我國大型水電工程項(xiàng)目融資管理研究

余開晨

大型水電工程建設(shè)項(xiàng)目一般以水力發(fā)電為主要任務(wù)，附帶防洪、農(nóng)業(yè)灌溉功能，兼具公益性和營業(yè)性多重特點(diǎn)，建設(shè)周期和投資回收期長。且社會效益和民生利益較明顯，往往弱化了經(jīng)濟(jì)效益，有的水電項(xiàng)目甚至幾十年才能回收成本。其融資環(huán)境和融資難度比一般工程項(xiàng)目復(fù)雜，在融資過程中受國家政策性調(diào)控影響較大，傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資模式和管理已難以滿足該種特殊項(xiàng)目建設(shè)發(fā)展的需要，需要對此進(jìn)行針對性研究，這對我國乃至世界大型水電工程項(xiàng)目的融資管理都具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)借鑒意義。

水電工程項(xiàng)目融資是以水電工程項(xiàng)目為主體進(jìn)行的融資，是為建設(shè)一個新水電項(xiàng)目或者收購現(xiàn)有水電項(xiàng)目以及對已有水電項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組進(jìn)行的融資，而大型水電工程項(xiàng)目的融資毫無疑問，是以大型水電工程為主體所進(jìn)行的一系列的融資活動。水電工程的類型以總裝機(jī)容量進(jìn)行劃分，總裝機(jī)容量在25萬千瓦以上就可以稱為大型水電站。

1、我國大型水利工程項(xiàng)目融資模式

1.1 BOT（build-operate-transfer）模式

BOT即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓模式，政府將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的若干年限的特許經(jīng)營權(quán)抵押或授予給項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司依托項(xiàng)目進(jìn)行融資建設(shè)，在約定的期限內(nèi)，以項(xiàng)目收益償還貸款，償還貸款后剩余的收益作為項(xiàng)目收益，特許期滿將項(xiàng)目設(shè)施無償交給政府。政府不干涉項(xiàng)目公司的正常經(jīng)營，在項(xiàng)目實(shí)施的過程中要進(jìn)行協(xié)調(diào)各類問題，并對項(xiàng)目質(zhì)量和服務(wù)進(jìn)行監(jiān)督。BOT投資方式主要用于建設(shè)收費(fèi)公路、發(fā)電廠、鐵路、廢水處理設(shè)施和城市地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這種模式降低了政府的財務(wù)負(fù)擔(dān)，但投資方風(fēng)險往往較大。

1.2 TOT（Transfer-Operate-Transfer）模式

TOT即移交——經(jīng)營——移交的融資模式，指政府與私人投資者簽訂項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)建成的公共設(shè)施項(xiàng)目移交給投資者來經(jīng)營，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，來向投資者進(jìn)行融資，用融資來的資金建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營期滿后，投資者再把該基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無償移交給政府管理。

TOT方式與BOT方式是有明顯的區(qū)別的，它不需直接由投資者投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，因此規(guī)避了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中產(chǎn)生的大量風(fēng)險，政府與投資者達(dá)成合作協(xié)議較為容易。TOT方式主要應(yīng)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如地鐵、高速公路等。

1.3 ABS（asset-backed securitization）模式

即資產(chǎn)收益證券化融資模式。它是以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益作保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式，這種模式在歐洲較為常見。很多國家和地區(qū)將ABS融資方式重點(diǎn)用于鐵路、公路、港口、機(jī)場、橋梁、天然氣等項(xiàng)目建設(shè)。這種模式的籌資成本較低，且投資者分散，風(fēng)險相對較小。

1.4 PPP模式

公私合營模式（Public Private Partnership），即政府與私人組織合作的模式，這種模式在西方較為成熟，而在國內(nèi)尚處于一種萌芽的項(xiàng)目融資方式。這種模式的理念是雙方實(shí)現(xiàn)“共贏”，在該模式下，鼓勵私人企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，吸收了大量民營資本，降低政府財政壓力，同時也提高了效率。

PPP模式從公共事業(yè)的需求出發(fā)，利用民營資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，通過政府與民營組織共同合作，共同開發(fā)、投資建設(shè)，并維護(hù)運(yùn)營公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營經(jīng)濟(jì)在公共領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系。每個國家或地區(qū)發(fā)展情況不一樣，PPP的形態(tài)也不盡相同。

2、 我國大型水利工程項(xiàng)目融資管理現(xiàn)存問題

2.1融資渠道單一

雖然金融在發(fā)展，各種融資模式層出不窮，然而整個大型水利工程行業(yè)仍然以貸款為主。而大型水利工程需要的資金往往是巨大的，僅僅依靠有限的財政資金和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款，很難滿足大型水利工程資金的需求。

2.2法律規(guī)范不完善

當(dāng)前水電行業(yè)涉及面廣，相關(guān)的政策法規(guī)還不完善，對于法人和受益主體以及投資者各方享有的權(quán)力和義務(wù)定位較為模糊，無法有效保證投資者的利益。

2.3水電資本市場不完善

目前，水電資本市場仍處于發(fā)展階段，許多純公益性的水電項(xiàng)目建設(shè)投入只有社會效益，工程自身只能帶來社會收益，完全沒有經(jīng)濟(jì)回報，甚至要很多年才能收回成本。因此，缺乏對市場性資金的吸引力，融資籌資十分困難。

3、我國大型水電工程項(xiàng)目融資管理優(yōu)化

3.1項(xiàng)目法人責(zé)任制

項(xiàng)目法人責(zé)任制是對自營制的突破，表現(xiàn)為建管結(jié)合、貸還結(jié)合。這樣能夠由業(yè)主以市場經(jīng)濟(jì)的形式，把自營制下分離的建設(shè)與運(yùn)營的完整經(jīng)濟(jì)周期整合起來。它是一種全過程管理的制度，核心是投資效益責(zé)任制。

為了確保大型水電工程項(xiàng)目按照“一流工程”的目標(biāo)建設(shè)，履行項(xiàng)目法人職責(zé)，促進(jìn)項(xiàng)目法人、項(xiàng)目承包人、工程監(jiān)理、施工及其他服務(wù)人員相互配合，共同完成項(xiàng)目建設(shè)的目標(biāo)，要采用項(xiàng)目管理的基本方式，建立符合水電項(xiàng)目特點(diǎn)的建設(shè)項(xiàng)目管理組織體系。

按要求設(shè)立的項(xiàng)目法人，按照項(xiàng)目法人的職責(zé)，全面承擔(dān)大型水電工程項(xiàng)目的籌資、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營、還貸、資產(chǎn)保值和增值等職責(zé)。

3.2資本金制度

投資項(xiàng)目資本金是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。以三峽工程為例，三峽工程建設(shè)的資本金包括三峽工程建設(shè)基金（以下簡稱“三峽基金”）、葛洲壩電廠的發(fā)電利潤、三峽電站施工期發(fā)電收入。此外，國家在建設(shè)期間實(shí)行了一系列有利于三峽工程籌資的稅收政策，比如增值稅優(yōu)惠、企業(yè)所得稅全額返還等政策，其所帶來的收益全部作為三峽工程的資本金，用于三峽工程的建設(shè)。三峽工程資本金的構(gòu)成主要包括四個部分：電力加價、葛洲壩電廠利潤、長江電力股份有限公司所得稅退稅和股份分紅、三峽電站所得稅退稅。

3.3多元化的融資策略

大型水電工程項(xiàng)目一般周期長，有的甚至長達(dá)十幾年跨過幾個經(jīng)濟(jì)周期，無論從理論還是實(shí)際的角度都要求必須有穩(wěn)定可靠、充足的資金來源，也要求籌資渠道和方式的多樣化，避免因?yàn)閲医?jīng)濟(jì)周期和政策波動而使所需項(xiàng)目資金受到影響。要擺脫對某種融資渠道的過度依賴，當(dāng)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時，可以迅速根據(jù)環(huán)境的變化對融資戰(zhàn)略作出調(diào)整。另外，由于大型水電項(xiàng)目投資巨大，如果采用單一的融資方式，其邊際成本將隨融資規(guī)模的增加而上升。要發(fā)展多元化融資策略，盡量避免單一模式的弊病。如國家資本金融資，國家資本金是由國家認(rèn)繳的對大型水電工程的出資額，對項(xiàng)目建設(shè)來說是非債務(wù)性資金，國家作為投資者按其占工程項(xiàng)目投資總額的比例享有所有者權(quán)益，是國家的股本投入，屬于股本融資。而另一方面就是市場化融資，又包括：直接融資和間接融資兩種方式。其中間接融資包括：國家政策銀行貸款、國內(nèi)商業(yè)銀行、國際銀行貸款、國家外匯儲備貸款。一般銀行貸款屬于傳統(tǒng)模式，利用外匯儲備貸款就屬于比較新的模式。另外還可以發(fā)行公司債、企業(yè)債等創(chuàng)新型融資。（作者單位：三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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