淺談我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理完善

摘 要：目前，我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)與國外存在較大差異，其表現(xiàn)為：上市公司股本結(jié)構(gòu)復雜;股權(quán)高度集中;非流通股在總股本中占據(jù)比重較大。本文就是以我國上市公司為研究對象，從我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征出發(fā)，分析與股權(quán)結(jié)構(gòu)相應的公司治理模式和效果，并根據(jù)我國公司治理存在問題提出了幾點建議。

關鍵詞：上市公司;股權(quán)結(jié)構(gòu);公司治理

一、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點

我國上市公司大部分都是國有絕對控股的，這種國有股東“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從制度基礎上決定了我國公司治理的典型特征：行政干預下的“內(nèi)部人控制”，而在如此股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的共同支配下，國有控股股東和經(jīng)營管理層“精誠團結(jié)”大肆掠奪上市公司，踐踏中小股東利益的事情可謂比比皆是。

1、國有股“一股獨大”問題。在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，未上市流通的國家股、法人股占了60%—70%的比重，而上市流通的社會公眾股僅占總股本的30%強[2]。不容置疑，這種以非流通股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)，已經(jīng)成為對我國證券市場今后發(fā)展的最直接威脅。非流通的國有股“一股獨大”，對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響是極其深刻的。

2、內(nèi)部人控制嚴重。由于流通股比例低，中小投資者無法對上市公司進行有效的監(jiān)督，內(nèi)部監(jiān)控機制和外部監(jiān)控機制不健全。在國有上市公司，股東和經(jīng)理人員建立了委托代理關系。但是股東和經(jīng)理人員是不同的利益主體，有其不同的效用函數(shù)，加之信息的不對稱性，缺乏有效的激勵約束機制，由于經(jīng)理人員的“逆向選擇”和“道德風險”，形成了嚴重的“內(nèi)部人控制”。不僅損害了包括股東在內(nèi)的出資人的最終利益，而且使上市公司自身的長遠發(fā)展也受到了不同程度的威脅。

3、流通股占很少比例，嚴重損害外部治理的有效性。我們知道，外部治理的有效性取決于市場的壓力，但流通股的數(shù)量很少，公司被收購、控股和接管的可能性就大大降低了，因此這種壓力也就降低了，于是良好的外部治理環(huán)境難以形成。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關系

我國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟時期，在股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的方式上與成熟市場經(jīng)濟的國家相比，情況有所不同。因此，有關股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效的研究結(jié)論與上述情形相比也有不同之處。國內(nèi)有不少學者對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效作了相關實證研究[5]。

1、就股權(quán)構(gòu)成而言，國內(nèi)一些學者的研究成果是：第一，國有股所占比重與公司業(yè)績有負相關關系。許小年、王燕以國有股為解釋變量，資產(chǎn)回報率ROA、股權(quán)回報率ROE以及市值與賬面價值之比MBR作為被解釋變量。研究認為，國有股比重與公司業(yè)績有負相關關系，且在ROA、ROE回歸中顯著。劉國亮、王加勝同樣以國有股比重作為解釋變量，但對被解釋變量選擇了總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE和每股收益EPS，也得出了國有股的大小與公司業(yè)績成負相關關系的結(jié)論。第二，法人股與公司治理績效呈正相關關系。許小年通過對1993-1995年300多家上市公司的實證分析，認為法人股所占的比重與公司業(yè)績正相關。他們在上市公司的地位可能比德國和日本的銀行地位弱，但可能比美國的機構(gòu)投資者的地位強。他們依賴的方法是直接控制董事會，而不是用并購威脅來迫使經(jīng)理為股東利益服務。張紅軍對托賓Q值與法人股比例進行分析后認為，法人股比例與托賓Q值顯著正相關。該二項曲線是U型的，即法人股持股比例比較低時，公司價值隨法人股比例的增加而下降;當法人股持股比例較高時，公司價值隨法人股東持股比例增加而增加。第三，對個人股而言，許小年等學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)：個人持有的個股比重在MBR回歸中為顯著負相關，在ROE和ROA回歸中系數(shù)為零。這是因為國有股和法人股在絕大多數(shù)公司中占有絕對優(yōu)勢，個人股在這些公司的董事會和監(jiān)事會中沒有地位，既沒有能力也沒有積極性參與公司治理，只是“搭便車”。據(jù)計算，中國股票持有的平均期限只有1—2個月，而在美國是18個月。這說明中國的小股東投機性很強，對公司經(jīng)營幾乎不起監(jiān)督作用。

三、關于如何構(gòu)建我國有效制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的幾點建議

第一，完善資本市場。我國目前的資本市場主要起到籌資作用，對公司的監(jiān)控治理作用不大。資本市場要進行重大轉(zhuǎn)變，主要包括兩個方面：（1）加快資本市場開放的速度。非國有股和國外資本的進入將促進加大國有企業(yè)的公司治理力度。因為股權(quán)結(jié)構(gòu)一變動，公司治理方面如果出現(xiàn)問題，外國投資者和非國有股東將“用腳投票”，這就增加公司高層管理的壓力。這樣的開放政策也將進一步刺激資本市場的發(fā)展，形成良性循環(huán);（2）積極推動資本市場健康有序的發(fā)展，擴大股票市場規(guī)模，逐步解決國有股、法人股的流通問題，使資本所有者擁有完整的控制權(quán)，投資者除了“用手投票”外，還可以“用腳投票”。以上將影響我國國有企業(yè)的公司治理中資本的效率問題。

第二，增發(fā)社會公眾股，相對降低國有股比重，從而得以強化公司治理中的外部治理。我國上市公司增發(fā)新股不僅是一種再融資的手段，而且還有調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的功效，它將大幅度提高社會公眾股比重，相應降低國有股比重。目前最為緊的就是探索一種適應現(xiàn)階段國情的良好方式，使增發(fā)社會公眾股的同時避免股市泡沫化。

第三，推進國家股、法人股場內(nèi)流通和國家股向法人股轉(zhuǎn)化。為了避免對社會公眾股市場的直接沖擊，可建立以上市公司國家股和法人股為流通對象的C股市場，實現(xiàn)國家股和法人股在證券交易所的場內(nèi)流通。通過C股市場使國家股以公允的市場價格轉(zhuǎn)讓給法人機構(gòu)，從而避免國有資產(chǎn)的流失，最后逐步形成以法人股為主導的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

[1] 杜亞，劉禎藝.解決公司治理問題的利器——股權(quán)激勵[J]. 企業(yè)導報. 2009（12）

[2] 劉運國，高亞男.我國上市公司股權(quán)制衡與公司業(yè)績關系研究[J]. 中山大學學報（社會科學版）. 2007（04）

[3] 葛蓉蓉.股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理影響的狀態(tài)依存性[J]. 金融研究. 2006（07）