創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀、效應(yīng)及對(duì)策分析

胡慧娟

摘 要：西方理論和實(shí)踐表明，在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的情況下，股權(quán)激勵(lì)是促進(jìn)公司價(jià)值增長(zhǎng)的有效手段，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及效應(yīng)進(jìn)行分析，并提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh，以期適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)方案能更好的促進(jìn)上市公司的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)

一、研究背景

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱二板市場(chǎng)，是指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的證券交易市場(chǎng)，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間。該板塊為國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展的對(duì)象，具有較高的成長(zhǎng)空間。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，一方面其主要的、最具核心價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)是人力資源，企業(yè)為了吸引人才，留住人才，多采取股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)激勵(lì)員工；另一方面由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離，導(dǎo)致股東與經(jīng)理人的目標(biāo)不一致，前者追求企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而后者重視企業(yè)的短期利益，而采取股權(quán)激勵(lì)可使兩者利益趨同。因此，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展具有重大的意義。

證監(jiān)會(huì)2010年3月19日頒布的《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》，明確要求各保薦機(jī)構(gòu)順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板定位，向創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)推薦符合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中具有自主創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)資源配置引導(dǎo)創(chuàng)新型企業(yè)，而我國(guó)目前強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，作為可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分的環(huán)保行業(yè)，將成為新興熱門的行業(yè)且在社會(huì)發(fā)展中起重要作用。截至2014年，環(huán)保行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的共有34家企業(yè)，但使用股權(quán)激勵(lì)的環(huán)保行業(yè)公司共有20家。因此，本文擬選取此20家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的環(huán)保行業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司為對(duì)象，分析其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及效果。

二、創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

（一） 股權(quán)激勵(lì)模式以期權(quán)為主。目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的模式有：業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付、經(jīng)營(yíng)者/員工持股、管理層/員工收購(gòu)、賬面價(jià)值增值權(quán)等。從表1中2010年至2014年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要采取的模式是股票期權(quán)。平均每年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司中有超過(guò)50%的公司采取了股票期權(quán)模式。

可見(jiàn)，同其他激勵(lì)方式相比，股票期權(quán)模式具有更多的優(yōu)點(diǎn)：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司正處于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)期，故而未來(lái)收益的預(yù)期較高。（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司通常是成立的時(shí)間較短，企業(yè)還處于初創(chuàng)期，大都受到資金短缺問(wèn)題的困擾。（3）股票期權(quán)并不要求管理者立即購(gòu)買公司股票，這一點(diǎn)與當(dāng)今社會(huì)下我國(guó)的管理人士不愿意接受風(fēng)險(xiǎn)的情況相吻合。 綜上所述，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于股票期權(quán)的偏好，既考慮到資金短缺的問(wèn)題也考慮到高管的利益偏好。然而，正是由于我國(guó)經(jīng)理人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，對(duì)公司利益和個(gè)人利益分而視之，缺乏和公司共同的價(jià)值觀，導(dǎo)致了公司不得不想盡辦法來(lái)挽留人才。

（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施迅速。由于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能讓員工共同享受公司的收益，在公司上市初期，為了留住員工，并為公司的發(fā)展投入全部時(shí)間精力，顯然越早實(shí)施對(duì)公司發(fā)展越有利。

通過(guò)表2數(shù)據(jù)可以看出：創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的看重性很高，主要原因?yàn)椋海?）公司上市時(shí)，股民對(duì)公司每年的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)等指標(biāo)都有一定的預(yù)期，公司想要有更好的增長(zhǎng)率時(shí)，公司高管是否全身心投入公司尤其重要。那么想要吸引、留住人才，股權(quán)激勵(lì)顯然是一個(gè)很好的選擇。（2）股權(quán)激勵(lì)模式的實(shí)行結(jié)果想要得到一個(gè)驗(yàn)證，需要一定的時(shí)間。

（三）行權(quán)價(jià)格普遍較低。近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格普遍偏低也是備受業(yè)界質(zhì)疑的。從表3數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2010年至2014年，創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分的公司都將行權(quán)價(jià)格定在25元以下，其股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格呈逐年降低的狀態(tài)，并且，其平均值在逐年遞減。

行權(quán)價(jià)格的高低與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)，這是由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在高風(fēng)險(xiǎn)，較低的行權(quán)價(jià)對(duì)于高管層來(lái)說(shuō)，意味著要使自己的收益更為豐厚必須更加努力實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而起到良好的激勵(lì)作用，而伴隨著較低的風(fēng)險(xiǎn)。所以，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候，行權(quán)價(jià)格大都是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。激勵(lì)對(duì)象必須竭盡所能地提升公司的業(yè)績(jī)，使股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格，才能夠獲得豐厚的收益。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。截止2014年8月創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)共有20家公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，考慮到數(shù)據(jù)的完整性和公眾可得性，剔除了2013年開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，最終得到16家樣本公司。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)、證券之星、東方財(cái)富網(wǎng)等各大金融專業(yè)網(wǎng)站及深圳證券交易所。

（二） 變量定義。本文將以下股權(quán)激勵(lì)要素作為解釋變量，研究各要素與公司績(jī)效的的關(guān)系。各個(gè)解釋變量的含義及計(jì)算如圖表4所示：

（1）被解釋變量。本文將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 （Y） 作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入是形成公司利潤(rùn)的基礎(chǔ)，它的增長(zhǎng)是公司競(jìng)爭(zhēng)能力提升的最直接的表現(xiàn)。（2）解釋變量。不同的股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)的影響程度不同，所以我們將選用股權(quán)激勵(lì)模式作為解釋變量（X1）。股權(quán)激勵(lì)的額度代表著公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度與重視程度，力度越大對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的吸引力大，最終激勵(lì)的效果就可能越好，因此我們選取股權(quán)激勵(lì)的額度作為解釋變量（X2）。股權(quán)激勵(lì)的有效期會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的持續(xù)性，有效期過(guò)長(zhǎng)會(huì)影響到股權(quán)激勵(lì)的吸引力，而有效期過(guò)短就會(huì)造成實(shí)施對(duì)象對(duì)于短期利益的追逐而損失公司的長(zhǎng)期利益，因此合理的有效期是非常重要的，我們將選取股權(quán)激勵(lì)的有效期作為解釋變量（X3）。合理的行權(quán)價(jià)格尤為重要，我們將選取行權(quán)價(jià)格作為解釋變量（X4）。如果行權(quán)條件過(guò)低，實(shí)施對(duì)象達(dá)到目標(biāo)相對(duì)比較容易，則激勵(lì)的效果將不太明顯。所以將行權(quán)條件作為一個(gè)解釋變量（X5）。（3）控制變量。本文選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（X6）來(lái)表示公司的規(guī)模。 從理論上來(lái)說(shuō)， 營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)與總資產(chǎn)投入關(guān)系緊密。若公司投入總資產(chǎn)越多， 就會(huì)有越高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。

（三）模型建立。本文建立以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Y為被解釋變量，股權(quán)激勵(lì)模式、股權(quán)激勵(lì)的額度、股權(quán)激勵(lì)的有效期、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件為解釋變量的多元線性回歸模型，其回歸方程式如下： 。

該模型中，xi（0，1，……n）為影響因素指標(biāo)，a0代表常數(shù)量，ai（1，2，3……）代表各影響因子的影響程度。如果解釋變量與被解釋變量不相關(guān)，則ai為零；如果解釋變量與被解釋變量線性相關(guān)，則ai不為零 。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

通過(guò)對(duì)所選取樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、利用所建立的的模型進(jìn)行計(jì)算可以得到樣本公司相關(guān)的矩陣表。具體數(shù)據(jù)如下表所示：

根據(jù)表5可以得出回歸方程如下：

為進(jìn)一步看出股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果，對(duì)樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Y）的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，具體數(shù)據(jù)如下表

通過(guò)模型的計(jì)算結(jié)果表5以及股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的對(duì)比表6我們可以知道：

（1）絕大部分公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后，營(yíng)業(yè)收入都得到了顯著的增長(zhǎng)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)、企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。（2）a1=5.78即股權(quán)激勵(lì)模式的相關(guān)系數(shù)為5.78，說(shuō)明在影響股權(quán)激勵(lì)的因素中股權(quán)激勵(lì)的模式的選定與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率成正比，證明股票期權(quán)和限制性股票在使?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)方面起到了積極的作用。（3）a2=14.80即股權(quán)激勵(lì)力度的相關(guān)系數(shù)為14.80，表明股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的力度越大營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也越大，二者呈正相關(guān)，并且實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度對(duì)于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的影響是最為顯著。（4）a5=0.83即股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的相關(guān)系數(shù)為0.83，相較于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期（a3=0.09）、行權(quán)價(jià)格（a4=0.02）、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（a6=0.22），故企業(yè)的行權(quán)條件對(duì)于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的影響較大，且二者呈正相關(guān)。（5）另一方面，雖然實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期、行權(quán)價(jià)格、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，表明有效期越長(zhǎng)、行權(quán)價(jià)格越高、企業(yè)規(guī)模越大，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率就越大，但是在實(shí)際操作當(dāng)中需要根據(jù)公司的實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

五、創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)策

（1）改善股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)。1）設(shè)計(jì)有效、具有差異化的長(zhǎng)期激勵(lì)方案。結(jié)合本公司的實(shí)際情況，考慮到不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司具有不同的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，不斷探索和研發(fā)，設(shè)計(jì)出全面有效、符合公司實(shí)際情況且具有差異化的激勵(lì)方案，在滿足企業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展的同時(shí)，迎合管理層的切實(shí)需求，提高其工作的積極性。2）評(píng)價(jià)指標(biāo)的多樣化。公司在選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)還可以通過(guò)股價(jià)、EPS（每股收益）、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)來(lái)判斷高管以及核心技術(shù)人員的作用。3）股權(quán)激勵(lì)模式多樣化。在激勵(lì)模式的選擇上，公司應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展需求而選擇其他不同種類的模式，相互補(bǔ)充、促進(jìn)，從而達(dá)到一個(gè)更好的實(shí)施效果。（2）完善公司治理結(jié)構(gòu)。1）加強(qiáng)公司董事會(huì)獨(dú)立性。應(yīng)該加強(qiáng)公司董事會(huì)的獨(dú)立性，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施讓二者利益緊密聯(lián)系，激勵(lì)管理層為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而奮斗，降低代理成本，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。2）加強(qiáng)公司監(jiān)事會(huì)的有效性。我國(guó)的大部分企業(yè)實(shí)行的是三權(quán)分立制度，即決策權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)的分離，股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)相互制約、相互扶持，來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的有效發(fā)展和管理。但是，創(chuàng)業(yè)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)上市公司由于治理結(jié)構(gòu)不完善，監(jiān)事會(huì)往往沒(méi)有設(shè)立或者不能夠有效發(fā)揮其監(jiān)督的作用。所以，公司應(yīng)該注重履行監(jiān)事會(huì)的職責(zé)，保證其職責(zé)得到最大發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

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