新常態(tài)新階段更宜戒急用忍

經(jīng)濟增速持續(xù)疲軟，令穩(wěn)增長乃至保增長有了進一步的緊迫感，保持經(jīng)濟增速在合理區(qū)間內(nèi)運行而不至跌破底線，將成為當前乃至今后一段時間工作的重心。不過在采取進一步的舉措提振經(jīng)濟時，相關(guān)各方一定要保持平常心，牢記順勢而為，切忌拔苗助長。

縱觀各國歷史，在經(jīng)濟調(diào)整階段都要同時完成去存量和找增量的雙重任務(wù)。有時要側(cè)重于通過消化存量來輕裝上陣形成增量，有時要側(cè)重于通過增量來帶動存量的消化。最理想的情況是既能通過大刀闊斧的存量改革去腐生肌，為增量發(fā)揮作用鋪平道路，又能通過新一輪大規(guī)模的增長紅利來消化存量，盡量降低轉(zhuǎn)型的痛苦指數(shù)。最不理想的圖景則是存量需要慢慢消化，增量則遲遲未來，或者不足以抵消存量的拖累，拖長經(jīng)濟轉(zhuǎn)型并步入新增長軌道的時段。當然也有介于這兩個極端情形的中間狀態(tài)，即耐心等待去杠桿的完成和新經(jīng)濟增長點的發(fā)力，在此過程中穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行區(qū)間。

從此視角出發(fā)進行觀察，新舊世紀之交的中國改革屬于第一種情形。國有企業(yè)大規(guī)模減員增效和四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的大規(guī)模處置，為中國經(jīng)濟的輕裝上陣提供了強大動力，而入世紅利帶來的超常規(guī)全球需求，也為中國經(jīng)濟提供了源源不斷的新增量。同時段中國經(jīng)濟體制改革深入推進所帶來的資源配置效率提高，更是給如火如荼的上升周期“火上澆油”，中國也因此迎來十年黃金發(fā)展周期。

相形之下，日本在上世紀90年代“失去的十年”則屬于第二種情形，存量泡沫消化遙遙無期，新增長點苦苦難覓，中低端出口被中國等新興經(jīng)濟體取代，作為全球增長引擎的信息技術(shù)創(chuàng)新則被美國等把握先機。如若不是來自中國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化對日本裝備制造業(yè)的需求帶來的拉動作用，則日本經(jīng)濟的表現(xiàn)還會更加低迷。

據(jù)中國國有商業(yè)銀行改革親歷者透露，正是因為對日本“失去的十年”心生惕厲，中國決策層才痛下決心采取大規(guī)模剝離不良資產(chǎn)以修正銀行資產(chǎn)負債表的激進方式，來推進國有商業(yè)銀行改革，以避免陷入日本式經(jīng)濟低迷。

美國在上世紀70年代的轉(zhuǎn)型則介于上述兩種情形之間。日本、德國制造業(yè)崛起所造成的美國實體經(jīng)濟競爭力的下滑，疊加石油危機和美元危機，給此前如日中天的美國經(jīng)濟蒙上了滯脹的陰影，而由于企業(yè)重組并將資源置換至新興行業(yè)尚需時日，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的設(shè)備更新投資和技術(shù)升級消化也需要時間窗口，因此新一輪經(jīng)濟增長的出現(xiàn)一時呈前景渺茫之態(tài)，直至IT和隨管制放松帶來的金融服務(wù)業(yè)的勃興成為引領(lǐng)美國經(jīng)濟的雙引擎。

在此過程中，不少美國企業(yè)界大佬面對日本企業(yè)咄咄逼人的進攻，也曾建議美國政府效仿所謂通產(chǎn)省模式，采取“強力產(chǎn)業(yè)政策”來驅(qū)動經(jīng)濟增長。不過最終美國經(jīng)濟更多還是依靠市場的調(diào)節(jié)走上了新的增長通道。

鑒于全球需求結(jié)構(gòu)和增長動力的變化，以及中國自身增長要素組合的變化，中國的去存量和找增量將會是一個類似美國上世紀70年代所經(jīng)歷的中期過程。因此，人們一方面要提高穩(wěn)增長的緊迫感，力保宏觀經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，避免陷入日本式低迷；另一方面也要耐心等待市場機制發(fā)揮應(yīng)有的作用，培育出新的經(jīng)濟引擎，為下一步的可持續(xù)增長奠定堅實的基礎(chǔ)。

一段時間以來，中國政府和中國企業(yè)在減少體制束縛、調(diào)整結(jié)構(gòu)、消化產(chǎn)能和培育新增長點方面取得了不俗的業(yè)績，但考慮到“三期疊加”的大環(huán)境，存量債務(wù)的巨大規(guī)模以及人們對其消化之道尚未達成共識，加之增量蓄勢和發(fā)揮作用所需的資金和時間成本，可以預(yù)見中國經(jīng)濟不可能快速重回中高速增長軌道。

在這樣的大背景下，與其著急推出新的各種令人眼花繚亂的組合拳，不如戒急用忍，一方面進一步釋放市場活力，并耐心等待此前的制度改革發(fā)揮作用；另一方面要把此前推出的各種舉措真正落實好，并在落實的過程中根據(jù)實際效果進行動態(tài)的微調(diào)。

具體而言，如何在地方債務(wù)置換后通過一定的安排為商業(yè)銀行減負，比如將地方債作為存款準備金或PSL對應(yīng)資產(chǎn)等，使它們能夠釋放出更多的流動性，并切實降低資金成本，以及如何通過一系列的政策和金融工具的推出，將“快?！狈€(wěn)妥轉(zhuǎn)化為“慢?！保允官Y本市場能夠更好地發(fā)揮作用，平順中國經(jīng)濟從債權(quán)融資依賴型向股權(quán)融資主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)換等等，都還有不少文章可做，需要各方妥為籌劃并密切配合。

總之，在中國經(jīng)濟新常態(tài)進入新階段之際，不能寄望于畢其功于一役的奇招和捷徑，不能過于急切培育新的增長點，更不能回到飲鴆止渴靠大規(guī)模放水刺激增長的老路上去。