基于公司并購(gòu)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題研究

李佳皓

摘 要： 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的一種重要方式，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和并購(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)主要問(wèn)題出現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估上，針對(duì)性的從企業(yè)內(nèi)部和外部分別提出對(duì)策，提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，使并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。

關(guān)鍵詞： 并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；對(duì)策

1.引言

當(dāng)前我國(guó)目標(biāo)企業(yè)選擇的研究不是很多，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的觀念過(guò)于陳舊，很少有明確論述目標(biāo)企業(yè)選擇與價(jià)值評(píng)估關(guān)系的，目標(biāo)企業(yè)選擇將與價(jià)值評(píng)估割裂。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要是，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇和評(píng)估上沒(méi)有一套完善的以價(jià)值評(píng)估為核心的系統(tǒng)，和當(dāng)下政府對(duì)于此的過(guò)度干涉，沒(méi)有能真是有效地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估辦法，導(dǎo)致并購(gòu)時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值不清，這嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。

1.1我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估存在的主要問(wèn)題

1.1.1并購(gòu)主體以中小企業(yè)居多，大型企業(yè)參與力度弱

近幾年來(lái)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中大型企業(yè)也開(kāi)始參與其中如南京的“五鶴齊飛”（指揚(yáng)子石化、金陵石化、南化、儀化集團(tuán)、江蘇石油的聯(lián)合）等，但是由于我國(guó)并購(gòu)行業(yè)發(fā)展緩慢大型企業(yè)參與時(shí)間數(shù)量都很少，在影響力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及并購(gòu)行業(yè)發(fā)達(dá)的西方國(guó)家。因此，我們不僅要鼓勵(lì)中小企業(yè)參與其中還必須培養(yǎng)大公司企業(yè)進(jìn)入此行業(yè)成為主體，逐步取代中小企業(yè)。

1.1.2 行政干預(yù)過(guò)度，扭曲了企業(yè)并購(gòu)機(jī)制

我國(guó)并購(gòu)行業(yè)正處于初級(jí)、探索階段，所以合理的行政干預(yù)是非常必要的，可以避免行業(yè)發(fā)展過(guò)于偏激，但是過(guò)度的干預(yù)會(huì)造成如下后果：

①政府經(jīng)濟(jì)職能和非經(jīng)濟(jì)職能混同，導(dǎo)致對(duì)企業(yè)并購(gòu)的行政性壟斷，削弱優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展勢(shì)頭，不利于把國(guó)有企業(yè)完全推向市場(chǎng)。

②違背市場(chǎng)規(guī)律，非市場(chǎng)化的生產(chǎn)要素流向，對(duì)生產(chǎn)資源優(yōu)化配置非常不利。一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)因行政干預(yù)，導(dǎo)致并購(gòu)成本增加，艱難的背負(fù)上被并購(gòu)企業(yè)的包袱，使得企業(yè)發(fā)展受到阻礙，經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生巨大滑坡，甚至出現(xiàn)并購(gòu)失敗或企業(yè)清算。

1.2.3 資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，使企業(yè)在并購(gòu)中缺乏資本支持

我國(guó)的并購(gòu)企業(yè)很難再資本市場(chǎng)上籌集夠足夠的資金來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，這是由于目前我國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的發(fā)展要求十分落后，并不能給并購(gòu)的企業(yè)供給足夠的資本，投資銀行只能提供有限的資金；而那些非銀行的金融機(jī)構(gòu)并不能為企業(yè)提供足夠的資金；當(dāng)下的證券市場(chǎng)也因各種的條款制約，這也是在阻礙發(fā)展我國(guó)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。諸如此類的原因使得我國(guó)企業(yè)并購(gòu)沒(méi)有足夠的資金保障，行業(yè)發(fā)展非常緩慢。

1.2.4 忽視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估

目前，我國(guó)評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值廣泛采用賬面價(jià)值和重置成本加和法。此種方法通過(guò)對(duì)歷史的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，數(shù)據(jù)資料容易取得，雙方都容易認(rèn)可。不過(guò)，賬面價(jià)值可以被人為操縱，它可以通過(guò)更改費(fèi)用分配、會(huì)計(jì)折舊、存貨計(jì)價(jià)、利潤(rùn)分配方法來(lái)改變。而且在上下這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展變化如此快，通貨膨脹的條件下，賬面價(jià)值并不能反映出真實(shí)的數(shù)據(jù)，從而評(píng)估不出企業(yè)真實(shí)的價(jià)值。當(dāng)今正處于經(jīng)濟(jì)知識(shí)黃金時(shí)代，很多且在評(píng)估價(jià)值的時(shí)候仍將重心放在固定資產(chǎn)上，忽視無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估，企業(yè)在之后的現(xiàn)金流量與市場(chǎng)價(jià)值的動(dòng)力都反映在無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)中。

2.企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的對(duì)策

2.1 企業(yè)內(nèi)部對(duì)策

2.1.1 以廣泛運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主

對(duì)于評(píng)估方法并沒(méi)有優(yōu)劣之分，不同的并購(gòu)者，的并購(gòu)對(duì)象，不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)可能會(huì)有不同的評(píng)估方法。但如果并購(gòu)企業(yè)是以繼續(xù)使用目標(biāo)企業(yè)的資源持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則應(yīng)合理采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。此種評(píng)估方法旨在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值、獲利能力為評(píng)估對(duì)象，可以合理的評(píng)估出企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

2.1.2 在評(píng)估中，劃清各項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)屬

在價(jià)值評(píng)估中，發(fā)現(xiàn)價(jià)值源對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的確定是一項(xiàng)技術(shù)性很強(qiáng)的系統(tǒng)工程。在評(píng)估中，要仔細(xì)分析各類資產(chǎn)的不同作用和它們之間的聯(lián)系。既考慮有形資產(chǎn)，又要考慮無(wú)形資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值源。價(jià)值源，在這里是指能為并購(gòu)者帶來(lái)各種收益的資產(chǎn)及其衍生物。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值識(shí)別的內(nèi)容范圍就是并購(gòu)活動(dòng)中因取得標(biāo)的資產(chǎn)而獲得的價(jià)值源及其性質(zhì)狀態(tài)。具體地說(shuō)，價(jià)值源既有顯在的又有潛在的。發(fā)現(xiàn)了價(jià)值源并得到確認(rèn)之后還需對(duì)其所具有的性質(zhì)狀態(tài)進(jìn)行辨別和判斷，價(jià)值源的性質(zhì)狀態(tài)，包括它的基本屬性、質(zhì)量狀況、數(shù)量規(guī)模大小以及其發(fā)展變化的可能狀況等。

2.2 企業(yè)外部對(duì)策

2.2.1 加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革

現(xiàn)代企業(yè)制度的根本特征就是“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”。對(duì)于我國(guó)的兼并市場(chǎng)，“產(chǎn)權(quán)明晰、政企分開(kāi)”無(wú)疑是解決政府行政干預(yù)，產(chǎn)權(quán)邊界模糊的一劑良藥。

2.2.2 政府要為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

政府要為企業(yè)并購(gòu)行業(yè)做到以下幾點(diǎn)：

（1） 為企業(yè)并購(gòu)提供相匹配的人、財(cái)、物服務(wù)流動(dòng)政策，來(lái)突破現(xiàn)有的政策上的阻礙；

（2） 探討研究向內(nèi)、外資企業(yè)出售國(guó)有企業(yè)的政策辦法；

（3） 要合理正確得處理政企關(guān)系，此種關(guān)系的協(xié)調(diào)往往成為企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵要素；

（4） 要制定一系列的完善的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為。

2.2.3 大力推動(dòng)投資銀行的發(fā)展

資本是并購(gòu)是否成功的最關(guān)鍵因素，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)西方國(guó)家的投資銀行利用自身的優(yōu)勢(shì)和特長(zhǎng)速進(jìn)并購(gòu)行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)如今我國(guó)的投資銀行并不能為企業(yè)并購(gòu)提供完整的服務(wù)，業(yè)務(wù)不夠規(guī)范。因此我國(guó)投資銀行要發(fā)展得從以下三個(gè)方面做突破（1）投資銀行應(yīng)從戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的高度去開(kāi)拓并購(gòu)業(yè)務(wù)；（2）應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)專業(yè)人才的培養(yǎng)；（3）加快金融體制改革步伐，放寬資金融通限制。

2.2.4 加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督

并購(gòu)十分復(fù)雜，并購(gòu)過(guò)程中不僅涉及到評(píng)估還涉及到融資、會(huì)計(jì)處理何方率等程序。這些負(fù)載的程序僅僅憑借并購(gòu)雙方是非常難完成的。因而如果評(píng)估機(jī)構(gòu)參與其中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)客觀真實(shí)的評(píng)估，并購(gòu)的成功率和效率將會(huì)大大提升。為此，應(yīng)從以下幾方面加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)管理：

（1） 規(guī)范管理，供貢品競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)。

（2） 提高從業(yè)人員素質(zhì)加強(qiáng)隊(duì)伍管理。

（3） 嚴(yán)格工作程序要堅(jiān)持先立項(xiàng)后評(píng)估。

總而言之，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，有利于評(píng)估所設(shè)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的清晰；政府為企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，有助于提高采集評(píng)估信息的正確性；大力推動(dòng)投資銀行的發(fā)展，有利于并購(gòu)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大和完善；加強(qiáng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督，有利于價(jià)值評(píng)估活動(dòng)順利且正確的完成；平等競(jìng)爭(zhēng)，規(guī)范管理是前提；提高從業(yè)人員素質(zhì)，加強(qiáng)隊(duì)伍管理是評(píng)估質(zhì)量保證；嚴(yán)格工作程序要堅(jiān)持先立項(xiàng)后評(píng)估是必要過(guò)程，三者互相促進(jìn)，缺一不可。三者是正確評(píng)估企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的必要保證，只有同時(shí)加強(qiáng)實(shí)施上述措施，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估才能在真正意義上正確與完整。 （作者單位：陜西理工學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 徐大勇，韓云輝.企業(yè)并購(gòu)的問(wèn)題與對(duì)策研究[J].企業(yè)活力， 2009.

[2] 陳共.公司并購(gòu)原理與案例[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007，（4）.