鐵礦石掉期交易對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)

袁汪風(fēng)

(武鋼國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司 財(cái)務(wù)處，湖北 武漢430081)

目前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格機(jī)制漸行漸近，礦山希望鐵礦石價(jià)格能夠緊隨市場(chǎng)需求隨時(shí)變化，以求盡可能快的反映市場(chǎng)供求變化。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，鐵礦石短期供貨協(xié)議將壓縮長(zhǎng)期供貨協(xié)議。事實(shí)上，越來(lái)越多的中國(guó)主要鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商已陸續(xù)與三國(guó)際巨頭或其他供貨商簽署了短期供貨協(xié)議，同時(shí)在鐵礦石掉期市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣的趨勢(shì)可以從近年迅速攀升的鐵礦石掉期成交量上顯現(xiàn)無(wú)疑。2013 年以來(lái)，每月的鐵礦石掉期交易量估計(jì)為2000 萬(wàn)噸左右，每日交易量場(chǎng)內(nèi)加場(chǎng)外約為100 萬(wàn)噸。

如何控制礦價(jià)成為處于被動(dòng)地位的中國(guó)鋼鐵企業(yè)急需解決的問(wèn)題，鋼鐵產(chǎn)業(yè)界應(yīng)與金融界一起研究產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合的問(wèn)題。鐵礦石掉期交易對(duì)于未來(lái)中國(guó)鋼鐵行業(yè)將是大勢(shì)所趨。

一、鐵礦石掉期交易的基本方法

以浮動(dòng)價(jià)格或固定價(jià)格與銀行簽訂鐵礦石掉期協(xié)議。

浮動(dòng)價(jià)格:TSI 鐵礦石指數(shù)的月度算術(shù)平均價(jià);

固定價(jià)格:由鋼鐵企業(yè)和銀行根據(jù)掉期市場(chǎng)情況商定;

交割方式:現(xiàn)金交割。雙方在產(chǎn)品到期日時(shí)根據(jù)浮動(dòng)價(jià)格和固定價(jià)格之間的差額進(jìn)行軋差交割。

其他費(fèi)用:無(wú)需支付保證金。由銀行授信企業(yè)在一定額度內(nèi)進(jìn)行交易。

舉例:2014 年3 月 均價(jià)掉期;

浮動(dòng)價(jià)格:TSI 指數(shù)月度平均值;浮動(dòng)價(jià)格計(jì)算區(qū)間:2013 年3 月共22 個(gè)營(yíng)業(yè)日。

交易日:2 月20 日、結(jié)算日:3 月31 日、支付日:4 月7 日。

圖示見(jiàn)圖1。

圖1

二、鐵礦石掉期交易對(duì)鋼鐵行業(yè)的作用

鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場(chǎng)供求狀況，在于能否正確掌握市場(chǎng)下一步的變動(dòng)趨勢(shì)。鐵礦石掉期市場(chǎng)的建議，不僅能使企業(yè)能通過(guò)掉期市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場(chǎng)所，在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。

首先，鋼鐵企業(yè)可以利用鐵礦石掉期確定采購(gòu)成本，保證企業(yè)利潤(rùn)。例如，鐵礦石供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來(lái)交貨，為避免日后購(gòu)進(jìn)鐵礦石原材料時(shí)價(jià)格上漲，可通過(guò)鐵礦石掉期合約來(lái)鎖定成本。

其次，貿(mào)易商可以利用鐵礦石掉期合同來(lái)確定銷售價(jià)格，保證貿(mào)易利潤(rùn)。當(dāng)貿(mào)易商以議定價(jià)格從礦山訂完貨后希望在境內(nèi)以下個(gè)月或者下個(gè)季度均價(jià)銷售，為了防止囤在港口的鐵礦石價(jià)格下降，可以使用賣出鐵礦石掉期的方式來(lái)鎖定賣價(jià)。同時(shí)，鐵礦石可以與倉(cāng)儲(chǔ)融資產(chǎn)品相結(jié)合。通過(guò)鐵礦石掉期交易鎖定倉(cāng)儲(chǔ)貨物的價(jià)值，企業(yè)從而從銀行得到優(yōu)惠的融資價(jià)格和更大的融資比例。

再次，可以利用鐵礦石掉期來(lái)調(diào)節(jié)庫(kù)存。當(dāng)認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石原料價(jià)格合理需要增加庫(kù)存時(shí)，可以通過(guò)掉期合同代替現(xiàn)貨進(jìn)庫(kù)存，保證企業(yè)現(xiàn)金流;當(dāng)原材料價(jià)格下降，企業(yè)庫(kù)存因生產(chǎn)或其他因素不能減少時(shí)，可以在掉期市場(chǎng)上賣出避免價(jià)格貶值給企業(yè)帶來(lái)的損失。例如，在市場(chǎng)預(yù)期鐵礦石在未來(lái)2 至3 個(gè)月會(huì)上漲的情況下，如果鋼鐵企業(yè)未使用鐵礦石掉期進(jìn)行鎖定價(jià)格的話，通常鋼鐵企業(yè)會(huì)在現(xiàn)時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)大量購(gòu)買鐵礦石囤貨，以保證其在未來(lái)2 -3 個(gè)月內(nèi)的用量。這種未雨綢繆的方式固然值得稱道，但會(huì)有一個(gè)問(wèn)題:囤貨會(huì)占用企業(yè)的大量流動(dòng)資金，同時(shí)增加了倉(cāng)儲(chǔ)成本。如果鋼鐵企業(yè)在期初已經(jīng)使用鐵礦石掉期對(duì)其未來(lái)2 -3 個(gè)月的鐵礦石采購(gòu)價(jià)格的鎖定，就可有效的鎖定鐵礦石購(gòu)買價(jià)格，同時(shí)可以把更多的精力投入到生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中，并且釋放了企業(yè)的流動(dòng)資金占用比重。

最后，鐵礦石掉期交易前期企業(yè)不需要向銀行繳納保證金。在銀行授予的一定交易額度內(nèi)就可以啟動(dòng)交易。在前一筆交易結(jié)束后，額度釋放，企業(yè)可以繼續(xù)對(duì)下一批鐵礦石采購(gòu)進(jìn)行保值。與一般經(jīng)紀(jì)商交易相比較，鐵礦石掉期交易不占用企業(yè)流動(dòng)資金。

三、鐵礦石掉期的風(fēng)險(xiǎn)

鐵礦石掉期可以用于對(duì)現(xiàn)貨鐵礦石買賣進(jìn)行套期保值，也可以用于對(duì)掛鉤于TSI 或者普氏指數(shù)價(jià)格的現(xiàn)貨鐵礦石買賣鎖定采購(gòu)價(jià)格或者銷售價(jià)格。

1.利用掉期對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨買賣進(jìn)行套期保值

方式一:買入套期保值:

例如:6 月份，某鋼廠預(yù)計(jì)9 月份需要10，000噸鐵礦石作為原料。當(dāng)時(shí)鐵礦石的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸90 美元，該鋼廠對(duì)該價(jià)格比較滿意。據(jù)預(yù)測(cè)9月份鐵礦石價(jià)格可能上漲，因此該鋼廠為了避免將來(lái)價(jià)格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，決定利用鐵礦石掉期進(jìn)行套期保值交易。交易情況如下:

6 月份

現(xiàn)貨市場(chǎng):鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格90 美元/噸;

掉期市場(chǎng):買入10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價(jià)格為89.33 美元/噸;

8 月底

現(xiàn)貨市場(chǎng):買入10，000 噸現(xiàn)貨鐵礦石，價(jià)格為92 美元/噸;

掉期市場(chǎng):賣出10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價(jià)格為91.33 美元/噸;

套期保值結(jié)果:

現(xiàn)貨市場(chǎng):采購(gòu)成本上漲了2 美元/噸:92 美元/噸-90 美元/噸;

掉期市場(chǎng):盈利2 美元/噸:91.33 美元/噸-89.33 美元/噸;

最終結(jié)果:凈獲利2 ×100，000 -2 ×100，000=0 。

從該例可以得出:第一，完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入掉期合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入現(xiàn)貨的同時(shí)，在掉期市場(chǎng)上賣出對(duì)沖原先持有的頭寸。第二，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該鋼廠不利的變動(dòng)，價(jià)格上漲了2 美元/噸，因而原材料成本提高了200，000 美元;但是在鐵礦石掉期市場(chǎng)上的交易盈利了200，000 美元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。

方式二:賣出套期保值:

例如:6 月份，鐵礦石的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸90美元，某鐵礦石貿(mào)易商對(duì)該價(jià)格比較滿意，但是10，000 噸鐵礦石囤貨9 月份才能出售，因此該貿(mào)易商擔(dān)心到時(shí)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來(lái)價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，該貿(mào)易商決定利用鐵礦石掉期進(jìn)行套期保值。交易情況如下:

6 月份

現(xiàn)貨市場(chǎng):鐵礦石價(jià)格90 美元/噸;

掉期市場(chǎng):賣出10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價(jià)格為89.33 美元/噸;

8 月底

現(xiàn)貨市場(chǎng):賣出10，000 噸現(xiàn)貨鐵礦石，價(jià)格為88 美元/噸;

掉期市場(chǎng):買入10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價(jià)格為87.33 美元/噸;

套期保值結(jié)果:

現(xiàn)貨市場(chǎng):鐵礦石銷售價(jià)格下跌2 美元/噸:90 美元/噸-88 美元/噸;

掉期市場(chǎng):盈利2 美元/噸:89.33 美元/噸-87.33 元/噸;

最終結(jié)果:凈獲利2 ×100，000 -2 ×100，000=0。

從該例可以得出:第一，完整的賣出套期保值實(shí)際上涉及兩筆鐵礦石掉期交易。第一筆為賣出掉期合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在掉期市場(chǎng)買進(jìn)原先持有的部位。第二，通過(guò)這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了對(duì)該貿(mào)易商不利的變動(dòng)，價(jià)格下跌了2 美元/噸，因而少收入了200，000 美元;但是在掉期市場(chǎng)上的交易盈利了200，000 美元，從而消除了價(jià)格不利變動(dòng)的影響。

2.利用掉期對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨買賣，進(jìn)行鎖定采購(gòu)成本或者鎖定銷售價(jià)格

以2013 年8 月掉期固定價(jià)格88 為例，對(duì)于一個(gè)鐵礦石的采購(gòu)商(鐵礦石使用者)美元通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)鐵礦石。

2012 年6 月4 日采購(gòu)商擔(dān)心在船在8 月底到港前鐵礦石價(jià)格會(huì)走高，采購(gòu)商將100，000 公噸的鐵礦石按2012 年8 月的TSI 均價(jià)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)鎖定。采購(gòu)商為能鎖定預(yù)定的現(xiàn)貨價(jià)格，因此決定使用TSI 鐵礦石價(jià)格指數(shù)對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。采購(gòu)商從銀行購(gòu)買鐵礦石的掉期，價(jià)格定在每公噸88 美元，協(xié)定交易量為2012 年的8 月100，000 公噸。結(jié)算方式以月為基礎(chǔ)，月末的結(jié)算價(jià)格是每日TSI 價(jià)格的月度平均值。采購(gòu)商的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已得到對(duì)沖，他可以繼續(xù)購(gòu)買現(xiàn)貨鐵礦石，但無(wú)須再擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格的上升。

在進(jìn)入掉期協(xié)議后，到期時(shí)無(wú)論鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格如何變化，鐵礦石凈采購(gòu)成本始終保持在每公噸88 美元，采購(gòu)商有效鎖定了采購(gòu)成本。銷售鐵礦石也是如此。

四、鐵礦石掉期交易進(jìn)行套期保值應(yīng)對(duì)的實(shí)踐

首先，套期保值可以大部分抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要的原因是“基差”的存在?；?= 鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格- 鐵礦石掉期價(jià)格。雖然，掉期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，在掉期合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與掉期價(jià)格會(huì)趨于一致。但兩種價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間和幅度是不完全一致的。所以，參與鐵礦石掉期買賣必須密切關(guān)注基差的變化。

在鐵礦石實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。套期保值者利用基差的有利變化可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值效果就會(huì)收到影響。

其次，從套期保值的角度來(lái)看，如果鐵礦石掉期和現(xiàn)貨買賣的頭寸相配合，企業(yè)已把現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的控制。但是，如果脫離現(xiàn)貨頭寸，或者掉期交易的規(guī)模超過(guò)了現(xiàn)貨規(guī)模，這就是屬于投機(jī)性質(zhì)的交易，帶有較大的交易風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用鐵礦石掉期交易進(jìn)行套期保值與利用期貨進(jìn)行套期保值一樣，必須遵循四個(gè)原則:交易方向相反原則;商品種類相同原則;商品數(shù)量相等原則;月份相同或相近原則。

第三，鐵礦石套期保值所采用的浮動(dòng)價(jià)格標(biāo)的指標(biāo)為TSI 鐵礦石指數(shù)月度或者季度均價(jià)。雖然企業(yè)采購(gòu)或者銷售的現(xiàn)貨價(jià)格與該指數(shù)或掉期不完全吻合的話，也有一定的基差風(fēng)險(xiǎn)。但是，因?yàn)門SI 指數(shù)為目前全球最佳、流動(dòng)性最好的鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)，對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨的價(jià)格具有非常大的影響力，因此盡管存在基差風(fēng)險(xiǎn)，TSI 鐵礦石掉期仍然在很大程度上能夠幫助企業(yè)控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，較多企業(yè)進(jìn)行鐵礦石現(xiàn)貨買賣卻是參照普氏鐵礦石指數(shù)，然而鐵礦石掉期交易以TSI指數(shù)為主。主要原因是TSI 指數(shù)掉期的流動(dòng)性大大高于普氏鐵礦石指數(shù)。對(duì)于TSI 指數(shù)和普氏指數(shù)之間的價(jià)差和相關(guān)性分析，我們的分析如下:

普氏/TSI 指數(shù)鐵礦石價(jià)格歷史走勢(shì):

圖2

因此，鑒于普氏指數(shù)和TSI 指數(shù)鐵礦石掉期都是采用月度均價(jià)來(lái)進(jìn)行定價(jià)，而兩者之間的關(guān)聯(lián)度非常高，我們認(rèn)為，即使現(xiàn)貨采購(gòu)、銷售依據(jù)普氏指數(shù)定價(jià)，使用TSI 指數(shù)鐵礦石掉期來(lái)進(jìn)行套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)是較小的，而且是可控的。并且，由于TSI 指數(shù)掉期合約流動(dòng)性遠(yuǎn)大于普氏指數(shù)，參照TSI 指數(shù)的掉期交易能更容易的找到交易對(duì)手和成交。