金融如何助力新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

回顧2008年全球金融危機這一歷史性的動蕩可以發(fā)現(xiàn)，危機表面上是高杠桿投資和金融工具濫用的結(jié)果，而深層次原因則是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和傳統(tǒng)增長模式衰落。雖然較為嚴格的按揭制度阻止了我國的房地產(chǎn)泡沫急劇破裂并釀成危機，但過度追求資產(chǎn)規(guī)模和忽視收益的投資行為造成了更為深遠的消極影響;我們不得不面對產(chǎn)能過剩、環(huán)境惡化、創(chuàng)新增長乏力等長期問題。

立足我國國情和科技、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，現(xiàn)階段重點培育和發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，其實質(zhì)就是通過科技水平的全面提升，促進產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級換代，重構(gòu)現(xiàn)代工業(yè)化格局，在全球分工的價值鏈上占據(jù)有利地位。在這一歷史性的進程中，金融服務(wù)必須發(fā)揮持久的助推和保障作用。

理清金融服務(wù)要義

金融的基本含義是資產(chǎn)的流動、配置和管理;在不同的領(lǐng)域有不同的側(cè)重，在公共管理領(lǐng)域表現(xiàn)為政府財政金融，在微觀經(jīng)濟生活中表現(xiàn)為企業(yè)財務(wù)和投資金融。

現(xiàn)階段下，金融服務(wù)的概念非常寬泛。其中既包括企業(yè)投融資和風(fēng)險管理，也涵蓋政府財政調(diào)控和貨幣政策支持。各類業(yè)務(wù)的服務(wù)對象是經(jīng)濟生活的全體參與者，共性是信用的定價、變現(xiàn)和轉(zhuǎn)移。

隨著時代推移，金融服務(wù)的決策要素也出現(xiàn)變化。起初最受重視的是抵押、收益預(yù)期的確定性和時間，以銀行或其他渠道的信貸為主的間接融資占據(jù)了金融服務(wù)的大部分空間。

多種金融機構(gòu)和工具的繁榮，使得信用增強、流動性預(yù)期以及風(fēng)險分散成為重要依據(jù)。由債權(quán)和股權(quán)以及相關(guān)衍生產(chǎn)品構(gòu)成的資本市場就是這種變化的產(chǎn)物。

而金融寡頭時代的結(jié)束和凱恩斯經(jīng)濟學(xué)的推廣又造就了政府金融的活躍，我國各級政府更樂意通過金融活動來調(diào)控經(jīng)濟乃至社會生活，政府金融在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的引導(dǎo)作用日益顯著。中央銀行的貨幣供給、各級政府的稅收和支出、政策性金融機構(gòu)的融資與擔保已經(jīng)成為現(xiàn)代金融活動的“定海神針”。

如果要實現(xiàn)金融服務(wù)對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的有效支持，必須要在穩(wěn)定第一項決策要素的基礎(chǔ)上，顯著提升后兩類要素的實際影響力，同時還須不斷改善金融服務(wù)的作用機制，使得良好的初衷最終收到預(yù)期的效果。

讀懂新興行業(yè)的淚水

要想讓金融服務(wù)完成其歷史使命，首先要理清服務(wù)對象的困難與需求。

對于投融資雙方而言，新興產(chǎn)業(yè)的最大問題是不確定性。特別是自主創(chuàng)新驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，不但要在反復(fù)試錯中艱難尋找理想的技術(shù)路線或商業(yè)模式，即便完成了科研成果的轉(zhuǎn)化，還要面對不斷變化的市場需求和風(fēng)險因素，因此盈利的前景難以準確量化。目前國內(nèi)信用體系建設(shè)還不夠完善，若融資主體缺少實物資產(chǎn)，就很難以合理價格獲得金融支持。

根據(jù)溫州、寧波和廣州等地民間短期借貸利率估計，普通中小企業(yè)的融資成本至少在17%～19%之間，達到或超過基準利率4倍的上限。即便是上市公司，情況也不容樂觀。按照一季報的統(tǒng)計，新能源、新材料、生物技術(shù)、高端裝備制造和環(huán)保等概念板塊的債務(wù)總額在A股中占比不到1.5%，但財務(wù)費用占比超過4.6%。

其次，新興產(chǎn)業(yè)還可能面臨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的直接或間接壓制。當傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)感到威脅，它們會憑借市場份額和資本實力來擠壓新興產(chǎn)業(yè)的生存空間。典型的案例就是傳統(tǒng)石油行業(yè)對于頁巖氣和頁巖油產(chǎn)業(yè)的價格攻勢，在阿拉伯產(chǎn)油國低成本原油的沖擊下，頁巖油氣的生產(chǎn)商顯得勢單力薄。

再者，高估值也使得新興產(chǎn)業(yè)類的股票成為“高處不勝寒”且波動劇烈的小眾投資品種。概念股的總市值占比超過8%，但凈利潤總額占比僅為2.6%，整體看市盈率高于98倍，市凈率中值超過7倍。多數(shù)主流資金對此敬而遠之，博弈心態(tài)嚴重的投機資金倒是云集于此。雖有高估值，卻很難獲得忠誠的長期投資者支持，持續(xù)成長性因而受到制約。

呼喚雪中送炭式服務(wù)

當前新興產(chǎn)業(yè)迫切需要的首先是“雪中送炭”式的融資服務(wù)。

它既包括啟動新技術(shù)或新服務(wù)、且具備較大規(guī)模、覆蓋范圍較廣的“天使融資”，也包含幫助業(yè)已成型的企業(yè)渡過暫時困難或?qū)崿F(xiàn)合理資本運作目標的“過橋融資”。這部分融資的提供者應(yīng)當占據(jù)相對多數(shù)，才能保證盡可能多的企業(yè)家得到初創(chuàng)機會。

其次是良好的市場流動性和合理的交易價格，金融服務(wù)應(yīng)當具有良好的時效性和連續(xù)性，相關(guān)的投資標的應(yīng)當能夠較為順利地實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，企業(yè)成長初期所獲取的服務(wù)和交易價格應(yīng)當處于市場整體平均水平，實際“性價比”應(yīng)當高于市場平均水平。

此外，服務(wù)應(yīng)當靈活多樣，具備多種渠道、多種方式和豐富的工具，能夠滿足企業(yè)不同階段、不同層次和不同目標的需求。各種服務(wù)和工具之間應(yīng)當具備有機的聯(lián)系，能夠相互包容、相互轉(zhuǎn)化。

最后，服務(wù)應(yīng)當最終為企業(yè)培養(yǎng)“造血機能”，使企業(yè)在成長過程中逐步減少乃至擺脫對外部融資的依賴，提升自有資本的積累和運作能力，逐步由融資者轉(zhuǎn)變?yōu)橥度谫Y兼顧的雙輪引擎，帶動新生力量的成長壯大。

發(fā)揮系統(tǒng)工程功效

金融體系是經(jīng)濟生活中最為復(fù)雜的部門，充分發(fā)揮金融服務(wù)對于產(chǎn)業(yè)的推動作用也是一項系統(tǒng)工程。

既然新興產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略，政府首先要發(fā)揮引導(dǎo)作用。由于信用是金融服務(wù)的根本基礎(chǔ)，建立和完善信用體系、制定和實施相關(guān)法律制度、風(fēng)險預(yù)防和處置機制建設(shè)等方面的工作必須先行。

隨著大數(shù)據(jù)時代來臨，金融機構(gòu)和商貿(mào)企業(yè)日常交易累計起來的海量數(shù)據(jù)正在成為寶貴的信息“礦藏”，政府通過授權(quán)機構(gòu)和民間機構(gòu)共同建立起跨行業(yè)跨地區(qū)的統(tǒng)一動態(tài)征信跟蹤平臺，讓創(chuàng)業(yè)者了解市場和客戶，讓投資者了解企業(yè)。

政府還要善于使用手中的金融資源，通過“種子基金”引導(dǎo)社會資本并降低資金成本，通過政府采購和國企采購引導(dǎo)社會需求。在財政稅收政策上，通過低稅收和適當補貼盡量向新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)傾斜，促使新技術(shù)早日開花結(jié)果。在貨幣政策上保持適度寬松，并著重改善政策傳導(dǎo)機制，使資金順暢流入實體經(jīng)濟。

打通直接融資脈絡(luò)

在金融市場建設(shè)方面，著力發(fā)展面向?qū)嶓w經(jīng)濟企業(yè)的直接融資，提升市場的開放度，逐步降低投資者的進入門檻。交易所公司債和銀行間市場企業(yè)債及企業(yè)票據(jù)應(yīng)成為今后債券市場的重點。從交易量看，目前滬深兩個交易所年成交額1.9萬億元，僅占整個債市的兩成。相比之下，股市去年8月來的成交額達到224萬億元，兩者差距甚大。提升交易所在債市中的地位將有利于密切兩個投資領(lǐng)域的聯(lián)系、改善資產(chǎn)配置和流動性。

從品種上看，由非金融類企業(yè)直接發(fā)行的公司債和企業(yè)債過去一年來總額不到3800億元，占比為2.2%，僅相當于金融機構(gòu)發(fā)債規(guī)模的1/9，同時顯著落后于近年來股市4000億～7000億元的融資水平。相比銀行貸款或信托渠道，債券融資的綜合成本仍然較低。目前A股市場上新興行業(yè)企業(yè)的負債率中值為43%，自主發(fā)債的提升空間較大。

不論是債市還是股市，各類OTC市場應(yīng)當是發(fā)展多層次資本市場的重要內(nèi)容。創(chuàng)新性力量最重要的來源是基層，眾多小微企業(yè)在前赴后繼的探索中發(fā)現(xiàn)新的突破，他們的需求和信用條件千差萬別，渠道的差異化和工具的靈活性非常重要。

建設(shè)新三板市場是一個良好的開端，應(yīng)當適時推廣競價交易，降低投資者的進入門檻，鼓勵包括境外機構(gòu)在內(nèi)的各類風(fēng)險投資者入市交易?？梢钥紤]將融資方式擴大至債權(quán)融資，為掛牌公司提供更多選擇。盡快完善和實施轉(zhuǎn)板機制，加速跨市場流動和并購，讓優(yōu)秀企業(yè)擁有更高平臺。

找到企業(yè)的“痛點”

對于金融機構(gòu)而言，服務(wù)理念和操作方式需要隨著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展作出調(diào)整，“因業(yè)制宜”地發(fā)揮關(guān)鍵環(huán)節(jié)的推動作用。

依靠土地、設(shè)備等“硬”資產(chǎn)抵押和穩(wěn)定收入來創(chuàng)造信用的思維已經(jīng)不能適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的金融需求。專利、商標等“軟資產(chǎn)”以及市場份額和成長性應(yīng)當成為更重要的決策依據(jù)。為“富人”服務(wù)的傳統(tǒng)應(yīng)當變成為“能人”服務(wù)，以合理的價格服務(wù)匹配合理的未來預(yù)期。

不過要想以現(xiàn)有的資源滿足新興產(chǎn)業(yè)的龐大需求實非易事，畢竟金融行業(yè)的資金成本相對固定，而投資標的收益前景不確定性過多，資金和項目在期限和結(jié)構(gòu)上完全匹配具有一定難度。解決之道不是簡單盲目地提升杠桿或風(fēng)險溢價，而是針對不同行業(yè)制訂差異化的服務(wù)方案，找到企業(yè)的“痛點”，將好鋼用在刀刃上。

比如生物醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)投入周期長、數(shù)量大，最終形成的知識產(chǎn)權(quán)收益高、回報周期長。對于這類知識技術(shù)密集型的行業(yè)，應(yīng)借助政策性產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)，大力鼓勵風(fēng)險投資資本和相關(guān)行業(yè)上市公司進行投入，同時為知識產(chǎn)權(quán)的交易轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造適宜環(huán)境，為投資者提供更多退出通道。

對于新能源、新材料等行業(yè)，技術(shù)已經(jīng)具備，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化是關(guān)鍵;高收益?zhèn)⒐善币约安①徔梢詭椭髽I(yè)突破資金瓶頸。

對于高端裝備制造和環(huán)保行業(yè)，產(chǎn)品營銷與市場拓展是當務(wù)之急，消化庫存的需求較為迫切。有針對性地發(fā)行企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)證券化或者特定項目信托融資有望取得事半功倍的效果。