券商逐鹿大資管時(shí)代

在2014年下半年資本市場風(fēng)云突變的刺激之下，券商新一年的經(jīng)營戰(zhàn)略已經(jīng)一掃韜光養(yǎng)晦的基調(diào)，開始“揚(yáng)鞭催征馬蹄疾”。

今年1月中旬，財(cái)通證券資管獲得證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)，成為2015年首家正式開張的券商子公司。隨后，1月26日，證監(jiān)會(huì)又核準(zhǔn)了招商證券設(shè)立資產(chǎn)管理子公司的申請。而據(jù)記者了解，東北證券、國盛證券的相關(guān)申請也已經(jīng)處于審查階段，另外還有多家券商正在排隊(duì)等候。

在財(cái)通證券、招商證券的申請相繼獲得批復(fù)后，2015年新年伊始，券商資管子公司的數(shù)量已經(jīng)增至15家，由此也標(biāo)志著一直不溫不火的券商資管業(yè)務(wù)，全面開啟了群雄逐鹿的戰(zhàn)國時(shí)代。

資管“大戰(zhàn)國”

券商紛紛申請?jiān)O(shè)立資管公司，背后則是大資管時(shí)代的開啟和深化。

國內(nèi)某大型投行資深人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者：“大資管時(shí)代聯(lián)系兩端，一端是愈加豐富亟待管理的資金，一端是包括券商在內(nèi)的諸多專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和層出不窮的資管產(chǎn)品?！?/p>

該人士分析，未來會(huì)有更多的資金進(jìn)入資產(chǎn)管理公司，這是大趨勢。中國躍居全球私人財(cái)富榜第二，但資金過往或多存放于銀行或投資到房地產(chǎn)領(lǐng)域，但是在當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)形勢下，中國居民如何配置家庭財(cái)富已是大課題。同時(shí)，隨著投資標(biāo)的的多樣化和復(fù)雜化，專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置已成為必要。

中信證券報(bào)告認(rèn)為，伴隨著中國證券行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，未來將有大量資金配置需求進(jìn)入證券行業(yè)。這其中包括以金融機(jī)構(gòu)、零售客戶和高凈值客戶為代表的私人財(cái)富，以社?；鸷椭袊娴?01K賬戶為代表的社會(huì)福利資金，以QFII、RQFII以及滬港通為代表的國際資本。

業(yè)內(nèi)人士指出，在財(cái)富管理的大時(shí)代，銀行、信托、保險(xiǎn)、證券、基金、第三方理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融等各類機(jī)構(gòu)，正不斷嘗試著用金融創(chuàng)新來滿足各類投資者日漸復(fù)雜化、多元化的需求。

于是，“一站式”的服務(wù)能力成為各家機(jī)構(gòu)孜孜追求并不斷傳播和塑造的形象。

謝建杰曾任國泰君安證券首席執(zhí)行官，后加盟齊魯證券資管公司任總裁，其認(rèn)為在未來的3?5年內(nèi)，不光是券商資管和公募基金交戰(zhàn)，包括信托公司、銀行理財(cái)和保險(xiǎn)在內(nèi)都會(huì)在“大資管”時(shí)代加入混戰(zhàn)隊(duì)伍。

在全牌照、混業(yè)經(jīng)營的時(shí)代，券商所面臨的對手和挑戰(zhàn)顯然是極其強(qiáng)大的。

“資管的核心是保值增值，投資者最關(guān)注增值。但投資結(jié)果千差萬別，這涉及投資方法、投資工具、投資時(shí)點(diǎn)的把握以及組合配置?！笔讋?chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者稱：“銀行、保險(xiǎn)多年來從事的多是保守投資，近年才涉足中間業(yè)務(wù)。與之相比，券商走在前列，投行、研究和投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域更豐富，人才隊(duì)伍齊備，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，機(jī)制也最靈活?！?/p>

監(jiān)管環(huán)境的逐步寬松也被券商人士理解為資管業(yè)務(wù)得以“甩開膀子大干一場”的關(guān)鍵因素。

對產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的政策變化，謝建杰感觸頗深。他對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者回憶：“以往券商和基金的投資范圍僅限于股票，股票收益對資管收益的貢獻(xiàn)率達(dá)70%?80%，但現(xiàn)在股票對大資管業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率只有10%?20%，因?yàn)橐酝鶎θ叹o閉大門的投資領(lǐng)域基本全部放開，如量化對沖、期貨、期權(quán)、外匯等，這意味著新的市場和收入增長點(diǎn)隨之而出?！?/p>

資產(chǎn)證券化突破口

盡管大資管行業(yè)正逐步從藍(lán)海走向紅海，券商在技術(shù)層面已經(jīng)作好了準(zhǔn)備，但其資管業(yè)務(wù)的發(fā)展未來仍有待觀察。

國金證券研究數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，券商受托資管規(guī)模已逼近8萬億元，相比2013年增幅超50%，較2012年增幅則超過300%。

“盡管券商資產(chǎn)管理和公募基金類似，但畢竟不是公募基金，無法公開宣傳，大量投資者并不熟悉，規(guī)模受到極大限制。所以，盡管近年來資管業(yè)務(wù)狂飆突進(jìn)，但多由定向通道業(yè)務(wù)的虛胖支撐而來，其嚴(yán)格意義上的主動(dòng)管理規(guī)模僅能和小型基金公司匹敵?！币晃粡氖沦Y管業(yè)務(wù)多年的券商人士如此告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者。

當(dāng)前，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要由集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理、專項(xiàng)資產(chǎn)管理三部分構(gòu)成。其中，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，目前主打資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化儼然已經(jīng)成為2015年券商資管業(yè)務(wù)的藍(lán)海。券商開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)。

當(dāng)前已有恒泰證券、中信證券及華夏基金子公司華夏資本各自完成了其首單ABS（信貸資產(chǎn)證券化）業(yè)務(wù)。“去年，我們推出了兩單資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，一是借辦公樓融資50億元，一是為蘇寧旗下11家門店資產(chǎn)推出首單私募REITs（房地產(chǎn)投資基金）產(chǎn)品?！敝行抛C券資管人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者。

不過，盡管有成功案例在前，但自2012年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，業(yè)務(wù)開展卻是一路磕磕絆絆，知易行難。

安邦資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資部投資經(jīng)理王杰林對此深有感觸：“資產(chǎn)證券化也屬于通道業(yè)務(wù)，和信托類似，玩的是現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)。當(dāng)前，中國利潤高的行業(yè)鳳毛麟角，很難提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流、也缺乏抵押物，諸多行業(yè)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。盡管當(dāng)前處在金融脫媒的時(shí)代，市場呼喚直接融資，但國內(nèi)的實(shí)業(yè)實(shí)在養(yǎng)不起高成本的金融資金?！?/p>

王杰林介紹，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前對券商的資管業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)還“微乎其微”。券商可以在專項(xiàng)資管計(jì)劃中擔(dān)當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行人和承銷商，收取1%左右的承銷及管理費(fèi)率，同時(shí)也可以擔(dān)任銀行信貸資產(chǎn)證券化的承銷商。但由于銀行方相對強(qiáng)勢，僅能收取千分之一左右的承銷費(fèi)率?！坝姓尘暗娜淘谶@片藍(lán)海還能獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，其他券商多靠人脈關(guān)系，尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！?/p>

強(qiáng)者恒強(qiáng)？弱者超車？

當(dāng)前，建立多元化綜合性的資管機(jī)構(gòu)，已成券商的共識(shí)和首要任務(wù)。

謝建杰稱，無論是基金公司、券商資產(chǎn)管理公司，還是券商資管部都需要加快向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，要開發(fā)出滿足不同投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求的投資理財(cái)產(chǎn)品。在這樣的行業(yè)發(fā)展背景下，誰的產(chǎn)品線最全、業(yè)績最優(yōu)、創(chuàng)新能力最強(qiáng)，誰就能影響行業(yè)發(fā)展潮流和趨勢。

“券商開展資管業(yè)務(wù)，是否成熟，要看資產(chǎn)管理的數(shù)量與質(zhì)量，以及能否發(fā)揮看家本領(lǐng)——優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和設(shè)計(jì)能力。券商開展資管業(yè)務(wù)賺取的是管理費(fèi)和分成，一切以規(guī)模為導(dǎo)向，規(guī)模越大，盈利越多。但同時(shí)，管理內(nèi)容也尤為重要，部分券商資管業(yè)務(wù)多是被動(dòng)的通道業(yè)務(wù)，而非主動(dòng)管理，層次較低。就核心優(yōu)勢而言，券商若無產(chǎn)品創(chuàng)新能力，就與公募基金毫無區(qū)別，沒有競爭優(yōu)勢?！鼻笆龃笮屯缎匈Y深人士稱。

“對于大型券商而言，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展方向上做法類似?！敝x建杰對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者稱：“誰能拔得頭籌，取決于原有的積累，以及人員素質(zhì)和沉淀的客戶基礎(chǔ)?！?/p>

以中信證券為例，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，其資管規(guī)模近年連續(xù)飆升：中信證券管理資產(chǎn)規(guī)模2011年僅為620億元，到2014年已經(jīng)攀升至7550億元。下屬子公司華夏基金資產(chǎn)管理規(guī)模2011年為2340億元、2014年穩(wěn)步攀升至4620億元。當(dāng)前，中信資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)1.2萬億元。

某券商資深資管人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者介紹，中信證券資管業(yè)務(wù)正在從通道業(yè)務(wù)和共同基金模式，向多元化、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)模式邁進(jìn)。三年前資產(chǎn)管理收入占中信證券收入的5%左右，2014的比例已超過10%，接近15%。

前述大型投行資管人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，中信證券取得如此成績正是基于其“原有的積累”：中信證券早期建立了強(qiáng)大的客戶資源網(wǎng)，其投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢，客戶囊括銀行企業(yè)等大型機(jī)構(gòu)客戶，而營業(yè)部即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開發(fā)了為數(shù)眾多的高凈值客戶。中信證券專攻私人銀行業(yè)務(wù)，這比銀行開展私人銀行服務(wù)更有優(yōu)勢，因?yàn)楫?dāng)前的私人銀行業(yè)務(wù)雷同，均是保本收益，而中信證券可以在這一領(lǐng)域?yàn)榭蛻魩砭C合服務(wù)。營業(yè)部5%的優(yōu)質(zhì)客戶就可以支撐起資管業(yè)務(wù)80%的收入。

“只要投資不出現(xiàn)重大失誤，將強(qiáng)者更強(qiáng)，大者恒大，小型券商處境會(huì)越來越難?！敝x建杰說。

齊魯證券2014年4月2日全資設(shè)立齊魯證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司，注冊資本為1億元。新任職的謝建杰說，券商進(jìn)軍資管領(lǐng)域需要有戰(zhàn)略眼光和高度，前期要舍得投入，即使新業(yè)務(wù)不賺錢，也要敢于推進(jìn)。但這也絕非易事，僅從人力成本角度而言，專業(yè)人士年薪就達(dá)一兩百萬，建立一個(gè)資管團(tuán)隊(duì)，僅薪酬支出一年就有千萬元，對于注冊資本金僅有三五億元的小型券商而言，哪有資金大舉進(jìn)軍資管領(lǐng)域？何況業(yè)務(wù)能否做起來，也是未知之?dāng)?shù)。

首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝的看法則有不同：“在資管領(lǐng)域，目前論資排輩跑馬圈地還為時(shí)尚早——整個(gè)行業(yè)還處于探索階段，還未形成定位清晰、分工明確的行業(yè)格局;而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，也給中小型券商異軍突起的機(jī)遇，使其可以與大型券商站在同一起跑線上，后發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒏鼮槊黠@?！?/p>