別再迷信量化寬松

2008年全球金融危機爆發(fā)以來，西方主要經(jīng)濟體的中央銀行——特別是美國聯(lián)邦儲備局、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本中央銀行——先后推出量化寬松（quantitative easing " QE）的貨幣政策刺激經(jīng)濟增長。但隨著對這一非常規(guī)貨幣政策得失的討論深化，其必要性也頗受質疑。

量化寬松還是空投貨幣？

量化寬松是非常規(guī)、甚至可以說是不正常的貨幣政策。在通常情況下，貨幣政策由央行通過調整短期利率來實現(xiàn)，下調利率有助于增加貨幣流通，從而鼓勵借貸與投資，刺激經(jīng)濟增長，并提升通貨膨脹率;提高利率的效果則恰好相反，貨幣流通量的減少能給過熱的經(jīng)濟增長“降溫”，控制通脹率。

現(xiàn)在的世界經(jīng)濟面臨兩大問題。一是發(fā)達經(jīng)濟體的央行短期利率已經(jīng)普遍接近于零，有些甚至已是負利率。在這種情況下，下調利率促進經(jīng)濟增長的政策手段已經(jīng)無法使用。二是世界經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的主要危險不是通貨膨脹而是通貨緊縮，所以央行的政策目標是刺激通脹率（一般認為最佳的是接近2%），防止經(jīng)濟陷入通縮的泥潭。

在常規(guī)貨幣政策已經(jīng)不可用的情況下，美英歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的央行因此推出了量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策。按照他們的說法，量化寬松的目標是增加貨幣流通，鼓勵銀行與資本市場的借貸力度，促進企業(yè)投資與民眾消費，從而拉大需求，刺激經(jīng)濟增長。

問題是，增加需求與刺激通脹的政策目標，只能由量化寬松來實現(xiàn)嗎？在零利率的情況下，通過下調利率來刺激增長的常規(guī)貨幣政策已經(jīng)失效，非常規(guī)貨幣政策只有量化寬松一途嗎？在今年初歐洲中央銀行決定推出至少1.1萬億歐元的量化寬松后，有不少人已經(jīng)提出疑問。

在央行官員和專業(yè)經(jīng)濟學家看來，挽救金融危機后的西方經(jīng)濟的非常規(guī)貨幣政策非量化寬松莫屬。從基本的經(jīng)濟常識出發(fā)，其實可以找到另一個非常規(guī)、但可能更直接有效的貨幣政策，這就是有時被稱為“空投貨幣”的政策——政府或央行直接把用于量化寬松的錢發(fā)到老百姓手中。

比如，這次歐洲中央銀行每月600億歐元用于購買政府債券的錢，如果分攤給歐元區(qū)3.5億民眾，每人每年就能拿到大約2050歐元。這更能刺激消費、鼓勵投資并制造通脹。

有沒有某些經(jīng)濟體直接發(fā)錢給老百姓，直接刺激他們多消費呢？沙特阿拉伯就提供了一個例子。沙特新國王薩爾曼登基后，給老百姓發(fā)了總值超過320億美元的紅包。這些錢一部分用于公共事業(yè)投資，另一部分以補貼的形式直接發(fā)到老百姓手上。更妙的是，沙特私企也隨即響應，給雇員發(fā)紅包，又有幾十億美元到了普通人腰包里。

如果直接發(fā)錢不失為值得一試的非常規(guī)貨幣政策，為什么西方各大經(jīng)濟體的央行還是執(zhí)著于量化寬松這一政策手段？要想回答這個問題，必須了解量化寬松是通過什么渠道影響經(jīng)濟的。

量化寬松如何影響經(jīng)濟

所謂的量化寬松，就是央行通過購買包括政府和市場債券等形式在內的金融資產(chǎn)的方式來擴大其資產(chǎn)負債表。無限量購買資產(chǎn)的一個直接目標是要影響相關債券的價格和收益率，為的是使債券價格上升而收益率下降。這樣投資者手中的資產(chǎn)價值就能增加，如果他們把債券賣掉，收益就能通過銀行存款的方式由銀行放貸或者通過資本市場融資的方式被企業(yè)用于投資。企業(yè)因此更易融資，擁有此類債券的民眾手里的財富也由此增加。只要企業(yè)把融資得來的資金用于投資，或者民眾把增加的財富用于消費，需求就能增加，經(jīng)濟就能增長。此外，央行購買商業(yè)銀行的資產(chǎn)能增加銀行資產(chǎn)的流動性，鼓勵銀行對外放貸。

這就是量化寬松影響經(jīng)濟增長的邏輯。但是，量化寬松完全是通過資本市場注入資金，對實體經(jīng)濟沒有直接的刺激。這一政策寄望于通過炒高資產(chǎn)價格來促進企業(yè)融資，或以增加銀行資產(chǎn)的流動性鼓勵銀行放貸，但資產(chǎn)價格升高，只能增加一小部分擁有此類資產(chǎn)的大投資者的財富，對于資本市場之外的民眾并沒有任何好處。

更重要的是，抬高資產(chǎn)價格是否能讓資金從資本市場通過投資或消費進入實體經(jīng)濟，還是一個未知數(shù)，它導致股市泡沫的副作用倒是無可置疑的。也就是說，量化寬松要影響實體經(jīng)濟，沒人知道這一方式是否真能奏效，其直接受益者主要是精通金融市場的銀行家、資本家和股市投機商。

西方幾大央行為何如此青睞量化寬松？因為這一政策體現(xiàn)的是西方大銀行家和資本家集團的利益。

量化寬松的另一個背景是西方經(jīng)濟的高度市場金融化，這和上世紀80年代以來市場自由主義在美英大行其道又密不可分。高度金融化的結果是央行貨幣政策被資本市場劫持，資本市場是央行政策繞不開的渠道。難怪每次量化寬松一推出，金融市場就為之歡欣鼓舞。

諷刺意味還不明顯嗎？2008年全球金融危機是美國資本市場極端金融化的后果，但危機后的世界經(jīng)濟卻還要通過資本市場金融化來解決。金融危機應是經(jīng)濟和金融改革的好時機，但真正的改革在哪里呢？如果沒有真正的改革，下一次金融危機離我們還遠嗎？

自由市場主義者會說，量化寬松有什么不好？美國和英國經(jīng)濟不就是因為量化寬松才恢復過來的嘛。但有什么直接證據(jù)表明美英經(jīng)濟恢復是量化寬松而不是其他政策（如財政寬松）的結果呢？美英經(jīng)濟真的恢復很好了嗎？為什么日本的量化寬松就看不到明顯效果呢？

實際上，量化寬松的副作用是顯而易見的。首先是導致資本市場泡沫，引發(fā)市場動蕩，醞釀新的金融危機，而對實體經(jīng)濟并無實質性助益。其次，由于央行購買的資產(chǎn)大部分是政府債券，這無疑會加大相關政府的負債率，而高負債率又是金融危機的導火索，有可能引發(fā)主權債務危機。再次，因量化寬松導致的資產(chǎn)升值獲益的是有產(chǎn)的投資者，這會進一步加劇財富差距，而美國社會富人與窮人之間的財富差距是2008年金融危機的一個重要根源。最后，量化寬松直接導致相關國貨幣的貶值，很有可能引發(fā)世界各大經(jīng)濟體之間的“貨幣戰(zhàn)”。實際上，這樣的貨幣戰(zhàn)正在上演。

任何經(jīng)濟體的貨幣政策均有其內在局限性，在當前世界經(jīng)濟需求疲軟的情況下，寄望通過寬松的貨幣政策來制造經(jīng)濟增長并不現(xiàn)實。西方世界更需要的是積極的財政政策，通過公共投資、基礎設施建設、擴大內需來增加需求，拉動經(jīng)濟增長。破除量化寬松迷信的時候到了。

作者為澳大利亞國立大學國際關系學系學者