我國上市公司股權激勵實施現狀研究

任莉莉

摘要：文章首先分析了目前我國上市公司股權激勵的實施概況，接著對股權激勵實施過程中存在的基本特點進行探究，最后探討了我國上市公司在股權激勵實施過程中存在的問題，以期給予實施股權激勵的企業(yè)相關啟示。

關鍵詞：股權激勵；實施概況；基本特點；存在問題

隨著我國股權分置改革的完成和《上市公司股權激勵辦法（試行）》的發(fā)布，自2006年開始，我國多家上市公司紛紛推出針對管理者的股權激勵計劃。然而，股權激勵在實施過程中，還存在許多問題。

一、股權激勵實施概況

根據國泰安數據庫的數據統(tǒng)計，截至2012年12月31日，共有350家上市公司提出股權激勵計劃，其中股東大會審議通過的有332家，在實施過程中終止的有119家，最后順利完成的僅有123家。在提出股權激勵計劃的上市公司中，有34家公司曾多次提出股權激勵計劃，其中有33家公司兩次提出，有1家公司三次提出。在33家公司中，兩次提出股權激勵計劃的間隔，最短的為0年（即在同一年度的不同月份提出，多為第1次提出未審議通過后而再次提出），最長的為6年，多數的時間間隔集中在2～3年。

由圖1可以看出，2006～2012年，提出股權激勵計劃的公司數目與通過股東大會審議通過的公司數目呈現出同步的波動上升趨勢，且2009年之后，上升速度較快；2009～2012年提出和通過審議的股權激勵計劃數分別達到總數的81.14%和84.34%，這得益于我國資本市場的不斷發(fā)展和相關法律法規(guī)的不斷健全。在股權激勵計劃實施過程中，取消股權激勵計劃的公司數目呈現出波動變化的趨勢，2008年被取消的數目最大，達到37家，2009年和2010年的數目有所下降，但2011年和2012年又有升高的趨勢。這需要實施股權激勵計劃的公司進一步努力，避免股權激勵計劃的半途終止、難以實現預期的激勵目標和造成不必要的浪費。從圖1中還可以看出，完成股權激勵計劃的公司數目呈緩步上升的趨勢，2011年和2012年的上升速度不斷加快，這主要是因為激勵計劃的完成需要一定的年限，2006年及以后幾年提出的股權激勵計劃在2011年和2012年才逐步完成。

二、股權激勵實施的基本特點

2006～2012年，我國上市公司實施的股權激勵計劃方案具有以下幾方面的特點。

（一）激勵方式多樣，以股票期權為主

在提出股權激勵計劃預案的350家公司中，有220家公司采用了股票期權的激勵方式，占總數的62.86%，采用限制性股票的公司有99家，占總數的28.29%，僅有4家公司采用股票增值權的激勵方式，其余的公司則采用組合型的激勵方式，其中有19家公司采用了股票期權加限制性股票的激勵方式，7家公司采用了股票期權加股票增值權的激勵方式，1家公司選取了股票增值權加限制性股票的激勵方式。由此可見，大多數公司還是愿意選取股票期權作為主要的激勵方式。

股票期權這一激勵方式倍受企業(yè)青睞，主要由于以下幾方面的原因：一是當股票的價格高于行權價格且具有較強的上升趨勢時，股票期權具有更大的收益空間；二是股票期權是一種權利，而非義務，當股票價格高于行權價格時，期權擁有者可以選擇行權而獲取收益，而當股票價格低于行權價格時，期權擁有者可以放棄行權而不會受到損失和懲罰。

（二）行業(yè)涉及廣泛，集中度高

對2006年1月1日至2012年12月31日實施股權激勵計劃的350家上市公司進行統(tǒng)計發(fā)現，證監(jiān)會中劃分的13個行業(yè)均有公司提出股權激勵計劃，其中最多的為制造業(yè)，達到210家，占所有提出股權激勵計劃的60%，其次為信息技術業(yè)，共有67家，占總數的19.14%，這兩類行業(yè)提出股權激勵計劃數目達到總數的近80%，其余的11個行業(yè)共有73家提出股權激勵計劃，占20%左右，其中采掘業(yè)和綜合類分別只有2家提出股權激勵計劃。具體情況如表1所示。

其中，在制造業(yè)中，實施股權激勵計劃公司最多的為機械、設備、儀表類，達到74家，占實施股權激勵計劃的制造業(yè)公司總數的35%，其次為電子和醫(yī)藥、生物制品類，分別為31家和29家。在通信技術業(yè)中，實施股權激勵計劃數最多的為計算機應用服務業(yè)，達到40家，占通訊技術業(yè)的60%。

制造業(yè)成為實施股權激勵計劃公司數目最多的行業(yè)，一方面是由于制造業(yè)在整個上市公司企業(yè)中所占的比例較大，另一方面是由于制造業(yè)在我國的發(fā)展比較成熟，相關的法律法規(guī)比較健全。而通信技術業(yè)作為一種新興的高新技術產業(yè)，管理者素質與努力程度對企業(yè)起著至關重要的作用，因此不斷地激勵管理者成為通信技術業(yè)發(fā)展的重要手段，使得較多的通信技術業(yè)的企業(yè)實施股股權激勵計劃。

（三）從控股股東類型看，國企少而民企占多數

在2006～2012年實施股權激勵計劃的350家公司中，控股股東和實際控制人為國企的僅有40家，占所有實施股權激勵計劃數的11.43%，而民企卻高達310家，占總數的88.57%。出現這種情況主要有以下幾方面的原因。一是國有控股企業(yè)實施股權激勵計劃的審批程序較為復雜。國有上市公司實施股權激勵計劃，其股權激勵計劃在股東大會審議前，除應交證監(jiān)會審核備案外，還應將激勵計劃報履行國有資產出資人職責的機構或者部門審核。二是國有控股公司實施股權激勵計劃缺乏動力。作為國有控股上市公司的出資人及各級管理部門，不是國有資產委托代理的真正受益者，不能夠真正成為委托人的角色，因而也就不存在真正意義上的委托代理矛盾，缺乏實施股權激勵計劃的動力。三是《國有上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》中規(guī)定，高管人員通過股權激勵計劃獲得的收益水平應該控制在其薪酬水平的30%以內，這使得高管從激勵計劃中獲得的收益受到限制，減弱了其實施股權激勵計劃的動力。

三、股權激勵實施過程中存在的問題

在我國股權激勵計劃實施的進程當中，也突顯出來了一些問題，主要體現在以下幾個方面。

（一）資本市場欠發(fā)達

作為股權激勵實施的外部環(huán)境，一個成熟和規(guī)范的資本市場必不可少，只有公司股價能夠隨企業(yè)價值和公司業(yè)績的提高而同步提升，經營者才能通過提高公司業(yè)績進而實現自己的股權激勵收入，發(fā)揮股權激勵的作用。然而，就目前來看，我國股市還屬于弱式有效資本市場，總體功能薄弱，股價背離真實價值現象比較嚴重，還不能完全反映上市公司的經營業(yè)績。一方面，股票的價格不僅僅受到公司業(yè)績的影響，還會受到其他一些因素的影響，如國家的相關政策、經濟發(fā)展周期、市場投機、公眾信心等，從而公司管理者的個人努力并只是導致股票價格變化的一個因素。即使高管人員通過努力經營提升了公司的業(yè)績，公司股價也不一定上漲或達不到相應的漲幅，還有可能出現業(yè)績下滑而股價大幅上漲的情形，從而會在很大程度上削弱股權激勵的激勵效果。另一方面，為了獲取自己的預期收益，經營者會采取各種手段，如利用信息優(yōu)勢參與股市投機，哄抬股價，而不是把精力投入到公司的治理之中，從而使股權激勵機制失去其應有的作用。

（二）公司治理結構不完善

股權激勵作為一種長期激勵方式，只有在完善的治理結構下才能發(fā)揮相應的作用。目前，在實際運作中，許多上市公司都由經營管理者履行權利，股東大會失去了對經營者的監(jiān)督責任，出現了嚴重的“內部人控制”現象。在這種情況下，對管理者實施的股權激勵成為管理者謀取自身福利的手段，不能起到股權激勵的真正作用。此時，股權激勵的實施會導致經營者為了自身利益片面追求股價或業(yè)績的上漲而實施盈余管理，出現一些短視化的行為，使股價和公司的業(yè)績相背離。此外，獲得了股份的經營管理者會進一步加大自身的控制力，進一步為謀取個人利益而損害公司的價值。這樣的公司治理結構會嚴重損害各中小股東和大股東的利益，嚴重影響了上市公司股權激勵的實施效果。

（三）業(yè)績考核指標體系不健全

業(yè)績指標考核體系是否完善對于股權激勵能否有效實施起著十分關鍵的作用。就我國目前的情況來看，大多數實施股權激勵的公司僅僅采用凈資產收益率和股價作為考核經營者經營公司的業(yè)績指標。其指標體系的建立是比較單一的，往往只涉及財務指標，很少涉及非財務指標。這樣的指標體系并不能夠綜合反映企業(yè)的業(yè)績，同時還容易受到經營管理者的操控，從而失去了股權激勵的真正意義。

（四）股權激勵信息披露不健全

在我國實施股權激勵計劃的公司中，對于股權激勵信息的披露還存在以下幾點問題。一是披露信息不夠規(guī)范。目前，我國實施股權激勵計劃的公司雖然對其股權激勵的相關信息進行了披露，但是在方式上還不統(tǒng)一，有采用文字形式的，有利用圖表進行披露的，且披露的順序也不一致，不利于報表使用者快速地查找到相關信息。二是披露的信息過于簡單。實施股權激勵計劃的公司往往把其激勵計劃作為自己的商業(yè)秘密，不愿意過于深入的披露，然而股權激勵的實施對于公司的損益、股東的個人利益及其他利益相關者都會產生極為重要的影響，因此有必要對股權激勵計劃提出較為合理和全面的披露內容。

參考文獻：

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[2]陳旭. 淺析上市公司基于股權激勵進行會計操縱的方式[J].科技創(chuàng)新導報，2012（23）.

*本文系國家自然科學基金——股權激勵與公司價值-基于公司控制權配置視角的研究（71102153）系列研究成果之一。

（作者單位：燕山大學經濟管理學院）