貴州茅臺(tái)酒公司股利政策有效性分析

趙雅樂 李霜

摘要：股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，是上市公司期末如何分配其收益的決策。股利政策是連接公司投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的橋梁，同時(shí)也是企業(yè)向社會(huì)樹立良好公司形象從而吸引眾多投資者的方式。合理的股利分配政策可以為公司形象加分，增加投資者對(duì)公司投資熱情，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，本文以貴州茅臺(tái)公司為例分析股利政策的有效性。

關(guān)鍵詞：股利政策；有效性；貴州茅臺(tái)

一、股利理論

（1）股利無關(guān)論。投資者對(duì)公司股利的分配不關(guān)心，其對(duì)股利或者資本利得無偏。股利支付比率大小不影響公司價(jià)值。（2）稅差理論。投資者普遍認(rèn)為，股利的稅收負(fù)擔(dān)比資本利得的稅收負(fù)擔(dān)要重。（3）客戶效應(yīng)理論。富有的投資者偏好低現(xiàn)金股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。反之，則喜歡高現(xiàn)金股利支付率的股票。（4）“一鳥在手”理論。股東偏向于現(xiàn)金股利，高公司股利支付率會(huì)使權(quán)益價(jià)值上升。其他股利理論還有代理理論以及信號(hào)理論等。

二、股利支付方式

（1）現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利支付形式最普遍，以現(xiàn)金支付給投資者，要求企業(yè)擁有累計(jì)盈余以及足夠的現(xiàn)金。（2）股票股利。股利以股票的形式發(fā)放，股東持有股票數(shù)量增加，而持股比例、股票市場(chǎng)價(jià)值總額不變。（3）股票分割。把面額相對(duì)高的股票換成幾股面額低的股票，可以幫助公司進(jìn)行兼并、合并的實(shí)施。（4）股票回購(gòu)。股份公司出資向投資者購(gòu)回自己的股票，可作為一種現(xiàn)金股利的替代方式。

三、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司簡(jiǎn)介

貴州茅臺(tái)酒公司是我國(guó)白酒行業(yè)的標(biāo)桿性企業(yè)，茅臺(tái)酒的悠久歷史及其業(yè)內(nèi)口碑使其擁有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，一直處在我國(guó)高端白酒前列。貴州茅臺(tái)集團(tuán)由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司及其下屬子公司等近20家企業(yè)構(gòu)成，茅臺(tái)集團(tuán)所涉獵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域廣泛，白酒、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)均有其足跡。中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠演變而來，1997年改制成為有限責(zé)任公司，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司于1999年正式成立。

2001年7月31日，貴州茅臺(tái)酒在上海證券交易所公開發(fā)行普通股7150萬股，累計(jì)達(dá)25000萬股，2001年8月份上市。自從上市以來，貴州茅臺(tái)股價(jià)一路攀升，現(xiàn)金股利分紅的絕對(duì)值也相當(dāng)可觀，連續(xù)贏得“最?，F(xiàn)金分紅股”稱號(hào)。

四、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的股利政策

從2001年開始，貴州茅臺(tái)現(xiàn)金分紅未間斷，并且其采取的是積極的分紅股利政策?，F(xiàn)金股利逐年遞增，其每股盈余也在不斷增長(zhǎng)。

從上表可以看出，貴州茅臺(tái)自2001年上市以來持續(xù)13年分配現(xiàn)金股利，從不間斷，從市場(chǎng)上貴州茅臺(tái)的股價(jià)表現(xiàn)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)公司的大力認(rèn)可。貴州茅臺(tái)的股利支付一直處于增長(zhǎng)水平，從2005年每10股派發(fā)3元至2012年每10股派發(fā)64.14元，一直處于增長(zhǎng)階段，2013年每10股派發(fā)43.74元，同樣處于高水平。隨著股價(jià)增長(zhǎng)，派發(fā)股利金額也逐年上升。貴州茅臺(tái)的股利支付率和每股現(xiàn)金股利都比較高，每股現(xiàn)金股利高出同行業(yè)水平的數(shù)倍。2011年貴州茅臺(tái)股利支付率為47.35%，每股收益為8.44元。同樣作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，五糧液集團(tuán)2011年股利支付率為30.82%，每股收益為1.62元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貴州茅臺(tái)集團(tuán)。

五、貴州茅臺(tái)酒股份有限公司股利政策的有效性分析

貴州茅臺(tái)擁有其不可撼動(dòng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與影響力，在高端白酒市場(chǎng)需求量大，近幾年幾次提高白酒價(jià)格，凈利潤(rùn)也是水漲船高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，其凈利潤(rùn)2001年為3.28億元，2013年上升為118.44億元，因此，茅臺(tái)集團(tuán)具有充足的資金來源支撐其較高的現(xiàn)金股利政策。同時(shí)，給投資者傳遞著企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的利好信息，持續(xù)貴州茅臺(tái)的高股價(jià)，穩(wěn)定企業(yè)的價(jià)值。持續(xù)穩(wěn)定的高額現(xiàn)金股利給企業(yè)在整個(gè)資本市場(chǎng)上的樹立了良好的形象，同時(shí)吸引那些不單單注重資本利得、更加注重企業(yè)紅利的長(zhǎng)期投資者，避免因短線投機(jī)帶來股價(jià)異常波動(dòng)，給市場(chǎng)投資者帶來足夠信心，增加企業(yè)價(jià)值。另外，從貴州茅臺(tái)自身的長(zhǎng)期發(fā)展來看，仍然處在上升期。2003年公司產(chǎn)能突破1萬噸，預(yù)計(jì)于2015年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能15萬噸，以五年為一期，2020年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能20萬噸。但是，其投資項(xiàng)目所需的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。通過向股東分配股利，消化公司的閑置資金，想外界傳遞公司發(fā)展勁兒頭足的良好信息，提升公司的形象。

貴州茅臺(tái)發(fā)放大額現(xiàn)金股利，同時(shí)也要維護(hù)公司中小股東利益，防止公司大股東對(duì)中小股東的侵害，平衡中小股東與大股東之間的利益沖突。同時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利，減少職業(yè)經(jīng)理人可以動(dòng)用的盈余，避免經(jīng)理人濫用股東財(cái)富，協(xié)調(diào)股東與經(jīng)理人之間的矛盾。

貴州茅臺(tái)在2003年至2009年之間僅僅派發(fā)現(xiàn)金股利，在2010年與2013年增加了每10股配送1股的內(nèi)容。發(fā)放股票股利，會(huì)使流通在外的股票總數(shù)增加，稀釋每股收益和每股凈資產(chǎn)。發(fā)放股票股利向外界傳遞利好信息：管理層對(duì)公司未來發(fā)展前景看好。同時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)也證明了貴州茅臺(tái)的高增長(zhǎng)，說明公司有足夠的發(fā)展空間。發(fā)放股票股利會(huì)使每股市價(jià)下降，股票的上升空間加大，貴州茅臺(tái)的股票流通性增強(qiáng)，可以吸引或者留住更多的投資者。高額派發(fā)現(xiàn)金股利外加配送一定比例股票可以實(shí)在地回報(bào)投資者，給投資者帶來信心。

六、結(jié)論

股利是上市公司回饋投資者的直接體現(xiàn)，穩(wěn)定、持續(xù)的股利政策在提升公司形象的同時(shí)，更有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股利政策的制定是全面、系統(tǒng)的工程，會(huì)引起企業(yè)的投融資狀況、股票回購(gòu)等的連鎖反應(yīng)，需要進(jìn)行綜合考慮，同時(shí)要平衡企業(yè)相關(guān)利益者之間的關(guān)系。積極的股利政策會(huì)給公司及股東同時(shí)帶來良好回報(bào)。作為“國(guó)酒”生產(chǎn)者，貴州茅臺(tái)在國(guó)內(nèi)外均享有一定的知名度，豐厚的現(xiàn)金股利，又為其打響名聲，增強(qiáng)了公司聲譽(yù)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。作為股東，可以取得現(xiàn)金分紅，在股價(jià)上升過程中也可以取得資本利得，穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金股利幫助投資者更好地安排其投入支出。

對(duì)于不同企業(yè)來講，并非股利支付率越高越好。適合于企業(yè)的股利政策才是企業(yè)應(yīng)該追求的，企業(yè)應(yīng)該將股利政策與企業(yè)的發(fā)展、股東的報(bào)酬相結(jié)合，才能使企業(yè)得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。如今，國(guó)家限制三公消費(fèi)，禁酒令隨之出現(xiàn)，另外糧食成本上升使得白酒行業(yè)成本不斷上升，對(duì)于白酒行業(yè)來說是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。貴州茅臺(tái)集團(tuán)在適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化的同時(shí)如何保持穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金股利政策，是應(yīng)該慎重考慮的。（作者單位：河北大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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