經(jīng)濟(jì)學(xué)家

人民幣亟須擺脫強(qiáng)勢(shì)美元之困

沈建光 瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

第一，短期內(nèi)穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，避免資金大幅流出十分必要。美元走強(qiáng)已使得中國經(jīng)濟(jì)面臨如下挑戰(zhàn)：諸如人民幣持續(xù)對(duì)美元貶值，中國面臨的資本流出壓力也有所增加。

因此，當(dāng)務(wù)之急是短期內(nèi)穩(wěn)定人民幣貶值預(yù)期，將今年對(duì)美元貶值空間控制在6.2?6.4之間。同時(shí)，實(shí)施一系列降準(zhǔn)降息（如3次降息、5次降準(zhǔn)），使貨幣政策回歸中性。另外，加大財(cái)政放松力度，真正落實(shí)積極財(cái)政政策，防止經(jīng)濟(jì)陷入硬著陸。

第二，加速改革，確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健。今年財(cái)稅改革與國企改革如能切實(shí)推進(jìn)，將有助于化解困擾中國的債務(wù)、房地產(chǎn)及預(yù)算軟約束等問題，釋放改革紅利，保證中國經(jīng)濟(jì)獲得更有質(zhì)量的增長，削弱危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)。

第三，人民幣國際化還需須適時(shí)推進(jìn)。制度性缺陷導(dǎo)致外部風(fēng)險(xiǎn)難于控制，人民幣國際化或?qū)⑹菓?yīng)對(duì)美元本位制的積極有效措施。（2月15日）

2015年人民幣貶值不超3%

汪濤 瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

預(yù)計(jì)2015年人民幣只會(huì)溫和貶值、不會(huì)出現(xiàn)超過3%的大幅貶值，原因有四個(gè)方面。

第一，今年經(jīng)常賬戶順差可能將擴(kuò)大至2500億美元以上，可大體抵消資本外流、并將外匯儲(chǔ)備推高至4萬億美元以上。

第二，來自美國等貿(mào)易伙伴要求人民幣升值的政治壓力不容忽視。另外，雖然許多人認(rèn)為貨幣戰(zhàn)爭已經(jīng)打響，但人民幣大幅貶值幾乎必然會(huì)加劇地區(qū)貨幣競(jìng)爭性貶值、最終損害中國利益。

第三，人民幣大幅貶值會(huì)加劇市場(chǎng)貶值預(yù)期、引發(fā)更大規(guī)模資本流出，并加劇全球流動(dòng)性和金融市場(chǎng)波動(dòng)。在這一背景下，央行可能會(huì)首先確保匯率大體穩(wěn)定。

第四，決策層仍試圖積極推進(jìn)人民幣國際化，另外，國際貨幣基金組織（IMF）將于今年10月討論將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣。因此目前決策層可能希望保持穩(wěn)定、相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的匯率，擴(kuò)大人民幣在國際市場(chǎng)的應(yīng)用。（2月16日）

中國資金進(jìn)出會(huì)否大逆轉(zhuǎn)？

易憲容 中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員

2014年中國資本項(xiàng)下資金的流出比較正常，并沒有出現(xiàn)資本進(jìn)出的“大逆轉(zhuǎn)”，只是政府不能監(jiān)測(cè)到的部分可能會(huì)很大。比如，通過地下錢莊匯出和以經(jīng)常項(xiàng)下流出而實(shí)際上是資本項(xiàng)下的投資，以及國內(nèi)居民在海外房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資。

不過，2015年中國資金流出估計(jì)不會(huì)很平靜，主要源于兩方面原因。一是2015年中國經(jīng)濟(jì)增長壓力會(huì)進(jìn)一步加大，從而人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)在增加。如果央行要逐步退出對(duì)外匯的常態(tài)式干預(yù)，2015年人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，而人民幣的貶值可能成為中國資金流出最大的動(dòng)因。

二是美元強(qiáng)勢(shì)。在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的情況下，國內(nèi)投資者資產(chǎn)流向美元資產(chǎn)的動(dòng)力更是會(huì)增加。而且滬港通之后，已為人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)提供了一個(gè)天然渠道。這更有可能讓中國投資者資金流向美元資產(chǎn)，中國資金流出。（2月16日）

商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量將小幅下行

連平 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)仍將主導(dǎo)商業(yè)銀行不良貸款運(yùn)行。今年，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格整體低位運(yùn)行、 PPI負(fù)增長和工業(yè)領(lǐng)域通縮態(tài)勢(shì)難以在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)層面經(jīng)營狀況和盈利能力改善的余地不大，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露仍是商業(yè)銀行不良貸款增長的主因。

一是內(nèi)外需不足對(duì)小微企業(yè)的影響持續(xù)發(fā)酵;二是產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能向上下游產(chǎn)業(yè)蔓延;三是房地產(chǎn)貸款質(zhì)量走勢(shì)存在不確定性;四是地方政府性債務(wù)質(zhì)量可能出現(xiàn)波動(dòng);五是大型企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)可能逐步顯現(xiàn)。

關(guān)注和逾期貸款較快增長將推動(dòng)不良貸款慣性走高。而從上市銀行逾期貸款的情況判斷，銀行業(yè)逾期貸款與不良貸款之間的差額也有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。

總體來看，只要企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況受制于經(jīng)濟(jì)減速?zèng)]有根本改觀，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量就有繼續(xù)下行的壓力。預(yù)計(jì)2015年全年不良貸款余額增長將略高于2014年，不良貸款率增幅則可能與上年基本持平，上升0.2?0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.5%左右。如果2015年下半年GDP增長形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，不排除不良貸款率增幅小幅放緩的可能性。（2月17日）

中國宜參與全球投資規(guī)則制定

何帆 中國社會(huì)科學(xué)院國際金融研究中心副主任

中國對(duì)外投資的快速增長，引發(fā)了國際社會(huì)普遍關(guān)注。各國部分地出于對(duì)中國對(duì)外投資的疑慮，紛紛調(diào)整了有關(guān)政策，加緊了對(duì)外國投資的審查和監(jiān)管。這在當(dāng)前給中國的對(duì)外投資帶來了一定的困擾。

造成這種局面的原因，一是國外政府和公眾認(rèn)為中國對(duì)外投資增長速度過快，而且對(duì)中國企業(yè)的投資動(dòng)機(jī)、經(jīng)營理念存在誤解;二是由于中國企業(yè)缺乏走出去的經(jīng)驗(yàn)，不善于和國外的政府、媒體和公眾打交道，造成了一些負(fù)面影響。

目前來看，中國對(duì)外投資將會(huì)不斷受到更為嚴(yán)格的限制。這要求中國應(yīng)加強(qiáng)國際合作，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)海外利益的保護(hù)，同時(shí)，由于在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的時(shí)代，國際投資協(xié)議面臨較大改革壓力，新的規(guī)則正在醞釀之中，中國必須抓住這一有利的時(shí)機(jī)，積極參與全球投資規(guī)則的制定。（2月17日）

“一帶一路”應(yīng)致力區(qū)域繁榮

劉利剛 澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

市場(chǎng)對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略有較多誤讀，有觀點(diǎn)認(rèn)為國內(nèi)產(chǎn)能存在明顯過剩，中國可通過“一帶一路”戰(zhàn)略以資金作為橋梁，從而將大量的低端過剩產(chǎn)能向海外輸出，通過這樣的輸出，中國也將增強(qiáng)對(duì)于地緣政治的影響力，甚至可以逐步積蓄力量來挑戰(zhàn)美國霸權(quán)。

如果存在這樣的一種“強(qiáng)勢(shì)輸出”的邏輯，“一帶一路”戰(zhàn)略的執(zhí)行將會(huì)遇到更多的問題和抵抗。中國應(yīng)通過“一帶一路”戰(zhàn)略幫助發(fā)展中國家加快實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而非輸出低端產(chǎn)能，以實(shí)現(xiàn)共贏。

比如，中國可以與澳大利亞和新西蘭通過更加緊密的合作，來幫助東南亞國家和太平洋島國走上更加可持續(xù)性發(fā)展的道路。中國可以向這些國家提供長期融資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，澳大利亞和新西蘭則可以向這些國家提供管理技術(shù)和公司治理上的幫助。而這種模式也可以被復(fù)制到中亞和非洲地區(qū)。（2月23日）

中國經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力

詹向陽 中國城市金融學(xué)會(huì)秘書長

從目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與貨幣的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟(jì)面臨通縮壓力。很多人質(zhì)疑通縮論，其主要依據(jù)是當(dāng)今社會(huì)流動(dòng)性充足，貨幣和貸款存量巨大。然而，中國的問題不是貸款不足而是貸款過度。為此，只有搞清楚目前貨幣和貸款究竟是多了還是少了，才能搞清楚離我們更近的是通縮還是通脹，而搞清這個(gè)問題的關(guān)鍵在于怎樣看目前的貨幣信貸存量。

盡管目前貨幣、信貸存量巨大，但在被過剩產(chǎn)能、無效投資以及非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高回報(bào)領(lǐng)域大量擠占的情況下，直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、具有流動(dòng)性的貨幣資金其實(shí)相對(duì)不足。同時(shí)，外匯占款減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放減弱，銀行吸存能力和放貸能力下降，導(dǎo)致貨幣總量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，可以說真正具有流通能力的流動(dòng)性偏緊，通縮離得已經(jīng)很近了。（2月24日）