所有者財務與經營者財務探討

□文/王 凱 鐘駿華

（1.大連財經學院；2.東北財經大學 遼寧·大連）

一、所有者財務和經營者財務概述

現代企業(yè)理論認為，企業(yè)的不同利益關系人對企業(yè)經營管理的目標要求是不相同的。尤其是所有者和經營者，它們是在委托代理關系基礎上建立的經濟利益的矛盾統(tǒng)一體，客觀效果一致，主觀意志卻有很大的差別。我國建立現代企業(yè)制度、實現政企分開以后，企業(yè)的經營自主權從逐步擴大到完全到位，結果是經營者得到了應有的經營管理權，在運作的過程中又普遍地出現侵犯所有者所有權的現象，形成了企業(yè)的“內部人控制”。究其根本原因，就是因為在完成“兩權”分離的同時，沒有對所有者和經營者的財務權力做出界定，沒有建立所有者財務體系，所有者財務目標缺失所致。

（一）所有者財務理論產生的理論依據。所有者財務理論最早出現于復式簿記的解釋。在會計基本等式“資產-負債=所有者權益”中，業(yè)主（即所有者）居于權益的中心位置，企業(yè)的資產只被假定為所有者擁有，而企業(yè)的負債被視為所有者的義務。早期的會計學者認為，負債是資產的負數，而資產“在早先的簿記等式中，表述為業(yè)主的凈財富”。這種理論不太重視債權人權益的確認與計量，而是將注意力置于所有者權益上，認為所有者權益代表著業(yè)主對擁有企業(yè)的凈值。該理論認為，當企業(yè)開業(yè)時，企業(yè)的凈值等于所有者的投入資本；在企業(yè)持續(xù)經營期間，企業(yè)的凈值等于所有者的原始投資加上其追加的投資，再加上累積凈利潤，減除所有者從企業(yè)的提款?？梢?，所有者理論體現著傳統(tǒng)經濟學中的財富觀念。

（二）經營者財務理論產生的理論依據?，F代企業(yè)制度的基本特征之一是產權關系明晰，在現代企業(yè)制度下，經營者和所有者的分離，所有者和經營者之間的代理管理表現為財務關系，而這種關系涉及的是所有者和經營者的資金籌集。經營者取得法人所有權，使企業(yè)成為財務主體，從而具有財務自主權，有權獨立進行財務活動。所有者投入資本的保全和增值依賴于經營者對于資金的有效運用。經營者財務關系的產生來自于出資者和經營者之間以及經營者和內部層次的管理者之間的代理關系。一方面由于所有者財務管理采用間接約束，而不是直接管理，它只是監(jiān)控機制而非決策機制。那么所有者資本保值增值的目標就完全靠經營者實際控制的資金運動來實現，而經營者則通過對所控制的資金運動的管理完成所有者的委托責任；另一方面經營者不但與所有者發(fā)生相應的財務關系，而且和內部各層管理人員發(fā)生相應的委托、受托責任關系，經營者通過直接或間接的手段，控制和協調其中涉及的經濟利益關系，以保證企業(yè)價值最大化，經營目標的實現。這一層次的企業(yè)財務在管理對象、方式等方面不同于所有者財務，因此形成一個相對獨立的財務層次——經營者財務。

二、所有者財務和經營者財務比較

所有者財務和經營者財務之間存在著一些不同之處，通過對于兩者之間的比較，能夠進一步更加深入的了解到兩者之間的關系，也能夠更好地理解所有者財務和經營者財務。下面分別從兩者的內容、特點以及各自風險進行具體比較。

（一）所有者財務和經營者財務內容比較

1、所有者財務的內容要根據所有者財務的目標來確定，其基本原則是不能干預經營者的生產經營權，又必須維護所有者的資本權益，實現資本的保全和增值。這些內容包括：完善內部控制和風險管理制度，提出財務戰(zhàn)略、財務規(guī)劃和財務預算，確定資本保值增值目標進行考核和獎懲，決定企業(yè)的籌資、投資、擔保、捐贈、重組、利潤分配等重大財務事項，參與決定企業(yè)合并、分立、撤銷、增加或減少資本、發(fā)行債券等重大事項，依法對經營者實施財務監(jiān)督。

2、經營者財務理論的內容相對而言簡潔明了，為了與經營者財務管理目標和經營者關注的問題相匹配，經營者財務管理體系內容包括：法定會計管理、財務管理體制，現金流量管理、營運資本管理和投融資管理，經營者預算管理、績效評估、稅收管理、盈余管理、價格管理、并購重組、財務戰(zhàn)略管理和財務風險管理。

（二）所有者財務和經營者財務特點比較

1、由于所有者財務和經營者財務內容的差異性，就決定了所有者財務和經營者財務特點的差異性。對于所有者財務來說有以下四方面特點：（1）所有者以出資額為限承擔有限責任，以資本在全部實收資本中所占的比重為限享受所有者權益；（2）所有者不同于政府，是一個所有主體，不是一個行政主體，相應的財務行為只能按資本法則而非行政法則進行。在市場經濟條件下，資本法則必須謀求保值、增值，為達成這一目的，資本必然按照等價交換的法則進入資本市場運行；（3）所有者不同于政府，是一個微觀經濟主體，對應的財務行為同樣也是微觀性的。一是所有者是以資本市場參與者的身份進入市場的，是被調節(jié)者，不能以個人利益或目的去左右市場；二是所有者是以出資為基礎形成的，而出資行為本身是針對所出資的項目或受資的企業(yè)而言，而不是針對經濟總量和結構而言；三是所有者制定的財務政策，其調整的對象一般應是資本運營公司，而非通常的規(guī)范性文件所調整的抽象主體；（4）所有者不同于經營者，它是以對國有股份管理和對公司重大事項進行決策和監(jiān)督為其基本行為，不直接從事生產運營活動。

2、經營者財務的特點有一些特殊性。經營者財務可以分為物質資本經營者財務和人力資本經營者財務，稍早前經營者財務只有單一的物質資本經營者，但隨著現代社會的逐漸進步，現在的經營者財務與早期經營者財務相比，又有了部分質的變異：就是經營管理者等開始以知識和技能擁有企業(yè)的產權，形成人力資本經營者財務。對于處于21 世紀的現代企業(yè)，人力資本經營者財務的特點更能代表這個時代的經營者財務的特點。因此，本文將人力資本經營者財務的特點籠統(tǒng)的代表為整個經營者財務的特點。

（1）資本運作方式上的特殊性。企業(yè)的經營，就是無能動性的物質的要素和有能動性的人的要素的組合經營，通過邊際效益遞增的人力資本和邊際效益遞減的物質資本的組合來尋求新的發(fā)展空間，這就使得經營人力資本的運作方式與物質資本相比有了大的變化，給人力資本剩余索取權，對人力資本的運作，重在求得其能動性的最佳發(fā)揮。

（2）財務目標的變異性?，F代企業(yè)的經營目標不應該僅僅局限于股東利益的最大化，而應該是全體簽約人的共同剩余的最大化；也有學者提出企業(yè)財務目標是“利益相關者財富最大化”。換言之，股東只是“利益相關者”的一部分，而勞動者、債權人和共同體則為另一部分“利益相關者”。

（3）財務對象和主體的差異性。在人力資本經營者財務中，人力資本經營者和物質資本所有者同為企業(yè)的所有者，這就從根本上解決了人力資本經營者的利益動力問題，從而使這兩種所有者在勞動與資本地位平等、利益均衡增加的基礎上易于達成一致的目標，從而較有效地解決“內部人”控制問題，減少物質資本所有者的監(jiān)督成本等。

（4）收益分配方式的巨大差異性。在人力資本所有者財務中，對人力資本所有者的利益分配是在事先的條件下，并假定人力資本不同質的基礎上，設計體現經營者意圖的一定的利益分配模式，以求最大限度地調動人力資本的能動性，求得企業(yè)經營成果的最大化，來最終實現各方所得利益的最大化，這最終的根源在于人力資本的能動性。這形成了一種“事前型”收益模式。

（三）所有者財務和經營者財務風險比較

1、所有者財務是由提供資本者對其出資及其應用狀況進行的管理，其目的就是要約束經營者的財務行為，以保證資本的安全和增值。與之相對應，所有者財務風險主要包括資本投資風險、資本減值風險和資本經營財務風險。（1）資本投資風險。所有者的投資形成了所有者與經營者的資本關系，這種資本關系也是財務關系——投資與接受投資的關系；（2）資本減值風險。資本減值風險是所有者所投入資本由于被投資企業(yè)經營上的原因而導致其可能遭受損失的風險；（3）資本經營財務風險。為了尋求更大的資本回報，避免資本風險，需要調整資本結構。這些資本轉移活動就是資本經營活動，在資本經營活動中，由于各種不確定因素的影響，使財務收益與預期收益相偏離，因而造成損失的可能性就是資本經營財務風險。

2、與所有者財務主要關注資本投資、經營與保值增值不同，經營者財務主要關注企業(yè)具體的經營，所以籌資、投資和收益分配是經營者財務的主要內容。經營者財務風險也主要存在于這三個環(huán)節(jié)中：（1）籌資活動風險?；I資的具體目標是在不影響現金流出及償債能力基礎上實現權益資本收益的最大化?；I資的實際結果與其目標之間的偏差的可能性，就是籌資風險；（2）投資活動風險。企業(yè)的投資活動可以分為長期投資和短期投資兩類。長期投資的目標是實現增量凈現金流量，所以長期投資風險是項目凈現值小于零的可能性。短期投資的預期目標是提高存量資產的流動性，其風險就是存量資產流動性降低的可能性，即資產流動性風險；（3）收益分配活動風險。企業(yè)的收益形成現金流入，分配形成現金流出，現金流入與流出不相適應時，就產生了收益分配風險。收益分配活動風險是現金流量的不協調風險。

三、所有者財務和經營者財務的矛盾及解決措施

通過對于所有者財務和經營者財務之間的深度剖析，讓我們更加深刻地了解到兩者之間的關聯與不同，而通過分析進一步找出兩者之間關系存在的問題，對問題進行深入探討并制定出相應解決措施，以達到更深層次的目的，使所有者財務和經營者財務兩者能夠互相協調，更好地發(fā)展。

（一）所有者財務和經營者財務的矛盾。由于所有者與經營者之間的目標不完全一致，相互之間必然會產生財務沖突。本文試圖研究企業(yè)在擁有充裕的自由現金流量時，所有者和經營者在企業(yè)日常開支、籌資活動、投資行為中以及在收益分配活動中的沖突表現。

在企業(yè)擁有充裕的自由現金流量時，所有者考慮得更多的是企業(yè)的發(fā)展前景和價值增長，并把企業(yè)的持續(xù)發(fā)展作為長遠目標；而經營者的行為更多地表現為：“消費”行為、短期行為、自利行為等。

1、在工作中，經營者隨意增加運行成本和消費性開支，如裝修豪華的辦公室、購置高檔汽車等。增加隨意性支出，使所有者利益受損。這些亂花的錢體現在企業(yè)利潤表中，導致業(yè)績下滑，西方將這些不必要的費用開支稱為“公司贅肉”。

2、由于經營者在日常開支中增加隨意性資本支出，即使公司有穩(wěn)定和充裕的自由現金流量，他們仍然會采用權益籌資方式籌資。在籌集行為中，經營者會蓄意設計使所有者原有的剩余索取權產生稀釋。

3、在收益分配中，經營者傾向于不向或者少向外部投資者分配現金，而將更多的企業(yè)自由現金流量置于他的控制之下。他們更多考慮的是經營者自己的經濟利益：獲取較高的經濟報酬以及隨著企業(yè)發(fā)展所帶來的個人未來利益（增加閑暇時間、避免風險以及提高榮譽和社會地位等）；而所有者更多的是考慮企業(yè)價值的增長，且把企業(yè)持續(xù)發(fā)展作為長遠目標。

（二）所有者財務和經營者財務矛盾的解決措施

1、經營者背離企業(yè)財務目標的根本原因在于經營者與所有者之間的信息不對稱。為此，企業(yè)應建立良好的內部控制制度，并確保制度的貫徹執(zhí)行。一套適合企業(yè)規(guī)模和管理狀況、低運行成本的內部控制制度對于確保企業(yè)資金安全，防范貪污、挪用、舞弊、差錯等具有重要意義；另一方面，應優(yōu)化信息傳遞制度，便于每個職工有機會把企業(yè)的異常情況及時反饋到管理高層。而作為股東，要了解公司所上項目的全面情況，就必須到現場去考察。企業(yè)內部建立內部審計和舉報制度，通過委派財務總監(jiān)、外派董事等方式解決股東和經營者之間的信息不對稱。降低企業(yè)信息不對稱的程度，有利于資源的有效配置，有利于協調股東和經營者在自由現金流量上的沖突。

2、為保證公司財務治理的有效性，在構造公司內部財務治理系統(tǒng)時，應根據不同層級的財務主體在公司財務治理中的地位，賦予其適當的財務決策、執(zhí)行與監(jiān)督權力，界定其對自己的財務行為應承擔的財務責任和應享有的財務利益范圍。從而，對各財務主體的財務治理行為形成有效激勵與約束，促進公司整體財務治理目標的實現。主要內容如下：（1）改善股權結構。我國特殊的股權結構存在諸多弊端，這種股權設置不能體現風險補償的原則。應改善上市公司的股權結構。減持國有股，積極引入戰(zhàn)略投資者，使投資主體多元化。應創(chuàng)造條件鼓勵外資企業(yè)和民營企業(yè)參與并購；（2）進一步發(fā)揮審計委員會的作用。按我國的《上市公司治理準則》，公司可以在董事會下設審計委員會，并且對審計委員會的職責作了明確規(guī)定。為了更好地發(fā)揮該委員會在促進信息披露不斷規(guī)范方面的作用，應該特別強調其人員組成既要有外部獨立董事，又要有內部董事。為消除因獨立性問題帶來的管理當局對事務所的壓力，使注冊會計師得以獨立工作、公允發(fā)表審計意見，充分發(fā)揮審計監(jiān)督作用，應賦予審計委員會聘請或變更主審會計師事務所的最終決定權，而不是現行的僅有提名權和建議權。由獨立董事擔任審計委員會主席，并且出任主席的獨立董事應是財務專家，這樣可減小委員會被大股東和管理當局操縱的可能性以及提高工作的有效性：將公司的內部審計置于審計委員會的領導下。加強內部審計的獨立性，從源頭上對會計信息質量進行有效的控制。

3、在制度設計上，可通過對財務主體的財務治理行為進行有效的激勵與約束，合理分配對現金流量的索取權，以協調企業(yè)利益相關者間存在的財務沖突。財務激勵諸如年薪制、員工持股計劃（ESOPS）、管理者股票期權（ESO）的實施，以及應收賬款管理中現金折扣的運用和可轉換債券在籌資中的安排等等，可以發(fā)揮一種約束機制的作用，以密切經營者、員工及所有者之間的利益關系。

財務約束是協調企業(yè)各利益相關者財務沖突的另一重要手段。公司應激勵與約束機制并重，在激勵上將長期績效補償與短期工薪支付分開，豐厚的變動報酬會使代理人不得不考慮選擇機會主義行為時因可能失去變動報酬帶來的機會成本。在給予管理層激勵的同時，相應的約束機制也應得到強化。除了傳統(tǒng)的內外部約束外，細節(jié)方面，授予管理層期權應獲得股東大會的認可，對管理層可能出現的欺詐行為，強化其任期責任范圍，包括個人承諾、不當利益的返還和刑事處罰。強化契約關系有利于降低違規(guī)行為的預期收益，提高違規(guī)行為的預期成本。

4、建立有效的約束和激勵機制對于克服“內部控制”問題無疑作用重大。有效的激勵與約束機制要求有公平、合理的業(yè)績評價方式為基礎，而我國一直以來是以管理人員為企業(yè)創(chuàng)造的凈利潤來進行衡量的，這使得管理人員往往通過資產置換、債務重組等各種方式來實現利潤操縱。

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［2］陳明欣，范英杰.企業(yè)利益相關者視角下的財務治理機制構建.財會通訊：綜合（下），2013.36.

［3］孫廣華.國有企業(yè)經營者財務激勵機制探索.合作經濟與科技，2014.9.