股市勿錯失歷史契機

股市漲跌必然引發(fā)爭議，各國皆然。自去年底至今，中國內(nèi)地股市的又一輪上漲亦是如此。但跳出爭議之外不難看到，隨著歷時數(shù)年的《證券法》修訂進入收官階段，中國股市可能面臨一次脫胎換骨的歷史性契機，能否恰當把握，考驗各方智慧。

今年以來，內(nèi)地股市漲勢迅猛，不少理性投資者開始擔(dān)心，股市是否會重蹈“政策市”牛熊之間的歷史循環(huán)？不可否認，中國內(nèi)地股市曾被賦予各種意志，其漲跌的動力組合中，“有形的手”作用明顯，“無形之手”隨波逐浪，結(jié)果往往以震蕩和暴跌收場。這些擔(dān)心并非全無道理，此次股市上漲，是否因為被寄予的“厚望”過多，是各種爭議的關(guān)鍵所在。

另一個頗受爭議之處，是官方媒體在本輪上漲中扮演的推動角色。許多人相信，官方媒體背后，事實上有政府信用背書。在官方媒體唱多和政策出手打壓之間這段時期，盡可以放心大膽入市。外界還注意到，有關(guān)方面對涉及股市的負面消息頗為敏感，對股市上漲有可能形成對沖效應(yīng)的政策舉措，監(jiān)管部門亦會主動說明，這并未表現(xiàn)出打壓股市的意圖。

在這樣的預(yù)期之下，此輪牛市或許不會突然結(jié)束，但看起來皆大歡喜的“快?！毙星椋瑢χ袊鴮嶓w經(jīng)濟發(fā)展利弊幾何？一旦形成比較大的風(fēng)險，我們是否有足夠的政策工具組合加以應(yīng)對？對此類問題，經(jīng)歷過2008年金融危機的美國金融界權(quán)威人士曾總結(jié)，人們可以在泡沫膨脹的時候?qū)⑵渥R別出來，還不能預(yù)見其復(fù)雜的分解和崩潰過程，也許永遠都做不到。人們總傾向于通過漸進政策去除泡沫，但在實際操作中，此類漸進政策似乎從沒有奏效過。

因此，面對新一輪牛市，我們需要冷靜思考，若急速上漲的勢頭發(fā)生逆轉(zhuǎn)，會否造成政府信用損耗，會否影響實體經(jīng)濟優(yōu)化？很多人建議：與其冀望牛市反哺經(jīng)濟，人為啟動牛市，不如將更多精力和資源投入有長遠效益的制度建設(shè)和增長培養(yǎng)上來。

從更大的歷史維度看，中國內(nèi)地資本市場正在迎來一次歷史性改革自新的機遇，若把握得當，有望從結(jié)構(gòu)上改善資本市場“政策市”的弊端，讓市場發(fā)揮配置資源的作用，在放松市場準入管制的同時，加強對市場秩序的監(jiān)管。因此不難理解，正在修訂中的《證券法》，承載了公眾對資本市場法治化和市場化改革的厚望。

中國有4000萬家小微企業(yè)，但兩市上市公司不足3000家。因此發(fā)展多層次資本市場，擴大直接融資比重成為金融改革的一項重要議題。《證券法》作為資本市場的基礎(chǔ)法律，當資本市場不能承載經(jīng)濟發(fā)展需求時，修改就變得迫切。通過修法發(fā)揮資本市場的正常功能，發(fā)展多層次市場，健全發(fā)行方式，盡最大限度為企業(yè)募集發(fā)展所需資金。而要想最大程度發(fā)揮資本市場的正常功能，須堅持最大程度的市場化立法理念，減少監(jiān)管機構(gòu)的干預(yù)。

比如，自中國證券市場誕生起，企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）均有著濃厚的行政審批色彩。從最初的企業(yè)IPO額度審批制到核準制，企業(yè)能否登陸資本市場，行政手段起決定作用。因此，上市公司成為稀缺資源，這從一開始就扭曲了市場定價功能和優(yōu)勝劣汰機制。

圍繞新股發(fā)行的一系列改革措施，監(jiān)管層是為市場挑選好的企業(yè)，保護投資者利益。但監(jiān)管始終代替不了市場，為解決過往新股發(fā)行面臨的諸多問題，注冊制成為《證券法》修改的重中之重，IPO的準入條件可以放寬，但事后監(jiān)管機制和處罰力度需要加強。正是從這個角度看，一個更加有法可依，更有活力的資本市場，是中國深化改革的一部分。

中國資本市場還面臨著空前的開放機遇。滬港通，深港通等外資進入中國資本市場的工具正在陸續(xù)推出;隨著人民幣的國際化，中國資本市場的開放性也必然增強。中國的資本市場不但是中國投資者，也將成為全球投資者共享的市場。這也必然要求中國資本市場的多層次、法制化、透明化，監(jiān)管力度加強等深化改革的推動。

必須承認，中國證券市場仍處于市場經(jīng)濟的中級階段，如何處理政府、企業(yè)、市場、投資者之間的復(fù)雜關(guān)系，對決策智慧和監(jiān)管邊界均是巨大考驗。在很長一段時間里，中國證券市場曾是政策主導(dǎo)型的市場，迄今政府與市場、企業(yè)的切割并不明顯。因此外界希望通過此次《證券法》修訂，推進監(jiān)管創(chuàng)新，從而讓此輪牛市成為一次中國資本市場改革發(fā)展的歷史新契機，走出簡單的牛熊惡性循環(huán)。

為此，我們需要推進經(jīng)濟的及時轉(zhuǎn)型，通過簡政放權(quán)、國企改革、擴大市場準入等，讓經(jīng)濟進入新的上升通道，這將是支撐資本市場發(fā)展的根本。

歷史契機能否變成改革成果，還需要各方面的合力推進。決策者、監(jiān)管者、從業(yè)者和投資者，要避免作為不當或不足，以免與這次契機擦肩而過，留下歷史性的改革遺憾。