CEO 政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績文獻綜述

□文/劉 倩

（河北金融學(xué)院 河北·保定）

CEO 政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績之間的關(guān)系，是一個綜合了經(jīng)濟管理和政治學(xué)的跨學(xué)科研究課題。由于國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展程度和政治制度的不同，這方面的研究結(jié)論非常復(fù)雜。下面本文梳理了國內(nèi)外CEO 政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績之間關(guān)系的文獻研究。

目前，理論上對于政治關(guān)聯(lián)與公司績效的關(guān)系尚無一致結(jié)論。大多國內(nèi)外文獻認為政治關(guān)聯(lián)對公司績效具有顯著正面影響。國外相關(guān)文獻大多采用事件研究法，即研究企業(yè)“建立”或“失去”政治關(guān)聯(lián)這兩類事件對關(guān)聯(lián)企業(yè)股票價值的影響。如Fisman（2001）對印尼公司的研究，Johnson et al.（2003）對馬來西亞公司的研究，Ramalho（2004）對巴西公司的研究，F(xiàn)accio（2006）對47 個國家20，202 個公司的研究，Bunkanwanicha et al.（2009）對泰國公司的研究，Goldman et al.（2009）對美國公司的研究，Boubakri et al.（2009）對23 個國家公司的研究等都表明政治關(guān)聯(lián)建立后公司業(yè)績顯著提升，或者政治關(guān)聯(lián)失去后公司業(yè)績顯著下降。也有很多學(xué)者對中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)進行了研究，Li et al.（2007）對中國民營公司的研究發(fā)現(xiàn)，黨員身份與公司業(yè)績有正向關(guān)系。吳文鋒等（2008）發(fā)現(xiàn)高管的地方政府背景在政府干預(yù)程度較強的地區(qū)能提高公司業(yè)績。姜躍龍（2008）發(fā)現(xiàn)高管更替中，具有政府背景的高管繼任顯著提高公司業(yè)績。賀子龍（2009）發(fā)現(xiàn)我國非國有企業(yè)高管的政府背景對公司業(yè)績有顯著正向影響。而政治關(guān)聯(lián)對公司業(yè)績負向影響的文獻大多從代理問題和公司治理角度展開分析。很多學(xué)者認為政治家通過政治關(guān)聯(lián)攫取政治利益并犧牲公司業(yè)績最大化目標，從而扮演了“掠奪之手”。Boubakri et al.（2008）研究了41 個國家的私有化公司，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)公司的業(yè)績差于非關(guān)聯(lián)公司。Hung et al.（2008）發(fā)現(xiàn)我國國有企業(yè)的強政治關(guān)聯(lián)降低了海外上市對上市后股票市場表現(xiàn)的正面影響。鄧建國、曾勇（2009）研究發(fā)現(xiàn)我國民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度越高，企業(yè)的經(jīng)營效率越差。王文慶、吳世農(nóng)（2008）發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)在國有企業(yè)中是“掠奪之手”，在民營企業(yè)中是“扶持之手”。

高管政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績的相關(guān)文獻大多僅考慮了公司整個高管層的政治關(guān)聯(lián)情況，并沒有對不同職位高管的政治關(guān)聯(lián)進行區(qū)分。而胡永平，張宗益（2009）以國有電力生產(chǎn)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)董事長政治關(guān)聯(lián)的績效顯著為正，而總經(jīng)理則為負。這主要是因為CEO（總經(jīng)理）負責(zé)公司日常的經(jīng)營管理活動，擬定并實施公司具體的經(jīng)營計劃和管理制度。因此，總經(jīng)理更需要有公司經(jīng)營管理的經(jīng)驗和專業(yè)技能，否則容易使公司經(jīng)營管理失去控制，致使效率低下，降低公司績效。

基于不用理論的視角，CEO 和董事長兩職設(shè)置狀態(tài)對公司業(yè)績的影響有不同的結(jié)論。委托代理理論認為，兩職分離能夠提高董事會對CEO 的監(jiān)督力度，從而提升公司業(yè)績。Bhagat 和Rechner 等發(fā)現(xiàn)CEO 兩職分離績效更好。Brickley 等分析兩職分設(shè)績效更好。蒲自立等的實證結(jié)果認為兩職合一與公司績效負相關(guān)?，F(xiàn)代管家理論認為CEO 出于對自身尊嚴、信仰以及內(nèi)在工作滿足的追求會努力經(jīng)營公司，兩職合一使CEO 能夠更好地服務(wù)于公司。Peng 等研究發(fā)現(xiàn)，在中國上市公司的所有權(quán)由完全國有向部分私有轉(zhuǎn)變過程中，CEO 兩職合一與公司業(yè)績正相關(guān)。環(huán)境依賴理論認為不能簡單判斷兩職設(shè)置情況與公司績效之間的關(guān)系，要視環(huán)境不確定性而定。Elsayed 利用埃及上市公司證據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，CEO 兩職合一與公司業(yè)績的關(guān)系因行業(yè)類型而不同。對于CEO 政治關(guān)聯(lián)的公司，兩職合一能夠使得CEO 手中握有更大的權(quán)力，更加有效地使用政治資源，滿足其對工作的追求，從而提升公司業(yè)績。雖然兩職合一會降低董事會的監(jiān)督力度，但假設(shè)公司樣本的董事會、監(jiān)事會是健全、科學(xué)的，兩職合一對股東的監(jiān)督權(quán)力沒有很大的侵害。從這個意義上講，兩職合一有利于CEO 合理使用政治資源，從而改善公司業(yè)績。而對于CEO 不存在政治關(guān)聯(lián)的公司，有的實證基于委托代理理論認為兩職分離有利于改善公司業(yè)績，有的實證基于現(xiàn)代管家理論認為兩職合一反而有利于改善公司業(yè)績，有的研究則基于折中的環(huán)境依賴理論認為由外部環(huán)境決定兩者之間不同的相關(guān)關(guān)系。因而，對于CEO 不存在政治關(guān)聯(lián)的公司，無法推斷出相同的結(jié)論。

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［9］吳文峰，吳沖鋒，劉曉薇.中國民營上市公司高管的政治背景與公司價值［J］.經(jīng)濟研究，2008.7.

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［14］胡永平，張宗益.高管的政治關(guān)聯(lián)與公司績效：基于國有電力生產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗研究［J］.中國軟科學(xué)，2009.6.