企業(yè)商業(yè)信用融資國外研究述評

葛永盛+環(huán)亞琴

【摘要】融資難一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，目前我國中小企業(yè)由于抵押物不足、信息缺失導(dǎo)致的融資難題亟待解決。商業(yè)信用形式的隱式借款提供了可替代選擇的資金來源。本文通過對國外重要文獻(xiàn)的梳理來發(fā)現(xiàn)該領(lǐng)域的發(fā)展動態(tài)。以期為緩解我國中小企業(yè)融資難提供參考。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)信用 融資 國外研究述評

一、引言

目前我國中小企業(yè)由于自身缺乏競爭力，信用狀況較差，缺乏擔(dān)保物以及人才匱乏，導(dǎo)致了融資難問題。商業(yè)信用形式的隱式借款為中小企業(yè)提供了一個可替代選擇的資金來源。商業(yè)信用融資是指企業(yè)在商品交易時因延期付款或預(yù)收貨款而形成的借貸關(guān)系，是由于商品交易中資金與貨物在空間和時間上的分離而形成的間接信用行為。商業(yè)信用融資成為中小企業(yè)融資的有效資金來源。本文利用HistCite軟件，檢索出相關(guān)重要外國文獻(xiàn)，通過對其梳理分析，以期得出該領(lǐng)域的發(fā)展動態(tài)與方向。本文研究樣本來源于WOS數(shù)據(jù)庫，以“trade credit financing”為主題進(jìn)行檢索，時間跨度為所有年份，共檢索到408篇文獻(xiàn)，然后以“全紀(jì)錄與引用的參考文獻(xiàn)”方式下載，再將記錄導(dǎo)入HistCite軟件。在該軟件中，每條記錄有四個評分，分別為LCS（本地引用次數(shù)）、GCS（總引用次數(shù)）、LCR（本地參考文獻(xiàn)數(shù)）、CR（參考文獻(xiàn)數(shù)）。根據(jù)LCS排序，可以快速定位該領(lǐng)域重要文獻(xiàn)，因而本文以LCS排序選取被引頻次最高的40篇文獻(xiàn)，繪制引文編年圖。

二、 引文檢索結(jié)果分析

（一）主要文獻(xiàn)檢索

下表為按照LCS得分的降序整理出的商業(yè)信用融資領(lǐng)域較有影響力的40篇文獻(xiàn)。

（二）引文編年圖

下圖為導(dǎo)入記錄后繪制的引文編年圖。從圖中可看出，共有40個節(jié)點，代表搜索結(jié)果中被引頻次最高的40篇文獻(xiàn)。節(jié)點的大小不同，這是按照LCS排序之后，點的面積由大到小分布，面積越大表明該文獻(xiàn)被引頻次越高。圖中的連線，表示文獻(xiàn)之間的相互引用關(guān)系。

三、重要引文分析

（一）主要引文間關(guān)系

從被引頻次來看，F(xiàn)isman R， Love I（2003）的文章對后人的研究有很大貢獻(xiàn)。該研究發(fā)現(xiàn)，對商業(yè)信用融資依賴性較高的行業(yè)比在金融機構(gòu)較欠發(fā)達(dá)國家的行業(yè)展現(xiàn)出更高的增長率。此外，與年輕企業(yè)商業(yè)信用準(zhǔn)入壁壘相一致，大部分影響都來自現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模的成長。商業(yè)信用的使用影響平均規(guī)模企業(yè)的增長而不是企業(yè)數(shù)量的增長，這與基于聲譽的商業(yè)信用理論相符合。

Burkart M， Ellingsen T（2004）商業(yè)信用理論利用了Fisman R， Love I（2003）對商業(yè)信用在美國使用的試驗結(jié)果，各國公司業(yè)績差異比嚴(yán)重依賴商業(yè)信用的行業(yè)小。Love （2003）發(fā)現(xiàn)對商業(yè)信用融資有較高依賴的行業(yè)在金融機構(gòu)欠發(fā)達(dá)的國家的增長速度更快，表明在金融機構(gòu)欠發(fā)達(dá)的國家商業(yè)信用可作為銀行貸款的替代。

Cunat V（2007）在探討有限的可執(zhí)行性的供應(yīng)商與銀行相比借款給消費者如何有相對優(yōu)勢的問題中發(fā)現(xiàn)，在買家違約的情況下，由于商業(yè)信用的存在，供應(yīng)商具有清算半成品的優(yōu)勢。然而，Burkhart，Ellingsen（2004）表明，與現(xiàn)金相比，中間產(chǎn)品的非流動性使貿(mào)易信貸有助于解決一些債權(quán)人和借款人之間的代理問題。Giannetti M， Burkart M， Ellingsen T（2011）的主要發(fā)現(xiàn)之一是，在控制了債務(wù)能力的其他因素后，服務(wù)供應(yīng)商提供給做差異化商品的供應(yīng)商的商業(yè)信用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的供應(yīng)商。最重要的是，服務(wù)供應(yīng)商不太可能提供提前付款折扣，承認(rèn)更長的折扣期間以及更小的折扣。因此，服務(wù)性公司的客戶使用貿(mào)易信貸的成本相對較低。這些發(fā)現(xiàn)支持轉(zhuǎn)移脆弱性假說（Burkart，Ellingsen，2004）。

（二）商業(yè)信用融資動機

商業(yè)信用已成為中小企業(yè)重要的資金來源，對商業(yè)信用融資的動機可以從以下方面說明。

1.信用提供者角度。供應(yīng)商具有信息獲取優(yōu)勢（Burkart M， Ellingsen T，2004）。相比銀行而言，供應(yīng)商能夠根據(jù)客戶訂單的規(guī)模，以及付款的期限判斷客戶的財務(wù)狀況。一般情況下，供應(yīng)商會給客戶提供提前付款的折扣優(yōu)惠，如果客戶在這種情況下仍不能夠付款，說明供應(yīng)商應(yīng)該要提高警惕。銀行也可以獲取客戶的相關(guān)信息，只不過其花費的成本和耗用的時間會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于供應(yīng)商。因此，供應(yīng)商比銀行更具監(jiān)管優(yōu)勢。在商業(yè)過程中，供應(yīng)商能夠獲得借款者的信息，而其他貸款者要花一定的成本來獲取。

供應(yīng)商可以利用停止半成品供應(yīng)的方式使其與銀行相比更具有可執(zhí)行性（Cunat V， 2007）。供應(yīng)商提供給客戶的產(chǎn)品可能是不可替代的。此時，供應(yīng)商可以利用停止供貨作為威脅以迫使客戶能夠按時并足額還款。相比之下，銀行對客戶不會存在這種威脅。企業(yè)一旦破產(chǎn)，銀行應(yīng)收賬款便無法收回，所以銀行對企業(yè)的控制性弱于供應(yīng)商。在某種產(chǎn)品存在特異性時，找新的供應(yīng)商成本昂貴，所以顧客會償還債務(wù)之后才會找到另一供應(yīng)商。

供應(yīng)商在財產(chǎn)清算上具有優(yōu)勢（Fisman R，Love I，2002）。一旦客戶違約，供應(yīng)商可以向其收回發(fā)出的商品。由于供應(yīng)商本身具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，因而將收回的商品繼續(xù)供應(yīng)給其他客戶很方便。雖然銀行也可以對違約客戶的抵押物進(jìn)行拍賣來減輕損失，但相對于供應(yīng)商來說會花費更多的成本。利用無差別原材料的行業(yè)，并且必須持有大量的庫存原材料，當(dāng)需要時將能更好地獲得商業(yè)信用融資（Fisman R，Love I，2002）。endprint

供應(yīng)商具有價格歧視優(yōu)勢（Fisman R，Love I，2002）。在資本輸入市場，若信貸客戶的需求彈性低于現(xiàn)金客戶或者信貸市場可以逆向選擇，則供應(yīng)商之間不激烈的競爭會建立一種激勵機制來區(qū)別現(xiàn)金和信貸客戶。當(dāng)供應(yīng)商了解到其不同客戶價格彈性不同時，會對不同客戶索要不同價格，從而擴大其銷售額。對于邊際貢獻(xiàn)率比較高的供應(yīng)商 ，由于多銷售產(chǎn)品其邊際貢獻(xiàn)率會增加 ，所以更愿意多銷售產(chǎn)品。但在現(xiàn)實情況中直接的價格歧視是被法律明令禁止的，商業(yè)信用的應(yīng)用能夠繞過法令限制 ，對消費者實行間接價格歧視以獲取超額利潤。

2.信用接受者角度。由于信息的不對稱使得信貸配給不均衡。大型企業(yè)具備相對完善的財務(wù)制度和信息披露制度，使得銀行能夠更加充分地掌握相關(guān)信息。另外，大型企業(yè)具有大量可擔(dān)保和抵押的產(chǎn)品，減少了因信息不對稱而導(dǎo)致的道德風(fēng)險，所以往往成為信貸市場上能夠獲得授信的對象。而中小型企業(yè)往往不具備完善的財務(wù)制度，并且不具備足夠多的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保抵押，所以從銀行配給的資金就微乎其微。因而中小企業(yè)不得不開辟其他的融資方式，這時商業(yè)信用融資便成了可替代的選擇。銀行與企業(yè)的信息擁有量不同，在貸款時往往會引起逆向選擇和道德風(fēng)險，當(dāng)市場上存在不同類型的借款者時，有些類型的借款者無論愿意支付多高的貸款利息，都有可能因為信息不對稱問題被排斥在信貸市場之外，而其他的借款者卻可以得到貸款。研究發(fā)現(xiàn)中國民營企業(yè)從銀行得到非常有限支持的成長（Ge Y， Qiu JP， 2007）。通過比較中國國有企業(yè)和民營企業(yè)之間利用重要的非正規(guī)金融渠道貿(mào)易信貸，最終發(fā)現(xiàn)與國有企業(yè)相比，民營公司使用更多的貿(mào)易信貸（Ge Y， Qiu JP， 2007）。在一個不發(fā)達(dá)的國家正規(guī)金融部門，企業(yè)可以通過非正規(guī)金融渠道，即很大程度上依賴于隱含的合同關(guān)系來支持增長。

商業(yè)信用可以降低交易成本。買家為了能夠支付貨款必然會留出部分資金，增加了企業(yè)的資金管理成本以及耗用了用于經(jīng)營的其他資金，會增加交易成本。因而企業(yè)出于節(jié)約成本的考慮，想減少結(jié)算次數(shù)，從而減少資金管理成本。商業(yè)信用融資則恰好能夠滿足中小企業(yè)這方面的需求，使得中小企業(yè)可以在商品交易完成后的一段時間內(nèi)，支付貨款或者享受來自供應(yīng)商的相關(guān)價格折扣。商業(yè)信用融資使得中小企業(yè)對資金進(jìn)行了更加有效的管理，節(jié)約了交易時間，降低了交易成本。

3.貨幣政策角度。貨幣緊縮時，銀行會限制放貸，此時貿(mào)易信貸便是很好的融資替代方式。銀行貸款渠道理論認(rèn)為在貨幣收縮時，銀行限制一些公司的貸款，從而減少期望投資利率（Nilsen JH，2002）。中小企業(yè)增加商業(yè)信用融資，體現(xiàn)了企業(yè)對貸款的需求。但有些大型企業(yè)也進(jìn)行商業(yè)信用融資，本身就已經(jīng)擁有很廣闊的融資渠道。根據(jù)企業(yè)數(shù)據(jù)分析表明，大公司使用商業(yè)信用融資的原因是金融性質(zhì)：沒有約定等級評定（Nilsen JH，2002）。相對較少的公司有這個特征，這意味著更多的公司受到信貸約束的影響。

（三）商業(yè)信用融資存在的問題

商業(yè)信用提供者與接受者之間存在信息不對稱的問題。商業(yè)信用提供者雖然比銀行金融機構(gòu)獲取的客戶的信息要多，但是僅通過付款期限和額度并不能夠完全反映出客戶企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)營現(xiàn)狀（Fisman和Love， 2003）。因而商業(yè)信用融資可能會損害債權(quán)人的利益。商業(yè)信用融資導(dǎo)致對債權(quán)人的保護(hù)不力。由于中小企業(yè)規(guī)模不大，資金實力不足，信譽不高，難以從銀行貸款，因而轉(zhuǎn)向商業(yè)信用融資。但中小企業(yè)缺乏足夠的抵押品，萬一企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題甚至破產(chǎn)時，商業(yè)信用提供者就難以收回賬款。特別是在法治薄弱的地方，企業(yè)在信貸拒付時將得不到法律追索權(quán)，這對債權(quán)人的保護(hù)就更加不到位（Burkart ，Ellingsen，2004）。

四、總結(jié)與展望

本文分析認(rèn)為，商業(yè)信用已成為中小企業(yè)融資的重要來源。面對來自銀行資金配給不足的問題，商業(yè)信用融資成為了很好的替代形式。商業(yè)信用融資動機主要有三個方面。從信用提供者角度來說，供應(yīng)商具有信息獲取優(yōu)勢，財產(chǎn)清算優(yōu)勢，價格歧視優(yōu)勢并且供應(yīng)商可以利用停止半成品供應(yīng)的方式，使信貸與銀行相比更具有可執(zhí)行性。從信用接受者角度看，信息不對稱導(dǎo)致了信貸配給的不均衡，商業(yè)信用融資正好減輕了這個問題，同時利用商業(yè)信用融資可以降低交易成本。從貨幣政策角度看，貨幣緊縮時，銀行會限制放貸，此時貿(mào)易信貸便是很好的融資替代方式。雖然商業(yè)信用融資已經(jīng)越來越普遍，但是仍存在著商業(yè)信用提供者與接受者之間存在信息不對稱以及對債權(quán)人保護(hù)不力等問題。這急需相關(guān)法律制度的完善與嚴(yán)格的執(zhí)行。

上述研究為基于中國情境的相關(guān)研究提供了思路。我國與西方國家存在著國情的差異，人情社會是我國文化千百年來所形成的特點，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是人們行為處事的重要判斷依據(jù)，商業(yè)信用融資與我國傳統(tǒng)文化形成了互相滲透的狀態(tài)。將商業(yè)信用融資結(jié)合中國國情以及社會學(xué)與中國傳統(tǒng)文化概念進(jìn)行研究將會產(chǎn)生新亮點。

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編輯：秦思慧endprint