我國眾籌融資的風(fēng)險分析與政策建議

張萬軍　邢珺　林漢川

摘要：作為一種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式，眾籌融資近年來在國內(nèi)網(wǎng)發(fā)展非常迅速。文章在概括了眾籌融資發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，描述了眾籌融資的基本類型和運行模式，全面分析了當(dāng)前國內(nèi)眾籌融資發(fā)展過程中面臨的各種潛在風(fēng)險點，并從完善監(jiān)管和法律法規(guī)以及構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系等方面對眾籌融資的發(fā)展提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；眾籌融資；風(fēng)險；建議

一、 眾籌融資概述

眾籌，翻譯自英文Crowd Funding一詞，意思是匯集多人的投資力量，支持他人的奮斗和努力。眾籌融資是指企業(yè)或個人等資金需求方通過互聯(lián)網(wǎng)平臺匯集眾多零散的投資者進(jìn)行小額投資，以支持募資方創(chuàng)業(yè)經(jīng)營或進(jìn)行其他社會事業(yè)的新型融資模式。其基本形式主要有兩種：一種是項目發(fā)起者在眾籌網(wǎng)站上展示項目，個人出資者根據(jù)項目信息選擇合適的項目進(jìn)行投資并獲取相應(yīng)的匯報；另一種是項目發(fā)起者通過向大量出資者銷售新公司或即將立的公司的股權(quán)為公司進(jìn)行融資。眾籌融資發(fā)展的標(biāo)志事件是2009年4月美國Kickstarter大眾籌資網(wǎng)站的上線運行，該網(wǎng)站通過搭建互聯(lián)網(wǎng)融資平臺對社會公眾進(jìn)行籌資，實現(xiàn)對有創(chuàng)造力和創(chuàng)新想法的創(chuàng)業(yè)者提供資金支持，其融資金額從幾百美元到百萬乃至上千萬美元。眾籌融資意圖非常多元化，從災(zāi)難捐贈到圖書出版，從藝術(shù)家狂熱的粉絲支持到政治競選、籌錢創(chuàng)業(yè)等。

眾籌融資的特點在于使社交網(wǎng)絡(luò)與“多數(shù)人資助少數(shù)人”的募資方式相互交叉，并帶有利用互聯(lián)網(wǎng)資助圓夢的色彩。在當(dāng)前小微企業(yè)融資困難的大背景下，眾籌為更多小微企業(yè)或擁有創(chuàng)意項目的個人提供了融資可能，為解決小微企業(yè)融資難困境提供了一種新的解決方式；眾籌融資也為普通大眾提供了一種新的投資渠道，能夠為投資者帶來較高的投資收益；同時，眾籌融資也使得互聯(lián)網(wǎng)金融具有了傳統(tǒng)投資銀行所具有的VC/PE的融資功能，通過股權(quán)眾籌平臺，可以對有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)投資，這也為金融行業(yè)帶來了一種商業(yè)模式上的創(chuàng)新。

由于準(zhǔn)入門檻較低、融資速度快、出資人參與感強以及項目宣傳推廣迅速等優(yōu)點，眾籌融資在全球發(fā)展非常迅速。據(jù)全球著名市場研究公司Massolution一份統(tǒng)計報告顯示，截至2013年4月，全球眾籌融資網(wǎng)站將近800個；2012年籌集資金規(guī)模約為26.6億美元，較2011年增長81%左右，2013 年全球眾籌融資規(guī)模達(dá)到51億美元；從融資項目內(nèi)容來看，更多資金投向新興公司和小微企業(yè)。

眾籌融資在我國也開始迅速發(fā)展，目前約有21家眾籌融資平臺，典型代表如天使匯、網(wǎng)信金融、眾籌網(wǎng)、點名時間等。其中天使匯自創(chuàng)立以來累計為230個項目成功完成超過10億元的融資，其融資平臺上有超過1 000家通過審核掛牌的企業(yè)，有超過20 000人的創(chuàng)業(yè)者會員，有將近1 000人的認(rèn)證出資人。清科集團(tuán)和眾籌網(wǎng)聯(lián)合發(fā)布的《中國眾籌模式運行統(tǒng)計分析報告（2014年上半年）》顯示，僅2014年上半年，國內(nèi)眾籌領(lǐng)域募資總額1.88億元，來自1 423起眾籌項目，參與眾籌的人數(shù)已超過10.9萬人。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新興模式，眾籌也受到我國各級地方政府的重視，如深圳2014 年的1號文件中，已經(jīng)將加大對網(wǎng)絡(luò)第三方支付和眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的支持力度作為政府的一項重點工作進(jìn)行部署。可以預(yù)見，在未來國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的大背景下，作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種重要模式，眾籌融資在國內(nèi)有著巨大的發(fā)展前景。

二、 眾籌融資的基本類型和運行規(guī)則

眾籌融資包括四種基本類型，即捐贈型眾籌（Donation-based）、獎勵型眾籌（Reward-based）、債務(wù)型眾籌（Debt-based）和股權(quán)型眾籌（Equity-based）。捐贈型眾籌是個人以捐款或贊助的形式為眾籌項目提供財務(wù)上的資助，不追求投資回報，典型形式如賑災(zāi)捐款、國外的政治選舉等；獎勵型眾籌是指項目發(fā)起人對出資人提供一些非金融性的獎勵作為回報，如VIP資格、印有標(biāo)志的T恤等，通常應(yīng)用于創(chuàng)新產(chǎn)品的融資，包括對技術(shù)產(chǎn)品和電影、音樂項目的融資。債務(wù)型眾籌類似P2P貸款，是指眾多出資人借錢給一個項目，獲取一定的財務(wù)收益，由項目發(fā)起人到期后連本帶息進(jìn)行償還。股權(quán)型眾籌通常用于初創(chuàng)的小微企業(yè)，項目發(fā)起人通過向出資人提供自己公司的股權(quán)為項目籌集資金，這種模式在國外應(yīng)用很多，尤其是IT行業(yè)或者消費產(chǎn)品等領(lǐng)域。

眾籌融資平臺的基本運行規(guī)則主要有：（1）項目發(fā)起人需要進(jìn)行實名認(rèn)證，眾籌平臺工作人員負(fù)責(zé)對項目上線的審核、溝通、包裝和指導(dǎo)，對每個項目設(shè)定具體的籌資目標(biāo)和籌資天數(shù)。（2）在設(shè)定天數(shù)內(nèi)，達(dá)到或者超過籌資目標(biāo)金額，項目眾籌即獲成功。（3）在項目成功后，眾籌平臺將所融資金交給項目發(fā)起人，而在具體做法上，國內(nèi)外眾籌平臺做法有些差異：國外眾籌平臺通常會將融資金額一次性匯入項目發(fā)起人的賬戶，發(fā)起人可以通過取現(xiàn)的方式獲得現(xiàn)金；國內(nèi)眾籌平臺站在風(fēng)險控制方面做了部分調(diào)整，項目成功后一般會先付一定比例的款項（如：50%或70%）給項目發(fā)起人，項目發(fā)起人完成自己的項目并對所有投資者給予回報，待所有投資者確認(rèn)收到回報后，眾籌平臺才會把余下的款項交給發(fā)起人。如果項目籌資失敗，已獲取資金全部退給投資者。

三、 眾籌融資的風(fēng)險

作為一種新興的融資模式，眾籌在國內(nèi)正處于快速發(fā)展期。但從目前發(fā)展的情況看，眾籌融資面臨著一些潛在的風(fēng)險點，必須引起相關(guān)部門的重視。

1. 法律風(fēng)險。在國內(nèi)目前的法律政策環(huán)境下，眾籌融資業(yè)務(wù)模式非常容易與非法集資進(jìn)行混淆，蘊藏著巨大的法律風(fēng)險。根據(jù)《關(guān)于取締非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動中有關(guān)問題的通知》規(guī)定，非法集資是指單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。而在眾籌融資模式下，發(fā)起的項目基本未經(jīng)國家相關(guān)部門審批，項目推薦是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的公開進(jìn)行，并承諾給予一定的回報，籌資對象為社會公眾等不特定對象，似乎滿足了非法集資定義的所有要素，如何從法律上劃清與非法集資的界限，需要法律部門盡快出臺相關(guān)規(guī)定。此外，股權(quán)類眾籌還與國內(nèi)《證券法》以及《公司法》明顯沖突?！蹲C券法》第十條規(guī)定，“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或者審批；未經(jīng)依法核準(zhǔn)或者審批，任何單位和個人不得向社會公開發(fā)行證券。向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券超過200人的，視為公開發(fā)行?！薄豆痉ā芬笥邢挢?zé)任公司股東不超過500人，股份有限公司股東不超過200人。因此，股權(quán)類眾籌極易觸發(fā)法律紅線，在國內(nèi)也被嚴(yán)格限制。2013年5月證監(jiān)會曾召開專門會議，將部分公司利用淘寶網(wǎng)、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺擅自向公眾轉(zhuǎn)讓股權(quán)、成立私募基金等行為定性為一種新型的非法證券活動，明確被叫停。而根據(jù)《中國眾籌模式運行統(tǒng)計分析報告（2014年上半年）》結(jié)果顯示，國內(nèi)八成以上的眾籌資金卻都投向了股權(quán)眾籌，使得在當(dāng)前法律尚未完善的情況下，眾籌融資背后的法律風(fēng)險非常值得出資人關(guān)注。

2. 信用風(fēng)險。作為一項融資，眾籌從項目發(fā)起到募集資金的使用，整個過程缺乏透明的監(jiān)督機制，缺少類似于傳統(tǒng)信貸過程中的貸前調(diào)查、貸中控制以及貸后管理等全套流程和步驟，使得出資人無法了解所投項目的資金使用狀況，容易造成資金挪用或出現(xiàn)違約等信用問題。此外，由于眾籌平臺無法與中國人民銀行征信系統(tǒng)對接，無法查詢籌資人的信用狀況，聯(lián)網(wǎng)核查有效身份信息、司法狀態(tài)信息等在眾籌平臺上都尚未實現(xiàn)在線查詢，導(dǎo)致信息不對稱，使出資人資金面臨風(fēng)險。

3. 知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險。當(dāng)一個項目發(fā)起者有一個好的產(chǎn)品創(chuàng)意，為更有效地獲得資金支持，需要把產(chǎn)品的外觀圖片、設(shè)計思路、使用詳解等內(nèi)容都貼到網(wǎng)上以吸引網(wǎng)友的支持，但與此同時會有一些人借此剽竊該產(chǎn)品創(chuàng)意，并通過率先模仿和生產(chǎn)在市面上銷售，導(dǎo)致發(fā)起人在籌資過程中喪失創(chuàng)意時機。為了在眾籌平臺上籌到資金而又確保自己的創(chuàng)意不被別人剽竊，有知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識的項目發(fā)起人往往只能通過披露產(chǎn)品或創(chuàng)意的部分細(xì)節(jié)進(jìn)行自我保護(hù)，防止融資不成卻被竊創(chuàng)意，但這樣卻又導(dǎo)致出資人無法看到產(chǎn)品的關(guān)鍵信息而影響投資決策。這是創(chuàng)新性產(chǎn)品或高科技產(chǎn)品在眾籌融資過程中面臨的最大風(fēng)險，成為一個兩難的問題。

4. 欺詐風(fēng)險。一些國內(nèi)眾籌網(wǎng)站缺乏對項目的必要審核，導(dǎo)致一些項目發(fā)起人為了吸引出資人，打出高收益的“噱頭”進(jìn)行欺詐。從眾籌平臺出資人的角度來看，由于參與門檻較低，再加上很多人缺乏專門的投資經(jīng)驗，使得這種欺詐風(fēng)險很容易發(fā)生，即便造成損失后，也由于投資金額相對較小，出資人也往往自認(rèn)倒霉，很難追討。例如在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域發(fā)展最為迅猛的P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺，截至2014年6月1日，共有122家網(wǎng)貸公司出現(xiàn)提現(xiàn)困難、關(guān)閉甚至是跑路的現(xiàn)象，僅北京地區(qū)6月～7月份就有3家P2P平臺陷入“跑路”圈錢風(fēng)波。雖然眾籌融資平臺目前還沒有“跑路”傳聞，但隨著進(jìn)一步發(fā)展，圈錢“跑路”事件極有可能在眾籌融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生。另外，雖然通過第三方支付等形式將籌集資金封閉運行，但交易雙方不能進(jìn)行現(xiàn)場交易，無法通過傳統(tǒng)的面對面形式確認(rèn)雙方的合法身份，也無法杜絕融資者將資金濫用或挪作他用。一些眾籌項目在不同的眾籌平臺進(jìn)行多次融資，騙取出資人資金的現(xiàn)象也屢有發(fā)生。

5. 監(jiān)管風(fēng)險。由于眾籌涉及互聯(lián)網(wǎng)、銀行、證券等多個領(lǐng)域，但目前我國尚未明確眾籌的牽頭監(jiān)管部門，也未制定專門的監(jiān)管規(guī)則，使得眾籌網(wǎng)站從批準(zhǔn)設(shè)立、到業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍許可、再到資金風(fēng)險控制等都沒有明確規(guī)定，缺乏行業(yè)規(guī)范，日常監(jiān)管方面幾乎處于空白，導(dǎo)致國內(nèi)眾籌平臺處于“跑馬圈地”的野蠻生長狀態(tài)。如果長期游走在監(jiān)管體系之外，國內(nèi)眾籌平臺非常容易變成非法集資平臺或者演變?yōu)樵p騙工具，帶來系統(tǒng)性或道德性風(fēng)險。

6. 技術(shù)平臺風(fēng)險。眾籌平臺的發(fā)起者往往都是一些新興互聯(lián)網(wǎng)公司，追求創(chuàng)意和效率，金融安全領(lǐng)域運營經(jīng)驗相對缺乏。作為一種融資模式，眾籌涉及支付、資金托管、賬戶信息等諸多金融安全領(lǐng)域，技術(shù)平臺的安全可靠顯得尤為重要。例如，全球知名眾籌網(wǎng)站Kickstarter發(fā)生過多起黑客入侵導(dǎo)致客戶數(shù)據(jù)泄露事件。因此，如何保障平臺健壯、防止黑客攻擊、確保用戶信息不泄露等是眾籌平臺在技術(shù)上需要特別關(guān)注的方面。

7. 保護(hù)機制失衡。眾籌融資從商業(yè)模式上對項目發(fā)起者相對比較寬容，但是在保護(hù)出資人權(quán)益方面存在先天不足。從國內(nèi)眾籌網(wǎng)站的實際運行情況來看，項目發(fā)起者承諾完成項目的時間經(jīng)?？梢詿o限延期，提交的產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)不到預(yù)期效果，甚至最終產(chǎn)品與當(dāng)初的項目描述完全不一樣的情況都經(jīng)常發(fā)生，這在以“鼓勵創(chuàng)新”為旗號的國內(nèi)眾籌平臺上非常常見，但這對于出資人來說卻是非常不公平的。信任機制、權(quán)利保障和退出機制等方面都存在缺失，無法有效保護(hù)出資人權(quán)利，會導(dǎo)致眾籌平臺各方利益失衡，使得項目發(fā)起人、出資人和眾籌平臺三者之間的矛盾越來越深，最終給整個眾籌融資行業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面影響。作為國內(nèi)眾籌網(wǎng)站的開拓者之一，“點名時間”正是由于這些矛盾日積月累到不可調(diào)和，導(dǎo)致其在2014年4月正式對外宣布放棄眾籌融資平臺業(yè)務(wù)，并將其主營業(yè)務(wù)改為各項產(chǎn)品的首發(fā)預(yù)售。

四、 相關(guān)政策建議

為了保證眾籌融資在國內(nèi)能夠健康有序發(fā)展，保護(hù)出資人、項目發(fā)起人和眾籌平臺等各方利益，特提出以下建議：

1. 盡快完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管體系。在主要發(fā)達(dá)國家，眾籌融資模式已經(jīng)基本被政府認(rèn)可，并出臺了很多針對眾籌融資的法律法規(guī)，引導(dǎo)眾籌融資健康發(fā)展。例如，美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（JOBS法案）允許小企業(yè)通過眾籌融資獲得股權(quán)資本，對符合條件的眾籌融資可以豁免證券法下的發(fā)行注冊要求；英國目前認(rèn)可眾籌股權(quán)融資的合法性，但并沒有針對眾籌融資的特別立法，而是將其納入現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架監(jiān)管；法國金融市場監(jiān)管局和銀行監(jiān)管局于2013年5月聯(lián)合發(fā)布了《眾籌融資指引》，規(guī)定涉及證券認(rèn)購或股權(quán)投資的，應(yīng)遵守證券法律，涉及貸款的，應(yīng)遵守銀行法規(guī)；德國《資本投資法》規(guī)定，任何機構(gòu)接受委托幫助他人發(fā)行證券或投資產(chǎn)品，都必須申請金融業(yè)務(wù)牌照；日本對眾籌融資的監(jiān)管主要適用《金融商品銷售法》及《金融商品交易法》；2013年3月，歐盟委員會業(yè)在“歐洲經(jīng)濟(jì)長期融資綠皮書”中正式提出要支持類似眾籌融資等非傳統(tǒng)金融模式。正是因為有了法律法規(guī)和監(jiān)管部門的有效監(jiān)督，眾籌在國外能夠持續(xù)健康發(fā)展。

目前，眾籌發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，是國家盡快確定眾籌的牽頭監(jiān)管部門，盡快出臺相關(guān)法律法規(guī)，劃清眾籌與“非法集資”的界限，對與現(xiàn)行法律法規(guī)相抵觸的方面進(jìn)行新的司法解釋，在法律上承認(rèn)眾籌的合法性。其次，應(yīng)將眾籌納入監(jiān)管體系之下，對其行為進(jìn)行規(guī)范，對眾籌平臺的準(zhǔn)入、權(quán)利與義務(wù)、眾籌活動的整個過程予以明確，厘清責(zé)任關(guān)系。再次，應(yīng)當(dāng)為眾籌發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，央行征信系統(tǒng)、聯(lián)網(wǎng)核查等社會信用查詢系統(tǒng)應(yīng)該向眾籌平臺開放，增強眾籌的信用體系。最后，應(yīng)當(dāng)對投資者進(jìn)行風(fēng)險揭示和投資警示，對項目風(fēng)險進(jìn)行分類，根據(jù)用戶風(fēng)險承受能力選擇不同的投資。通過完善法律法規(guī)和監(jiān)管體系，避免粗放“野蠻式”發(fā)展，引導(dǎo)眾籌健康快速發(fā)展。

2. 構(gòu)建全面的眾籌風(fēng)險管理體系。在眾籌融資中，眾籌平臺看起來是扮演一個居間的角色，但如果不能提供充分的風(fēng)險提示和風(fēng)險咨詢專業(yè)能力，又不承擔(dān)撮合失敗的風(fēng)險損失的話，其最終會淪為資金掮客，失去維護(hù)合規(guī)交易的動力。從公平交易的原則出發(fā)，厘清多種交易的民事法律救濟(jì)渠道也十分必要。為了促進(jìn)眾籌交易風(fēng)險的管理，建議在三個前提下構(gòu)建全面的眾籌風(fēng)險管理體系：一是所有項目和產(chǎn)品的風(fēng)險提示責(zé)任應(yīng)由眾籌平臺承擔(dān)，而不是讓簡單地讓出資人自己通過項目描述去判斷和承擔(dān)風(fēng)險；二是所有眾籌交易的支付賬戶應(yīng)托管給商業(yè)銀行或直接運用商業(yè)銀行支付賬戶，確保資金在眾籌過程中的封閉運行，避免眾籌資金被挪作他用；三是眾籌平臺商應(yīng)建立賠償和備付基金，以確保因交易違法而產(chǎn)生的損失方能夠得到先行的賠償。

在此基礎(chǔ)上，眾籌平臺還應(yīng)建立各自的風(fēng)險消化方式、完善對沖與緩釋機制，運用各種技術(shù)手段，防止信用風(fēng)險；針對技術(shù)風(fēng)險，也應(yīng)建立賠償制度，通過設(shè)立賠償基金等備付手段覆蓋風(fēng)險，并將賠償基金成本計入自身的風(fēng)險成本；對操作人員道德失控造成客戶損失的，眾籌平臺亦應(yīng)先行賠付，再進(jìn)行民事責(zé)任追索，確保出資人的利益永遠(yuǎn)是第一位。構(gòu)建完善的風(fēng)險緩釋體系，使眾籌融資真正成為惠民金融的一部分，得到健康與規(guī)范的發(fā)展。

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基金項目：國家自然科學(xué)基金重點項目“中國企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略及其競爭優(yōu)勢研究”（項目號：71332007）。

作者簡介：林漢川（1949-），男，漢族，重慶市人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為現(xiàn)代企業(yè)理論與企業(yè)制度；張萬軍（1980-），男，漢族，湖北省鐘祥市人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院博士生，研究方向為中小企業(yè)融資；邢珺（1988-），女，漢族，山西省忻州市人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院博士生，研究方向為國際金融。

收稿日期：2015-03-20。