淺析債券投資的風(fēng)險及防范

王維

摘 要：文章對債券投資風(fēng)險分析的必要性以及主要類別和中小企業(yè)私募債的特點和風(fēng)險進行了分析，在此基礎(chǔ)上從債券的實際購買以及投資角度出發(fā)，提出了投資評估、投資決策以及投資方式等方面的債券風(fēng)險防范與控制策略。

關(guān)鍵詞：債券投資風(fēng)險 主要類別 風(fēng)險防范 控制 防范策略

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2014）11-075-02

債券投資就是債券購買者通過購買各種債券進行對外投資，是證券投資的一種重要形式。通常，根據(jù)債券發(fā)行主體的主要形式不同，可以將債券投資分為政府債券投資、金融債券投資以及公司債券投資三種主要形式。各種債券投資形式的差異導(dǎo)致其購買特點和購買方式不同，會影響到債券的投資風(fēng)險程度。而債券投資風(fēng)險則是指債券的預(yù)期收益變化的可能性以及變化幅度，是一種普遍存在的現(xiàn)象。本文將對債券投資風(fēng)險分析的必要性以及主要類別進行分析，探討中小企業(yè)公司債券（私募債）的投資風(fēng)險特點，并提出對應(yīng)的風(fēng)險防范策略。

一、債券投資風(fēng)險分析的必要性以及風(fēng)險主要類別

（一）債券投資風(fēng)險分析的必要性

所有的投資都存在風(fēng)險，而債券投資的風(fēng)險不但存在于價格的變動當(dāng)中，同時還存在于信用中。所以，對債券的投資風(fēng)險進行合理評估，并估計未來投資的損失，是投資者在進行投資決策之前必須開展的工作。在同一個債券市場中，不同的投資者所獲得的收益不同，這其中又包括了投資技巧的問題。對于投資類型不同的投資者，需要采取的投資技巧又不同。所以，在對債券投資風(fēng)險分析之前，必須分析風(fēng)險存在于哪些節(jié)點，債券投資會面臨哪些類型的風(fēng)險。以此為提高債券投資風(fēng)險防范策略的針對性提供理論參考與實際操作的依據(jù)。

（二）債券投資風(fēng)險主要類別

1.違約風(fēng)險。違約風(fēng)險就是債券的發(fā)行方不能按照預(yù)定的相關(guān)條件按時、按量的支付債券的利息或者本金，從而給債券投資者帶來了資金損失的風(fēng)險。而在所有類型的債券當(dāng)中，因為政府債券的發(fā)行方是國家，具有較高的保障率，因此也被認為是金邊債券，違約風(fēng)險可以忽略。但是，除中央政府以外的其他機構(gòu)所發(fā)行的債券，包括地方政府所發(fā)行的債券，都存在對應(yīng)的違約風(fēng)險。所以，信用評級機構(gòu)會對債券進行評價，為債券投資者提供風(fēng)險參考依據(jù)。

2.利率風(fēng)險。所謂債券的利率風(fēng)險就是指由于利率的變化而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)資金損失。從根本上來講，利率是導(dǎo)致債券價格變化的一個重要因素之一。當(dāng)利率增加時，債券價格將降低；而利率降低時，債券價格將上升。因為債券價格將隨著利率的變化而變動，因此任何債券都存在利率風(fēng)險，即國債也存在利率風(fēng)險。

3.購買力風(fēng)險。債券的購買力風(fēng)險就是指因為通貨膨脹而導(dǎo)致貨幣的購買能力下降而給等值債券帶來的購買能力下降的風(fēng)險。在通貨膨脹的時間段內(nèi)，投資者所獲得的實際利率是票面利率減去通貨膨脹率。例如，當(dāng)債券的票面利率是10%時，而通貨膨脹率為8%時，則其實際的收益率是2%。購買力風(fēng)險是進行債券投資時需要考慮的一個重要風(fēng)險，從上世紀90年代開始，因為國民經(jīng)濟處于持續(xù)的通貨膨脹狀態(tài)，我國所發(fā)行的債券銷量并不大。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險。變現(xiàn)能力風(fēng)險，就是債券投資者不能在短期內(nèi)將所持有的債券以合理的價格轉(zhuǎn)手的風(fēng)險。若債券投資人有一個更好的投資機會而需要將其持有的債券出售時，則其在短期內(nèi)不能夠找到價格合適的買主，而需要通過降低價格或者等待更多時間才能找到買主，這時債券投資者不是減少了利息獲得量，就是失去新的更好的投資機會。

5.經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險就是指發(fā)行債券單位的管理與決策人員在債券的發(fā)行經(jīng)營過程中出現(xiàn)操作失誤而導(dǎo)致債券投資者遭受了經(jīng)濟損失。通常，這種風(fēng)險出現(xiàn)的概率相對較小。

二、中小企業(yè)私募債券特點及其風(fēng)險

（一）中小企業(yè)私募債券的內(nèi)涵及特點

1.中小企業(yè)私募債券的內(nèi)涵。所謂的中小企業(yè)私募債券，就是指中小企業(yè)在我國境內(nèi)采用非公開的方式發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓的方式，約定在對應(yīng)期限內(nèi)支付本息的債券公司，屬于非公開發(fā)行，而采用私募債的發(fā)行范疇，不屬于行政許可范疇。

2.中小企業(yè)私募債券的特點。該種債券的一個重要特點在于其發(fā)行主體相對特殊，與一般的公司債券相比，中小企業(yè)的私募債券發(fā)行主體相對明確，而且必須與相關(guān)規(guī)定符合，例如沒有在對應(yīng)的證券交易所上市的企業(yè)，且企業(yè)的范疇限定在股份有限公司以及有限責(zé)任公司范圍內(nèi)。同時，地產(chǎn)公司以及金融公司不具有發(fā)行中小企業(yè)私募債券的資格。

（二）中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險

中小企業(yè)私募債券的對應(yīng)配套設(shè)施相對不完善，雖然銀行在定向摘取融資以及創(chuàng)業(yè)私募債券等產(chǎn)品中已經(jīng)積累了相關(guān)的經(jīng)驗，但是私募債券由于是面向中小企業(yè)開放的，與定向債務(wù)工具主體的高信用等級企業(yè)不同，信用風(fēng)險是導(dǎo)致私募債券風(fēng)險的一個重要因素。同時，機構(gòu)投資者的成熟度不足。中小企業(yè)的私募債券主要投資主體是機構(gòu)投資者，但是我國當(dāng)前的債券市場以及整體情況依然不利于該群體的整體發(fā)展，導(dǎo)致其發(fā)展程度不足，還遠不夠成熟。這時，在市場監(jiān)管不足，加之中小企業(yè)自身的規(guī)模相對較小，限制了其整體運作，導(dǎo)致該種債券的風(fēng)險相對較高。

三、債券投資風(fēng)險防范策略

（一）對債券風(fēng)險進行合理的估計

1.宏觀分析。從宏觀角度分析是對債券風(fēng)險進行整體把握的一個有效方式，例如政治、經(jīng)濟以及社會情勢的變化等，并對經(jīng)濟運行的整體規(guī)律、周期性變化等，尤其是國家的財政調(diào)控策略以及貨幣政策等的變化，應(yīng)該予以把握。同時，對銀行利率的變化以及影響利率的相關(guān)因素予以關(guān)注，從整體把握影響債券價值風(fēng)險的主要因素。

2.微觀估計。必須從整體上對國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略進行把控，對影響債券及其價格變動的相關(guān)因素進行分析。對企業(yè)投資者而言，充分了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、信用等級以及發(fā)展前景等，是進行風(fēng)險評估的有效手段。在具體的實施過程中，可以通過參考專業(yè)的信用等級評估公司的結(jié)果來進行分析，掌握相關(guān)準確信息之后，最終獲得對風(fēng)險判斷的準確依據(jù)。endprint

（二）對債券投資成本進行全面計算

1.購買價格的確定。獲得債券并非免費，需要采用等價交換的方式獲得債券。在購買的過程中，其購買成本在數(shù)量上與債券本金相等，購買債券的數(shù)量與發(fā)行價格相乘即可獲得購買本金。若交易是中途轉(zhuǎn)讓交易，則是交易數(shù)量乘以轉(zhuǎn)讓價格。對于附息債券而言，其發(fā)行價格是發(fā)行主體根據(jù)債券的預(yù)期收益率計算得到的，一般采用：購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對于貼息債券而言，則采用：購買價格=票面金額×（1-年貼現(xiàn)率）的公式進行計算。

2.債券轉(zhuǎn)讓交易成本。當(dāng)債券發(fā)行一段時間之后，若進入二級市場中進行流通和轉(zhuǎn)讓時，例如在交易所進行交易，則必須付給交易經(jīng)紀人對應(yīng)的傭金。但是，若投資者是通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債，則可以免費。在其他情況下，傭金的收費標(biāo)準為：每10股債券的價格每增加0.01元時，則所收取的傭金基礎(chǔ)價為5元，最高不得超過交易額的2‰。同時，在為投資方辦理對應(yīng)的具體手續(xù)時，還需要收取對應(yīng)的手續(xù)、交易費用等。

3.稅收成本。在債券投資交易的過程中，還需要將稅收成本納入其中，雖然部分政府債券以及金融債券屬于免稅部分。例如，債券交易就免去了通常證券交易需要的上繳的印花稅，但是在債券投資時要交納債券投資所獲收益總額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅。該項稅款一般在每一項交易完成之后由證券交易所代為扣除。

（三）對債券投資收益預(yù)期進行準確估計

債券投資所獲得的收益主要包括利息、價格差異以及利息在投資所獲得的收益等幾個部分。而這些收益只是名義上的收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息。但是，在實際的操作債券投資過程中，收益是一個相對廣泛的社會范疇，其必須對物價水平進行綜合考慮，尤其是當(dāng)期的通貨膨脹情況等因素，因此在債券投資的收益計算過程中必須將價格指數(shù)、通貨膨脹等相關(guān)因素對收益帶來的負面影響予以剔除。在實際的計算過程中必須將這些因素考慮進來，從而獲得相對準確的債券預(yù)期收益。

（四）采用組合式的債券投資方式策略

組合式債券投資策略就是指債券投資方通過將自己的資金分別投放在不同類型的債券，例如國債、金融債券、公司債券等中，達到降低綜合風(fēng)險的目的。這主要是考慮到投資過程中，各種債券的收益率以及風(fēng)險率是不同的，若將資金集中于同一種債券中，則可能會導(dǎo)致不利后果的出現(xiàn)；若將所有的資金全部用于購買保險系數(shù)高的國債，雖然將風(fēng)險降到了最低，但是其所獲得的收益率也降低。這種方法使得投資者失去獲得高收益的機會。若將所有的資金用于投資高收益但高風(fēng)險的低等級公司債券，雖然預(yù)期收益率會較高，但是因為安全性缺乏，風(fēng)險較高，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險增加。因此，通過組合投資的方式達到分散投資風(fēng)險，增加穩(wěn)定收益的目的。

另外，組合投資策略還可以采用將資金分散投資在不同期限的債券中的方式，投資者將資金分散在不同類型的短期、中期、長期債券中。不論在何時都有一部分即將到期的債券，之后又可以將該部分資金投到更長周期的債券當(dāng)中去。通過這種方式，實現(xiàn)資金的循環(huán)往復(fù)，達到有計劃利用、調(diào)度資金的目的。

（五）對投資者權(quán)益保護機制予以完善

針對企業(yè)私募債券風(fēng)險較高的問題，可以對債券的契約條款約束機制進行完善。因為一般的約束性條款主要是要求發(fā)行主體遵守財務(wù)以及經(jīng)營限制性條款，從而避免違約問題。發(fā)行主體以及子公司、擔(dān)保人、受托人和債券持有人都必須遵守對應(yīng)的債券管理發(fā)行和支付契約，受委托方作為債券持有方的代表，對發(fā)債主體的債務(wù)償還以及債務(wù)履行責(zé)任進行監(jiān)督。要建立對應(yīng)的違約處理機制，通過債務(wù)組合的方式減輕債務(wù)的償還利益壓力，避免出現(xiàn)破產(chǎn)清算。尤其是在私募債發(fā)行主體出現(xiàn)財務(wù)困難的情況時，在持有人以及發(fā)行主體協(xié)商之后，或者通過法院裁定，對債務(wù)進行對應(yīng)的修改。

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（作者單位：秉原投資控股有限公司 河南鄭州 475000）

（責(zé)編：玉山）endprint