大宗商品或步入“冰河時(shí)代”

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

未來三五年內(nèi)，多數(shù)大宗商品價(jià)格會(huì)保持低位盤整，并步入中長(zhǎng)期低迷的“冰河時(shí)代”，這將逐步改變商品凈進(jìn)口國和凈出口國之間的現(xiàn)有利益格局

2011年下半年以來，國際大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，尤其是2014年下半年以來，更是出現(xiàn)快速下跌，且表現(xiàn)出與2008年國際金融危機(jī)期間近似的下跌特征。

然而，在機(jī)理及影響上，這一次下跌與2008年開啟的下跌存在較大不同。這次下跌并不能完全由需求萎縮來解釋，也不大可能快速反彈。那么，未來大宗商品價(jià)格走勢(shì)如何？將對(duì)正在步入“新常態(tài)”的中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？

大宗商品價(jià)格走勢(shì)疲軟

與2008年國際危機(jī)期間的大宗商品價(jià)格暴跌暴漲不同，2014年以來的商品價(jià)格下跌則進(jìn)入了相對(duì)低迷的熊市周期。中長(zhǎng)期來看，國際大宗商品價(jià)格將會(huì)維持低位弱勢(shì)震蕩;但由于世界各國經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策出現(xiàn)分化，短期內(nèi)不確定性較多，國際大宗商品價(jià)格料將呈現(xiàn)震蕩分化趨勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)將會(huì)有所加劇，投資機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增加，不同商品也可能會(huì)出現(xiàn)不同程度的觸底回升。但總體而言，未來國際大宗商品將步入中長(zhǎng)期低迷的“冰河時(shí)代”。

未來三五年內(nèi)多數(shù)大宗商品價(jià)格將維持低位震蕩。從供需形勢(shì)看，國際大宗商品價(jià)格下跌與全球需求疲軟息息相關(guān)，但也與供給出現(xiàn)過剩關(guān)聯(lián)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體集體疲軟帶來的需求走軟，而為確保市場(chǎng)份額，主要商品輸出國尚未做出產(chǎn)能調(diào)整。隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，美元進(jìn)入了加速升值通道。截至2015年4月初已連續(xù)11個(gè)月上漲，創(chuàng)下十年來最長(zhǎng)上漲周期。

盡管歐洲和日本持續(xù)釋放流動(dòng)性刺激需求，但還不足以抵消美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松及加息預(yù)期的影響，美元持續(xù)走強(qiáng)將使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格整體承壓。短時(shí)期內(nèi)，供需寬松和強(qiáng)勢(shì)美元地位不會(huì)改變，預(yù)示著三五年內(nèi)多數(shù)大宗商品價(jià)格會(huì)保持低位盤整，并步入中長(zhǎng)期低迷的“冰河時(shí)代”。

廉價(jià)石油將會(huì)使化石能源重獲低成本優(yōu)勢(shì)。2014年以來，布倫特（Brent）油價(jià)在下半年下跌幅度就達(dá)到60%，進(jìn)而引發(fā)煤炭和天然氣價(jià)格進(jìn)一步下跌，能源價(jià)格整體下降幅度超過50%。2014年四季度以前，需求不足為油價(jià)下跌的主導(dǎo)因素，之后供給因素影響更大。供給端變化主要來自兩個(gè)方面：一是美國頁巖氣的供應(yīng);二是歐佩克維持計(jì)劃產(chǎn)量不變，這使得原油供應(yīng)保持充裕，造成國際油價(jià)暴跌，帶動(dòng)煤炭和天然氣價(jià)格下降50%以上。預(yù)計(jì)未來3-5年世界石油市場(chǎng)供需寬松態(tài)勢(shì)難以改變，以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)會(huì)在低位回穩(wěn)，布倫特油價(jià)大致維持在每桶50美元-70美元區(qū)間進(jìn)行震蕩波動(dòng)。預(yù)計(jì)國際煤炭市場(chǎng)供大于求的態(tài)勢(shì)也難以根本性改變。

2014年以來，基本金屬價(jià)格始終呈現(xiàn)分化波動(dòng)走勢(shì)。這既有能源價(jià)格下跌致使輸入成本下降的影響，也有新興經(jīng)濟(jì)體需求低于預(yù)期和全球礦業(yè)生產(chǎn)力得到改善的因素，美元走強(qiáng)也是導(dǎo)致基本金屬價(jià)格整體偏弱的重要因素之一。相比較而言，作為大宗工業(yè)品，基本金屬價(jià)格的供給和需求價(jià)格彈性是有差異的。通常講，這些工業(yè)品價(jià)格對(duì)需求變動(dòng)表現(xiàn)更敏感些。2011年以來，國際基本金屬價(jià)格進(jìn)入下行通道，但近期出現(xiàn)長(zhǎng)滯短漲走勢(shì)，而且品種出現(xiàn)分化情形。尤其是銅、鋁價(jià)格長(zhǎng)期下跌態(tài)勢(shì)較為明顯，鉛、錫、鎳價(jià)長(zhǎng)期下行中略有反彈，而鋅價(jià)在下跌后出現(xiàn)較大幅度的回升?？紤]到未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景并不樂觀，尤其是中國和歐洲需求難轉(zhuǎn)旺盛，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司將全球基本金屬行業(yè)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。在全球需求存在不確定性和輸入成本下降的情況下，銅價(jià)將需要尋找一個(gè)新的供需均衡點(diǎn)。

隨著2015年供應(yīng)增加和需求放緩，鋁市場(chǎng)供需將漸趨平衡。今后鋁價(jià)反彈的空間不大，預(yù)計(jì)仍會(huì)維持震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。短期內(nèi)，來自中國和歐洲的制造業(yè)活動(dòng)放緩，這使得鉛價(jià)仍會(huì)面臨下行壓力。未來鋅的基本面相對(duì)較好，因?yàn)槭袌?chǎng)存在海外礦山關(guān)停預(yù)期帶來的產(chǎn)能收縮和來自遠(yuǎn)離中國房地產(chǎn)行業(yè)的鍍鋅板的穩(wěn)定需求。

同時(shí)，中國鋼鐵過剩產(chǎn)能長(zhǎng)期壓制鐵礦石價(jià)格回升。鐵礦石定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期被國際礦石廠商壟斷，但隨著近年來中國需求放緩，再加上市場(chǎng)供應(yīng)增加，鐵礦石將轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)。鐵礦石價(jià)格不再如以往堅(jiān)挺。進(jìn)入2015年，鐵礦石價(jià)格下滑到近五年半的低位，價(jià)格約在61美元/噸。這是因?yàn)橹袊咒摦a(chǎn)量占到世界總產(chǎn)量的一半以上，2014年中國鐵礦石進(jìn)口量達(dá)到9.33億噸，對(duì)外依存度再度升高到78.5%。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫抑制了鋼鐵需求，而且出于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決環(huán)境污染問題和消化過剩產(chǎn)能的需要，中國政府采取措施壓減部分鋼鐵產(chǎn)能，到2017年底全國要壓減8000萬噸鋼鐵產(chǎn)能，其中河北省就要壓減6000萬噸，這使得過去貨幣寬松時(shí)期刺激的鐵礦石價(jià)格泡沫失去了繼續(xù)膨脹的推動(dòng)力，從而使鐵礦石價(jià)格將更多地回歸到商品屬性上來。盡管中國政府將會(huì)通過一定規(guī)模的基建投資計(jì)劃來重振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能性增加，但是中國鋼鐵消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期，鐵礦石價(jià)格不會(huì)重回以往廉價(jià)資本驅(qū)動(dòng)的泡沫化上漲。隨著中國廢鋼量的增加，中國所需鐵礦石增長(zhǎng)空間非常有限。鐵礦石價(jià)格將還有繼續(xù)下探的可能，預(yù)計(jì)3年-5年內(nèi)不會(huì)重返每噸90美元以上水平，2015年的價(jià)格將在每噸50美元左右波動(dòng)。

國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格更多體現(xiàn)商品屬性。與工業(yè)品不同，國際農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)受地域自然災(zāi)害和氣候季節(jié)性影響較大，因而其低價(jià)形勢(shì)可能不會(huì)持續(xù)那么久。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本還受到種子、化肥和能源價(jià)格的影響，而農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)通常會(huì)表現(xiàn)平穩(wěn)，只是有時(shí)作為加工業(yè)原料受到油壓榨、飼料加工等活動(dòng)的調(diào)節(jié)。從近期走勢(shì)看，盡管價(jià)格漲跌互現(xiàn)，但上漲品種的表現(xiàn)總體難抵價(jià)格下跌品種的拖累，食品類大宗商品價(jià)格自2011年以來下跌20%?？紤]到目前2014年至2015年當(dāng)季糧食、食油和肉類及飲料（以咖啡為首）作物豐收前景良好，預(yù)計(jì)2015年將進(jìn)一步下跌4%左右?？紤]到未來南美主生產(chǎn)區(qū)氣候良好，2015年大豆和玉米豐產(chǎn)的可能性較大，將會(huì)繼續(xù)使大豆和玉米價(jià)格承壓。

大宗商品價(jià)跌帶來“雙刃劍”效應(yīng)

國際大宗商品價(jià)格進(jìn)入中長(zhǎng)低迷期后，將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，至少在未來三年到五年內(nèi)，有可能逐步改變商品凈進(jìn)口國和凈出口國之間的現(xiàn)有利益格局，還有可能導(dǎo)致世界貿(mào)易、投資、金融和貨幣政策的新變化，引發(fā)不可預(yù)期的地緣政治沖突和利益糾葛。

直觀來看，國際大宗商品價(jià)格下跌會(huì)給全球帶來低成本紅利，利好全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加，但會(huì)在商品輸出國和輸入國之間出現(xiàn)重要的分配效應(yīng)。一般而言，大宗商品價(jià)格下跌將通過五種渠道影響新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，包括商品貿(mào)易、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、企業(yè)利潤率、政府財(cái)政狀況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP增速）。對(duì)大宗商品凈進(jìn)口國來說，大宗商品價(jià)格下降可以降低能源及其他商品的生產(chǎn)成本，改善貿(mào)易條件，擴(kuò)大貿(mào)易盈余和經(jīng)常賬戶順差，減輕提供食品及燃料價(jià)格補(bǔ)貼政府的財(cái)政壓力，繼而降低中間投入成本，增加企業(yè)利潤率，促進(jìn)國民收入增長(zhǎng)和就業(yè)增加。大宗商品凈出口國的情況則剛好相反，不僅會(huì)減少這些國家的出口收入，使其財(cái)政和國際收支平衡面臨壓力，甚至遭遇債務(wù)違約、本幣貶值和經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。由此，印度、菲律賓、泰國、埃及等國將從貿(mào)易條件改善中受益;俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞、巴西、智利、哥倫比亞、馬來西亞、印尼等國將從價(jià)格下跌中受損。歐元區(qū)、日本等還可能遭遇貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

中國作為全球重要的大宗商品生產(chǎn)國、消費(fèi)國和貿(mào)易國，可能從大宗商品價(jià)格下跌之中受益，也可能會(huì)承受輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)。邏輯上講，國際大宗商品價(jià)格下跌對(duì)中國的影響表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)層面有四個(gè)影響渠道：一是通過進(jìn)口成本下降改善初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易赤字狀況;二是通過價(jià)格傳導(dǎo)使整體物價(jià)水平降低;三是降低原料進(jìn)口生產(chǎn)廠商采購成本，進(jìn)而影響廠商利潤狀況和未來投資行為;四是通過物價(jià)水平下降和企業(yè)利潤增加，提高中國居民的福利水平，從而促進(jìn)居民提升消費(fèi)能力。具體來看，大宗商品價(jià)格處于低位對(duì)中國總體利大于弊。其利在于改善貿(mào)易條件、減輕通脹壓力、便利價(jià)格改革和全球戰(zhàn)略布局，其弊在于短期面臨輸入性通縮之虞和新能源推廣利用受阻。

比如，有利于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，促進(jìn)企業(yè)縱向整合。多數(shù)大宗商品價(jià)格下跌，造成中國貿(mào)易順差擴(kuò)大，提高了凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，大致有2個(gè)-3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，國際大宗商品價(jià)格下跌會(huì)改變市場(chǎng)預(yù)期及行業(yè)投資行為，不僅給資源出口商帶來業(yè)績(jī)壓力，促使它們對(duì)外尋求支持，也給資源進(jìn)口商帶來產(chǎn)業(yè)鏈延伸的機(jī)會(huì)，使其能囤積廉價(jià)資源，調(diào)整國內(nèi)產(chǎn)能，實(shí)施海外擴(kuò)張，推進(jìn)國際并購和礦山投資。

另外，大宗商品價(jià)跌導(dǎo)致輸入性成本下降，是中國CPI同比連續(xù)六個(gè)月維持在2%以下的重要因素。據(jù)測(cè)算，國際油價(jià)下跌10%將可能分別拉低CPI和PPI約0.1個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著國際大宗商品價(jià)格低位趨穩(wěn)，使社會(huì)對(duì)可再生資源開發(fā)利用、新能源汽車激勵(lì)、燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)等節(jié)能減排措施的興趣大幅減弱，可能延阻清潔能源取代煤炭、石油等化石能源進(jìn)程。

有待調(diào)整能源資源戰(zhàn)略

為應(yīng)對(duì)大宗商品新走勢(shì)，中國有必要擴(kuò)大原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和商業(yè)儲(chǔ)備，放寬油氣儲(chǔ)運(yùn)投資限制，提高原油儲(chǔ)備和天然氣管輸水平?；I建或擴(kuò)建銅、鋁、鋅、鎳產(chǎn)成品儲(chǔ)備庫，提高建筑用鋼和城市基礎(chǔ)設(shè)施用鋼標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)消化過剩鋼鐵及其他過剩產(chǎn)能的能力。健全國內(nèi)礦山商業(yè)儲(chǔ)備制度，鼓勵(lì)企業(yè)獲取海外權(quán)益礦山，支持企業(yè)在期貨市場(chǎng)套期保值;實(shí)施稀土等資源開采許可證制度，新建或擴(kuò)建稀土產(chǎn)品儲(chǔ)備庫。

努力形成體現(xiàn)中國需求的定價(jià)中心。推進(jìn)國內(nèi)大宗商品流通體制市場(chǎng)化改革，盡快發(fā)展壯大期貨市場(chǎng)，把現(xiàn)貨、期貨品種上市審批制改為備案制，豐富期貨交易市場(chǎng)商品品種，適時(shí)推出國債等利率期貨和離岸外匯衍生品交易等品種，完善大宗商品金融衍生品市場(chǎng)功能，提供風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

鼓勵(lì)企業(yè)適時(shí)逢低兼并收購掌握新能源、新技術(shù)的企業(yè)，通過參股、控股、合資合作等方式獲取國際先進(jìn)技術(shù)，加快培育具有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的煤炭清潔高效技術(shù)，推進(jìn)在頁巖油氣勘探開采、太陽能開發(fā)利用和新能源汽車研發(fā)領(lǐng)域掌握技術(shù)制高點(diǎn)。

并推進(jìn)一些行業(yè)資產(chǎn)由“重”轉(zhuǎn)“輕”。對(duì)鋼鐵、機(jī)械、化工等重資產(chǎn)類企業(yè)，鼓勵(lì)加快推進(jìn)行業(yè)資產(chǎn)去產(chǎn)能化和債務(wù)去杠桿化，支持通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)改造，轉(zhuǎn)型發(fā)展高新技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)，加快整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并進(jìn)行必要的技術(shù)儲(chǔ)備和新產(chǎn)能投資，使其逐步向全球價(jià)值鏈高端布局。

可考慮逐步取消除新能源外的能源補(bǔ)貼，一步到位上調(diào)成品油消費(fèi)稅;推動(dòng)天然氣價(jià)格按熱值計(jì)量定價(jià)，分類分期提高重要礦產(chǎn)資源稅稅率，取消稀有金屬指令性生產(chǎn)計(jì)劃，推進(jìn)鎢、鉬等稀有礦產(chǎn)資源稅改革，加快從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征進(jìn)度，把資源補(bǔ)償費(fèi)和資源稅合并，逐步在全國范圍推行。適時(shí)整頓調(diào)整國內(nèi)煤化工項(xiàng)目，使其轉(zhuǎn)向更注重清潔高效利用技術(shù)的研發(fā)應(yīng)用，重點(diǎn)推進(jìn)煤炭資源的分級(jí)分質(zhì)梯度利用，強(qiáng)制推廣新型燃煤技術(shù)和脫硫脫硝除塵技術(shù)，確保煤電的清潔化生產(chǎn)，盡可能減少中間轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)的資源消耗和二次污染。