入市資金：銀證共管？

或可考慮讓證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)文件，在規(guī)范銀行表外資金的同時(shí)，對(duì)入市資金進(jìn)行約束，消除潛在的金融隱患。

2015年以來(lái)，杠桿資金的不斷涌入使得上證指數(shù)不斷刷新高點(diǎn)，而其在加速推動(dòng)指數(shù)向上的同時(shí)，更加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

6月第一周，多家券商下發(fā)通知，進(jìn)一步約束其融資融券業(yè)務(wù)，并對(duì)其信用賬戶(hù)集中度實(shí)時(shí)控制指標(biāo)進(jìn)行分級(jí)管控。這是繼2015年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)進(jìn)一步提出要求后的一次集中動(dòng)作。

無(wú)獨(dú)有偶，5月，據(jù)媒體報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)正在排查的貸款資金流向，主要核查資金是否流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有沒(méi)有流向股市，以期掌握市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)情況。業(yè)內(nèi)人士分析，銀監(jiān)會(huì)此舉或與未來(lái)加強(qiáng)股市資金的監(jiān)管相關(guān)。

杠桿資金入市，渠道不止一個(gè)，這往往會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管中出現(xiàn)“按下葫蘆起了瓢”的現(xiàn)象。接近監(jiān)管層的人士認(rèn)為，或可考慮讓證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)文件，在規(guī)范銀行表外資金的同時(shí)，對(duì)入市資金進(jìn)行約束，消除潛在的金融隱患。

敏感的“降杠桿”

5月28日，"上證綜指大跌321.44點(diǎn)，最終報(bào)4620.27點(diǎn)，跌幅達(dá)到6.5%，深成指亦大跌6.19%至15912.95點(diǎn)，中小板收盤(pán)跌6.30%，創(chuàng)業(yè)板指收盤(pán)跌5.39%。

多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)擬要求所有券商實(shí)行信用賬戶(hù)持倉(cāng)集中度控制，進(jìn)一步約束杠桿資金入市的利空消息，是導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌的重要原因之一。

其實(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于杠桿資金已有兩次重要警示。一次是2015年2月，證監(jiān)會(huì)曾向券商發(fā)文稱(chēng)，禁止證券公司通過(guò)代銷(xiāo)傘形信托、P2P平臺(tái)、自主開(kāi)發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶(hù)與他人，客戶(hù)與客戶(hù)之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)。

另一次是4月16日，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)的融資融券業(yè)務(wù)通報(bào)會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍對(duì)證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提出七項(xiàng)要求，其中即包括“不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。

值得注意的是，伴隨股指一路走高，各方獲利資金的“恐高”情緒亦十分明顯，市場(chǎng)上的“消息”都成為可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)的推手。

如此，在中小型券商紛紛調(diào)整兩融標(biāo)的和融資質(zhì)押率后，6月初，包括中信證券在內(nèi)的多家券商亦公布了兩融業(yè)務(wù)的信用賬戶(hù)持倉(cāng)集中度控制方案，以進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)上證指數(shù)5000點(diǎn)位，有中型券商合規(guī)總監(jiān)并不諱言風(fēng)險(xiǎn)。他對(duì)記者表示，目前券商的風(fēng)控壓力確實(shí)在增大。特別是目前信用交易下，券商的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。由于個(gè)人投資者大都缺少對(duì)沖工具，因此一旦發(fā)生極端行情事件，券商的風(fēng)險(xiǎn)根本無(wú)法緩釋。

“即便參照國(guó)外成熟機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，這種損失率仍然客觀存在。這方面的風(fēng)險(xiǎn)券商目前是無(wú)法對(duì)沖的?！彼f(shuō)。

期待統(tǒng)一監(jiān)管

一邊廂是券商不斷降低杠桿、規(guī)范業(yè)務(wù)的實(shí)際動(dòng)作，一邊廂則是傘形信托、場(chǎng)外配資仍然大行其道的事實(shí)。

在低成本、高杠桿和好預(yù)期的多重吸引下，各方資金仍不斷通過(guò)上述形式進(jìn)入股市。

5月最后一周，有券商內(nèi)部通知顯示，對(duì)自查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)存在利用所提供的數(shù)據(jù)端口進(jìn)行場(chǎng)外配資行為的，2015年5月25日起一律停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)。

但從后續(xù)執(zhí)行情況看，相關(guān)的“停止”主要是停止新的接入端口，而對(duì)原有的端口服務(wù)（或因與信托客戶(hù)的合同條款約束）還在繼續(xù)。券商的普遍做法是，以前有協(xié)議的，合同到期后平掉，漸次退出。

“目前A股市場(chǎng)絕對(duì)是一個(gè)好的資金投資渠道。整體市場(chǎng)的資金是衰退性寬松。從逐利角度看，交易量做大，券商是最直接的受益者。對(duì)于券商而言，如果只是利用其通道就可以收可觀的通道費(fèi)用，那么就會(huì)很難拒絕?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)。

該人士進(jìn)一步表示，對(duì)于場(chǎng)外配資，目前相關(guān)禁令僅僅是約束到與券商直接掛鉤的客戶(hù)，對(duì)于通過(guò)配資平臺(tái)內(nèi)部完成配資后，再進(jìn)入市場(chǎng)的客戶(hù)而言，并無(wú)障礙;對(duì)于傘形信托，由于與場(chǎng)外配資相互裹挾，同樣處在監(jiān)管盲區(qū)。

關(guān)于傘形信托，中國(guó)社科院金融所研究員尹中立介紹稱(chēng)，銀行資金（作為劣后資金）主要就是通過(guò)此種方式給股票市場(chǎng)的投資者進(jìn)行配資。這種的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)似乎讓銀行理財(cái)資金并沒(méi)有承擔(dān)股票市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但正因?yàn)槿绱?，越?lái)越多的銀行資金通過(guò)該途徑進(jìn)入股票市場(chǎng)，使得股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，一旦股票市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，則該風(fēng)險(xiǎn)將被引爆，不僅使股票市場(chǎng)遭到打擊，還會(huì)沖擊銀行體系。

尹中立稱(chēng)，從風(fēng)險(xiǎn)防控角度，香港作為金融自由度很高的地區(qū)，類(lèi)似內(nèi)地的傘形信托業(yè)務(wù)也是被禁止的。

而“炒股配資”也一直游離在現(xiàn)行金融監(jiān)管體系之外，投資者參與門(mén)檻較低甚至幾近為零、融資標(biāo)的更廣甚至包括ST股票在內(nèi)、融資杠桿更高甚至可達(dá)5倍。

目前市場(chǎng)上的各類(lèi)\"炒股配資\"活動(dòng)既存在合法合規(guī)性問(wèn)題，也存在投資者權(quán)益保障缺位，影響市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行等問(wèn)題。

對(duì)此，亦有資深金融市場(chǎng)人士表示，針對(duì)券商、信托、P2P平臺(tái)，若能打通證監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)監(jiān)管的通道，減少監(jiān)管真空，將可能有效防止資金通過(guò)灰色途徑進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而避免堆積和爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。