盈余質量、風險投資與企業(yè)績效
——基于深交所2009-2012年創(chuàng)業(yè)板IPO公司經驗數據

李九斤，葉雨晴，徐 暢

(東北石油大學 石油經濟與管理研究所， 黑龍江 大慶 163318)

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盈余質量、風險投資與企業(yè)績效
——基于深交所2009-2012年創(chuàng)業(yè)板IPO公司經驗數據

李九斤，葉雨晴，徐 暢

(東北石油大學 石油經濟與管理研究所， 黑龍江 大慶 163318)

文章選取2009-2012年創(chuàng)業(yè)板IPO公司的經驗數據，從信息披露評級、可操縱性應計利潤兩個維度衡量企業(yè)盈余質量，利用OLS回歸模型研究其與企業(yè)績效之間的關系以及風險投資介入的影響。研究發(fā)現(xiàn)盈余質量越高，企業(yè)績效表現(xiàn)越好，而風險投資的引入，可有效提升企業(yè)盈余質量，并強化盈余質量與企業(yè)績效間的正相關關系。

盈余質量；風險投資；企業(yè)績效

一、引 言

近年，企業(yè)高管盈余管理現(xiàn)象屢禁不止，此舉不僅會影響到企業(yè)盈余質量、股東決策和公司未來的發(fā)展聲譽，甚至嚴重損害企業(yè)經營績效。經研究發(fā)現(xiàn)，管理層盈余管理行為越多的公司，上市后經營績效表現(xiàn)越差(Watts，2003)[1]。然而，當前學術界有關盈余質量對企業(yè)績效的影響機理以及具體影響程度方面的實證研究還比較匱乏。本文通過分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關財務數據，發(fā)現(xiàn)雖然大部分企業(yè)的會計信息質量能夠符合及格水準，但質量優(yōu)秀的企業(yè)并不多，高管為追求自身利益干預對外財務信息披露的現(xiàn)象較為普遍?；诖耍疚牟捎脮嬓畔⒃u級以及修正后的Jones模型這兩個指標具體衡量目標公司的盈余質量，探討其對企業(yè)績效的影響機理和程度，力求明確提高企業(yè)盈余質量，提升企業(yè)績效的可行路徑，以期為我國中小企業(yè)經營管理提供有效的方法和建議。

20世紀中期，風險投資(Venture Capital，簡稱VC)在資本主義國家大量興起，作為全球資本的后起之秀，它在健全公司治理結構，推動企業(yè)發(fā)展方面都發(fā)揮了極大的促進作用。當前伴隨我國中小板和創(chuàng)業(yè)板的成功設立，對風險投資基金的需求也愈發(fā)強烈，政府、企業(yè)間的雙向支持與引導，促使風險投資在我國極大發(fā)展。風險投資不同于一般的長期性權益資本，許多風險投資人傾向于風險偏好型領導，他們會選擇在企業(yè)初創(chuàng)期進行投資，以此為初創(chuàng)企業(yè)提供營運發(fā)展基金以及管理經驗，進而提升被投資企業(yè)的經營績效，獲取高額收益[3]。Amit(1990)[2]和Gompers等(1996)[3]部分學者驗證發(fā)現(xiàn)風險投資的引入，往往會擴大管理層盈余管理的實施范圍，有風投持股的企業(yè)盈余質量更低且企業(yè)績效持續(xù)惡化。分析文獻發(fā)現(xiàn)，關于風險投資對盈余質量以及企業(yè)績效的相關影響，學術界尚未得到統(tǒng)一結論，仍待進一步檢驗。據此，本文基于我國制度背景，以創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務數據作為研究對象，在考慮風險投資的前提下，探索盈余質量對企業(yè)績效的內在影響機理。

本文的研究貢獻在于：首先，基于會計信息評級以及修正后的Jones模型衡量目標企業(yè)的盈余質量，研究盈余質量對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)盈余質量與企業(yè)績效存在正相關關系。以往文獻多從公司治理等角度研究與企業(yè)績效間的相互作用，而本文的研究視角將會豐富該領域的研究文獻。其次，在研究盈余質量與企業(yè)績效關系的同時，引入風險投資這一中間變量，經過進一步研究發(fā)現(xiàn)有風險投資介入的創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)績效表現(xiàn)更好。最后，本文利用風險投資以及企業(yè)盈余質量的交叉項來研究二者間的內在聯(lián)系及其對企業(yè)績效的相關影響，發(fā)現(xiàn)風險投資機構的介入，有效減少了目標公司的可操縱性應計利潤，目標公司的盈余質量表現(xiàn)更好，且可以強化盈余質量與企業(yè)績效間的正相關關系。以上結論表明，在提升企業(yè)績效的手段中，我國中小企業(yè)理應抑制管理層盈余管理行為，提升企業(yè)盈余質量。除此之外，中小企業(yè)可以科學引入風險投資，讓其作為第三方機構進一步完善公司治理，以達到約束管理層盈余管理，強化盈余質量與企業(yè)績效間正相關作用的目的。

二、理論分析和研究假設

由于當前信息獲取渠道有限，外部投資人主要依賴定期對外披露的財務報表了解目標公司整體的經營業(yè)績以及發(fā)展前景。根據委托代理理論，當前管權分離現(xiàn)象不可回避內部高管的盈余操縱行為，以此謀取的私利將與公司目標相背離，而損害企業(yè)績效。根據西方實證會計理論，一旦市場有效，財務信息透明度越高，企業(yè)盈余質量越好，越有利于降低融資成本，確保企業(yè)決策的有效性，繼而提升企業(yè)績效，推動企業(yè)的良好發(fā)展。

根據信息不對稱理論， Teoh、Welch和Wong(1998)等學者發(fā)現(xiàn)虛高的會計盈余是導致上市公司企業(yè)績效持續(xù)下滑的重要原因[4]。Healy和Palue(2001)研究發(fā)現(xiàn)對外披露的財務報告信息質量可以反映出企業(yè)的盈余質量，企業(yè)盈余質量越高，越能夠促進企業(yè)外部股價的提升[5]。我國學者林有志(2007)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的信息透明度越高，其會計和市場績效越好[6]。徐浩萍(2009)研究發(fā)現(xiàn)，中國作為一個剛起步的新興市場在經濟快速轉型時期，盈余質量對企業(yè)績效所產生的影響大于西方的成熟資本市場[7]。

根據決策有用理論，企業(yè)財務信息的相關性越強，盈余質量越高，管理層決策越有效，企業(yè)內部過多的盈余管理行為，將會誤導股東的宏觀規(guī)劃，導致決策偏離公司總體目標。Teoh、Welch和Wong(1998)經實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)內部的可操縱性應計利潤與企業(yè)IPO后的經營業(yè)績顯著負相關，企業(yè)內部的盈余管理行為嚴重影響到了企業(yè)的后續(xù)決策質量[4]。

上述研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)擁有較高盈余質量，是科學決策的有力保證，這不僅可以降低融資成本，還會在一定程度上提升企業(yè)績效。根據當前的相關研究，我們認為信息披露評級和企業(yè)可操縱性應計利潤將會在很大程度上反映目標公司的財務透明度，進而對公司盈余質量情況進行反饋。據此，本文提出假設1，并從信息披露評級和可操縱性應計利潤兩個維度分2個子假設加以檢驗。

假設1：企業(yè)盈余質量越高，企業(yè)績效越好。

假設1a：信息披露評級越高，企業(yè)績效越好。

假設1b：企業(yè)可操縱性應計利潤越少，企業(yè)績效越好。

風險投資機構的參與將會在企業(yè)股東中擁有一席投票權，進而改善我國中小企業(yè)不合理的單一家族型股權結構。此舉將有效改善我國中小企業(yè)關系治理現(xiàn)象，約束原有高管的盈余管理行為。風險投資機構依據優(yōu)質的基金經理人和管理團隊，擁有更強的資金實力，更豐富的實戰(zhàn)管理經驗和更專業(yè)的判斷力，可以有效提升被投資公司的資金周轉效率、營運能力和管理水平。同時，基于風險投資的聲譽效應，他們的投資可以有效擴大目標公司的影響力以及相關資源的獲取途徑。社會網絡理論認為，一旦一個企業(yè)擁有龐大的社交網絡資源，這將會極大地提高獲取資源以及信息共享的能力。風險投資的參與很好地擴充了目標公司的社交網絡資源，提升企業(yè)信息擴散、共享和吸收的效率，有助于企業(yè)獲取資源優(yōu)勢、提升盈余質量，進而促進企業(yè)績效的大幅提升。Andrew Metrick和Ayako Yasuda(2009)等人研究發(fā)現(xiàn)具有較好社會資源的風險投資企業(yè)表現(xiàn)了更好的盈余質量和企業(yè)績效[8]。Agrawal和Cooper(2010)通過分析風投機構的聲譽、風投經驗以及盈余管理三者間的關系，通過實證研究驗證出高聲譽風險投資機構與企業(yè)盈余管理行為間存在顯著的負相關關系[9]。

綜上所述，我們認為風險投資可以提供給目標公司更多的信息以及管理資源，提升被投資公司的治理水準，在一定程度上提高企業(yè)盈余質量，進而提升企業(yè)績效，由此，我們提出假設2a和假設3a：

假設2a：風險投資能有效提升企業(yè)績效。

假設3a：風險投資能強化盈余質量與企業(yè)績效間正相關關系。

但是，針對風險投資與企業(yè)績效關系的相關探討并沒有得出一致結論。我國資本市場與美國等西方發(fā)達資本主義國家資本市場相比，針對于風險投資機構相配套的運行保護機制并不健全，監(jiān)管力度不足。此外，我國風險投資機構的管理團隊業(yè)務水平差距較大，面臨紛繁復雜的社會網絡關系，風投機構是否會存在與企業(yè)管理層合謀共同參與企業(yè)盈余管理行為以促進其快速上市的現(xiàn)象還不得而知。這種不確定性的存在，使得另一部分學者認為依照當前國內的經濟形勢，風險投資機構更易誘發(fā)企業(yè)盈余管理行為，被投資公司的盈余質量更低且企業(yè)績效更差。Mills (2001)發(fā)現(xiàn)風投機構為了獲取收益，往往會操縱性地提高上市公司對外發(fā)行價格，且重點關注自身權益，與原長期投資者間缺乏有效溝通[10]。Cao and Lerner (2009)認為風投存在投機性質，IPO前盈余管理行為增多，誘發(fā)股價低迷、業(yè)績下滑等現(xiàn)象[11]。由此，本文再針對假設2和假設3提出對應的競爭性假設：

假設2b：風險投資不能有效提升企業(yè)績效。

假設3b：風險投資不能強化盈余質量與企業(yè)績效間的正相關關系。

三、變量定義、模型構建及描述性統(tǒng)計

(一)變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)績效

我們采用兩個指標對企業(yè)績效進行衡量。

凈資產收益率(ROE)等于凈利潤與股東權益余額之比，是衡量上市公司企業(yè)績效以及發(fā)展前景的重要指標。哈佛商學院的Josh Lerner等學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)凈資產收益率越高，企業(yè)的原始資本獲利能力便越強，進而表現(xiàn)出的企業(yè)績效越好[12]。凈資產收益率也是目前企業(yè)績效實證研究中最為常用的衡量指標，因此，本文選擇其作為風險投資企業(yè)績效的衡量指標[13-14]。其中，ROE數據主要來源于Wind和CSMAR數據庫。

托賓Q(Tobin Q)等于企業(yè)資本市場價值與資產重置成本之比，托賓Q不僅能評價企業(yè)財務的相關狀況，還可以將企業(yè)的市場價值和虛擬價值聯(lián)系起來，應用于對目標公司企業(yè)績效的衡量相對客觀和常用。因此，為了更加全面地衡量企業(yè)績效，本文在選擇ROE衡量企業(yè)績效外，還選擇托賓Q值作為企業(yè)績效的另一項衡量指標。本文所用的托賓Q值是根據既定計算公式，利用萬德和國泰安數據庫收集企業(yè)市場價值、期末總資產價值等相關財務數據，剔除異常數據后計算所得[15-16]。

2.解釋變量

(1)信息披露評級(Rat)

上市公司的會計信息需要定期向股東、債權人等信息使用者披露，而信息披露質量的高低是企業(yè)盈余質量高低與否的綜合體現(xiàn)。因此，本文選擇深交所公布的創(chuàng)業(yè)板樣本公司信息披露評級為解釋變量，并在參考Josh Lerner等人做法的基礎上，將信息披露評級予以量化[12]。

(2)可操縱性應計利潤(DA)

企業(yè)盈余質量的高低受管理層盈余管理行為的直接影響，企業(yè)若擁有較好的盈余質量，理應不存在較多的盈余管理行為，即企業(yè)高管可操縱的應計利潤越少，越會真實反映企業(yè)的盈余質量。通常而言，企業(yè)操縱性應計利潤若與企業(yè)績效成反比，盈余質量便與企業(yè)績效成正比。當前關于操縱性應計利潤的衡量主要包括希利模型(Healy Model)、迪安杰洛模型(DeAngelo Model)、瓊斯模型(Jones Model)和修正后的瓊斯模型(Modified Jones Model)等方法。其中，前兩種測定方式需要目標公司的操縱性應計利潤遵循隨機游走模型且非操縱性應計利潤每年趨于穩(wěn)定，由此，衡量考慮片面，結果并不客觀。相對而言Jones模型更加可行，修正后的Jones模型針對原有模型又增加了主營業(yè)務收入和應收賬款兩項指標對企業(yè)績效的相關影響，更加全面[17]。由此，本文采用修正后的Jones模型來衡量企業(yè)盈余管理程度。

(3)風險投資持股比例(VCshare)

根據公司治理理論，一股一權的控制權分配原則決定了股東擁有股份的多少會在一定程度上決定該股東對公司的整體控制能力，風險投資機構所持有股份的高低也會直接決定其對被投資企業(yè)施加控制的程度，進而影響到企業(yè)盈余管理程度[18]。就此，本文通過搜集2009—2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司招股說明書及國泰安數據庫中的相關數據，用VCshare變量(若同一家VC多次投入或多家VC共同投入該企業(yè)均以其投入相加的總和，作為該企業(yè)最終持股比例)表示風投機構對目標公司持股比例大小。鑒于風投持股比例對盈余管理程度會產生一定影響，本文將VCshare與衡量盈余質量的Xi形成一個交叉項Xi×VCshare，作為一個解釋變量，研究VC持股比例與盈余質量的內在關系及共同對企業(yè)績效的影響程度。

3.控制變量

包括：(1)資產規(guī)模指標(Lnasset)：主要指年末總資產，用以反映公司的總資產規(guī)模，為消除變量規(guī)模影響，本文對總資產規(guī)模全部采取對數處理。(2)高管持股比例(Mor)：等于年末被投資企業(yè)高管持股比例[19]。(3)資產負債率指標(Lev)：其計算公式為負債總額與資產總額的百分比率。該指標可以顯示出企業(yè)債務資金所占總資產的比重，意在反映目標公司對債務人的權益保證程度，可以在一定程度上反映目標公司的資產債務狀況。(4)公司成長性(Growth)：衡量公司成長性，采用被投資企業(yè)當年主營業(yè)務收入的增長率來加以衡量[20]。(5)同時引入行業(yè)虛擬變量(IND)和年度虛擬變量(YR)，進行行業(yè)和年度控制。

(二)研究模型

根據假設1涉及的變量及相關影響因素，本文在借鑒Lerner和吳聯(lián)生等學者做法的基礎上，構建如下OLS檢驗模型：

ROE(Tobin Q)=β0+β1Xi+β2lnasset+β3Mor+β4Lev+β5Growth+β6IND+β7YR+εi

(1)

ROE(Tobin Q)=β0+β1Xi+β2VCshare+β3Xi×VCshare+β4lnasset+β5Mor+β6Lev+β7Growth+β8IND+β9YR+εi

(2)

模型(1)中Xi表示信息披露評級和可操縱性應計利潤，用于檢驗這兩個變量分別對于企業(yè)績效的影響。根據本文的假設1，企業(yè)盈余質量越高，企業(yè)績效表現(xiàn)越好，則有：企業(yè)信息披露評級對應的系數β1應為正，可操縱性應計利潤對應的系數β1應為負。模型(2)用于驗證風險投資對被投資企業(yè)績效的直接影響和對盈余質量和企業(yè)績效間關系的作用。根據本文的理論預期，若風險投資能有效提升企業(yè)績效，并能強化盈余質量與企業(yè)績效之間的正相關關系，模型(2)中對應的系數β2應為正，當Xi表示信息披露評級時β1為正，Xi×VCshare交叉項對應的系數β3大于Xi的系數β1，表現(xiàn)也應更為顯著。當表示操縱性應計利潤時β1為負，Xi×VCshare交叉項對應的系數β3的絕對值應小于Xi的系數β1，且顯著性較β1有所降低，由此表示目標公司盈余管理行為會被有所抑制。

為了保證模型的科學性和結果的真實性，本文利用統(tǒng)計軟件進行了異方差和方差膨脹因子檢驗，有效排除了異方差和多重共線性對模型結果可靠性的影響。

(三)樣本來源及描述性統(tǒng)計

本文以2009-2012年深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司作為樣本進行研究，剔除金融類和數據不全的上市公司，利用國泰安、深圳證券交易所和RESSET等數據資源，采用數據庫查詢、網絡數據收集和人工翻閱招股說明書等方法收集整理數據，并利用STATA和SPSS17.0軟件進行數據統(tǒng)計和回歸分析。

描述性統(tǒng)計表明創(chuàng)業(yè)板樣本公司中無風投機構參與的企業(yè)一共151家，托賓Q值平均數為1.944，有風投機構參與的企業(yè)一共195家，托賓Q值平均數為2.427，無風投機構參與的企業(yè)ROE平均數為0.538，風投機構參與的企業(yè)為0.71，反映出深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司中有VC參與的公司企業(yè)績效要普遍高于無VC參與的企業(yè)。盈余質量通過會計信息評級以及操縱性應計利潤替代，在無VC參與的企業(yè)中會計信息評級的平均數為3.055，操縱性應計利潤為0.465，有VC為3.0990和-0.287，說明相比較沒有風險投資機構參與的創(chuàng)業(yè)板上市公司，有VC參與的企業(yè)會計信息評級更高，且盈余管理程度更低，由此，可以反映出有VC參與的企業(yè)盈余質量更好(見表1)。

四、實證檢驗與分析

利用模型(1)和模型(2)分別對盈余質量、風險投資和企業(yè)績效等變量之間的關系進行回歸分析，所得結果如表2所示。

表中列(1)和列(5)表示信息披露評級對企業(yè)績效的影響方向和顯著程度。從表中數據顯示的回歸結果看，ROE和Tobin Q兩個因變量對應調整的R2值等于0.261和0.220，表明模型的解釋程度和模型的擬合程度較好?；貧w結果中ROE和Tobin Q兩個因變量對應信息披露評級Rat的回歸系數值分別為0.164和0.190，表示信息披露評級跟企業(yè)績效間存在正相關關系，信息披露評級越高，企業(yè)績效表現(xiàn)越好，t值和p值反映信息披露評級對企業(yè)績效的影響均在5%的重要水平上顯著正相關。這說明信息披露評級好的公司其企業(yè)績效表現(xiàn)要好于信息披露評級差的公司，這可能是由于信息披露評級高的企業(yè)其盈余管理行為越少，內部控制水平也相對較高，能很好地向企業(yè)內外部信息使用者提供更高質量的財務報告，這一方面可提高企業(yè)的管理水平和決策效率，同時通過聲譽傳遞機制也能給外界傳遞一種更為積極的信息，提高企業(yè)聲譽，進而提升企業(yè)績效，驗證了本文的假設1a。

表1 主要財務變量的描述性統(tǒng)計

表中列(1)和列(5)表示企業(yè)可操縱性應計利潤對企業(yè)績效影響方向和顯著程度。從表中數據顯示的回歸結果看， ROE和Tobin Q兩個因變量對應調整的R2值等于0.140和0.213，表明模型的解釋程度和模型的擬合程度較好?；貧w結果中Tobin Q 和ROE兩個因變量對應企業(yè)可操縱性應計利潤DA的回歸系數值分別為： -0.005和-0.017，表示企業(yè)操縱性應計利潤與企業(yè)績效存在負相關關系，企業(yè)盈余管理程度越大，越會有損企業(yè)績效的提升，T值和p值反映可操縱性應計利潤對企業(yè)績效的影響在ROE作為因變量時在1%的水平上顯著，在Tobin Q作為因變量時在5%水平上顯著。由此，驗證了本文假設1b。

分析信息披露評級和可操縱性應計利潤這兩項指標與企業(yè)績效之間的關系發(fā)現(xiàn)，論文假設1的預期觀點得到驗證，研究發(fā)現(xiàn)盈余質量好的公司其企業(yè)績效表現(xiàn)要好于盈余質量差的公司，這可能是由于好的盈余質量能給投資者帶來樂觀的財務預期和對未來收益的持續(xù)性判斷，能夠推動投資者和管理層做出相應的反應，提高投資者情緒，改善企業(yè)管理水平，進而提升企業(yè)績效，據此，假設1得到了全部驗證。

表中列(3)和列(4)表示在有風險投資參與的企業(yè)，采用ROE衡量企業(yè)績效的情況下，研究風險投資對企業(yè)績效的影響，并進一步探討風險投資的加入對盈余質量和企業(yè)績效之間關系的影響。表中列(7)和列(8)表示在有風險投資參與的企業(yè)，采用Tobin Q衡量企業(yè)績效的情況下，研究風險投資對企業(yè)績效的影響，并進一步探討風險投資的加入對盈余質量和企業(yè)績效之間關系的影響。綜合分析表中數據發(fā)現(xiàn)， ROE和Tobin Q兩個因變量對應調整的R2值等于0.252、0.187和0.247、0.191，表明模型的解釋程度和模型的擬合程度較好?；貧w結果顯示， ROE和Tobin Q兩個因變量對應變量VCshare的回歸系數值分別為：0.092、0.186和0.07、0.121，T值和p值反映這一影響均在5%的水平上顯著，表明風險投資能有效提升企業(yè)績效，由此，證明了假設2a成立，其競爭性假設2b不成立。ROE和Tobin Q兩個因變量對應交叉項Rat ×VCshare的回歸系數值分別為： 0.289和0.265，T值和p值反映這一影響在5%的水平上顯著，相對于信息披露評級(Rat)的回歸系數(0.13，0.11)和影響水平(10%)來說，風險投資的介入，有效提高了會計信息評級對企業(yè)績效的影響力。關于DA ×VCshare的回歸系數分別為：-0.012和-0.008，T值和p值反映這一影響在10%的水平上顯著，相對于操縱性應計利潤(DA)的回歸系數(-0.121，-0.391)和影響水平(5%)來說，風險投資的介入，有效抑制了盈余管理行為對企業(yè)績效的負相關影響。綜合上述分析發(fā)現(xiàn)，風險投資不僅可有效地提升被投資企業(yè)績效，而且可強化盈余質量與企業(yè)績效間的正相關關系，驗證了本文假設3a，其競爭性假設3b不成立。

表2 盈余質量和風險投資對企業(yè)績效的影響

五、穩(wěn)健性檢驗

為了增加研究結論的可靠性，我們對上述研究結果進行了以下穩(wěn)健性測試。

對樣本中的連續(xù)型變量進行1%和99%的winsorize處理后，重新對以上模型回歸，結果與之前無實質差別。

對于被解釋變量企業(yè)績效的衡量，我們參考Scott和Lerner等學者的做法，采用“企業(yè)績效上市后3年均值”取自然對數作為企業(yè)績效的衡量指標，重新對以上模型回歸，結果不影響本文的主要結論。

對于解釋變量盈余質量和VCshare的衡量，文中所有回歸數據采用的是2009-2012年面板數據，我們重新定義數據期間，重新定義計算盈余質量指標和VCshare，再次回歸之后，結果與之前無實質差異。

公司內部的具體特征可能與企業(yè)績效及成長潛力有關，但公司特征又可能影響到風投機構的決策，即存在內生性問題。對于內生性問題，一般采用Heckman提出的兩階段模型和Rosenbaum等學者提出的傾向評分配比法這兩種方法來解決。本文采用近期文獻使用較多的傾向評分配比法，通過構造對照組的方法來解決上述問題，回歸結果顯示風險投資對企業(yè)績效的影響和對盈余質量與企業(yè)績效之間的強化作用都在10%顯著水平上為正值，雖然較之前顯著性有所降低，但這可能是樣本量減少的緣故，并沒有改變本文的主要結論。

六、結論和啟示

(一)結論

本文以2009-2012年創(chuàng)業(yè)板IPO公司為樣本，研究盈余質量、風險投資與企業(yè)績效之間的關系，分析實證研究結果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)盈余質量越好，企業(yè)績效越好；在此基礎上，引入風險投資這一調節(jié)變量研究發(fā)現(xiàn)，風險投資一方面有效地提高了被投資公司的企業(yè)績效，同時也強化了盈余質量與企業(yè)績效之間的正相關關系。從Xi×VCshare交叉項等角度分析發(fā)現(xiàn)：(1)信息披露評級跟企業(yè)績效存在正相關關系，信息披露評級越高，盈余質量越好，企業(yè)績效表現(xiàn)越好，這一正相關關系在5%的水平上顯著。(2)操縱性應計利潤跟企業(yè)績效存在負相關關系，企業(yè)盈余管理程度越高，企業(yè)績效表現(xiàn)越差，這一負相關關系在5%的水平上顯著。實證結論發(fā)現(xiàn)盈余質量越高，企業(yè)績效才會越好，分析其原因，可能是由于好的盈余質量能給投資者帶來樂觀的財務預期和對未來收益的持續(xù)性判斷，能夠推動投資者和管理層做出相應的反應，提高投資者情緒，改善企業(yè)管理水平，進而提升企業(yè)績效，符合研究預期。(3)從VCshare系數分析可知，風險投資能有效提升企業(yè)價值，而Xi× VCshare交叉項系數顯示風險投資能有效抑制盈余管理行為，提升企業(yè)信息披露評級，有效提高了盈余管理對企業(yè)績效的影響力，強化了盈余質量與企業(yè)績效間的正相關關系。

(二)啟示

本文從盈余質量、風險投資和企業(yè)績效三個角度深入分析了彼此間的相互影響機理，使我們深刻認識到盈余質量重要性的同時，對如何通過提高盈余質量以提升企業(yè)績效也有積極的作用。同時，本文也驗證了風險投資能夠有效提升企業(yè)盈余質量，提升企業(yè)績效，豐富了風險投資、盈余質量和企業(yè)績效方面的文獻。除了上述理論貢獻，本文的研究結論對企業(yè)管理層、風險投資基金和政府管理部門也具有一定的啟示。

企業(yè)應通過提高盈余質量以實現(xiàn)企業(yè)績效的提升。企業(yè)應該高度重視盈余質量，加強盈余管理行為的控制，提高財務信息透明度，針對財務信息實施全過程監(jiān)管，提高企業(yè)決策科學性，進而提升企業(yè)績效。企業(yè)應結合自身特征積極尋找合適的風險投資機構，在擴大企業(yè)資金規(guī)模的同時，合理改善自身管理水平，提升經營績效。

風險投資機構應積極抑制被投資企業(yè)盈余管理行為，提升企業(yè)績效。風險投資機構應有效改善我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當中不合理的股權結構，抑制盈余管理行為，提高企業(yè)盈余質量，進而實現(xiàn)企業(yè)績效的提升。同時，也可通過提升被投資企業(yè)績效，提升風投機構自身的聲譽，實現(xiàn)利潤與榮譽的雙豐收。

政府應盡快健全企業(yè)和風險投資的外部運營環(huán)境。政府應健全企業(yè)盈余質量的監(jiān)管機制、建立約束盈余管理行為的相關制度、提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈余質量，進而提升企業(yè)績效。同時，政府應通過構建多層次資本市場，規(guī)范風險投資的退出機制，積極引導風險投資健康發(fā)展，以促進其更好發(fā)揮提升企業(yè)績效的積極作用。

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(責任編輯：任紅梅)

Earnings Quality,Venture Capital and Enterprise Performance:Empirical Evidence Data from 2009-2012 IPO Companies on GEM

LIJiu-jin，YEYu-qing，XUChang

(Institute of Petroleum Economics and Management Studies,Northeast Petroleum University, Daqing 163318, China)

This paper collects the data from the year 2009 to 2012 in the IPO companies on GEM, measures earnings quality from information disclosure rating and the controllable accrued profit, researches the relationship with the enterprise performance and the effects on this relationship of venture capital by OLS model. Conclusion reflects that the higher of earnings quality, the enterprise performance will be better, and if the company have VC, it could enhance the earnings quality, and strengthen this positive relationship between the earnings quality and enterprise performance.

earnings quality; venture capital; enterprise performance

2015-07-08

黑龍江省社科基金青年項目“XBRL技術對國有企業(yè)資源配置效率影響機理研究”(14C011)；東北石油大學研究生創(chuàng)新科研項目“私募股權投資對被投資企業(yè)盈余質量的影響機理研究”(YJSCX2015-037NEPU)；黑龍江省大慶市社科基金重點項目“私募股權投資對大慶市中小企業(yè)技術創(chuàng)新的影響機理研究”(2015004)

李九斤(1981-)，男，湖南永州人，東北石油大學經濟管理學院，石油經濟與管理研究所副教授，研究方向為私慕股權與企業(yè)績效；葉雨晴(1990-)，女，湖南邵陽人，東北石油大學經濟管理學院，石油經濟與管理研究所碩士研究生，研究方向為公司治理與企業(yè)價值；徐暢(1981-)，女，黑龍江大慶人，東北石油大學經濟管理學院，石油經濟與管理研究所副教授，研究方向為公司治理與技術創(chuàng)新。

F276.6

A

1672-2817(2016)04-0093-08