮小，大額存單等投資理財(cái)產(chǎn)品分流儲(chǔ)蓄類國(guó)債客戶資源，以及儲(chǔ)蓄類國(guó)債購(gòu)買兌付渠道狹窄、品種設(shè)計(jì)單一和提前變現(xiàn)成本較高等。為保障儲(chǔ)蓄類國(guó)債的順利發(fā)行，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的變化采取相應(yīng)措施。

儲(chǔ)蓄類國(guó)債;存款利率市場(chǎng)化;發(fā)行對(duì)策

一、2015年以來(lái)儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售形勢(shì)下滑

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)儲(chǔ)蓄類國(guó)債由于安全性高、收益穩(wěn)定，票面利率相對(duì)于銀行存款優(yōu)勢(shì)明顯，而深受廣大投資者的青睞，多數(shù)情況下供不應(yīng)求，甚至發(fā)行首日即告售罄。但隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，銀行存款利率上浮空間擴(kuò)大，儲(chǔ)蓄類國(guó)債①含憑證式國(guó)債、儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）。的利率優(yōu)勢(shì)逐漸縮小，競(jìng)爭(zhēng)力下降，加上各種理財(cái)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，使得儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售完成率呈現(xiàn)下滑。2015年1～7月，全國(guó)共發(fā)行儲(chǔ)蓄類國(guó)債8期，包括兩期憑證式國(guó)債、6期電子式國(guó)債，銷售完成率從前期的100%跌至7月份的85%，下滑趨勢(shì)明顯（見(jiàn)表1）。

表1 2015年1～7月全國(guó)各期儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行完成情況單位：億元

二、儲(chǔ)蓄類國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)力下降的原因分析

（一）儲(chǔ)蓄類國(guó)債相對(duì)銀行存款的利率優(yōu)勢(shì)縮小

儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行利率是參照并略高于同期限存款基準(zhǔn)利率制定的，利率市場(chǎng)化后，銀行存款利率上浮導(dǎo)致儲(chǔ)蓄類國(guó)債利差優(yōu)勢(shì)大幅縮小。近年來(lái)發(fā)行的儲(chǔ)蓄類國(guó)債期限一般為3年期和5年期。以發(fā)行量占比較大的3年期國(guó)債為例，2015年3～7月，隨著銀行存款利率浮動(dòng)比例上限的提高，國(guó)債發(fā)行利率與存款利率上限的差額由正轉(zhuǎn)負(fù)，分別為0.045%、0.045%、-0.33%、-0.58%、-0.375%（見(jiàn)表2）。雖然只有小部分銀行的存款利率達(dá)到上限，但儲(chǔ)蓄類國(guó)債相對(duì)銀行存款的利率優(yōu)勢(shì)總體上在縮小，影響了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另?yè)?jù)對(duì)廣東省內(nèi)10地市②10地市包括：珠海、佛山、東莞、江門、中山、惠州、韶關(guān)、河源、汕頭、茂名。553名國(guó)債投資者問(wèn)卷調(diào)查顯示，有70.94%的被調(diào)查者認(rèn)為，儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售下滑主要是因?yàn)榇婵罾噬细?dǎo)致國(guó)債利率優(yōu)勢(shì)縮小、吸引力下降。

表2 2015年1～7月儲(chǔ)蓄類國(guó)債與銀行存款（3年期）利率對(duì)比（%）

（二）大額存單等投資理財(cái)產(chǎn)品分流儲(chǔ)蓄類國(guó)債客戶資源

近年來(lái)，大額存單、余額寶、活期寶、銀行貨幣基金等投資理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，這些產(chǎn)品也具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性和較高收益的優(yōu)點(diǎn)，因而不斷侵蝕儲(chǔ)蓄類國(guó)債的客戶資源。以2015年上半年推出的大額存單為例，大額存單與儲(chǔ)蓄類國(guó)債都屬于穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，且大額存單具有發(fā)售機(jī)構(gòu)更齊全、投資渠道更方便、選擇品種更多元、產(chǎn)品流動(dòng)性更強(qiáng)、利率定價(jià)更靈活等特點(diǎn)，但大額存單個(gè)人投資起點(diǎn)金額為30萬(wàn)元，儲(chǔ)蓄類國(guó)債的起點(diǎn)為100元。因此，大額存單對(duì)于投資金額在30萬(wàn)元以下的國(guó)債投資者沒(méi)有影響，而可能對(duì)投資金額在30萬(wàn)元以上的國(guó)債投資者產(chǎn)生分流，而單筆金額在30萬(wàn)元以上的銷售量占儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售總額的比例一般在50%以上。

（三）儲(chǔ)蓄類國(guó)債購(gòu)買兌付渠道狹窄，品種設(shè)計(jì)單一

目前，只有部分電子式國(guó)債實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)銀發(fā)售、到期自動(dòng)兌付，而其余部分電子式國(guó)債的銷售以及全部憑證式國(guó)債的銷售與兌付，只能通過(guò)承銷銀行柜臺(tái)辦理。筆者問(wèn)卷調(diào)查顯示，93.99%的被調(diào)查者認(rèn)為，目前國(guó)債的購(gòu)買和兌付渠道單一，不如銀行存款和穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品方便。儲(chǔ)蓄類國(guó)債的期限品種以3年期和5年期為主，1年期和2年期的短期品種在2011年以前曾少量發(fā)行，5年以上至30年期的長(zhǎng)期品種從未發(fā)行，已發(fā)行的儲(chǔ)蓄類國(guó)債全部為固定利率。問(wèn)卷調(diào)查顯示，81.4%的35歲以下被調(diào)查者偏好1年左右的短期品種，53.57%的35～50歲被調(diào)查者和27.84%的50歲以上被調(diào)查者希望發(fā)行5年以上的長(zhǎng)期品種，80.65%的被調(diào)查者希望發(fā)行浮動(dòng)利率或與通脹指數(shù)掛鉤的中長(zhǎng)期品種。

（四）儲(chǔ)蓄類國(guó)債提前變現(xiàn)成本較高

儲(chǔ)蓄類國(guó)債采用收取手續(xù)費(fèi)和利息懲罰方式來(lái)限制提前兌取，若持有不滿半年變現(xiàn)，投資者還要承受1‰的本金虧損（見(jiàn)表3）。提前兌取的憑證式國(guó)債由承銷銀行持有到期（電子式國(guó)債實(shí)行定期清算后注銷），國(guó)家仍需按發(fā)行利率向承銷銀行支付利息，既無(wú)助于節(jié)省國(guó)債利息成本，又推高了投資者提前變現(xiàn)成本。問(wèn)卷調(diào)查顯示，有54.52%的被調(diào)查者認(rèn)為銀行存款提前變現(xiàn)條件更優(yōu)惠，只有22.45%的被調(diào)查者傾向于儲(chǔ)蓄類國(guó)債，另有23.03%的被調(diào)查者選擇“不好說(shuō)”。

表3 儲(chǔ)蓄類國(guó)債與銀行存款提前變現(xiàn)條件對(duì)比

三、對(duì)策建議

1.拓寬儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)售渠道，擴(kuò)大承銷機(jī)構(gòu)范圍。一是拓展儲(chǔ)蓄類國(guó)債銷售渠道，允許柜臺(tái)外銷售，提供自動(dòng)柜員機(jī)、網(wǎng)上銀行等購(gòu)買方式，方便投資者購(gòu)買。二是適當(dāng)放寬農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)承銷儲(chǔ)蓄國(guó)債的條件，允許滿足儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的農(nóng)村信用社或村鎮(zhèn)銀行以一定方式參與儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售，拓展儲(chǔ)蓄國(guó)債的銷售網(wǎng)絡(luò)。

2.改進(jìn)儲(chǔ)蓄類國(guó)債發(fā)行兌付方式，提高購(gòu)買兌付的便利性。一是合并憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式），統(tǒng)一采用儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）的發(fā)行和債權(quán)記錄方式，可通過(guò)電話或網(wǎng)絡(luò)查詢債券托管情況。二是提升售后服務(wù)水平，增強(qiáng)兌付便利性，如實(shí)行異地、跨行免費(fèi)通兌等。

3.豐富儲(chǔ)蓄類國(guó)債品種結(jié)構(gòu)，滿足投資者多樣化需求。一是恢復(fù)并適當(dāng)增加1年期和2年期短期品種發(fā)行量，滿足年輕群體的需求。二是發(fā)行5年以上至30年期的長(zhǎng)期品種，滿足中老年群體的多元化需求。三是對(duì)5年期及5年以上的中長(zhǎng)期品種嘗試實(shí)行浮動(dòng)利率（適于升息環(huán)境中）或與通脹指數(shù)掛鉤，打消投資者對(duì)利率升高和通貨膨脹的擔(dān)憂。

4.降低儲(chǔ)蓄類國(guó)債提前變現(xiàn)成本，增強(qiáng)流動(dòng)性。一是提高持有1年以內(nèi)的提前兌取利率，確保扣除手續(xù)費(fèi)后投資者還能獲取一定的投資收益。二是允許向承銷銀行進(jìn)行儲(chǔ)蓄國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)。與質(zhì)押貸款相比，質(zhì)押式回購(gòu)利率較低、期限更為靈活，更容易為有臨時(shí)性資金需求的投資者所接受。這將大大增強(qiáng)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的流動(dòng)性，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)儲(chǔ)蓄類國(guó)債的順利發(fā)行。三是允許儲(chǔ)蓄類國(guó)債背書(shū)轉(zhuǎn)讓，以降低其提前兌付的成本，增強(qiáng)流動(dòng)性和融資功能。

（責(zé)任編輯：龍會(huì)芳；校對(duì)：李丹）

F812.5

A

1006－3544（2015）05－0049－02

2015-08-29

劉殿環(huán)，河北省唐山市人，中國(guó)人民銀行珠海市中心支行經(jīng)濟(jì)師。