人民幣國際化與國際儲(chǔ)備貨幣體系改革

王慧

摘 要當(dāng)前，人民幣的國際貨幣屬性主要是作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣來體現(xiàn)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。人民幣的投資職能處于起步階段，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。人民幣的儲(chǔ)備職能尚處于萌芽時(shí)期，一些國家已將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。目前的國際儲(chǔ)備貨幣體系具有不公平性和不穩(wěn)定性的嚴(yán)重缺陷。人民幣一旦國際化，中國以及和中國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切的國家將減少美元儲(chǔ)備的積累，從而將在一定程度上減緩當(dāng)前體系的不公平性。人民幣一旦國際化，中國就將從美元儲(chǔ)備的最大需求國轉(zhuǎn)變?yōu)閲H儲(chǔ)備的供給國，并在國際儲(chǔ)備貨幣體系內(nèi)引入更多的競(jìng)爭(zhēng)，從而將增進(jìn)當(dāng)前體系的穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞人民幣國際化；國際儲(chǔ)備貨幣體系改革；主導(dǎo)性儲(chǔ)備貨幣

[中圖分類號(hào)]F821.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2015）05-0045-06

早在2010年，中國成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。至2013年，中國成為全球第一大貨物貿(mào)易國。然而，人民幣的國際地位與中國的國際經(jīng)貿(mào)地位極其不相稱。2010年4月人民幣日均交易額占全球外匯交易額的0.9%，2013年4月上升至2.2%，而同期美元這一份額分別是84.9%和87%?？梢娙嗣駧藕兔涝膰H地位相距甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)使得中國持有的巨額美元資產(chǎn)實(shí)際上已經(jīng)縮水。并且，當(dāng)前不公平不穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣體系對(duì)于中國從事國際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)有著諸多不利影響。在這樣的背景下，2008年12月，中國政府提出在中國國內(nèi)特定地區(qū)與周邊特定國家和地區(qū)開始試點(diǎn)實(shí)行以人民幣為貿(mào)易結(jié)算貨幣。人民幣國際化從此拉開了序幕。

一、人民幣國際化策略的基本取向是“嵌入”，而非“重構(gòu)”

“嵌入”策略是指，人民幣國際化并不會(huì)推翻現(xiàn)有的國際儲(chǔ)備貨幣體系，而是在現(xiàn)有的國際儲(chǔ)備貨幣體系的基礎(chǔ)上進(jìn)行人民幣國際化，美元仍將保持其主導(dǎo)性地位。“重構(gòu)”策略指的是人民幣國際化將推翻國際儲(chǔ)備貨幣體系的現(xiàn)有格局，人民幣成為核心貨幣，美元的主導(dǎo)性國際儲(chǔ)備貨幣地位將不復(fù)存在。筆者認(rèn)為人民幣國際化策略的基本取向是“嵌入”，而非“重構(gòu)”。人民幣國際化不是取代美元，而是讓人民幣在國際貨幣體系中取得與中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相適應(yīng)的地位[1]。

人民幣國際化策略的基本取向是“嵌入”，而非“重構(gòu)”，這是基于以下兩個(gè)原因。第一個(gè)原因是，美元主導(dǎo)的國際儲(chǔ)備貨幣體系在可預(yù)見的將來仍將持續(xù)存在。因?yàn)?，美國?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、科教和軍事實(shí)力支撐著美元主導(dǎo)的國際儲(chǔ)備貨幣體系；同時(shí)，美元尚未有替代物；而且，美元強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性保證了美元的主導(dǎo)性地位；最后，東亞出口國和石油出口國仍在支撐著美元本位制，美元本位在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)存在。第二個(gè)原因是，中國的國際金融實(shí)力比較弱，金融弱勢(shì)國家很難趕超金融強(qiáng)勢(shì)強(qiáng)國，人民幣難以與美元抗衡，中國在中短期內(nèi)沒有能力重構(gòu)一個(gè)新的國際儲(chǔ)備貨幣體系。

中國金融實(shí)力和美國相距甚遠(yuǎn)。中國金融市場(chǎng)的厚度和廣度不足，相關(guān)法律法規(guī)的不完善，中國金融機(jī)構(gòu)國際競(jìng)爭(zhēng)力的不足，人民幣資本項(xiàng)目尚未完全開放等等這些都將制約人民幣國際化的進(jìn)程，所以人民幣國際化是一個(gè)長(zhǎng)期的漸進(jìn)的過程。從而，人民幣國際化勢(shì)必是在美元本位制這個(gè)環(huán)境中進(jìn)行，所以人民幣國際化策略的基本取向是“嵌入”，而非“重構(gòu)”。正如美國前財(cái)長(zhǎng)，哈佛大學(xué)教授勞倫斯·薩默斯曾說過，“鑒于中美資本市場(chǎng)的差距，即使人民幣變得更加國際化，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)也很難改變美國在國際金融體系中的核心地位?！盵2]

二、人民幣國際化的現(xiàn)狀

人民幣國際化是指，人民幣的交易媒介、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏這3種功能全部或部分從中國國內(nèi)擴(kuò)展到國外。中國自2008年底拉開人民幣國際化的序幕以來，人民幣國際化正一步步向前邁進(jìn)。人民幣正在國際范圍內(nèi)作為結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣使用。

1. 人民幣作為結(jié)算貨幣的現(xiàn)狀

我國于2009年開展了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，目前有206個(gè)國家與地區(qū)使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和投資。2010年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模為5 063億元，2013年達(dá)到4.63萬億元，3年間增長(zhǎng)了814%（見圖1）?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的70%左右是跨境貨物貿(mào)易，30%是跨境服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常交易?？缇池浳镔Q(mào)易人民幣結(jié)算額占同期對(duì)外貨物貿(mào)易額的比例從2011年的6.60%，上升到2013年的11.69%。香港在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中扮演著重要角色，自2009年第四季度至2013年第一季度，大約80%的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算通過香港進(jìn)行[3]。有專家預(yù)計(jì)，到2015年之前，中國和新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易總額的50%，或者是中國全部對(duì)外貿(mào)易總額的30%將用人民幣結(jié)算[4]，人民幣將成為全球第三大貿(mào)易結(jié)算貨幣。

此外，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）2013年12月3日發(fā)布的報(bào)告顯示，從2013年10月份開始，人民幣已取代歐元，成為僅次于美元的第二大常用國際貿(mào)易融資貨幣。根據(jù)SWIFT的數(shù)據(jù)，在傳統(tǒng)貿(mào)易融資工具——信用證和托收的使用中，采用人民幣作為計(jì)價(jià)及結(jié)算貨幣的比率，已由2012年1月的1.89%，增至2013年10月的8.66%，市場(chǎng)占有率排行第二。美元排第一位，占81.08%的絕對(duì)多數(shù)，而歐元的市場(chǎng)占有率則從2012年1月的7.87%降至2014年10月的6.64%，排名第三位。

2. 人民幣作為投資貨幣的現(xiàn)狀

自2010年10月新疆維吾爾自治區(qū)啟動(dòng)跨境直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)以來，該業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。如圖2所示，2012年跨境直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模為2 840.2億元人民幣，是2011年的2.56倍，2013年達(dá)5 337.4億元人民幣，是2012年的1.88倍。其中，外商直接投資（FDI）人民幣結(jié)算的比重占80%以上，中國對(duì)外直接投資（ODI）人民幣結(jié)算的比重不足20%。FDI人民幣結(jié)算額占FDI總額的比重從2011年12%升至2012年的36%，增長(zhǎng)速度很快；ODI人民幣結(jié)算額占ODI總額的比重從2011年的5%升至2012年的6%，份額較小。endprint

香港的離岸人民幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。香港的人民幣金融產(chǎn)品包括人民幣存款、人民幣債券、人民幣股權(quán)類產(chǎn)品和人民幣基金類產(chǎn)品。2009年之后，人民幣存款余額增長(zhǎng)快速，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)數(shù)目也快速增長(zhǎng)。從全世界范圍來看，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)從2011年6月的900多家增加至2012年8月的1萬多家。自2007年7月香港發(fā)行第一支人民幣債券以來，其離岸人民幣債券發(fā)展速度較快。如圖3所示，從2010年到2013年，人民幣債券發(fā)行額增長(zhǎng)了224%。香港債券市場(chǎng)的發(fā)行幣種發(fā)生了巨大的變化，港幣債券比重迅速下降，人民幣債券比重直線上升。2009年10月前，香港債券市場(chǎng)98%為港幣債券，到了2009年10月至2011年12月期間，港幣債券比重降至35%，人民幣債券比重高達(dá)52%[5]。

除了香港地區(qū)作為最重要的離岸人民幣市場(chǎng)之外，主要的離岸人民幣市場(chǎng)還包括倫敦、新加坡、中國澳門和臺(tái)灣地區(qū)等市場(chǎng)。2011年9月，英國財(cái)政大臣George Osborne和中國副總理王岐山共同宣布，倫敦將和北京共同協(xié)力發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。是年年底，倫敦市場(chǎng)上的人民幣交易量已經(jīng)占到除中國內(nèi)地和香港之外的全球離岸人民幣交易量的46%[6]。中國以外的第一支人民幣債券是匯豐銀行于2012年4月在倫敦發(fā)行的，目前已有10余支人民幣債券在紐交所上市。

人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展取決于中國貨幣當(dāng)局人民幣流動(dòng)性的提供。通過和其他國家（地區(qū)）貨幣當(dāng)局簽訂雙邊本幣互換協(xié)議，除了維護(hù)金融穩(wěn)定之外，中國貨幣當(dāng)局還可以為境外人民幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。2008年12月12日，中國人民銀行與韓國銀行簽署了第一個(gè)雙邊本幣互換協(xié)議，規(guī)模為1 800億元人民幣，期限是3年。截止2014年4月，中國人民銀行共和24個(gè)國家（地區(qū)）的貨幣當(dāng)局簽署30個(gè)雙邊本幣互換協(xié)議，總金額達(dá) 25 932億元人民幣。

3. 人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀

當(dāng)前，人民幣的儲(chǔ)備職能尚處于萌芽時(shí)期。盡管如此，基于中國經(jīng)濟(jì)幾十年強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭以及人民幣的良好聲譽(yù)，一些國家如菲律賓、白俄羅斯、馬來西亞、韓國、蒙古、智利、委內(nèi)瑞拉、柬埔寨、奧地利、日本、澳大利亞、南非、尼日利亞、坦桑尼亞等國選擇將人民幣資產(chǎn)作為該國的儲(chǔ)備資產(chǎn)。外國央行主要通過如下3個(gè)路徑來持有人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)：一是外國央行與中國人民銀行簽訂購買人民幣金融資產(chǎn)的投資協(xié)議；二是外國央行通過人民幣離岸債券市場(chǎng)投資人民幣資產(chǎn)；三是通過QFII渠道進(jìn)行人民幣儲(chǔ)備投資。

另一方面，中國也正在努力讓人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子。IMF最近一次修訂SDR比重是在2010年，在2010～2015年間，SDR定價(jià)籃子貨幣由美元（41.9%）、歐元（37.4%）、英鎊（11.3%）和日元（9.4%）組成。該貨幣籃子并沒有真實(shí)反映當(dāng)前全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的變化。習(xí)近平主席多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)要改革SDR貨幣籃子組成，使之更加公平公正[7]。IMF的前總裁卡恩和現(xiàn)任總裁拉加德都?xì)g迎人民幣加入SDR。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者蒙代爾在2010年就指出，人民幣在SDR一籃子貨幣中應(yīng)占10%的比重[8]。除此之外，美國政府、俄羅斯、巴西和法國都支持人民幣加入SDR[9]。鑒于此，為了減輕人民幣加入SDR的負(fù)擔(dān)，IMF專門制定了一套相對(duì)較易滿足的“儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”，希望可以在下一次修訂時(shí)將人民幣納入SDR[10]。

盡管人民幣尚不是SDR籃子貨幣，人民幣外匯儲(chǔ)備量微不足道。但重要的是，人民幣已經(jīng)是一些國家的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)了。有實(shí)證研究顯示，一國經(jīng)濟(jì)總量（按實(shí)際匯率衡量）占全球的比重每上升1%，該國貨幣在國際儲(chǔ)備貨幣中的份額將上升0.55%。假設(shè)在10年之內(nèi)，中國GDP全球份額上升10%（將人民幣可能的升值因素也考慮進(jìn)去），那么人民幣在全球央行所持外匯儲(chǔ)備的比重將至少提高5.5%。所以，只要中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高于全球水平，其他國家央行勢(shì)必會(huì)增加人民幣資產(chǎn)的比重，最終人民幣將成為重要的國際儲(chǔ)備貨幣，當(dāng)然，這是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程。

三、人民幣國際化與國際儲(chǔ)備貨幣體系改革

當(dāng)前的國際儲(chǔ)備貨幣體系仍是美元主導(dǎo)的體系，也被稱為“美元本位制”，該體系具有顯著的不公平性和不穩(wěn)定性，亟待改革。其不公平性主要體現(xiàn)在美國等儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國憑借儲(chǔ)備貨幣的地位獲取了巨大的利益，而作為非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的廣大發(fā)展中國家則更多地?fù)?dān)負(fù)著該體系的巨大成本。其不穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣徹底信用化之后，全球貨幣供應(yīng)量失去了任何約束，美聯(lián)儲(chǔ)成為世界主流經(jīng)濟(jì)體系物價(jià)水平的決定者，成為人類有史以來最偉大的通貨膨脹機(jī)器[11]。

對(duì)于國際儲(chǔ)備貨幣體系來說，人民幣國際化意味著國際儲(chǔ)備貨幣的多元化，意味著美元的“過分的特權(quán)”有了一定的外部約束，意味著當(dāng)人們對(duì)于美元作為價(jià)值儲(chǔ)存失去信心時(shí)，可以有其他外匯貨幣的選擇。從而能在一定程度上增進(jìn)當(dāng)前國際儲(chǔ)備貨幣體系的公平性和穩(wěn)定性。

1. 人民幣國際化有助于緩解當(dāng)前國際儲(chǔ)備貨幣體系的不公平性

當(dāng)前國際儲(chǔ)備貨幣體系的一個(gè)很大的缺陷是其具有顯著的不公平性。表現(xiàn)之一是，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的需求迫使發(fā)展中國家積累巨額外匯儲(chǔ)備，這相當(dāng)于發(fā)展中國家以極低的利率（現(xiàn)在幾乎為零）向發(fā)達(dá)國家提供巨額貸款（2007年為2.7萬億美元）[12]。發(fā)展中國家之所以積累外匯儲(chǔ)備，是基于3個(gè)因素的考量。第一，出口商品價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致的對(duì)外匯儲(chǔ)備的預(yù)防性需求。第二，一國面臨國際收支危機(jī)時(shí)，缺乏有效的“集體保險(xiǎn)”機(jī)制（collective insurance）。雖然IMF的緊急融資（emergency financing）是唯一可用的“集體保險(xiǎn)”，但是它的較高條件限制了很多國家申請(qǐng)使用該項(xiàng)貸款比例。在這樣的情況下，發(fā)展中國家不得不積累外匯儲(chǔ)備以求自我保險(xiǎn)。第三，發(fā)展中國家面臨著強(qiáng)烈的順周期資本流動(dòng)的壓力，在面臨著國際收支危機(jī)時(shí)，國內(nèi)資本加速外流，加劇危機(jī)，所以發(fā)展中國家不得不積累外匯儲(chǔ)備來對(duì)付危機(jī)。endprint

截止2014年第一季度，全球外匯儲(chǔ)備達(dá)11.86萬億美元，在已公開的外匯儲(chǔ)備中，美元、歐元、英鎊、日元的占比分別為60.9%、24.5%、3.9%、4.0%。截止2013年底，中國外匯儲(chǔ)備額達(dá)3.82萬億美元，20年間增長(zhǎng)了7300%。從橫向比較來看，2013年中國外匯儲(chǔ)備額是日本同期（全球第二）的3倍。2013年底，俄羅斯、韓國、中國香港、印度持有的外匯儲(chǔ)備額排名分別是第六、第八、第九和第十。中國持有的巨額外匯儲(chǔ)備大部分投資于低收益的美國國債，并且深深地陷入了“美元陷阱”（dollar trap）。即在美元持續(xù)貶值的情況下，中國如果繼續(xù)持有美國國債，則有價(jià)值縮水之虞；如果拋售美國國債，美國國債價(jià)格將大幅下跌，中國持有的美國國債也將大幅縮水。而與此同時(shí)，美國投資者在中國的直接投資和證券投資的利率較高。也就是說，中國以很低的利率把資金借給美國，同時(shí)又以很高的利率從美國借款，兩者之間的利率差其實(shí)就相當(dāng)于將資源向美國轉(zhuǎn)讓?？梢?，世界上最大的發(fā)展中國家中國正在補(bǔ)貼著世界上最大的發(fā)達(dá)國家美國，這體現(xiàn)了當(dāng)前國際儲(chǔ)備貨幣體系巨大的不公平性。

這種不公平性和美元本位的國際儲(chǔ)備貨幣體系是分不開的。當(dāng)前，由于人民幣不是國際貨幣，而美元是主導(dǎo)性的國際儲(chǔ)備貨幣，所以中國大部分對(duì)外貿(mào)易和金融活動(dòng)不得不以美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。同時(shí)，除了2012年資本和金融項(xiàng)目逆差168億美元之外，中國經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目多年來保持金額巨大的雙順差，致使中國積累越來越多的美元儲(chǔ)備，導(dǎo)致中國補(bǔ)貼美國的不公平的現(xiàn)狀。

而一旦人民幣國際化，情況就會(huì)有所改觀。中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融活動(dòng)就有一部分用人民幣來計(jì)價(jià)和結(jié)算。例如在進(jìn)出口貿(mào)易中，用人民幣來計(jì)價(jià)結(jié)算，當(dāng)貿(mào)易盈余時(shí)，中國貿(mào)易商手中持有人民幣，而非美元，從而可以在一定程度上減緩美元儲(chǔ)備的積累。在國際投資中，一部分中國對(duì)外投資和外國來華投資以人民幣作為投資貨幣，同樣的，當(dāng)外國來華投資大于中國對(duì)外投資時(shí)，進(jìn)入中國的是人民幣，而非美元，這也可以在一定程度上減緩美元儲(chǔ)備的積累。美元儲(chǔ)備積累的減緩將有助于減輕中國補(bǔ)貼美國這個(gè)不公平的現(xiàn)實(shí)狀況。

此外，中國與東亞、東南亞各國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系密切，并且中國為本地區(qū)提供最終商品消費(fèi)市場(chǎng)的能力越來越強(qiáng)，在中國與本地區(qū)較多國家間的貿(mào)易收支關(guān)系中，中國屬于逆差國（如圖4所示）。隨著人民幣進(jìn)一步國際化，中國進(jìn)口商將越來越多地用人民幣從本地區(qū)各國進(jìn)口商品和勞務(wù)，從而本地區(qū)各國通過與中國的貿(mào)易盈余，將積累越來越多的人民幣儲(chǔ)備，相應(yīng)地減緩美元儲(chǔ)備的積累。從而，這些東亞、東南亞出口導(dǎo)向型的國家和地區(qū)，例如韓國、中國香港、中國臺(tái)灣和新加坡等將在一定程度上用人民幣儲(chǔ)備來替代美元儲(chǔ)備的積累，從而也可減緩這些國家或地區(qū)補(bǔ)貼美國的不公平的現(xiàn)狀。

2. 人民幣國際化將增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性

從歷史上來看，國際交易是以占主導(dǎo)地位的債權(quán)國家貨幣的使用為基礎(chǔ)的。由債務(wù)國，特別是世界上最大的債務(wù)國來主導(dǎo)國際貨幣體系是史無前例的。然而，當(dāng)前美國這個(gè)最大債務(wù)國的貨幣——美元，卻恰恰就主導(dǎo)了國際儲(chǔ)備貨幣體系。這樣的體系是不可持續(xù)的，國際儲(chǔ)備體系將不可避免地進(jìn)入多元化時(shí)代。

當(dāng)前這個(gè)體系具有極大的不穩(wěn)定性。美國的經(jīng)常賬戶逆差自1980年起就成為常態(tài)，而且金額持續(xù)擴(kuò)大。并且，在2008年金融危機(jī)后，美國連續(xù)實(shí)施了四輪量化寬松貨幣政策，這些導(dǎo)致了美元在中長(zhǎng)期內(nèi)趨于貶值。在美元貶值的預(yù)期之下，私人機(jī)構(gòu)開始拋售美元資產(chǎn)，但是由于害怕美元貶值導(dǎo)致其所持的美元資產(chǎn)即刻縮水，一些國家的中央銀行買入了私人拋售的美元資產(chǎn)。即使是這樣，越來越多的觀察家擔(dān)心，美國凈債務(wù)的積累會(huì)使得甚至連中央銀行也不愿意繼續(xù)積累美元資產(chǎn)，原因是擔(dān)心遭致美元貶值的損失[13]。

另一方面，在面臨著資本的順周期流動(dòng)壓力、國際商品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性、缺乏“集團(tuán)保險(xiǎn)”機(jī)制的情況下，發(fā)展中國家又不得不持有越來越多的外匯儲(chǔ)備以加強(qiáng)自我保險(xiǎn)。由于持有較多外匯儲(chǔ)備的國家在危機(jī)中所受到的影響相對(duì)要少，2008年金融危機(jī)又進(jìn)一步強(qiáng)化了各國持有更多外匯儲(chǔ)備的行為。如果要滿足發(fā)展中國家對(duì)外匯儲(chǔ)備的巨額需求，美國不得不靠保持巨額的貿(mào)易收支逆差來應(yīng)對(duì)。但是，正如上一段所述，這是不可持續(xù)的，因?yàn)槊绹L(zhǎng)期巨額的貿(mào)易收支逆差已經(jīng)致使美元貶值，包括中央銀行在內(nèi)的投資者將不再愿意繼續(xù)持有美元，從而，這個(gè)美元本位的國際儲(chǔ)備貨幣體系的基礎(chǔ)是不牢固的，也是極其不穩(wěn)定的。

現(xiàn)在的問題是，如何解決“對(duì)于外匯儲(chǔ)備的巨大預(yù)防性需求與外匯儲(chǔ)備的有限供給之間的矛盾[14]”？筆者認(rèn)為，人民幣國際化能在一定程度上緩解這一矛盾，從而增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性。第一，人民幣一旦成為國際儲(chǔ)備貨幣，中國就可以用本幣進(jìn)行各種經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融活動(dòng)。尤其是，中國可以用本幣進(jìn)行國際借貸，擺脫了“原罪”（the Original Sin）①[15]問題。那么，中國對(duì)美元儲(chǔ)備的需求將大為減少，中國就從最大的儲(chǔ)備貨幣需求方轉(zhuǎn)變成了供給方，有利于協(xié)調(diào)儲(chǔ)備貨幣的供求矛盾，從而增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定。第二，人民幣一旦成為國際儲(chǔ)備貨幣，其他和中國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融聯(lián)系密切的國家在選擇外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成時(shí)，就可以將人民幣作為其選項(xiàng)之一。而且，隨著中國更深地融入經(jīng)濟(jì)、金融全球化中，人民幣作為其他國家的儲(chǔ)備貨幣的比重也會(huì)越來越大。從而，這也能在一定程度上緩解當(dāng)前美元儲(chǔ)備供求之間的矛盾，增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定。第三，人民幣一旦成為國際儲(chǔ)備貨幣，將打破當(dāng)前美元和歐元的雙寡頭的國際儲(chǔ)備貨幣體系，增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性。布雷頓森林體系崩潰之后，美元作為全球的主導(dǎo)貨幣，享有壟斷地位，既不受國際制度的約束，也不受其他國際貨幣的制衡，美元享有“超級(jí)特權(quán)”得以對(duì)其他國家進(jìn)行財(cái)富“掠奪”和政治“脅迫”。歐元啟動(dòng)后，歐元成為第二大貨幣，對(duì)美元構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)壓力，在一定程度上制衡了美元霸權(quán)，而日元和英鎊不論是在全球外匯儲(chǔ)備中的占比，還是在全球外匯交易中的占比都很小，所以國際儲(chǔ)備貨幣體系事實(shí)上是一個(gè)“雙元寡頭”的體系。但是，美元和歐元的地位又是不對(duì)稱的，美元占據(jù)了主導(dǎo)地位。這可以從兩種貨幣在全球已公開的外匯儲(chǔ)備中的占比反映出來。截止2014年第一季度，美元和歐元的這一比例分別為60.9%和24.5%，可見，歐元對(duì)美元的制衡作用仍不足夠約束美元的過分特權(quán)。而一旦人民幣國際化了，國際儲(chǔ)備貨幣體系就有可能進(jìn)入了對(duì)稱的三元國際儲(chǔ)備貨幣體系時(shí)代。這種體系的優(yōu)點(diǎn)包括：其一，它為世界各國提供了3種可供選擇的清償工具，緩解了用一種貨幣充當(dāng)國際貨幣而導(dǎo)致的“信心和清償力之間的矛盾”，還避免了兩極貨幣格局容易產(chǎn)生的“蹺蹺板效應(yīng)”；其二，對(duì)稱的三元國際儲(chǔ)備貨幣體系為各國的外匯儲(chǔ)備提供了分散匯率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，使第三種貨幣成為另外兩種貨幣波動(dòng)的平衡力量；其三，對(duì)稱的三元寡頭壟斷的國際儲(chǔ)備貨幣之間相互制衡，既競(jìng)爭(zhēng)、又合作，有利于降低相互之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)成本，也有利于維持國家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定[16]。正如本杰明·科恩（Benjamin J. Cohen）所說的，在多元的儲(chǔ)備貨幣體系下，美國將不能再濫用其“過分的特權(quán)”。一旦美元的主導(dǎo)地位被其他貨幣挑戰(zhàn)了，美國將不得不減少其對(duì)外國儲(chǔ)蓄的需求，從而減少將來發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)[17]。endprint

綜上所述，人民幣國際化本身也是國際儲(chǔ)備貨幣體系改革的一個(gè)重要組成部分。通過減緩由發(fā)展中國家補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國家的不公平現(xiàn)狀，人民幣國際化有助于提高國際儲(chǔ)備貨幣體系的公平性。通過緩和美元儲(chǔ)備供求矛盾和引進(jìn)儲(chǔ)備貨幣競(jìng)爭(zhēng)，人民幣國際化有助于增進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣體系的穩(wěn)定性。一個(gè)更加公平，更加穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣體系將為國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融活動(dòng)提供良好的制度安排和外部環(huán)境，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展。

[注 釋]

① “原罪”是指，大多數(shù)發(fā)展中國家由于缺乏有廣度和深度的本幣債券市場(chǎng)，而無法以本幣進(jìn)行國際借款，從而不得不以外幣借款，而這又導(dǎo)致期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配的問題。

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Abstract： Currently，the international monetary property of RMB is mainly embodied as a currency for cross-border trade. The cross border trade amount that settled by RMB has been growing rapidly. RMB's function as investment currency is in an initial stage and the off-shore RMB business in Hong Kong has developed in high speed. RMB's function as reserve currency is still in the beginning，and some countries start to treat RMB as one of their reserve currencies. At preset， the international reserve system is instable and unjust. Once RMB becomes internationalized， China and those countries that trade frequently with China will decrease their US dollar accumulation. Then，this injustice will be relieved. And， China will become the supplier of international monetary reserve instead of the biggest demander of US dollar reserve，which will bring more competition into the international monetary reserve system and enhance the stability of the international monetary reserve system.

Key words： the internationalization of RMB； the reform on international reserve system； dominant reserve currency

（責(zé)任編輯：李 萌）endprint