創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀與成因分析

方倩如

[摘要]通過(guò)對(duì)股利政策相關(guān)概念的介紹和對(duì)實(shí)踐中剩余股利政策、穩(wěn)定股利額政策和低正常股利加額外股利政策的分析，認(rèn)為研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)有著重要意義。從創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利數(shù)據(jù)出發(fā)分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的現(xiàn)狀并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)和第一部分介紹的股利理論分析了其現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因。

[關(guān)鍵詞]股利政策；創(chuàng)業(yè)板上市公司；政策理論

[DOI]1013939/jcnkizgsc201529217

1股利政策相關(guān)概念

1.1股利政策含義

股利政策（Dividend Policy）是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)一切與股利有關(guān)的事項(xiàng)，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問(wèn)題。

1.2實(shí)踐中的股利政策

（1）剩余股利政策。剩余股利政策是以滿足公司資金需求為出發(fā)點(diǎn)的股利政策。根據(jù)這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額：一是確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)；二是確定公司下一年度的資金需求量；三是確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；四是將公司稅后利潤(rùn)首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來(lái)發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。適用于那種有良好的投資機(jī)會(huì)，對(duì)資金需求比較大，能準(zhǔn)確的測(cè)定出目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)，并且投資收益率高于股票市場(chǎng)必要報(bào)酬率的公司。從公司的發(fā)展周期來(lái)考慮，該政策比較適合于初創(chuàng)和成長(zhǎng)中的公司。當(dāng)然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長(zhǎng)階段公司分配股利的壓力比較小，也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。

（2）穩(wěn)定股利額政策。采用穩(wěn)定股利額政策，要求公司對(duì)未來(lái)的支付能力作出較好的判斷。一般來(lái)說(shuō)，公司確定的穩(wěn)定股利額不應(yīng)太高，要留有余地，以免形成公司無(wú)力支付的困境。適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴(kuò)張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司，從公司發(fā)展的生命周期來(lái)考慮，穩(wěn)定增長(zhǎng)期的企業(yè)可用穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，成熟期的企業(yè)可借鑒固定股利政策。而對(duì)于那些規(guī)模比較小，處于成長(zhǎng)期，投資機(jī)會(huì)比較豐富，資金需求量相對(duì)較大的公司來(lái)說(shuō)，這種股利分配政策并不適合。

（3）固定股利率政策。政策公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利。從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策，這一政策將導(dǎo)致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，負(fù)面影響比較大，所以很少有企業(yè)采用這一股利政策。大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結(jié)合使用。

（4）低正常股利加額外股利政策。這一政策，企業(yè)除每年按一固定股利額向股東發(fā)放稱(chēng)為正常股利的現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈利較高，資金較為充裕的年度向股東發(fā)放高于一般年度的正常股利額的現(xiàn)金股利。其高出部分即為額外股利。適用于處于高速增長(zhǎng)階段的公司。因?yàn)楣驹谶@一階段迅速擴(kuò)大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經(jīng)度過(guò)初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好地平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。

2創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配現(xiàn)狀及原因分析

2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配現(xiàn)狀

收集資料得出64家2010年4月前在創(chuàng)業(yè)板上市，且有連續(xù)三年的股利政策的上市公司股利政策數(shù)據(jù)我們可以得出以下現(xiàn)狀。

（1）仍有不進(jìn)行股利分配的公司但所占比例很少。從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市到現(xiàn)在連續(xù)三年，不進(jìn)行股利分配的公司只占到不到10%的比例?？梢哉f(shuō)絕大部分公司都進(jìn)行了股利分配，無(wú)論是現(xiàn)金股利、股票股利還是資本公積金轉(zhuǎn)增股。從這點(diǎn)可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配傾向很高。

（2）股利支付方式多樣化，現(xiàn)金股利分配是主流。創(chuàng)業(yè)板股利支付的方式有很多，除了單一的現(xiàn)金股利、股票股利還有資本公積金轉(zhuǎn)增外，還有上面三種股利政策的組合。其中進(jìn)行現(xiàn)金股利支付的公司占到最大的比例，連續(xù)三年進(jìn)行了現(xiàn)金股利支付的公司都在90%左右。而以股票作為股利分配的公司占到的比例非常少。

（3）進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的公司比例很高，資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式。進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增的公司也占到了很大的比例，2009年和2010年的比例分別為55%和64%。2011年這一比例降到了31%，其中可以的原因是這些公司連續(xù)兩年進(jìn)行高比例轉(zhuǎn)增后，資本公積金的剩余資金較少，同時(shí)股本擴(kuò)張的傾向減弱。但若以2011年全部創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增的公司在2011年達(dá)到了49%，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板高轉(zhuǎn)增特征明顯。同時(shí)，進(jìn)行現(xiàn)金股利支付的公司中大約有50%以上的公司都進(jìn)行了資本公積金轉(zhuǎn)增，使得資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式。

（4）股利政策的連續(xù)性較強(qiáng)。連續(xù)三年都進(jìn)行股利分配的公司都在90%上下，而進(jìn)行了現(xiàn)金股利支付的公司的比例也在90%左右，同時(shí)連續(xù)三年的現(xiàn)金股利支付率分別37%，36%和38%。這些數(shù)據(jù)都體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司比較連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。

2.2針對(duì)結(jié)論的逐條原因分析

（1）“仍有不進(jìn)行股利分配的公司但所占比例很少”原因。創(chuàng)業(yè)板的上市公司多為具有高成長(zhǎng)性的高科技創(chuàng)業(yè)公司，根據(jù)企業(yè)生命周期理論，這些企業(yè)規(guī)模較小，盈利能力較弱，甚至處于虧損狀態(tài)，但是這些公司同樣具有很高的成長(zhǎng)性，所以處于成長(zhǎng)期的公司傾向于將公司融到的資金或是獲得的利潤(rùn)投資到再生產(chǎn)當(dāng)中，擴(kuò)大自身的規(guī)模，加強(qiáng)研發(fā)投資以及品牌影響，這些公司分紅的比例很少甚至不分紅。

（2）“股利支付方式多樣化，現(xiàn)金股利分配是主流”原因。由于我國(guó)資本市場(chǎng)本身的機(jī)制限制，使得上市資源非常稀缺，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般具有高超募資金的特點(diǎn)，使得其上市后有非常充裕的資金，公司多余的超募資金，無(wú)法用于合適的投資方向，使其有能力和動(dòng)機(jī)進(jìn)行派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的分紅?？梢哉f(shuō)，用多余資本公積金進(jìn)行分紅，其成本是相當(dāng)?shù)土?，同時(shí)也可以造成上市公司高派現(xiàn)的假象，為其下一步籌資贏得空間和時(shí)間。同時(shí)與股票股利相比，現(xiàn)金股利發(fā)行成本更低，而且現(xiàn)金股利又是股東拿到手的實(shí)際收益，所以為了刺激股東的信心大部分的創(chuàng)業(yè)板上市公司都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。

（3）“進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本的公司比例很高，資本公積金轉(zhuǎn)增和現(xiàn)金股利的組合成為主要的股利分配方式”原因。對(duì)于部分創(chuàng)業(yè)初期的現(xiàn)金持有量不足但成長(zhǎng)性強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)較多的公司來(lái)說(shuō)，他們能夠用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)薄弱，但同時(shí)他們又需要向市場(chǎng)傳遞良好的信號(hào)，因此會(huì)用資本公積轉(zhuǎn)增股本或發(fā)放股票股利來(lái)彌補(bǔ)。因此，兩者互相配合，成了股利政策的兩個(gè)不可缺少的部分。當(dāng)然也存在另一種可能就是部分公司現(xiàn)金持有量不足，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，在這種情況下又不希望在股利分配政策上落后于其他公司，就采用資本公積轉(zhuǎn)增股本的政策。這種做法很不可取。這將助長(zhǎng)短期內(nèi)市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是不利于穩(wěn)定公司股票市價(jià)維持穩(wěn)定。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況，找到最適合自身發(fā)展的股息政策。

（4）“股利政策的連續(xù)性較強(qiáng)”原因。股利能夠傳遞公司未來(lái)盈利能力的信息，穩(wěn)定的股利給股票市場(chǎng)和公司股東一個(gè)穩(wěn)定的信息。許多作為長(zhǎng)期投資者的股東（包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）希望公司股利能夠成為其穩(wěn)定的收入來(lái)源”以便安排消費(fèi)和其他各項(xiàng)支出，所以穩(wěn)定的股利政策有利于公司吸引和穩(wěn)定這部分投資者的投資。

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