消費支出、投資支出對外匯儲備變動的影響研究
——基于我國1978-2014年數(shù)據(jù)的實證分析

胡 智

(西北政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 陜西 西安 710063)

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消費支出、投資支出對外匯儲備變動的影響研究
——基于我國1978-2014年數(shù)據(jù)的實證分析

胡 智

(西北政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 陜西 西安 710063)

長期以來，我國巨額外匯儲備規(guī)模持續(xù)備受關(guān)注，影響外匯儲備變動的因素日益復(fù)雜。通過構(gòu)建實證研究模型，利用我國1978—2014年的年度數(shù)據(jù)，實證研究了消費支出與投資支出對外匯儲備變動的影響。結(jié)果表明：(1)消費支出增加有助于抑制外匯儲備增加，投資支出增加則有助于促進(jìn)外匯儲備增加，二者對外匯儲備變動的影響在一定程度上意味著均衡；(2)消費支出增加對外匯儲備增加的抑制作用較小，投資支出增加對外匯儲備增加的促進(jìn)作用相對較大。研究結(jié)果解釋了新常態(tài)下我國外匯儲備下降的消費投資變化因素，對我國供給側(cè)改革政策和需求側(cè)改革政策調(diào)整及其對外匯儲備的影響有一定意義。

金融研究；消費支出；投資支出；外匯儲備

一、引 言

外匯儲備可用于維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，間接實現(xiàn)影響金融市場信心和促進(jìn)國家出口的目的(馬野馳等，2015)[1]。改革開放之前，我國外匯儲備規(guī)模非常小，1950年我國外匯儲備規(guī)模僅有1.57億美元，到了1978年外匯儲備規(guī)模也才達(dá)到1.67億美元。改革開放之后，隨著我國經(jīng)濟(jì)快速增長，經(jīng)濟(jì)對外開放程度不斷加大*從貨物進(jìn)出口總額與GDP的比值所表示的外貿(mào)依存度來看，我國外貿(mào)依存度從1978年的9.73%上升到2014年的41.77%。，我國外匯儲備規(guī)模在快速增加。尤其是自1993年之后，我國經(jīng)常項目和資本與金融項目連續(xù)多年出現(xiàn)雙順差，由此導(dǎo)致我國外匯儲備快速增加。我國外匯儲備從1993年的211.99億美元增加到2014年的38430.18億美元，是1993年的181.28倍。2015年9月，我國外匯儲備規(guī)模出現(xiàn)一定程度的下降，但仍達(dá)到3.51萬億美元。我國外匯儲備是在現(xiàn)行外匯市場管理體制和人民幣匯率形成機(jī)制下，中央銀行借以影響人民幣匯率和維護(hù)外匯市場穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)手段(賀力平，2015)[2]。

我國巨額外匯儲備規(guī)模的現(xiàn)實狀況引發(fā)了學(xué)者們的思考：一是如何合理利用巨額外匯儲備規(guī)模；二是研究影響外匯儲備變動的因素，從而制定合理措施以便更好地發(fā)揮其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。對于前者，在當(dāng)前“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的指引下，我國可以通過增加新的基礎(chǔ)設(shè)施、電力和交通運輸項目，幫助減輕我國的產(chǎn)能過剩問題，減少外匯儲備，通過有效地鼓勵把對海外的外國直接投資(FDI)作為輸出資本的一種重要方式，從而合理利用巨額外匯儲備。對于后者，我國外匯儲備規(guī)模的變動會受到什么因素的影響？學(xué)者們從多角度進(jìn)行了研究，但基本圍繞經(jīng)濟(jì)增長、匯率等視角展開。作為拉動一國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之二的消費與投資，在拉動一國經(jīng)濟(jì)增長的同時是否會對本國外匯儲備的變動產(chǎn)生影響？現(xiàn)有學(xué)者鮮有文獻(xiàn)對這一問題開展研究。探究消費支出與投資支出對外匯儲備變動的影響，既是對內(nèi)部與外部是否均衡問題的探討，也符合當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的現(xiàn)實需求，對保持適度外匯儲備規(guī)模及優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮外匯儲備在調(diào)節(jié)國際收支、穩(wěn)定匯率、確保國民經(jīng)濟(jì)健康長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于國際儲備問題的理論研究，最早可以追溯到20世紀(jì)60年代。國際儲備理論主要包括國際儲備的適度規(guī)模理論、國際儲備多元化理論和國際儲備資產(chǎn)組合平衡理論等三大理論。在國際儲備適度規(guī)模理論中，以儲備對進(jìn)口比例法為典型代表。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.Triffin(1960)[3]在《黃金和美元危機(jī)——自由兌換的未來》中提出，一國外匯儲備與其貿(mào)易進(jìn)口額之比應(yīng)保持一定的比例，即以40%為標(biāo)準(zhǔn)，以20%為下限。20世紀(jì)60年代后期，針對單一化國際儲備體系的弊端，國際儲備多元化理論應(yīng)運而生。這一理論包含國際儲備資產(chǎn)多元化和儲備貨幣多元化兩個方面，核心在于通過增加國際儲備資產(chǎn)的種類來增加儲備資產(chǎn)的供給，以解決單一化儲備體系中出現(xiàn)的“特里芬兩難”問題。在20世紀(jì)70年代末80年代初，基于J.Tobin(1958)[4]的“資產(chǎn)組合選擇理論”，國際儲備資產(chǎn)組合平衡理論被提出并運用于國際儲備結(jié)構(gòu)管理。按照風(fēng)險和收益標(biāo)準(zhǔn)對儲備資產(chǎn)進(jìn)行分類，并根據(jù)分類情況進(jìn)行投資組合決策。在不違背儲備資產(chǎn)的流動性、安全性和營利性相統(tǒng)一的原則之下，針對各種儲備資產(chǎn)的收益和風(fēng)險大小，進(jìn)行多樣化、分散化的組合搭配，以獲得一個風(fēng)險程度最低、收益率最高的最佳投資組合。

依托國際儲備理論，國內(nèi)外大量學(xué)者更加關(guān)注外匯儲備變動的實際狀況，并從多層面開展研究，其中對外匯儲備變動影響因素方面的研究成為重點研究之一。尤其是自20世紀(jì)90年代之后，全球外匯儲備規(guī)模非旦沒有減少，反而大幅度增加，這一現(xiàn)象尤其是在發(fā)展中國家最為明顯。Dooley，F(xiàn)olkerts Landau & Garber(2003)[5]針對東亞國家(地區(qū))高額的外匯儲備，提出了現(xiàn)代重商主義觀點。他們指出，高額儲備是東亞新興經(jīng)濟(jì)體刻意實施出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略的必然結(jié)果，借助貨幣低估促進(jìn)出口和吸引FDI從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。為了阻止本幣對美元升值，這些國家的貨幣當(dāng)局對外匯市場頻繁干預(yù)，必然造成儲備增加。在以金磚四國為對象的研究中，發(fā)現(xiàn)金磚國家外匯儲備波動存在協(xié)動性是由國際沖擊因子和新興大國特征因子共同作用的結(jié)果(湯凌霄等，2014)[6]。隨著我國外匯儲備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對我國外匯儲備增長影響因素的研究越來越受到關(guān)注。我國外匯儲備增長的影響因素主要歸納為經(jīng)濟(jì)規(guī)模因素和匯率影響因素，其中經(jīng)濟(jì)規(guī)模因素是主導(dǎo)因素(段潔新，王志文，2013)[7]。匯率的變化尤其是匯率制度改革，也會影響外匯儲備的變動(杜方舟，2014)[8]。此外，國內(nèi)生產(chǎn)總值、外商直接投資、利率、出口依存度也是決定外匯儲備可持續(xù)性的主要因素(羅素梅，張逸佳，2015)[9]。2008年國際金融危機(jī)之后，國際貨幣體系非均衡性對我國外匯儲備產(chǎn)生了重要影響，其中全球流動性增長、匯率、美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)的占比、對外貿(mào)易以及中美利差成為影響我國外匯儲備增長率變動的重要因素(路妍，林樂亭，2014)[10]。除了正面影響之外，由于金融風(fēng)險增大，使出口增長放緩、貿(mào)易條件惡化，重商主義動機(jī)中出口增長率和貿(mào)易條件對外匯儲備的貢獻(xiàn)逐漸減弱，而預(yù)防性動機(jī)中資本賬戶開放指數(shù)和外商直接投資凈流入波動對外匯儲備的正向效應(yīng)則逐漸增強(qiáng)(陳創(chuàng)練等，2015)[11]。

縱觀現(xiàn)有學(xué)者的研究不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于對外匯儲備變動影響因素的研究主要集中在匯率、經(jīng)濟(jì)增長等方面，對消費支出與投資支出的關(guān)注則較少。按照支出法，一國GDP可以由消費、投資、政府購買和凈出口這四個部分構(gòu)成。由于經(jīng)濟(jì)增長對外匯儲備的變動會產(chǎn)生重要影響，作為拉動一國經(jīng)濟(jì)增長的最重要馬車的消費支出與投資支出，是否會對外匯儲備的變動產(chǎn)生重要影響？下面，本文就這一問題進(jìn)行深入研究。

三、模型構(gòu)建、數(shù)據(jù)來源說明

(一)模型構(gòu)建

Frenkel(1974)[12]利用C-D生產(chǎn)函數(shù)形式構(gòu)建了最優(yōu)外匯儲備模型。在這一模型中，主要考慮三種影響因素，即國際收支波動(σ)、經(jīng)濟(jì)開放度(m)和進(jìn)口規(guī)模(M)。外匯儲備具有充當(dāng)緩沖外來交易波動所帶來的國際收支波動，扮演著重要的緩沖器的作用，國際收支波動會影響外匯儲備變動。外匯儲備規(guī)模與一國經(jīng)濟(jì)開放度(進(jìn)口與GDP之比)之間呈正相關(guān)關(guān)系，也與該國外貿(mào)部門的進(jìn)口規(guī)模正相關(guān)。因此，將這三個影響因素作為解釋變量，外匯儲備(CB)作為被解釋變量，可以構(gòu)建如下形式的C-D模型：

CB=Amβ1σβ2Mβ3eε

(1)

與投資需求和出口需求相比較，消費需求是最基礎(chǔ)、最不可替代的需求，消費支出額增長可以緩解外匯儲備余額的快速增長。對于投資支出而言，凱恩斯(1936)[13]考察了投資需求對經(jīng)濟(jì)增長的影響作用，提出了著名的投資乘數(shù)理論，深入表達(dá)了二者之間的關(guān)系。擴(kuò)大投資需求會拉動經(jīng)濟(jì)增長，縮小投資需求則會抑制經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長意味著國際收支會出現(xiàn)順差，而這直接導(dǎo)致外匯儲備資產(chǎn)增加。因此，借鑒Frenkel(1974)的研究思想，結(jié)合本文的研究思路，將消費支出(XF)與投資支出(TZ)作為解釋變量，代替模型(1)中的解釋變量，于是有：

CB=A×XFβ1TZβ2eε

(2)

由于消費支出包括居民消費支出和政府消費支出，于是進(jìn)一步細(xì)化(2)式，將居民消費支出與政府消費支出均作為獨立的解釋變量，得到：

CB=A×JMβ1ZFβ2TZβ3eε

(3)

對(2)、(3)式兩邊取自然對數(shù)，有：

lnCB=lnA+β1lnXF+β2lnTZ+ε

(4)

lnCB=lnA+β1lnJM+β2lnZF+β3lnTZ+ε

(5)

由于本文考慮的是消費支出增加、投資支出增加對外匯儲備變動的影響，因此在實證中，用增量代替對數(shù)值，于是有：

ΔCB=C+β1ΔXF+β2ΔTZ+ε

(6)

ΔCB=C+β1ΔJM+β2ΔZF+β3ΔTZ+ε

(7)

(二)數(shù)據(jù)來源

在實證中，歷年外匯儲備數(shù)據(jù)均來自于國家外匯管理局網(wǎng)站，單位為億美元；消費支出、居民消費支出、政府消費支出和投資支出(采用固定資本形成總額表示投資支出)的數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，單位為億元。其中，投資支出的數(shù)據(jù)為固定資本形成總額。原始數(shù)據(jù)的研究區(qū)間為1978—2014年，因而對原始數(shù)據(jù)求增量，則增量數(shù)據(jù)區(qū)間為1979—2014年。

四、實證檢驗

(一)單位根檢驗

利用ADF法，對外匯儲備變動、消費支出、居民消費支出、政府消費支出、投資支出的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果見表1。可以看出，在5%的顯著性水平下，所有變量的原始數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，而其對應(yīng)的一階差分全部通過檢驗，因此這5個變量具有一階單位根過程。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果

(二)Granger因果關(guān)系檢驗

根據(jù)表1的檢驗結(jié)果，在檢驗上述變量之間的Granger因果關(guān)系時直接采用一階差分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行，檢驗結(jié)果見表2。可以看出，在1%的顯著性水平下，消費支出、居民消費支出、政府消費支出和投資支出都是外匯儲備變動的Granger原因，這意味著隨著我國消費支出和投資支出增加，將會導(dǎo)致外匯儲備增加。

(三)模型估計與結(jié)果分析

估計模型(6)，得到(8)式：

(8)

估計中R2=0.8505，D.W=1.8938，MA(1)表示一階移動平均，括號中的值為p值。可以看出，消費支出與投資支出對外匯儲備變動的影響表現(xiàn)出明顯差異。消費支出的系數(shù)為-0.0157，投資支出的系數(shù)為0.1684，消費支出增加將抑制外匯儲備增加，投資支出增加將促進(jìn)外匯儲備增加。從理論上來看，消費作為重要的內(nèi)需，擴(kuò)大內(nèi)需可以通過發(fā)行國債等積極財政貨幣政策，啟動投資市場，通過信貸等經(jīng)濟(jì)杠桿，啟動消費市場，以拉動經(jīng)濟(jì)增長，從而增加外匯儲備。然而，我國消費支出增加卻減少外匯儲備，投資支出增加卻增加外匯儲備，二者對外匯儲備變化的影響具有一定程度的抵消作用。

表2 Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果

考慮居民消費支出和政府消費支出這兩個解釋變量，重新估計消費支出與投資支出對外匯儲備變化的影響，得到(9)式：

(9)

估計中R2=0.8520，D.W=1.8929。可以看出，居民消費支出的系數(shù)為-0.064，政府消費支出與投資支出這兩個解釋變量的系數(shù)為正，分別為0.1083和0.1694。無論是在(8)式還是在(9)式，投資支出對外匯儲備的作用均為正，但居民消費支出與政府消費支出對外匯儲備的作用卻表現(xiàn)出明顯差異。長期以來，在我國最終消費支出中，居民消費支出占絕對比重，所占比重超過70%。相比之下，政府消費支出所占比重低于30%(見表3)。居民消費支出與政府消費支出二者所占比重表現(xiàn)出較大懸殊，但居民消費支出所占比重表現(xiàn)出一定程度的下降，政府消費支出表現(xiàn)出一定程度的上升。實際上，政府消費支出對居民消費支出是擠出的(Coenen & Straub，2005)[14]，消費抑制通過投資影響經(jīng)濟(jì)增長(袁奧博，蔡春春，2015)[15]。政府消費支出是政府宏觀調(diào)控的重要手段和途徑，它與經(jīng)濟(jì)增長具有密切的關(guān)系。政府消費支出不能直接形成資產(chǎn)，但是卻可以間接影響到經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展，即政府消費支出在很大程度上表現(xiàn)出投資的性質(zhì)。

表3 1978-2014年居民消費與政府消費占消費支出的比重 (單位：%)

五、主要結(jié)論與建議

本文實證研究了改革開放以來我國消費支出、投資支出對外匯儲備變動的影響，發(fā)現(xiàn)消費支出增加有助于抑制外匯儲備增加，投資支出增加則有助于促進(jìn)外匯儲備增加。二者對外匯儲備變動的影響具有一定程度的抵消作用。然而，消費支出增加對外匯儲備增加的抑制作用較小，投資支出增加對外匯儲備增加的促進(jìn)作用相對較大。這一研究成果解釋了中國新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變下的外匯儲備下降因素。當(dāng)人民幣成為國際貨幣后，中國外匯儲備必然還會下降，這一趨勢，必將帶動中國消費的進(jìn)一步增加。未來中國經(jīng)濟(jì)增長將向依靠消費拉動為主的經(jīng)濟(jì)增長方式過渡。

今后一段時間，我國需要從消費支出、投資支出和外匯儲備等角度出發(fā)，制定相應(yīng)措施，從而更加合理地保持和運用外匯儲備，實現(xiàn)增長方式的轉(zhuǎn)變。

第一，調(diào)整消費結(jié)構(gòu)，加大消費抑制外匯儲備變動的作用。從實證結(jié)果可以看出，消費支出增加將減少外匯儲備變動，但與投資支出相比，消費支出的系數(shù)相對較小，因而需要通過調(diào)整消費結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)揮消費抑制外匯儲備變動的作用。目前，我國消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)在悄然發(fā)生改變，城鄉(xiāng)居民的物質(zhì)型消費需求基本得到滿足，服務(wù)型消費需求不斷增長。1990—2013年，城鎮(zhèn)居民現(xiàn)金消費支出中發(fā)展型消費需求的支出比重從32.39%提高到54.42%；農(nóng)村居民現(xiàn)金消費支出中發(fā)展型消費需求的支出比重從33.43%提高到55.72%。我國城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)正在由生存型消費向發(fā)展型消費升級、由物質(zhì)型消費向服務(wù)型消費升級、由傳統(tǒng)消費向新型消費升級，升級趨勢越來越明顯，升級速度越來越快(匡賢明，2015)[16]。在這樣的背景趨勢之下，我國居民消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢在必行。通過適當(dāng)引導(dǎo)和調(diào)整消費結(jié)構(gòu)，更大程度發(fā)揮消費支出對抑制外匯儲備增加的作用。反過來說就是減少外匯儲備，擴(kuò)大居民消費。

第二，保持合理的結(jié)構(gòu)投資支出，控制投資增速。研究結(jié)果表明，減少投資會引起外匯儲備減少，但這一趨勢與我國結(jié)構(gòu)調(diào)整和人民幣國際化相一致。眾所周知，投資在中短期穩(wěn)增長方面具有重要的決定性作用，經(jīng)濟(jì)增長依賴于能否實現(xiàn)和促進(jìn)必要的投資。但過度依賴投資增長的傳統(tǒng)方式需要調(diào)整。一方面，需要保持合理的投資支出速度。避免長期依賴投資型增長帶來的弊端。從近十年來我國全社會固定資產(chǎn)投資狀況來看，投資額從2005年的88773.62億元增加到2014年的512760.7億元，年均增速達(dá)到21.63%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資規(guī)模也從2005年的75095.10億元增加到2014年的502004.9億元，年均增速達(dá)到23.57%，超過全社會固定資產(chǎn)投資增速，更是高于同期我國GDP(9.98%)的年均增速。另一方面，我國需要保持合理的投資領(lǐng)域，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。政府需要進(jìn)行合理組織和規(guī)劃，通過PPP等方式加大引導(dǎo)民資參與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資。通過市場化方式投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。對裝備制造、“一帶一路”等供給側(cè)改革進(jìn)行精準(zhǔn)投資。

第三，調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)。我國需要繼續(xù)堅持外匯儲備多元化的政策。Dooley M. et al.(1989)[17]研究發(fā)現(xiàn)，一國外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)是由貿(mào)易對象、外匯結(jié)構(gòu)和匯率安排等因素共同作用的成果。我國外匯儲備期限結(jié)構(gòu)仍比較單一，主要集中于長期國債和長期政府機(jī)構(gòu)債券。美國財政部國際資本流動報告指出，截至2015年5月我國投資者持有美國國債高達(dá)1.27萬億美元，是我國外匯儲備存量的主要部分。其中，90%以上投資于長期國債，短期國債持有規(guī)模僅為8.55億美元(黃曉薇等，2015)[18]。外匯儲備是國際貨幣體系的核心，也是國際金融領(lǐng)域的重要問題。在外匯儲備構(gòu)成中，我國應(yīng)適當(dāng)降低美元持有比例，保持日元現(xiàn)有持有水平，并適當(dāng)增持歐元資產(chǎn)。同時，需要適當(dāng)調(diào)整持有美國長期國債與短期國債的比例。進(jìn)一步增加黃金儲備，積極應(yīng)對外匯儲備下降的趨勢和機(jī)遇。

第四，合理應(yīng)對外匯儲備下降，調(diào)整和優(yōu)化國際收支結(jié)構(gòu)。一方面，需要審視當(dāng)前我國外匯儲備出現(xiàn)的下降現(xiàn)象。自2015年1月開始，我國外匯儲備規(guī)模就已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，即從2015年1月的38134.14億美元下降到9月的35100億美元(見表4)，這在很大程度上源于人民幣國際化戰(zhàn)略的實施和推進(jìn)，全球資本配置格局發(fā)生變化，以及外國直接投資(FDI)和國際游資都將出現(xiàn)凈流出狀態(tài)(李懷軍，2015)[19]。正如2014年5月國務(wù)院總理李克強(qiáng)在非洲訪問時表示：“中國巨額的外匯儲備實際上是國家的一個沉重負(fù)擔(dān)?！碑?dāng)儲備積累到一定規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展到新的歷史階段之時，外匯儲備下降便是一個新的趨勢。2015年以來，我國外匯儲備規(guī)模下降是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。我國需要正視這一現(xiàn)實，防止外匯儲備規(guī)模下降帶來的恐慌以及由此帶來的金融不穩(wěn)定。另一方面，當(dāng)前我國外匯儲備出現(xiàn)了下降趨勢已經(jīng)成為必然，但外匯儲備的來源更大程度上來自國際收支中的經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差，巨額外匯儲備的存在意味著國際收支結(jié)構(gòu)不合理。實際上，自1994年之后我國經(jīng)常項目就一直保持順差，尤其是進(jìn)入2005年之后，順差額均超過1000億美元。而自1993年以來，我國資本與金融項目也保持了較長時期的順差(除了1998年和2012年之外)。在經(jīng)常項目和資本與金融項目雙順差的推動作用下，我國外匯儲備快速增加。從理論上來看，國際收支需要保持均衡。然而，現(xiàn)實中的國際收支非均衡卻是常態(tài)。由于我國仍然處于發(fā)展中國家行列，因而采用經(jīng)常項目順差和資本與金融項目逆差的搭配更符合實際要求。

表4 2015年1—9月我國外匯儲備規(guī)模 (單位：億美元)

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(責(zé)任編輯：馬紅鴿)

Study on the Influence of Consumer Spending,Investment Spending on the Changes of Foreign Exchange Reserves

HUZhi

(School of Economics, Northwest University of Political Science and Law, Xi’an 710063, China)

China’s substantial foreign exchange reserves has kept drawing attention for a long time, and factors influencing has become increasingly complex. By constructing empirical research model and analyzing annual data of China from 1978 to 2014, the research practically studied how consumer spending and investment spending affect foreign exchange reserves. The results showed: (1) the increasing consumer spending is beneficial for restraining the augment of foreign exchange reserves, while the growing investment spending helps to promote foreign exchange reserves. The influences of them on foreign exchange reserves changes are balance to a certain extent. (2) The restraining effect of consumer spending increasing on foreign exchange reserves is weaker when the encouraging influence of investment spending increasing is relatively stronger. The research results explained the changing factors of consumption and investment on foreign exchange reserves decreasing under the new normal of China. There has certain significance of how the adjustment of China's side reformation policies of supply and demand impacts on the foreign exchange reserves changes. And the research illustrated the changing relationship between consumption, investment and foreign exchange reserves.

financal study; consumer spending；investment spending；foreign exchange reserves changes

2015-05-18

胡智(1963-)，男，陜西乾縣人，西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，碩士生導(dǎo)師，陜西省改革發(fā)展研究會副會長，陜西省金融學(xué)會常務(wù)理事，研究方向為金融學(xué)。

F832.6

A

1672-2817(2016)04-0046-06