經(jīng)濟(jì)學(xué)家

全球主權(quán)貨幣將洗牌

張茉楠 中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員

近來，隨著全球主要央行貨幣政策大分化，以及新一輪全球?qū)捤珊徒迪⒊?，全球主?quán)貨幣將面臨重新洗牌的過程。

美聯(lián)儲退出QE，這是美聯(lián)儲從過去10年的量化寬松周期開始轉(zhuǎn)向緊縮周期的開始。如參考美國貨幣政策周期與美元周期的關(guān)系，美元強(qiáng)勢周期可能會持續(xù)4?5年時(shí)間。這將導(dǎo)致其他非美系貨幣出現(xiàn)一輪貶值潮。近日，歐洲央行啟動歐版QE，實(shí)施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃來擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)對通縮與支持經(jīng)濟(jì)增長的決心非常堅(jiān)定。

事實(shí)上，全球正在掀起新一輪降息潮。目前已有土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大等12個(gè)國家的央行步入降息周期，只有巴西、俄羅斯和新西蘭因國內(nèi)通脹和本幣貶值等因素困擾不得不逆勢加息。許多國家紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧撸踔烈恍﹪抑鲃诱T發(fā)貨幣貶值，全球貨幣戰(zhàn)恐將一觸即發(fā)。（2月4日）

資本市場的糾結(jié)緣于貨幣政策兩難

徐高 光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

對股市而言，認(rèn)為貨幣政策一定大放、或者一定不放都有不小風(fēng)險(xiǎn)。但在糾結(jié)的市場中，“瘋?！睉?yīng)當(dāng)很難重現(xiàn)。

在股市的各板塊中，地產(chǎn)處在一個(gè)相對有利的位置。由于對地方政府融資平臺的清查會影響基建投資的融資，所以經(jīng)濟(jì)增長短期企穩(wěn)的希望只能放在地產(chǎn)復(fù)蘇之上。換言之，如經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)導(dǎo)致貨幣政策放松力度減小，那地產(chǎn)一定處在復(fù)蘇狀況中，有利于其股票;反過來，如經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)減速引發(fā)貨幣政策大幅放松，那地產(chǎn)也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中彈性最大的部分。（2月3日）

中國的主要機(jī)構(gòu)投資者任重道遠(yuǎn)

胡繼曄 中國政法大學(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授

在過去30多年里，美國股票總市值中養(yǎng)老基金一直都是最大的機(jī)構(gòu)投資者，占總市值的比例在40%?55%之間。中國資本市場建立較晚，相關(guān)法律法規(guī)不健全，作為第一支柱的個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金，遲遲不入市的一個(gè)最重要理由就是股市風(fēng)險(xiǎn)太大。而中國社保體系中的第二支柱私人養(yǎng)老基金的發(fā)展歷史更短。

中國在2000年設(shè)立的全國社會保障基金理事會是養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略儲備，截至2013年底，社?；饡芾淼幕鹳Y產(chǎn)總額為11060億元，基金自成立以來的累計(jì)投資收益額3492億元，年均投資收益率8.29%，跑贏了CPI。

可以看出，中國的主要機(jī)構(gòu)投資者無論從總額還是覆蓋率和美國相比都相差甚遠(yuǎn)，企業(yè)年金和全國社保基金投資股票的總市值占中國資本市場總市值的比例不到1.8%，成為有影響力的長期機(jī)構(gòu)投資者還任重道遠(yuǎn)。（2月4日）

應(yīng)重新理解中性貨幣政策

鐘正生 國信證券首席宏觀研究員

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩尚屬可控，倒是經(jīng)濟(jì)對就業(yè)的非線性沖擊，可能成為央行再度祭出總量貨幣政策的催化劑。目前，中國就業(yè)形勢總體無虞，但隱憂仍存。如就業(yè)出現(xiàn)較大問題，那么政府容忍經(jīng)濟(jì)增速下滑的“定力”可能就會打個(gè)折扣。此時(shí)，常規(guī)貨幣政策傳遞的強(qiáng)烈寬松預(yù)期顯得至關(guān)重要，因而更可能成為央行首選的應(yīng)對之策。

貨幣政策中性只是意味著，對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速下行和物價(jià)水平走低，央行會更多地從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的視角來評估。于是，中國央行在放松時(shí)點(diǎn)和量級上必然會比資本市場慢半拍，這給資本市場帶來的震蕩和調(diào)整也就在所難免。（2月6日）

適應(yīng)跨境資金流動和人民幣匯率運(yùn)行新常態(tài)

管濤 國家外匯管理局國際收支司司長

合理的市值管理是項(xiàng)系統(tǒng)性工程，首先，認(rèn)清跨境資金流動和人民幣匯率雙向波動的新形勢。市場預(yù)期的多空轉(zhuǎn)換頻繁，必將導(dǎo)致我國經(jīng)常性地出現(xiàn)跨境資金流動有進(jìn)有出、人民幣匯率有漲有跌的雙向振蕩。

其次，順應(yīng)跨境資金流動和人民幣匯率雙向波動的新變化。必須改變以往過于簡單化的分析框架，動態(tài)監(jiān)測分析多空因素的相互轉(zhuǎn)換。這要求相關(guān)分析研判工作，要逐漸減少政策色彩，而更著重市場因素。

第三，管理跨境資金流動和人民幣匯率雙向波動的新風(fēng)險(xiǎn)。2015年我國國際收支運(yùn)行正在加速從大額順差、單邊升值的“舊常態(tài)”轉(zhuǎn)向一順一逆、雙向波動的“新常態(tài)”，境內(nèi)市場各方在思想和措施上都要有充足的準(zhǔn)備。市場主體要控制好對外風(fēng)險(xiǎn)敞口，基于主業(yè)實(shí)際經(jīng)營需要對外適度舉債;政府部門要加強(qiáng)對跨境資金流動的雙向監(jiān)測預(yù)警，做好相關(guān)應(yīng)對預(yù)案，加快培育和發(fā)展外匯市場，不斷提高政策和數(shù)據(jù)透明度。（2月10日）

改善我國國庫現(xiàn)金管理的政策建議

鐘偉 北京師范大學(xué)金融研究中心教授

當(dāng)前，中央和地方庫款余額與波動幅度都比較大。要減少國庫現(xiàn)金余額，使庫款穩(wěn)定在一個(gè)合理的區(qū)間，就要充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，建立庫底余額管理制度，加大國庫現(xiàn)金管理操作力度，改善國庫收支的效率。

首先，要從國家整體利益出發(fā)，勾勒出國庫現(xiàn)金管理的目標(biāo)模式：財(cái)政負(fù)責(zé)、部門協(xié)調(diào)的組織架構(gòu);國庫單一賬戶體系下的分類管理;依靠采集預(yù)測信息的逐日現(xiàn)金流預(yù)測機(jī)制;設(shè)定目標(biāo)余額并不斷優(yōu)化的庫底資金;以及運(yùn)用多種投融資工具熨平國庫頭寸的日常管理。

為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)模式，需要更具可操作性的過渡措施：要理順央行與財(cái)政部的權(quán)責(zé)和義務(wù);要設(shè)定階段性的目標(biāo)現(xiàn)金余額，并逐步減小;建立逐日國庫現(xiàn)金流預(yù)測機(jī)制，不斷提高預(yù)測的準(zhǔn)確度;以商業(yè)銀行定期存款為主、運(yùn)用多種工具進(jìn)行投融資操作。（2月11日）

短期內(nèi)人民幣兌美元匯率無大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)

張明 中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任

2015年人民幣兌美元匯率走勢如何呢？會否重蹈盧布覆轍？我認(rèn)為人民幣兌美元匯率的確有一定下跌空間，然而大可不必?fù)?dān)憂短期內(nèi)人民幣兌美元匯率大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

其一，中國經(jīng)濟(jì)增速仍會穩(wěn)定在7%左右，這依然是全球其他國家難以企及的速度;其二，中國仍會面臨經(jīng)常賬戶順差與資本賬戶逆差的國際收支格局，基本面并不支持人民幣兌美元匯率大幅貶值;其三，中國政府依然保留著一定程度的資本管制，因此可以通過加強(qiáng)資本流動管理來應(yīng)對短期資本突然大規(guī)模流出;其四，2015年來自美國方面的匯率升值壓力與貿(mào)易保護(hù)主義壓力將會卷土重來，這也會抑制人民幣兌美元的貶值幅度。

因此，人民幣兌美元匯率在2015年可能在6.2?6.4的區(qū)間窄幅波動，人民幣名義有效匯率指數(shù)可能在110?130的區(qū)間內(nèi)盤整。（2月11日）