外匯儲備去哪了？

我國曾經(jīng)對于外匯儲備的持續(xù)較快增長習(xí)以為常，一度感慨外匯儲備多了是個負擔。然而，正當人們開始倒數(shù)儲備規(guī)模破4萬億美元大關(guān)之時，其強勁增長勢頭戛然而止，轉(zhuǎn)而掉頭向下。過去一年時間外匯儲備少了近3000億美元。

那么，這些外匯儲備都去了哪里？外匯儲備減少是否會成為新常態(tài)？怎樣通過創(chuàng)新外匯儲備運用支持國家“一帶一路”戰(zhàn)略實施？

外匯儲備減少的主要原因

過去較長時期，特別是2008年國際金融危機以來，我國外匯儲備持續(xù)連年大幅增長。2008～2013年間，年均新增外匯儲備3276億美元，高于2005～2007年的年均增加3063億美元。2014年6月末，外匯儲備達到39932億美元，創(chuàng)歷史新高。此后，外匯儲備由升轉(zhuǎn)降，到2015年6月末降至36938億美元。過去一年時間里，外匯儲備凈減少2994億美元。

外匯儲備的下降，一部分是因為過去一年里，美元匯率在國際市場上走強，外匯儲備中的非美元資產(chǎn)折美元縮水，造成了外匯儲備的賬面價值下降，但這并非真實的損失;另一部分是因為期間資本外流，外匯儲備（本金）的實際減少，2014年三季度至2015年一季度間累計達1092億美元，同期外匯儲備（余額）減少2632億美元。

外匯儲備減少的兩大渠道

我國外匯儲備的實際下降，是隨著2014年二季度以來人民幣匯率由單邊走勢轉(zhuǎn)為雙向波動，境內(nèi)機構(gòu)和個人優(yōu)化資產(chǎn)負債的幣種結(jié)構(gòu)，增加外匯存款和對外資產(chǎn)、減少外匯貸款和對外負債的必然結(jié)果。

從資產(chǎn)端看，截至2014年末，我國對外金融資產(chǎn)中，非儲備資產(chǎn)占比39%，較上年末上升了4個百分點，2015年一季度末該比例進一步升至41%。這反映了對外資產(chǎn)由國家集中運用轉(zhuǎn)向市場分散持有，外匯儲備的減少部分體現(xiàn)了公共部門（央行）與民間部門之間資產(chǎn)負債表的置換，符合“藏匯于民”的改革方向。

從負債端看，截至2015年6月底，我國境內(nèi)外匯存款/外匯貸款之比為99%，較2013年底回落了26個百分點。截至2015年3月底，外幣外債達8685億美元，較2014年6月底減少了488億美元。這反映了境內(nèi)機構(gòu)對外債務(wù)償還正在有序推進。盡管現(xiàn)在越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)為采取發(fā)行歐元、日元債券，借用歐元、日元債務(wù)的利差交易模式，但因為美元債務(wù)占到我國外幣外債的80%左右，歐元、日元債務(wù)的增加仍不足以抵補美元利差交易平倉導(dǎo)致的美元債務(wù)的減少。

從短期看，如果未來內(nèi)外部市場環(huán)境發(fā)生于我有利的變化，不排除國際資本重新回流我國，外匯儲備有可能恢復(fù)增長。

而從中長期看，隨著人民幣匯率形成市場化程度提高，央行基本退出外匯市場常態(tài)干預(yù)，則進出口順差必然對應(yīng)著資本凈流出，貿(mào)易順差越大、資本流出越多。由此，短期內(nèi)外匯儲備上下震蕩、長期看外匯儲備振幅收斂將是新常態(tài)，外儲減少只是一個階段性的現(xiàn)象。

創(chuàng)新外匯儲備運用

我國長期致力于促進國際收支基本平衡，并不追求外匯儲備越多越好。然而，外匯儲備的較快增長是宏觀經(jīng)濟金融運行的結(jié)果而非目標，反映了在全球資源進一步合理化配置、國際分工不斷深化、生產(chǎn)率大幅提高的全球化進程中外向型經(jīng)濟迅速發(fā)展、國民財富迅速增長的客觀現(xiàn)實，同時也反映了經(jīng)濟運行中的一些結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾如國內(nèi)有效需求不足、金融市場發(fā)展滯后等。

貿(mào)易順差過大、外匯儲備增長過快曾經(jīng)是我國國際收支的主要矛盾，給宏觀調(diào)控、改革調(diào)整等帶來了較大挑戰(zhàn)。但是，坐擁龐大的外匯儲備資產(chǎn)，也給我國改革開放事業(yè)提供了堅實保障。

盡管過去一年多來，在進出口大順差情況下，資本持續(xù)凈流出，外匯儲備減少，但外匯監(jiān)管部門沒有出臺任何行政干預(yù)措施，市場用匯需求能夠得到滿足，外匯市場運行總體平穩(wěn)。這充分體現(xiàn)了經(jīng)濟體量大、外匯儲備多、應(yīng)對能力強的紅利。同時，宏觀調(diào)控部門因應(yīng)形勢變化，及時對沖外匯占款投放減少的影響，保證了市場流動性充足，利率水平總體趨降。

另一方面，不斷完善大規(guī)模外匯儲備經(jīng)營管理體制機制，積極拓展多元化投資，為企業(yè)提供委托貸款，創(chuàng)新服務(wù)方式，充實國家戰(zhàn)略物資儲備，也是本屆政府支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要金融政策。

近年來，人民銀行、外匯局不斷拓展委托貸款平臺，綜合運用股權(quán)、債權(quán)、基金等多種工具，為銀行、企業(yè)提供了長期穩(wěn)定的外匯資金來源保障。

例如，截至2014年底，外匯儲備就支持中俄管道供油250億美元，中俄原油增供673億美元，向政策性銀行、大型商業(yè)銀行和中小銀行提供外匯資金3848億美元，等等。

為配合國家“一帶一路”戰(zhàn)略實施，外匯儲備還參與了成立絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行，對國內(nèi)主權(quán)財富基金和政策性銀行注資，等等。這是外匯儲備多元化運用的新舉措，將為“一帶一路”的建設(shè)和繁榮發(fā)揮重要作用。

而多元化的投資運作，有利于從整體上提高外匯儲備使用效益，分散投資風(fēng)險。從國際實踐來看，許多外匯儲備較多的國家，也都通過設(shè)立基金等形式進行外匯儲備的投資運作。

外匯儲備運用堅持“依法合規(guī)、有償使用、提高效益、有效監(jiān)管”的原則。在用外匯儲備向各類機構(gòu)提供資金支持的過程中，需要結(jié)合實體經(jīng)濟市場需求情況，按照市場化原則設(shè)定資金條件，促進市場公平競爭，避免逆向選擇和道德風(fēng)險。

合理界定外儲介入程度

關(guān)于用外匯儲備能否支持國內(nèi)的短板如社會保障、醫(yī)療教育、農(nóng)村發(fā)展等，可能需要仔細斟酌。

首先，外匯儲備同財政資金有著嚴格的區(qū)別，這些屬于財政公共支出或轉(zhuǎn)移支付的事情，不宜由貨幣政策來解決。

其次，央行外匯儲備投資收益并大賬后上繳財政，實際已間接對上述事業(yè)給予了支持，當然要由財政部門按批準的預(yù)算進行開支。

再次，上述項目主要是在境內(nèi)使用人民幣，如直接使用外儲，可能存在二次結(jié)匯的問題。

“一帶一路”盡管是國家戰(zhàn)略，但在具體實操中應(yīng)遵循市場規(guī)律和國際通行規(guī)則。大力推進貿(mào)易投資便利化，包括通過加強雙邊和多邊合作，消除投資和貿(mào)易壁壘，支持民間市場主體自主對外投融資和進出口至關(guān)重要。

如果過分依賴外匯儲備的創(chuàng)新運用，既不利于發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，也不利于保持外匯儲備的流動性資產(chǎn)屬性。尤其是參與多邊開發(fā)機構(gòu)的國際金融合作時，要在明晰權(quán)利義務(wù)的基礎(chǔ)上，合理界定外匯儲備介入的程度，避免中國外儲被作為這些機構(gòu)的背書。

必須指出，坊間流傳“輸出中國過剩外儲”的觀點是誤導(dǎo)。中國雖然外匯儲備多，但每一分錢都不是多余的，每一分錢都不能亂花。

（本文作者為中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長）