非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)的影響研究

[摘要]由于企業(yè)稅盾效應(yīng)的存在，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時要充分考慮債務(wù)和非債務(wù)稅盾的影響。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為基礎(chǔ)，通過建立非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)的方程模型，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在資本結(jié)構(gòu)中非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負相關(guān)關(guān)系，并且對盈利性、償債能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值三個因素也具有顯著影響。提出健全創(chuàng)業(yè)板制度體系，保障企業(yè)上市融資；完善資本市場，支持創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；加強企業(yè)內(nèi)部控制，提高上市公司質(zhì)量；加強企業(yè)融資規(guī)律研究，完善創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資理論的對策建議。

[關(guān)鍵詞]稅盾效應(yīng)；創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號]F27[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2015）02-0152-04

[作者簡介]柳嚴（1989-）男，財政學(xué)碩士，研究方向：稅收籌劃。一、引言

融資是企業(yè)籌集資金的過程，是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過各種渠道和方式經(jīng)濟有效地籌集資金的行為。能否及時、足額、經(jīng)濟地籌集到所需資金，直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃能否順利實現(xiàn)。

企業(yè)的融資方式大致可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部籌資是企業(yè)從內(nèi)部開辟資金來源，包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付稅利和利息、未使用或未分配的專項基金。外部籌資是指企業(yè)從外部開辟的資金來源，即負債。兩種融資方式在稅法上待遇是不同的。通過負債的方式融資，負債的成本——借款利息可以在稅前扣除，從而減輕了企業(yè)的稅收負擔(dān)；企業(yè)通過增加資本金的方式進行融資所支付的股息或者紅利是不能在稅前扣除的。稅收與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系還表現(xiàn)在稅盾效應(yīng)上，稅盾包括稅前可扣除項目和稅收抵免項目兩部分?！皞鶆?wù)稅盾”指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的利息支出，并可以在稅前扣除的部分。“非債務(wù)稅盾”指的是與資本資產(chǎn)投資相關(guān)的稅盾，這類稅盾雖然是非債務(wù)，但同樣具有抵稅作用。由于稅盾效應(yīng)的存在，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時就要充分考慮債務(wù)和非債務(wù)稅盾的影響。

我國大批高新技術(shù)企業(yè)，在科技成果吸納上展現(xiàn)了驚人的能力，成為推動經(jīng)濟增長的潛力股。然而高科技或高成長性企業(yè)初始發(fā)展資金需求量大、內(nèi)部籌資能力有限，資金短缺成為其健康發(fā)展的瓶頸。2009年5月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開始實施，標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場在籌備11年后正式推出。創(chuàng)業(yè)板是對主板的有效補充，對提高資本的流動性和使用效率具有重要作用。推出創(chuàng)業(yè)板對促進創(chuàng)新和中小企業(yè)成長，尤其是解決高科技和高成長性的中小企業(yè)的融資難問題具有重要意義。

但我國創(chuàng)業(yè)板市場尚未成熟，許多問題亟須研究解決，同時國內(nèi)對于中小企業(yè)的實證研究相對較少，而國內(nèi)外相關(guān)理論研究對于我國創(chuàng)業(yè)板市場同樣適用非債務(wù)稅盾并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。具有高成長性的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板進行上市融資，其資本結(jié)構(gòu)的選擇具有獨特的規(guī)律，資本結(jié)構(gòu)受哪些因素影響，而非債務(wù)稅盾又如何影響資本結(jié)構(gòu)等問題，本文將進行深入研究。

二、文獻綜述

（一）國外文獻

國外很早就開始了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論研究。1952年美國經(jīng)濟學(xué)家杜蘭德發(fā)表了《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計量問題》，文中系統(tǒng)地總結(jié)了公司資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。1958年，莫迪利亞尼和米勒提出了著名的MM定理，其認為如果資本市場完全有效，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由于實際資本市場中不存在MM定理的諸多假設(shè)，Myers提出了靜態(tài)權(quán)衡理論，進一步分析了企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)時主要考慮企業(yè)的目標，在負債的收益和由此帶來的高成本之間進行取舍。由于管理者和投資者存在信息不對稱，Ross（1977）提出了信號傳遞理論，他認為企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結(jié)構(gòu)的同時，也向投資者傳遞信號，認為企業(yè)價值和資產(chǎn)負債率存在正相關(guān)關(guān)系。Myers（1984）融資次序理論的提出豐富了資本結(jié)構(gòu)理論。公司偏好使用內(nèi)部留存收益，厭惡發(fā)行新股票；外部籌資中債務(wù)籌資是首選，最終形成債券籌資與權(quán)益籌資并存的籌資結(jié)構(gòu)。該理論是基于理性行為假設(shè)，但市場并非總是理性的。很多經(jīng)濟學(xué)家開始關(guān)注非理性行為對資本結(jié)構(gòu)的影響。瓊·赫爾維奇與內(nèi)莉·梁（1996）利用1983年上市公司的數(shù)據(jù)研究得出，公司使用外部資金的概率同內(nèi)部資金的不足之間沒有相關(guān)性；在選擇上市證券種類時，并沒有按照有序融資理論首選債權(quán)，因此公司管理層也并非總是理性，管理層的行為偏好，風(fēng)險回避度和知識水平都會影響資本結(jié)構(gòu)。

在稅盾方面，國外的研究認為，非債務(wù)稅盾越大，因此就可以較少地使用負債進行抵稅，所以在非債務(wù)稅盾與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)成為負相關(guān)。DeAngelo Masulis（1980）認為，在其他情況相同的情況下，擁有較多非債務(wù)稅盾的公司，債務(wù)融資較少。Ross（1985）認為，非債務(wù)稅盾增加能幫助企業(yè)節(jié)省利息稅。Wald（1999）的研究也表明非債務(wù)稅盾和財務(wù)杠桿表現(xiàn)為負相關(guān)。然而另一類研究卻認為非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，如Scott（1977）和Moore（1986）認為，有著相當(dāng)多非債務(wù)稅盾的企業(yè)必然有很多的可擔(dān)保資產(chǎn)，然而可擔(dān)保資產(chǎn)可用來保證借債：擔(dān)保債務(wù)比非擔(dān)保債務(wù)的風(fēng)險要小，也就是說非債務(wù)稅盾和杠桿之間也可能呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Bradlley etal（1984）的研究也發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾和財務(wù)杠桿呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而Titman & Wessels（1998）的研究則并沒有發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾對財務(wù)杠桿呈顯著關(guān)系。

（二）國內(nèi)文獻

在國內(nèi)對于非債務(wù)稅盾的研究大多數(shù)是將其作為影響資本結(jié)構(gòu)的因素之一進行考慮，像馮根福等（2000）選擇1996年以前上市的公司4年的財務(wù)數(shù)據(jù)做相關(guān)分析，得出非債務(wù)稅盾與負債比例正相關(guān)的結(jié)論。肖作平和吳世農(nóng)（2002）選取了1996-1998年在深市上市的117家公司為樣本研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，回歸分析結(jié)果表明非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負相關(guān)關(guān)系。但肖作平（2004）在另一篇文章中以1995年1月1日前上市的239家非金融公司1995-2001年的數(shù)據(jù)為樣本的研究卻發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾與財務(wù)杠桿似乎正相關(guān)但不顯著，對于這點他解釋說“可能是因為折舊費用除了是非債務(wù)稅盾代理變量外還可能是其他變量的代理，使得折舊費用對杠桿的正反作用相互抵消”。賈利軍、彭明雪（2007）選用我國電力行業(yè)2003-2007年30家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，得出結(jié)論：資本成本、流動比率、非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。endprint

國內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實證分析較少。在中小企業(yè)實證分析中較具有代表性的是：陸正飛、辛宇（1998）對35 家機械業(yè)及運輸業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進行分析后得出我國企業(yè)負債率總體偏高，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯差異，企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)，但企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。洪錫熙，沈藝峰（2000）得出企業(yè)規(guī)模和贏利能力兩個因素對資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而工業(yè)類公司的權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。王娟和楊鳳林（2002）對影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究得出，上市公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)水平呈負相關(guān)關(guān)系，市場對上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多地依賴于凈資產(chǎn)收益率，成長性與所有權(quán)集中程度影響不顯著。李炳金（2011）認為中小企業(yè)的盈利能力與總資產(chǎn)負債率和短期資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保與總資產(chǎn)負債率、長期資產(chǎn)負債率和短期資產(chǎn)負債率顯著正相關(guān)，

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選擇

本文采用的研究樣本是截至2011年3月31日對外公布的創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)異常的公司最終選取了187家公司作為研究對象。所有的數(shù)據(jù)都來自源于財務(wù)報表數(shù)據(jù)，并對其原始數(shù)據(jù)進行加工處理。研究所用數(shù)據(jù)均來自國泰安信息技術(shù)有限公司提供的CSMAR數(shù)據(jù)庫，所用統(tǒng)計軟件為EVIEWS 50。

（二）實證模型的建立

根據(jù)以上文獻回顧可知，影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括企業(yè)績效、稅盾、成長能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、償債能力，因此，本文建立的模型設(shè)計如下：

DARi=c1+c2TAXi+c3ROEi+c4GROWi+c5TOP1i+c6TARi+c7SIZEi+c8DEBTi+Vi

在該聯(lián)立方程中，下標i代表第i家企業(yè)，c1為截距項，Vi為隨機項，DARi為內(nèi)生變量，TAXi均為外生變量，其余均為控制變量，各變量含義如表1所示。

表1變量定義與計量表變量變量名稱變量符號變量定義內(nèi)生變量資本結(jié)構(gòu)DAR負債總額/資產(chǎn)總額外生變量非債務(wù)稅盾TAX（折舊+攤銷）/總資產(chǎn)企業(yè)績效ROE凈利潤/股東權(quán)益成長能力GROW主營業(yè)務(wù)收入增長率

控制變量第一股東持股比例TOP1第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)資產(chǎn)擔(dān)保價值TAR（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)企業(yè)規(guī)模SIZE總資產(chǎn)的自然對數(shù)償債能力DEBT流動資產(chǎn)/流動負債（三）變量描述性統(tǒng)計

通過樣本描述性統(tǒng)計表2，可以看到我國創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)負債率平均為1762%，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)負債率并不高，我國采用更多的內(nèi)部盈余的方法來進行融資，導(dǎo)致負債率偏低，并且由于我國創(chuàng)業(yè)板普遍存在高股價、高市盈率、高募集資的“三高”現(xiàn)象，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)市場時機理論，當(dāng)企業(yè)的股價被高估時，相對負債融資而言，企業(yè)會偏好于股權(quán)融資；非債務(wù)稅盾的平均值為11%，標準差為000941，最大值為5%，最小值為0，說明不同企業(yè)的非債務(wù)稅盾存在較大的差異，這很有可能是因為創(chuàng)業(yè)板中不同行業(yè)、不同規(guī)模以及不同盈利能力等所造成的結(jié)果；平均凈資產(chǎn)收益率為1022%，這對于有著高成長性的創(chuàng)業(yè)板來說是較低的，并且最大值與最小值之間相差40%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力還是有較大區(qū)別的；企業(yè)成長能力平均值為3281%，表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長率較高，其最大值為182%，最小值為-44%，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)成長能力相差較大；第一大股東持股比例平均值為3508%，表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)集中度較高，其最大值為86%，存在一股獨大的現(xiàn)象；資產(chǎn)擔(dān)保價值平均值為1948，表明我國通過擔(dān)保資產(chǎn)進行負債融資的能力并不強，其最大值為73%，最小值為1%，說明各上市公司的資產(chǎn)擔(dān)保價值的能力存在較大差異；償債能力平均值為1155，最大值為7283，最小值為058，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力較強。

表2變量描述性統(tǒng)計變量名稱變量符號最小值最大值平均值標準差資本結(jié)構(gòu)DAR00106901762015194非債務(wù)稅盾TAX00000500110000941企業(yè)績效ROE00304301022007882成長能力GROW-04418203281030592第一股東持股比例TOP100908603508014204資產(chǎn)擔(dān)保價值TAR00107301948013676企業(yè)規(guī)模SIZE18682189205799063739償債能力DEBT05872831155131256677（四）實證結(jié)果及分析

模型回歸結(jié)果如表3。

表3回歸結(jié)果VariableCoefficientProb顯著水平C001052507980不顯著TAX-01093800841*ROE033503900407**GROW-00002109972不顯著TOP1002345906613不顯著TAR050970600000***SIZE00591104666不顯著DEBT-02626900000***R-squared0693875

DW檢驗值

1852955Adjusted R-squared0681903注：***表示系數(shù)在1%水平上顯著，** 表示系數(shù)在5%水平上顯著，* 表示系數(shù)在10%水平上顯著

由表3可見，非債務(wù)稅盾與企業(yè)的負債水平存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系，這可能是因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司都屬于高成長性企業(yè)，其固定資產(chǎn)規(guī)模相對非固定資產(chǎn)來說，比重較小，其產(chǎn)生的折舊會相對較少，非債務(wù)稅盾水平較低，但是實證分析表明企業(yè)的資源結(jié)構(gòu)也是影響中小上市公司融資決策的重要因素；企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)負債率正相關(guān)，這一結(jié)果不符合融資順序理論的假設(shè)，而與靜態(tài)權(quán)衡理論相一致。因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在起步階段的留存收益較少，遠遠不能滿足發(fā)展的資金需求。而企業(yè)在向商業(yè)銀行申請貸款時，盈利能力往往是銀行審查貸款條件的重要指標，所以盈利能力越強的企業(yè)，其資產(chǎn)負債率也越高；成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系并不顯著，這可能是因為當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并非全是高成長性或高新技術(shù)企業(yè)，可能有一部分已進入成熟期的中小企業(yè)。這類企業(yè)的融資決策與高成長性企業(yè)的融資決策不同，使得傳統(tǒng)的融資理論在我國創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)偏差；股權(quán)集中程度對公司的資本結(jié)構(gòu)不存在明顯的影響，這可能是因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通常不區(qū)分資本所有者和經(jīng)營者，經(jīng)營管理者十分注重企業(yè)的控制權(quán)，在考慮融資時，往往傾向于負債融資；另一方面，從兼并收購的角度看，債權(quán)者并不擁有公司的投票權(quán)，債務(wù)杠桿成為一種重要的抵御并購的策略，因此股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)融資對企業(yè)的經(jīng)營者形成了一定的約束，大股東會更傾向股權(quán)融資而非債務(wù)融資，因此股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。這兩種相悖的理論和企業(yè)內(nèi)部的矛盾心理導(dǎo)致了股權(quán)集中程度對資本結(jié)構(gòu)影響不顯著；資產(chǎn)擔(dān)保價值與企業(yè)的債務(wù)融資顯著正相關(guān)，表明有形資產(chǎn)更易提供擔(dān)保，減少了債務(wù)的代理成本。這與Myers & Majluf（1984）、Smith & watts（1992）、Crier & Zychowize（1994）等的理論結(jié)果相一致：擔(dān)保的資產(chǎn)越多，則企業(yè)的信用就越強，越有可能獲得更多的負債同樣適用于我國的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；企業(yè)規(guī)模與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但是并不顯著；償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)，這可能是銀行對中小企業(yè)信息不透明作出的“逆向選擇”。中小企業(yè)的信息不透明、相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)較難取得，“創(chuàng)業(yè)板”作為中小企業(yè)的一部分，仍然會認為披露的信息缺乏真實，降低了銀行的信任感，另一方面也可能是因為所有制歧視，國有銀行傾向于放貸給國有企業(yè)而非中小企業(yè)，中小企業(yè)歷來都是高破產(chǎn)率，導(dǎo)致了國有銀行向中小企業(yè)放貸回收本金和利息的風(fēng)險高?；貧w結(jié)果的R2♂為0693875，調(diào)整R2為0681903，說明模型的擬合效果較好，DW檢驗值為1852955，說明殘差序列不存在自相關(guān)性。endprint

（五）研究結(jié)論

經(jīng)實證研究得出，在我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，非債務(wù)稅盾、盈利性能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值和償債能力四個因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇具有顯著影響效果，而成長能力、控股股東和規(guī)模等因素對資本結(jié)構(gòu)選擇影響不顯著。關(guān)于成長能力的實證結(jié)果表明，我國資本市場創(chuàng)業(yè)板的建立，并未有效解決企業(yè)高成長性對長期資金投入的問題，經(jīng)典財務(wù)理論在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資運用中會出現(xiàn)偏差。即使如此，經(jīng)典財務(wù)理論所闡述的各種財務(wù)機制在中小企業(yè)融資中仍然發(fā)揮作用，包括修正的MM理論、Myers的靜態(tài)權(quán)衡理論以及格羅斯曼和哈特的代理模型理論都在實證中得到驗證。

四、對策建議

創(chuàng)業(yè)板是對主板市場的重要補充，是科技型、成長型企業(yè)的孵化搖籃。高新技術(shù)企業(yè)以及高成長性企業(yè)是市場經(jīng)濟中最活躍、發(fā)展前景較好的企業(yè)，對我國經(jīng)濟發(fā)展貢獻巨大。為保障創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的健康成長，需要企業(yè)制定科學(xué)的融資策略、加強融資風(fēng)險管理，以提高投融資效率，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟發(fā)展中的作用。

（一）健全創(chuàng)業(yè)板制度體系，保障企業(yè)上市融資

“創(chuàng)業(yè)板”這一板塊主要是為既具有發(fā)展?jié)摿τ执_實有融資需求的高新技術(shù)企業(yè)設(shè)立的，企業(yè)規(guī)模大多達不到在主板上市的條件，如果上市的條件過于嚴苛，就不能充分發(fā)揮“創(chuàng)業(yè)板”的效用。但創(chuàng)業(yè)板也要“有上也有下”，科學(xué)建立合理的退市制度，雖然深交所于2011年11月28日推出《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》（征求意見稿），征求意見稿增加了兩個退市條件，并且不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，同時設(shè)立了“退市整理板”，但此新規(guī)依舊過于空泛，難以起到實效，風(fēng)險警示形同虛設(shè)。只有建立和完善更加科學(xué)合理的創(chuàng)業(yè)板制度，為企業(yè)提供融資保障，才能充分發(fā)揮“創(chuàng)業(yè)板”的作用，為更多企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境。

（二）完善資本市場，支持創(chuàng)業(yè)板企業(yè)

絕大部分的國家政府，以及一些國際組織都專門成立了為高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)的部門，積極創(chuàng)造條件為其融資提供切實有效的幫助。近年來我國也不斷出臺相關(guān)政策法規(guī)，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場的推出是完善我國資本市場層次與結(jié)構(gòu)，拓展資本市場深度與廣度的重要舉措，對促進創(chuàng)新型中小企業(yè)成長，具有非常深遠的意義。在滿足其股權(quán)融資需求的同時，政府相關(guān)部門也應(yīng)加強對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的指導(dǎo)與監(jiān)管，促進其提高管理水平與財務(wù)透明度，建立多元化的金融服務(wù)體系。

（三）加強企業(yè)內(nèi)部控制，提高上市公司質(zhì)量

中小企業(yè)和新興公司借助創(chuàng)業(yè)板市場為其提供的融資途徑和成長空間快速發(fā)展，但是大部分企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)簡單，管理水平不高，內(nèi)部控制不完善，不利于中小企業(yè)的長期發(fā)展。因此，中小企業(yè)和新興公司應(yīng)加強內(nèi)部控制，完善內(nèi)控管理，才能增強企業(yè)競爭力，提高自身信譽度，從而有利于提升融資能力及公司整體質(zhì)量。

（四）加強企業(yè)融資規(guī)律研究，完善創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資理論

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與大型企業(yè)有著諸多特性與特殊的發(fā)展規(guī)律，其資本結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出與這些規(guī)律特性相適應(yīng)的特征，傳統(tǒng)的財務(wù)理論在幫助創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資方面存在重大偏差。但是，并不意味著傳統(tǒng)財務(wù)理論已喪失作用，相反，這些財務(wù)理論卻成為研究創(chuàng)業(yè)板公司融資問題的基礎(chǔ)，只是傳統(tǒng)財務(wù)理論并沒有特別考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特性。因此，運用經(jīng)典財務(wù)理論，深入考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特性與財務(wù)運行規(guī)律，對于提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)管理水平與財務(wù)決策科學(xué)性具有重要意義。

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