企業(yè)高管的銀行工作背景與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

陳丹丹

摘 要：本文以2003年-2010年非金融類(lèi)A股上市公司的高管工作簡(jiǎn)歷為樣本，檢驗(yàn)了企業(yè)高管的銀行工作背景對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。

關(guān)鍵詞：企業(yè)高管；銀行工作背景；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

一、引言

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是企業(yè)重要的投資決策行為（Wright et al.， 1996），企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有利于推動(dòng)自身乃至整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展，包括促進(jìn)R&D投資，提高創(chuàng)新績(jī)效等（Hilary and Hui，2009）。

本文通過(guò)研究企業(yè)高管的銀行工作背景對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)銀行的一些治理屬性是否會(huì)通過(guò)銀行從業(yè)人員的任職調(diào)動(dòng)傳遞到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)決策中。本文的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：研究深度上重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)選擇，將研究對(duì)象提前到投資決策和項(xiàng)目選擇階段而非局限于對(duì)業(yè)績(jī)的探討。同時(shí)對(duì)高管的銀行工作背景進(jìn)行了較為深入的分類(lèi)，除考慮時(shí)效性問(wèn)題將其分為曾任和現(xiàn)任外，文章也對(duì)不同性質(zhì)的銀行背景進(jìn)行了比較驗(yàn)證。在我國(guó)現(xiàn)有銀行體系下四大國(guó)有股份制銀行與股份制商業(yè)銀行在治理效率、資源豐富性等方面存在巨大的差異，本文旨在驗(yàn)證這些差異是否會(huì)通過(guò)擁有相應(yīng)銀行背景的高管對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生不同的影響。研究寬度上本文將研究對(duì)象擴(kuò)展到整個(gè)管理層，企業(yè)高管作為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接參與者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等具有重大影響。

二、理論與假設(shè)

1.高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

“專(zhuān)家理論”認(rèn)為，具有銀行工作背景的高層管理者因其豐富的金融資本市場(chǎng)工作經(jīng)驗(yàn)而在企業(yè)活動(dòng)的特定領(lǐng)域如信貸融資擁有相當(dāng)專(zhuān)業(yè)而獨(dú)到的意見(jiàn)，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)專(zhuān)家的咨詢(xún)作用（Sisli-Ciamarra，2012）。這類(lèi)高管的專(zhuān)家角色可能刺激企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。

“資源支持理論”認(rèn)為，具有銀行工作背景的企業(yè)高管擁有良好的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助公司化解各種危機(jī)（Zahra & Pearce，1989）。另外，在資源支持理論下，擁有銀行工作背景的高管會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)融資，為企業(yè)帶來(lái)更加充裕的資金，因而可能增強(qiáng)企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。Fama（1985），Berger和Udell（1995）的研究表明銀行工作者利用其對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)內(nèi)部情況的了解，可以有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低債務(wù)融資成本；利用其“關(guān)系”資源，可以幫助企業(yè)爭(zhēng)取到更為寬松的債務(wù)融資條件，比如對(duì)擔(dān)保抵押物的要求降低，債務(wù)合同條款較為寬松等。

相對(duì)于曾任的銀行工作經(jīng)歷，現(xiàn)任銀行的企業(yè)高管擁有更為有利的“關(guān)系資源”及更強(qiáng)烈的信譽(yù)維護(hù)動(dòng)機(jī)，從而能更好地利用其擁有的有關(guān)資本市場(chǎng)和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的信息優(yōu)勢(shì)解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，并且在選擇投資項(xiàng)目時(shí)就會(huì)表現(xiàn)出更大的信心和更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，高管還能利用其所在銀行的身份向公眾傳達(dá)其自身良好財(cái)務(wù)狀況的信號(hào)（certification role）。Ross（1977）在他的信號(hào)傳遞模型中指出，由上述因素傳遞出的信號(hào)能夠增加外部投資者的信心，為企業(yè)投資營(yíng)造一個(gè)良好的外部投資環(huán)境。至此，優(yōu)越的外部投資環(huán)境和融資條件可能會(huì)更加的刺激企業(yè)的冒險(xiǎn)行為。

2.企業(yè)高管不同性質(zhì)的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

高管受其所任職銀行的影響，在能力和素質(zhì)上也會(huì)有不同水平的表現(xiàn)。張建華（2003）對(duì)我國(guó)銀行業(yè)包括國(guó)有商業(yè)銀行和其他商業(yè)銀行進(jìn)行了全面分析，發(fā)現(xiàn)四大國(guó)有銀行雖然效率較低，但其在規(guī)模和實(shí)力上仍呈現(xiàn)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。朱俊峰和張長(zhǎng)海（2006）研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的壟斷導(dǎo)致了國(guó)有商業(yè)銀行不愿監(jiān)督企業(yè)導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)監(jiān)督不足的問(wèn)題。龐瑞芝等（2007）學(xué)者的研究也表明其他商業(yè)銀行相對(duì)于國(guó)有股份制銀行具有更高的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。

在國(guó)有股份制銀行任過(guò)職或任職的高管其在專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)能力和關(guān)系資源優(yōu)勢(shì)上可能會(huì)有更強(qiáng)的效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；而在其他商業(yè)銀行任職的高管可能會(huì)采取更為保守的行事方式來(lái)彌補(bǔ)上述劣勢(shì)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為也會(huì)較為消極。

三、數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)收集與分類(lèi)

本研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安研究服務(wù)中心數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind金融終端數(shù)據(jù)庫(kù)，選樣窗口包括2009年以前首次公開(kāi)發(fā)行的A股上市企業(yè)，樣本區(qū)間為2003年至2010年。在樣本選擇過(guò)程中遵循以下原則：第一，選擇2003年以后的數(shù)據(jù)以保證所有變量數(shù)據(jù)的一致性；第二，只選取所有A股企業(yè)以避免不同資本市場(chǎng)造成的差異；第三，排除銀行等金融類(lèi)企業(yè)。

高管有銀行工作背景是指樣本區(qū)間內(nèi)包括總經(jīng)理、總裁、董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、一般董事和獨(dú)立董事在內(nèi)的企業(yè)高層管理者至少有一人在我國(guó)商業(yè)銀行或外資銀行任職過(guò)，沒(méi)有任職時(shí)間或職位等級(jí)的限制。關(guān)于現(xiàn)任和曾任的界定：如果公司高管（至少有一人）在企業(yè)任期內(nèi)某一年或幾年同時(shí)在銀行兼職則歸為現(xiàn)任背景，其他則為無(wú)現(xiàn)任背景；如果公司高管（至少有一人）某一年或幾年曾在銀行任職則將其歸為曾任背景，其他則為無(wú)曾任背景，曾任和現(xiàn)任為兩個(gè)平行變量。

2.變量選擇

被解釋變量為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文采用企業(yè)受益的波動(dòng)性大小來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇。在2003至2010年的樣本區(qū)間內(nèi)三年為一個(gè)區(qū)間，以滾動(dòng)計(jì)算得出的盈利能力指標(biāo)EBITDA/ASSESTS的標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)表示收益率波動(dòng)的大小（John， Litov， and Yeung， 2008）。

3.模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述變量的設(shè)計(jì)與理論模型，本文采用以下的回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

其中，riskit表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，i代表企業(yè)，t代表時(shí)段。更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意味著企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的不確定性增加，企業(yè)盈利的波動(dòng)性被最廣泛地用于衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，因此，本文主要用企業(yè)盈利的波動(dòng)性衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。即：

模型1用來(lái)驗(yàn)證高管的銀行工作背景是否對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為產(chǎn)生影響；模型2用來(lái)檢驗(yàn)高管曾任和現(xiàn)任銀行背景對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有不同影響；模型3檢驗(yàn)高管所任職銀行的性質(zhì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有影響。

四、結(jié)果與分析

1.企業(yè)高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為

下表列出了企業(yè)高管的銀行工作背景與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。第⑴列檢驗(yàn)了高管是否有銀行工作背景對(duì)企

業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響，回歸結(jié)果沒(méi)有加入任何控制變量，banking的系數(shù)估計(jì)值為0.009，t值為4.90，在1%的水平上顯著。在第⑵列將企業(yè)特征變量作為控制變量放入模型中，banking的系數(shù)為0.0045，t值為3.04，仍然在1%的水平上顯著為正。檢驗(yàn)結(jié)果與本文的假設(shè)1a一致，即有銀行工作背景的企業(yè)高管對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為有十分顯著地促進(jìn)作用，這主要是基于這些高管擁有的對(duì)資本市場(chǎng)豐富而專(zhuān)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和人脈關(guān)系可以為企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)選擇行為中帶來(lái)良好的指導(dǎo)和資源優(yōu)勢(shì)。

第⑶列檢驗(yàn)了高管的銀行工作背景中曾任和現(xiàn)任對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不同影響，prebanking（曾任）的系數(shù)雖為正（0.0024），但并不顯著。Conbanking（現(xiàn)任）的系數(shù)為0.0114，t值為3.71，在1%的水平上顯著正相關(guān)。這表明同時(shí)任職于銀行和企業(yè)的高管對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的刺激作用遠(yuǎn)大于曾任與銀行的高管。

在控制變量方面，股權(quán)集中度越高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為越大，為顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱?，企業(yè)投資活動(dòng)越冒險(xiǎn)，正相關(guān)關(guān)系十分顯著；同時(shí)，負(fù)債比例高的企業(yè)也更傾向于冒險(xiǎn)行為，兩者的顯著性水平也很高；回歸結(jié)果中，企業(yè)規(guī)模與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為為十分顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越小，企業(yè)越容易選擇冒險(xiǎn)行為。

2.企業(yè)高管銀行工作背景的不同性質(zhì)、借貸關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

回歸模型2用以檢驗(yàn)高管任職于不同性質(zhì)的銀行對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是否有不同的影響，State-owned（國(guó)有股份制銀行）系數(shù)為0.003487，t值為1.94，在5%的水平上具有顯著性，說(shuō)明有國(guó)有股份制銀行工作背景的高管相比于其他商業(yè)銀行的工作背景更能導(dǎo)致企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。這可能是源于國(guó)有股份制銀行因其在資本金融市場(chǎng)上更高的地位和更好的資源優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的過(guò)度自信，而其他商業(yè)銀行會(huì)更看重風(fēng)險(xiǎn)控制。

表 銀行背景的性質(zhì)、借貸關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平，括號(hào)中的數(shù)字為雙尾檢驗(yàn)的t值。

五、研究結(jié)論

企業(yè)高管作為公司日常經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)的決策者，其自身的素質(zhì)和能力有不可忽視的影響力，因此，企業(yè)高管的工作背景也越來(lái)越成為學(xué)術(shù)界重要的研究課題之一。本文以企業(yè)高管的銀行工作背景為切入點(diǎn)，分類(lèi)探討了高管的銀行工作背景對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響，結(jié)論如下：

（1）有銀行工作背景的高管存在于企業(yè)中，其在投資決策的專(zhuān)業(yè)性和關(guān)系資源方面更加具有優(yōu)勢(shì)，因而更加傾向于冒險(xiǎn)行為并因此提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，在回歸中表現(xiàn)為利潤(rùn)率的波動(dòng)性相對(duì)較大。同時(shí)由于時(shí)效性的限制，高管的曾任銀行工作經(jīng)歷和現(xiàn)任經(jīng)歷對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為的影響會(huì)存在不同。這種差異主要來(lái)源于兩類(lèi)高管在專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)能力、人際關(guān)系資源和解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的程度等的差異。

（2）在國(guó)有股份制銀行任過(guò)職或任職的高管其在專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)能力和關(guān)系資源優(yōu)勢(shì)上可能會(huì)有更強(qiáng)的效應(yīng)，從而促使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；同時(shí)在其他商業(yè)銀行任職的高管可能會(huì)通過(guò)更為嚴(yán)格的監(jiān)督職能來(lái)彌補(bǔ)上述劣勢(shì)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇行為也會(huì)較為消極。

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