重慶建設(shè)西部私募股權(quán)投資中心探析

◎ 文/劉莉雪

重慶建設(shè)西部私募股權(quán)投資中心探析

◎ 文/劉莉雪

不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，資本饑渴是一種普遍現(xiàn)象，資本不足、管理不優(yōu)成為企業(yè)要素組合中十分明顯的短板，私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE）應(yīng)運而生。私募股權(quán)投資基金在我國通常被稱為私募股權(quán)投資。國外相關(guān)研究機構(gòu)的定義，是指通過私募形式對私有企業(yè)即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

我國私募基金產(chǎn)生于20世紀80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風險投資基金。90年代以來，私募證券投資基金發(fā)展迅速，先期進行風險投資的公司也有相當部分選擇了以私募證券投資基金的形式進入資本市場，偏重于投機套利等資本炒作行為，而真正意義上的私募股權(quán)基金發(fā)展相對滯后。2006年以來，私募股權(quán)投資基金才趨向活躍。

有利條件

1.擁有強大市場需求

重慶市有注冊法人代表的中小企業(yè)91103家，其中絕大部分都面臨資金短缺的問題，而且大都集中在主城區(qū)“1小時經(jīng)濟圈”內(nèi)，占總數(shù)的75%。目前重慶市上市企業(yè)有30多家，其他不少資金密集型企業(yè)因為缺乏股權(quán)融資的渠道，所以對銀行貸款等債務(wù)形成了相當高的依賴性。這一方面加大了銀行的風險，另一方面這種融資結(jié)構(gòu)使得當前不少企業(yè)都背上巨額債務(wù)，稍微運作不善就可能陷入資金周轉(zhuǎn)困境。若這些企業(yè)能夠獲得股權(quán)投資基金的支持，可以大大削弱企業(yè)對銀行貸款資金的依賴性。重慶的制造業(yè)中有大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)急待資本投入和管理優(yōu)化，因此，作為一種嶄新的資本運營方式，兼具資本和管理優(yōu)勢的PE在重慶經(jīng)濟社會發(fā)展中的用武之地非常廣闊。

2.具有良好投資環(huán)境

為支持PE的快速發(fā)展，全國人大常委會專門修訂了《合伙企業(yè)法》，在其中特別增加了有限合伙章節(jié)，順利地解決了雙重收稅的問題。國家發(fā)改委等10部委已經(jīng)基本達成一致聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《產(chǎn)業(yè)投資基金試點總體方案》。重慶市作為我國西部惟一的直轄市，具有政治結(jié)構(gòu)上的突出優(yōu)勢，根據(jù)自身的發(fā)展要求，迅速調(diào)整政策，這對于PE的本地運作尤為有利。

3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)符合國內(nèi)PE投資趨勢

近年來，在經(jīng)歷了通信和互聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)的投資潮之后，風險資本正在越來越多地轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)，能源、化工、機械、汽車零配件、衛(wèi)生、餐飲以及加工等有巨大的市場發(fā)展空間和獨特優(yōu)勢的行業(yè)開始成為投資者的目標。一方面鑒于互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)不穩(wěn)定的盈利模式、受政策影響大的弱點及目前瘋狂的泡沫經(jīng)濟讓風險投資望而卻步外，傳統(tǒng)行業(yè)另一個更大的優(yōu)勢是有完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，可以通過產(chǎn)業(yè)鏈衍生出相關(guān)產(chǎn)業(yè)群，產(chǎn)生巨大的產(chǎn)業(yè)聚合效應(yīng)。風險投資還可以據(jù)此向衍生產(chǎn)業(yè)投資，通過這種投資組合降低所投資企業(yè)的風險，又通過產(chǎn)業(yè)鏈投資延展新的利潤空間。

4.具備完善的資本要素市場

2009年12月27日，重慶交易大廈正式啟用，包括重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、重慶農(nóng)村土地交易所、重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所以及重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所在內(nèi)的4大資本要素市場集體入駐。

重慶股份轉(zhuǎn)讓中心是在證監(jiān)會大力發(fā)展我國多層次資本市場的總體背景下成立的，也是重慶落實中央戰(zhàn)略部署、建設(shè)長江上游地區(qū)金融中心的重要舉措。其主要職責是為企業(yè)進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌提供服務(wù)，為風險投資、創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資等私募股權(quán)投資基金提供的綜合服務(wù)平臺。

重慶農(nóng)村土地交易所是全國惟一一家“地票”交易試點， 2008年12月4日成立，為探索土地利用新機制和耕地保護新模式積累了有益的經(jīng)驗。地票是指包括農(nóng)村宅基地及其附屬設(shè)施用地、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用地、農(nóng)村公共設(shè)施和農(nóng)村公益事業(yè)用地等農(nóng)村集體建設(shè)用地，經(jīng)過復(fù)墾并經(jīng)土地管理部門嚴格驗收后產(chǎn)生的指標。

重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所是在國務(wù)院支持下，由重慶多家大型國企共同出資組建，并在國家商務(wù)部備案的大宗商品遠期交易市場。其交易依托現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)資源，運用場外遠程報價、場內(nèi)公開競價的價格發(fā)現(xiàn)機制，采用格式交易、要約交易和競拍交易等多種交易模式，為生豬等農(nóng)畜產(chǎn)品上市交易品種提供充分競價的平臺。

重慶聯(lián)交所也并非新開業(yè)，而是把重慶交易大廈5樓作為其“第二戰(zhàn)場”。據(jù)悉，今后涉訟司法產(chǎn)權(quán)交易、排污權(quán)交易以及中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易等流動性較強的業(yè)務(wù)被納入到此。截至2009年10月，已累計完成各類產(chǎn)權(quán)交易項目7086宗，實現(xiàn)交易額1261億元，競價率58.66%，平均競價增值率20.28%，躍居全國產(chǎn)權(quán)市場前列。

對策建議

1.建立有特色的投資綠色通道

研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的PE投資與否主要基于6個方面考慮：一是行業(yè)前景，市場有足夠大的空間；二是商業(yè)模式，目標企業(yè)如何賺錢；三是市場份額；四是創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)精神和商業(yè)嗅覺：五是優(yōu)秀團隊，目標企業(yè)發(fā)展的根本保證；六是創(chuàng)新能力。從這6個特點我們可以看出國內(nèi)PE大多投資于成熟企業(yè)，并且看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。最為重要的一點，投資制造業(yè)已經(jīng)成為新的趨勢，縱觀重慶市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)優(yōu)勢非常突出，中小企業(yè)數(shù)量巨大。其中不乏符合現(xiàn)代PE投資要求的企業(yè)，這些企業(yè)一方面擁有一流的人才、先進的技術(shù)以及成熟的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，另一方面有著旺盛的資本需求。而目前國內(nèi)的PE投資者們都在為尋找更多的優(yōu)勢項目而殫精竭慮。這也正是目前各省市需要構(gòu)造的PE投資“軟環(huán)境”中很重要的一環(huán)，誰能在此處最先做好準備，那么就極有希望成為未來的PE投資中心，重慶市目前的努力方向正在于此。隨時為PE投資者提供詳實的信息，主觀上可以增加企業(yè)和投資者的信息透明度，客觀上培養(yǎng)出一種以股權(quán)換資本的市場氛圍。

2.重視產(chǎn)權(quán)市場的作用

資本市場的體系共有4個層次：一是主板市場。主要是成熟的大型企業(yè)的證券交易市場；二是創(chuàng)業(yè)板市場，主要是新興產(chǎn)業(yè)、中型企業(yè)的證券交易市場；三是場外柜臺交易市場。主要是區(qū)域的、中小型企業(yè)的證券交易市場；四是市場主體自由自助交易的無形市場。我國目前的PE投資方向主要是在場外柜臺交易市場和市場主體自由自助交易的無形市場尋找目標投資企業(yè)，然后以主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場，場外柜臺交易市場、市場主體自由自助交易的無形市場為輔的方式。

產(chǎn)權(quán)市場作為我國資本市場中的基礎(chǔ)性市場，重慶市可以充分利用自身的平臺優(yōu)勢，為私募資本市場體系的建立解決兩個機制上的重大問題。

（1）產(chǎn)權(quán)市場可以實現(xiàn)私募資本的有效進入。產(chǎn)權(quán)市場可以為私募資本提供有效的項目信息，成為私募資本投資的進入平臺。產(chǎn)權(quán)交易市場具有廣泛性、集中性、公開性、公平性、公正性的特點，這些特點為產(chǎn)權(quán)交易所作為私募資本的進入渠道提供了條件，產(chǎn)權(quán)市場所具有的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓與改制、科技企業(yè)投融資、知識產(chǎn)權(quán)、金融產(chǎn)權(quán)以及非上市公司股權(quán)托管5大業(yè)務(wù)能夠為私募資本充當項目搜集平臺，解決我國私募資本市場尋找項目難的問題。

（2）產(chǎn)權(quán)市場能夠為私募資本提供退出渠道。私募資本如何實現(xiàn)增值，關(guān)鍵在于它的退出，良好的退出渠道是建立健全私募資本市場體系的必要條件。我國資本市場的單一性使私募資本不能有效退出，嚴重影響了私募資本市場的發(fā)展。產(chǎn)權(quán)市場通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓，多方征求意向受讓方，形成有效競價，充分發(fā)現(xiàn)價格，能夠為私募資本的退出提供有效渠道，實現(xiàn)私募資本的增值。

■ 迨冰未泮 陳寶林/攝

3.鼓勵成立民間私募資本

成立重慶市政府性質(zhì)的PE資本，采用資本杠桿的形式可以取得投出1塊引進4塊的效果，迅速地擴大資本量，為下一階段的資本投入做好充分準備。按照相關(guān)估算，300億元的資金規(guī)模可以引進3-5倍的資金。這基本上成為各地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的一個重要理論依據(jù)，其一，通過杠桿效應(yīng)和基金的風險分離，既可以有效支持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也可以隔離政府投資風險。其二，鼓勵民間成立私募資本，2007年重慶市居民儲蓄達到3415億元，同比增長15.7%。近年來，重慶市居民儲蓄意愿有所下降、儲蓄存款增幅降低。這表明居民都在尋找持續(xù)有效的投資渠道，如購買商業(yè)銀行的新發(fā)基金、理財產(chǎn)品和投資房地產(chǎn)業(yè)。在居民收入越來越多樣化的今天，吸引部分高收入家庭投資PE已經(jīng)從有可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的要求，這對發(fā)展重慶市PE的規(guī)模有著極大地促進作用。

4.吸引非本市PE投資

從渤海產(chǎn)業(yè)基金開始，以西安、唐山、廣東、蘇州等區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立和籌劃為代表，各地開始了一場創(chuàng)設(shè)私募產(chǎn)業(yè)投資基金的競賽熱潮。據(jù)估計，目前正在醞釀的產(chǎn)業(yè)基金遠不止這幾個區(qū)域。而且各地還有不少部門性質(zhì)的私募股權(quán)基金也可以看作是產(chǎn)業(yè)投資基金，以此推算，目前各地擬以產(chǎn)業(yè)基金模式運作的資金至少有10多家。按照這樣快速累積的方式，我國整體將出現(xiàn)上千家PE投資者的局面。由于政府導(dǎo)向因素，很多PE都將優(yōu)先投資本地企業(yè)。但是按照目前的國情來看，除了有限的幾個省市外，其他大部分地區(qū)的優(yōu)勢資產(chǎn)并不豐盛，在未來會出現(xiàn)部分投資基金由于政府干擾因素過多而出現(xiàn)虧損的風險。

重慶市政府導(dǎo)向的PE為了規(guī)避虧損風險，可采取的策略是優(yōu)先投資本地次優(yōu)級企業(yè)，促使這些企業(yè)成為可滿足國內(nèi)PE投資公司要求的優(yōu)勢企業(yè)。

（1）將目前重慶市的優(yōu)勢資產(chǎn)以及具有上市潛力公司的部分股權(quán)，在產(chǎn)權(quán)市場中掛牌出售，以此來吸引外地PE投資者和本地民間產(chǎn)業(yè)投資者的目光。這樣既可以節(jié)省一部分政府基金來投資其他的企業(yè)，也可以達到迅速發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的目的。

（2）對本地的其他中小型企業(yè)，采用并購和聯(lián)合等方式，成立一批具有發(fā)展?jié)摿?、實力較強、前景看好的次優(yōu)級企業(yè)。接著政府采用股權(quán)投資的方式，注入資金，將這批企業(yè)在3-5年內(nèi)發(fā)展成為符合現(xiàn)代PE投資要求的公司。然后采用股權(quán)置換的方式，轉(zhuǎn)讓給其他的PE投資者，利用非政府的資金來完成第二步即企業(yè)上市的目的。

■ 編輯：張涵

作者單位：（北京交通大學經(jīng)濟管理學院）