高管薪酬差距、管理層權(quán)力與公司業(yè)績波動(dòng)
——基于中小板上市公司的實(shí)證研究

劉美玉, 王 帥, 南 暉

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 大連 116025)

高管薪酬差距、管理層權(quán)力與公司業(yè)績波動(dòng)
——基于中小板上市公司的實(shí)證研究

劉美玉, 王 帥, 南 暉

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，遼寧 大連 116025)

公司治理機(jī)制有效與否，不僅體現(xiàn)在公司價(jià)值和業(yè)績水平上，還體現(xiàn)在公司業(yè)績的波動(dòng)性上。管理層內(nèi)部實(shí)行差別化的薪酬體系，被認(rèn)為是解決代理問題的有效途徑，薪酬差距越大，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，為了在業(yè)績競(jìng)賽中打敗對(duì)手，高管會(huì)競(jìng)相做出更高風(fēng)險(xiǎn)的決策，從而加大公司業(yè)績的波動(dòng)程度。本文選取2009～2011年中小板上市公司為研究樣本，考察高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的關(guān)系，并探索管理層權(quán)力對(duì)該作用過程的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，隨著高管薪酬差距的加大，公司業(yè)績的波動(dòng)性更大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高，在兩職合一、股權(quán)分散的上市公司中，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)的影響更大，而高管長期在位的影響并不顯著。

高管薪酬差距；管理層權(quán)力；公司業(yè)績波動(dòng)

1 引言

高管團(tuán)隊(duì)是企業(yè)戰(zhàn)略決策的主要制定者和推動(dòng)者，設(shè)置合理的薪酬水平和結(jié)構(gòu)以激勵(lì)高管勤勉盡責(zé)，一直是企業(yè)界和學(xué)術(shù)界在公司治理領(lǐng)域探索的熱點(diǎn)問題。高管層激勵(lì)涉及薪酬激勵(lì)與職位晉升兩個(gè)方面，學(xué)者們針對(duì)高管尤其是總經(jīng)理的薪酬激勵(lì)進(jìn)行了大量的探索，取得了豐碩的研究成果，但對(duì)高管層內(nèi)的晉升及其薪酬差距的研究略顯不足。Rosen[1]指出，高管層內(nèi)的晉升是指非CEO晉升到CEO職位，高管層的薪酬差距是指CEO與其他高管之間薪酬數(shù)額的差別，反映高管在晉升前后所能獲得的薪酬差異，可見，薪酬差距實(shí)際上反映了薪酬激勵(lì)與職位晉升兩種激勵(lì)機(jī)制。

在管理層內(nèi)部實(shí)行差別化的薪酬體系，被認(rèn)為是解決委托代理問題的一種可行方案?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從錦標(biāo)賽理論和行為理論的角度，研究高管薪酬差距與公司業(yè)績水平的關(guān)系。錦標(biāo)賽理論認(rèn)為較大的薪酬差距將促使高管為獲得晉升而努力工作，這將提升公司的業(yè)績水平，而行為理論則認(rèn)為較小的薪酬差距能夠降低高管的心理不平衡感，使之在工作中擁有更高的積極性，從而提高公司業(yè)績。無論哪種觀點(diǎn)，高管薪酬差距的合理性都是以公司業(yè)績的增長作為衡量標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)的。殊不知，企業(yè)價(jià)值不僅體現(xiàn)在公司的業(yè)績水平上，還體現(xiàn)在公司業(yè)績的波動(dòng)性上，以往對(duì)于公司價(jià)值的研究多集中于公司的業(yè)績水平，傾向于檢驗(yàn)高管薪酬差距如何影響公司業(yè)績，而較少關(guān)注公司業(yè)績的波動(dòng)程度。事實(shí)上，業(yè)績波動(dòng)反映了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響投資人的投資收益，因此，從公司業(yè)績的波動(dòng)性展開對(duì)公司治理效應(yīng)的研究尤為必要。

根據(jù)錦標(biāo)賽理論，當(dāng)對(duì)代理人的監(jiān)督難度大且成本較高時(shí)，由于難以根據(jù)邊際產(chǎn)出支付薪酬，就需要根據(jù)代理人的產(chǎn)出排名支付薪酬，這種基于排序的薪酬差距促使代理人在晉升中投入更大的努力[2]。對(duì)此，高管出于晉升所帶來的薪酬上漲、地位提升等方面的考慮，會(huì)采用高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目以提升自己的業(yè)績，達(dá)到董事會(huì)對(duì)于晉升的要求，而隨著薪酬差距的拉大，高管在不斷增強(qiáng)的薪酬激勵(lì)下，會(huì)采取更加冒險(xiǎn)的決策行為，這將增大公司業(yè)績的波動(dòng)程度，從而推升公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。那么，高管薪酬差距是否會(huì)帶來公司業(yè)績的波動(dòng)、增加公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？現(xiàn)有文獻(xiàn)沒有對(duì)這一問題進(jìn)行深入探討。本文集中討論以下兩個(gè)問題：一是高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)有何影響？二是高管薪酬差距與管理層權(quán)力的交互作用是否加劇了公司業(yè)績的波動(dòng)性？

2 理論分析與研究假設(shè)

錦標(biāo)賽理論通過比較相對(duì)業(yè)績來解決委托代理關(guān)系，為邊際生產(chǎn)率難以衡量、監(jiān)控成本較高提供了可行的解決方案。錦標(biāo)賽中的晉升和獎(jiǎng)勵(lì)是基于“連續(xù)排除對(duì)手的競(jìng)賽”，每一輪競(jìng)賽后，獲勝者獲得晉升和巨額獎(jiǎng)金，失敗者則一無所獲[2]。高管的選拔可以視為一場(chǎng)為晉升和獎(jiǎng)金而相互競(jìng)爭(zhēng)的錦標(biāo)賽，高管要想獲得更高水平的薪酬，必須在比賽中竭盡所能地爭(zhēng)取勝利，只要晉升的結(jié)果尚未明晰，高管就有動(dòng)力為獲得晉升而努力工作。錦標(biāo)賽理論為解釋高管的薪酬差距提供了理論基礎(chǔ)，為了晉升到更高的職位、獲得更多的薪酬，必須在業(yè)績競(jìng)爭(zhēng)中打敗對(duì)手，而在較大的薪酬差距的誘使下，高管會(huì)更加努力地工作，最終將提升企業(yè)的業(yè)績[3]。薪酬差距越大，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，而競(jìng)爭(zhēng)過程不僅有助于高管提升自己的努力程度，力爭(zhēng)在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，而且更加關(guān)注同事的行為，有動(dòng)機(jī)監(jiān)督其他高管的決策行為。因此，擴(kuò)大薪酬差距能夠有效提高代理人的努力程度，減少懈怠和搭便車行為，從而降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值，Erikson[4]，林浚清等[5]，Lee等[6]均證實(shí)了錦標(biāo)賽理論對(duì)企業(yè)績效存在正向的預(yù)測(cè)作用。

Goel和Thakor[7]從博弈論角度，研究非CEO高管為獲得晉升以取得更高薪酬的行為選擇，探討了薪酬上漲帶來的晉升激勵(lì)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)的影響。由于高管的能力事先難以衡量，晉升的依據(jù)主要是清晰可辨的高管的業(yè)績，在以業(yè)績作為晉升決策依據(jù)的情況下，高管會(huì)做出更高風(fēng)險(xiǎn)的決策以期獲得更高的業(yè)績水平，達(dá)到董事會(huì)對(duì)于晉升的要求，而董事會(huì)往往難以辨別這種高業(yè)績的背后是高管高超的能力所致，還是采取了增加公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目所致。所以，在追求利潤和價(jià)值最大化的公司治理原則下，更加冒險(xiǎn)的高管晉升成為CEO的可能性比一般高管要大，當(dāng)高管競(jìng)相選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或做出更高風(fēng)險(xiǎn)的決策，勢(shì)必增加公司業(yè)績的波動(dòng)程度，提高公司的整體風(fēng)險(xiǎn)[7]。Omesh和Ryan[8]運(yùn)用美國上市公司1994～2009年的數(shù)據(jù)，研究CEO與非CEO高管的薪酬差距對(duì)公司現(xiàn)金流量和股票收益率波動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)薪酬差距與現(xiàn)金流量波動(dòng)、股票收益率波動(dòng)均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步證實(shí)了這種晉升會(huì)增大公司業(yè)績的波動(dòng)程度，推升公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，薪酬差距促使高管為獲得進(jìn)一步晉升的可能性而做出風(fēng)險(xiǎn)性更大的決策，從而增大公司業(yè)績的波動(dòng)性。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1在其它條件不變的情況下，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)產(chǎn)生顯著的正向影響。

管理層權(quán)力理論對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的薪酬理論提出了批評(píng)，認(rèn)為薪酬制度出現(xiàn)被管理層操縱的漏洞。管理層權(quán)力源于Berle和Means[9]在20世紀(jì)30年代觀察到的“經(jīng)理革命”，這種“經(jīng)理革命”造就了一種與所有權(quán)相分離的經(jīng)濟(jì)權(quán)勢(shì)，使經(jīng)理階層事實(shí)上取得了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，進(jìn)而形成對(duì)公司治理體系的影響力。公司高管可能利用自身優(yōu)勢(shì)謀取個(gè)人私利，而管理層權(quán)力則賦予他們追求自身利益的能力，這種利益侵占勢(shì)必會(huì)降低公司業(yè)績。Adams等[10]基于群體決策的思路指出，CEO的相對(duì)權(quán)力越小，在重大決策上越可能與大眾的意見相妥協(xié)，由于經(jīng)營決策處于集體決策下，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)出比較穩(wěn)定；反之，CEO的權(quán)力強(qiáng)度越大，則公司業(yè)績的波動(dòng)性越大。權(quán)小峰和吳世農(nóng)[11]進(jìn)一步指出，CEO的權(quán)力越被制衡，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)極端值的可能性越小，因?yàn)镃EO將不得不與意見相左的其他高管商量決策，一些穩(wěn)健的決策更有可能形成，這將穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營、降低公司業(yè)績的波動(dòng)性。Cheng[12]指出，董事會(huì)負(fù)有監(jiān)督和約束CEO決策的義務(wù)，當(dāng)董事會(huì)規(guī)模過大，由于很難達(dá)成統(tǒng)一意見，就會(huì)放松對(duì)CEO的監(jiān)督，從而強(qiáng)化了CEO的權(quán)力，加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了CEO權(quán)力強(qiáng)度越大，公司業(yè)績的波動(dòng)性越大。

錦標(biāo)賽理論鼓勵(lì)高管的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)個(gè)人業(yè)績的追求，管理層權(quán)力理論則認(rèn)為，由于董事會(huì)不能完全控制管理層的薪酬契約，致使高管有動(dòng)機(jī)和能力運(yùn)用權(quán)力尋租為自己尋求更高的利益。管理層的權(quán)力強(qiáng)度取決于董事會(huì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體形態(tài)，當(dāng)公司存在內(nèi)部人控制、薪酬委員會(huì)形同虛設(shè)、高管擁有信息優(yōu)勢(shì)時(shí)，權(quán)力大的高管往往具有較強(qiáng)的議價(jià)能力[13]，能夠獲得更高水平的薪酬，從而拉大與他人的薪酬差距。所以，管理層權(quán)力越大，對(duì)于薪酬制定的影響力越大，總經(jīng)理越有可能通過拉大與其他高管的薪酬差距來體現(xiàn)自我價(jià)值，鞏固其在公司的地位[14]。因此，單獨(dú)研究薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的關(guān)系，而忽略管理層權(quán)力的影響可能是不全面的，這意味著管理層權(quán)力可能調(diào)節(jié)著高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的作用關(guān)系。理由在于，高管為了獲得更高的薪酬，將努力提高自己的業(yè)績水平，做出更高風(fēng)險(xiǎn)的決策，但這并不意味著具有相同薪酬差距的高管團(tuán)隊(duì)會(huì)做出類似的風(fēng)險(xiǎn)決策，在缺乏監(jiān)督、高管能夠影響甚至自定薪酬的情況下，薪酬差距的錦標(biāo)賽激勵(lì)效果無法實(shí)現(xiàn)，而高管的侵占動(dòng)機(jī)也促使他們無意于利用薪酬差距提升錦標(biāo)賽的激勵(lì)能量，而是利用管理層權(quán)力來提高自身薪酬，這種狀態(tài)下造成的薪酬差距變大，無疑增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同樣，如果高管團(tuán)隊(duì)的薪酬差距較小，高管則缺乏足夠的激勵(lì)擴(kuò)大業(yè)績水平，當(dāng)管理層權(quán)力有助于擴(kuò)大薪酬差距時(shí)，高管會(huì)利用這種權(quán)力做出更高風(fēng)險(xiǎn)的決策。因此，管理層權(quán)力對(duì)高管薪酬差距帶來的公司業(yè)績波動(dòng)具有顯著的擴(kuò)大作用，即隨著管理層權(quán)力的增大，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)的影響會(huì)顯著提高，基于這一判斷，本文提出：

假設(shè)2管理層權(quán)力正向調(diào)節(jié)著高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的作用關(guān)系。

本文借鑒盧銳[15]的做法，以董事長與總經(jīng)理兩職合一、股權(quán)制衡度和高管長期在位來衡量管理層的權(quán)力強(qiáng)度。當(dāng)董事長兼任總經(jīng)理時(shí)，作為被監(jiān)督的管理層的最高代表，自身又控制了董事會(huì)，勢(shì)必會(huì)利用手中的權(quán)力影響薪酬方案的設(shè)計(jì)[16]，拉大高管層的薪酬差距，伴隨著薪酬差距的拉大，高管為了獲得晉升以得到更高薪酬而采取更加冒險(xiǎn)的決策，從而加大公司業(yè)績的波動(dòng)程度。當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散時(shí)，股東之間的搭便車行為造成對(duì)管理層的監(jiān)督不力，管理層基于個(gè)人私利會(huì)制定有利于自己的薪酬契約，由此造成薪酬差距的擴(kuò)大將加劇公司業(yè)績的波動(dòng)性。高管任期是構(gòu)成管理層權(quán)力強(qiáng)度的重要因素，IPO后依然在公司任職的高管，往往在管理層中享有很高的地位和威望，掌握更多的資源，擁有更充分的信息，這種權(quán)威預(yù)示著他與股東的議價(jià)能力更強(qiáng)，更有可能通過影響薪酬合同拉大高管內(nèi)部的薪酬差距，從而加大公司業(yè)績的波動(dòng)性。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2-1董事長和總經(jīng)理兩職合一的公司，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)有更大的正向影響。

假設(shè)2-2股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)有更大的正向影響。

假設(shè)2-3高管長期在位的公司，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)有更大的正向影響。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取2009～2011年深市中小板上市公司為研究樣本，因?yàn)橹行“迳鲜泄揪哂泄杀疽?guī)模相對(duì)較小、所有制結(jié)構(gòu)復(fù)雜且處于競(jìng)爭(zhēng)充分的市場(chǎng)環(huán)境，相比國有控股的大型企業(yè)，中小板上市公司不僅薪酬設(shè)計(jì)更為靈活，還有助于排除高管薪酬的人為因素，從而客觀地研究高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的關(guān)系。樣本經(jīng)過以下篩選程序：(1)剔除ST、*ST和PT公司；(2)剔除交叉上市的公司；(3)剔除金融類上市公司；(4)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；(5)剔除薪酬差距為負(fù)的公司。公司治理變量的相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，公司業(yè)績數(shù)據(jù)來源于RESSET數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)補(bǔ)漏主要通過巨潮資訊網(wǎng)的上市公司年報(bào)。

3.2 變量定義與選擇

對(duì)于公司業(yè)績波動(dòng)，本文以總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來度量，選取樣本公司每一年總資產(chǎn)收益率的季度數(shù)據(jù)求取標(biāo)準(zhǔn)差，用以反映上市公司在每一年度的業(yè)績波動(dòng)程度。鑒于公司高管往往基于當(dāng)年薪酬差距的激勵(lì)水平而后采取更高風(fēng)險(xiǎn)的決策行為，本文將公司業(yè)績波動(dòng)進(jìn)行了滯后一年的處理。對(duì)于高管薪酬差距，學(xué)者們主要從兩個(gè)角度進(jìn)行衡量：一是將公司高管區(qū)分為核心高管與非核心高管，研究兩者之間的薪酬差距[1,13,17]；二是采用CEO薪酬與其他高管薪酬差額的均值來確定高管薪酬差距[18]。本文將高管薪酬差距定義為上市公司年度薪酬前三位高管與其他高管的薪酬差額，這里的薪酬不含股票期權(quán)等股權(quán)收益。對(duì)于管理層權(quán)力強(qiáng)度，本文以董事長和總經(jīng)理兩職合一、股權(quán)制衡度及高管長期在位度量管理層權(quán)力[15]。此外，選取公司規(guī)模、公司成長性、資產(chǎn)負(fù)債率、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)董比例、區(qū)域和行業(yè)七個(gè)控制變量。所有變量的具體定義和描述如表1所示。

表1 變量定義與測(cè)量

3.3 理論模型

根據(jù)研究假設(shè)，本文構(gòu)建如下回歸模型

SDROA=α0+α1lnsize+α2Growth+α3Lev+α4Board+α5Indr+α6Area+α7Industry+ε1

(1)

SDROA=α0+α1TMAG+α2lnsize+α3Growth+α4Lev+α5Board+α6Indr+α7Area+α8Industry+ε2

(2)

SDROA=α0+α1TMAG+α2Dual+α3Equi+α4Long+α5lnsize+α6Growth+α7Lev+α8Board+α9Indr+α10Area+α11Industry+ε3

(3)

SDROA=α0+α1TMAG+α2Dual+α3Equi+α4Long+α5Dual×TMAG+α6Equi×TMAG+α7Long×TMAG+α8lnsize+α9Growth+α10Lev+α11Board+α12Indr+α13Area+α14Industry+ε4

(4)

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本公司的業(yè)績波動(dòng)程度差異較大，最大值達(dá)11.3072，最小值僅為0.1181，均值為2.6239，說明一些上市公司的經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定，另一些公司的業(yè)績波動(dòng)程度較大，面臨著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。高管薪酬差距的均值為12.2136，表明中小板上市公司高管薪酬差距較為明顯。32%的上市公司董事長兼任總經(jīng)理，大部分上市公司實(shí)行董事長與總經(jīng)理分設(shè)。37%的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，說明中小板上市公司的股權(quán)集中度依然較高。68%的樣本公司總經(jīng)理自公司IPO以來依然在位，表明上市公司總經(jīng)理的任期較長。

4.2 相關(guān)性分析

應(yīng)用Pearson相關(guān)分析測(cè)算主要變量的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明高管薪酬差距確實(shí)提高了公司業(yè)績的波動(dòng)性；股權(quán)制衡度與公司業(yè)績波動(dòng)在1%的水平上顯著正相關(guān)，但兩職合一、高管長期在位與公司業(yè)績波動(dòng)正相關(guān)但不顯著。

4.3 回歸分析

本文采用逐步加入控制變量、自變量和調(diào)節(jié)變量，以及自變量與調(diào)節(jié)變量的交叉乘積項(xiàng)的層級(jí)回歸模型進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。為避免加入交乘項(xiàng)后帶來的多重共線性問題，分別對(duì)自變量與調(diào)節(jié)變量進(jìn)行了中心化處理，回歸結(jié)果如表2所示。

表2 高管薪酬差距、管理層權(quán)力與公司業(yè)績波動(dòng)的回歸分析

注：*表示在10%的水平上顯著；**表示在5%的水平上顯著；***表示在1%的水平上顯著。

表2模型2的回歸結(jié)果表明，高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)在1%的水平上顯著正相關(guān)，即高管薪酬差距越大，公司業(yè)績波動(dòng)程度越大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)隨之上升，假設(shè)1得到驗(yàn)證。模型3顯示，股權(quán)制衡度與公司業(yè)績波動(dòng)正相關(guān)并在5%的水平上顯著，但兩職合一、高管長期在位與公司業(yè)績波動(dòng)則不顯著。模型4顯示，兩職合一、股權(quán)制衡度和高管薪酬差距的交乘項(xiàng)與公司業(yè)績波動(dòng)都在5%的水平上顯著正相關(guān)，而高管長期在位與高管薪酬差距的交乘項(xiàng)與公司業(yè)績波動(dòng)負(fù)相關(guān)但不顯著，假設(shè)2-1、假設(shè)2-2成立，假設(shè)2-3不成立，假設(shè)2得到部分驗(yàn)證?；诖?，管理層權(quán)力對(duì)高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的調(diào)節(jié)作用得到部分驗(yàn)證。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用凈資產(chǎn)收益率代替總資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示：高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)在5%水平上顯著正相關(guān)；兩職合一和高管薪酬差距的交乘項(xiàng)與公司業(yè)績波動(dòng)在5%水平上顯著正相關(guān)，股權(quán)制衡度和高管薪酬差距的交乘項(xiàng)與公司業(yè)績波動(dòng)在10%水平上顯著正相關(guān)，而高管長期在位和公司業(yè)績波動(dòng)的交乘項(xiàng)與公司業(yè)績波動(dòng)負(fù)相關(guān)但依然不顯著，結(jié)論與上述檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，支持了本文的相關(guān)假設(shè)。

5 結(jié)論與啟示

高管是公司經(jīng)營決策的靈魂和核心，高管之間的薪酬差距不僅影響公司的業(yè)績水平，而且影響公司業(yè)績的波動(dòng)程度，決定公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。本文的實(shí)證研究得出以下結(jié)論：(1)高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。隨著高管薪酬差距的擴(kuò)大，較低層級(jí)的高管將采取更加激進(jìn)和冒險(xiǎn)的決策行為，以期取得相較于他人更為優(yōu)異的業(yè)績，從而增加晉升的可能性，獲得更高的薪酬，而高管的這些“冒險(xiǎn)”行為，將增大公司業(yè)績的波動(dòng)，提升公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(2)管理層權(quán)力調(diào)節(jié)著高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)之間的作用關(guān)系。董事長兼任總經(jīng)理的公司，高管薪酬差距的擴(kuò)大進(jìn)一步加大了公司業(yè)績的波動(dòng)性，這類公司面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)分散度高的公司，高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)的正向影響更為明顯，這類公司的風(fēng)險(xiǎn)程度也更高；但高管長期在位與否并不能顯著影響高管薪酬差距與公司業(yè)績波動(dòng)的關(guān)系，這可能是由于隨著任職年限的增加，高管在公司中的地位早已穩(wěn)固，決策行為往往只求保持現(xiàn)狀或少犯錯(cuò)誤，把更多的注意力集中于公司的主營業(yè)務(wù)，盡可能規(guī)避那些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的盈利模式及業(yè)務(wù)來源，力求保持公司業(yè)績的穩(wěn)健增長。

本文的上述結(jié)論，為中小板上市公司合理設(shè)計(jì)薪酬結(jié)構(gòu)、降低公司業(yè)績波動(dòng)具有重要的實(shí)踐啟示。(1)適當(dāng)控制高管的薪酬差距。上市公司在賦予高管較高薪酬激勵(lì)的同時(shí)，應(yīng)充分考慮高管之間薪酬差距的合理性，并采取多種形式設(shè)計(jì)薪酬水平和結(jié)構(gòu)，以控制高管為獲得更高薪酬可能采取的冒險(xiǎn)行為，減少公司業(yè)績的波動(dòng)程度。(2)董事長和總經(jīng)理分設(shè)為宜。實(shí)行董事長和總經(jīng)理兩職分離的治理機(jī)制，能夠減小內(nèi)部人控制，強(qiáng)化董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督，制約管理層通過擴(kuò)大薪酬差距造成公司業(yè)績波動(dòng)的加劇，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(3)形成相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。適度提高公司的股權(quán)集中度，形成有幾個(gè)大股東相對(duì)制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠減少股東的搭便車動(dòng)機(jī)，加強(qiáng)大股東對(duì)管理層的監(jiān)督，從而削弱管理層的權(quán)力強(qiáng)度，減少高管薪酬差距對(duì)公司業(yè)績波動(dòng)的影響。(4)區(qū)別對(duì)待高管長期在位。上市公司既要防范高管長期在位帶來的權(quán)力增大而損害公司和股東利益，又要避免高管由于地位穩(wěn)固而不思進(jìn)取，做出趨于保守或維持現(xiàn)狀的經(jīng)營決策。總之，優(yōu)化薪酬設(shè)計(jì)及其所提供的激勵(lì)體系，既能夠幫助公司更好地甄別和留住高層管理人才，也能夠減少公司業(yè)績的波動(dòng)程度，防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)公司未來的可持續(xù)發(fā)展。

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Executive Compensation Gap, Managerial Power and Fluctuations of Firm’s Performance——Empirical Evidence from China’s Small and Medium Enterprise Board Listed Companies

LIU Mei-yu, WANG Shuai, NAN Hui

(SchoolofBusinessAdministration,DongbeiUniversityofFinanceandEconomics,Dalian116025,China)

Both the performance and fluctuations of a company can be used to check whether the governance mechanism of a corporate is effective or not. Most researchers consider that a differential compensation system is an effective way to solve the agency problem on the management. The greater compensation gap among executive is, the fiercer competition of the senior management team will be.Meanwhile, executives make higher risky decisions to defeat his opponents in the competition and this will increase the volatility of firm’s performance. In this paper, we examine this relationship by selecting the data of Small and Medium Enterprise Board listed companies from 2009 to 2011 as samples and explore the mechanism of the influencing process of managerial power. We find that the fluctuations of firm’s performance become greater with the increasing of compensation gap among executive, and it leads the company’s management risk to increasing. The research findings also indicate that the influence about compensation gap among executive affects the volatility of firm’s performance, especially in companies which seat their CEO in board chair or have a diffuse ownership of the company. However, this influence is not significant if executives are sitting for a long time.

executive compensation gap; managerial power; fluctuations of firm’s performance

2014- 05-28

國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71002093)；國家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目(11BGL045)

F271.5

A

1003-5192(2015)01- 0048- 06

10.11847/fj.34.1.48