信息傳輸業(yè)上市公司投資價(jià)值分析研究

趙惠芳　袁一帆

摘 要：互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及軟實(shí)力的提升具有舉足輕重的作用。本文以深滬兩市19家互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視、衛(wèi)星傳輸及相關(guān)服務(wù)行業(yè)上市公司為例，選取13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評(píng)估各上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價(jià)值分析，確定分析對(duì)象的投資價(jià)值總量及排名，并合理劃分層級(jí)，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價(jià)值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；廣電行業(yè)；投資價(jià)值；因子分析；聚類分析

信息傳輸是從一端將命令或狀態(tài)信息經(jīng)信道傳送到另一端，并被對(duì)方所接收。包括傳送和接收。傳輸介質(zhì)分有線和無線兩種，有線為電話線或?qū)Ｓ秒娎|；無線是利用電臺(tái)、微波及衛(wèi)星技術(shù)等。信息傳輸過程中不能改變信息，信息本身也并不能被傳送或接收，必須有載體，如數(shù)據(jù)、語言、信號(hào)等方式，且傳送方面和接收方面對(duì)載體有共同解釋。信息傳輸業(yè)是以信息傳輸為主要業(yè)務(wù)的行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、廣播電視及相關(guān)服務(wù)行業(yè)、衛(wèi)星通信行業(yè)和電信行業(yè)四種產(chǎn)業(yè)形式。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是以現(xiàn)代新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，專門從事網(wǎng)絡(luò)資源搜集和互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的研究、開發(fā)、利用、生產(chǎn)、貯存、傳遞和營銷信息商品，可為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有效服務(wù)的綜合性生產(chǎn)活動(dòng)的產(chǎn)業(yè)集合體，是現(xiàn)階段國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本組成部分。具有信息數(shù)字化、表現(xiàn)形式多樣化、以網(wǎng)絡(luò)為傳播媒介、數(shù)量巨大，增長迅速、傳播方式的動(dòng)態(tài)性、信息源復(fù)雜等特色?；ヂ?lián)網(wǎng)信息傳播業(yè)系互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和文化行業(yè)的交叉行業(yè)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及軟實(shí)力的提升具有舉足輕重的作用。我國政府已經(jīng)把互聯(lián)網(wǎng)作為今后重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展已經(jīng)成為我國的基本戰(zhàn)略。

廣播電視行業(yè)：是指專業(yè)從事廣電設(shè)備的生產(chǎn)，研究，探索，銷售的單位，主要包括：攝、錄、監(jiān)、采、編、播、管、存等主要方面。在現(xiàn)行廣播電視管理體制下，從總體上說我國廣電產(chǎn)業(yè)存在著產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，受行政干預(yù)多，經(jīng)營范圍小、浪費(fèi)大，產(chǎn)品質(zhì)量低，在生產(chǎn)經(jīng)營和人事管理方面存在管得死，卡得緊，“公公婆婆”太多等弊端，其影響制約了廣電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造成資源閑置和國有資產(chǎn)逐步流失。目前此行業(yè)急需發(fā)展，為以后的“三網(wǎng)合一”（廣播電視網(wǎng)、移動(dòng)傳媒網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)）做好充分的前期工作。

衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)是近幾十年發(fā)展起來的新興信息服務(wù)業(yè)，它帶來了革命性的信息傳輸技術(shù)，使原先無法實(shí)現(xiàn)或成本高昂的通信方式得到了脫胎換骨的變化，方便了人們的生活。在我國，衛(wèi)星傳輸服務(wù)市場(chǎng)龐大，應(yīng)用領(lǐng)域范圍非常廣泛。隨著近幾年衛(wèi)星傳輸技術(shù)水平的飛速增長，包括衛(wèi)星電視、衛(wèi)星寬帶、衛(wèi)星移動(dòng)通信、衛(wèi)星導(dǎo)航在內(nèi)的衛(wèi)星傳輸服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，在自身技術(shù)日趨成熟的同時(shí)，發(fā)展了越來越多的附加服務(wù)，豐富了衛(wèi)星傳輸服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)覆蓋范圍。面對(duì)日趨繁榮的衛(wèi)星傳輸服務(wù)市場(chǎng)，用戶數(shù)量的飛速增長帶動(dòng)了其利潤水平的提高，同時(shí)也給衛(wèi)星傳輸服務(wù)商帶來了許多挑戰(zhàn)，比如：行業(yè)競爭加劇、直播衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)發(fā)展前途未知、信息安全等問題。

電信業(yè)是我國重點(diǎn)推進(jìn)和優(yōu)先發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，《信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和2020年中長期規(guī)劃綱要》中明確提出信息產(chǎn)業(yè)是全球競爭的戰(zhàn)略重點(diǎn)，是信息化建設(shè)的關(guān)鍵支撐，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎和國防現(xiàn)代化的有力保障，已成為衡量國家綜合競爭力的重要標(biāo)志。另外，無論是目前的2G/3G還是未來的4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，大規(guī)模的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將對(duì)通信設(shè)備制造業(yè)、終端產(chǎn)業(yè)和通信技術(shù)服務(wù)業(yè)等上下游產(chǎn)業(yè)形成有力拉動(dòng)。特別是通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)由于處在通信產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，通信網(wǎng)絡(luò)工程、維護(hù)和優(yōu)化，以及基于通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的各種應(yīng)用系統(tǒng)都將面臨更大的市場(chǎng)需求，通信技術(shù)服務(wù)行業(yè)將持續(xù)快速發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年發(fā)展起來高科技新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及軟實(shí)力的提升具有舉足輕重的作用，在證券市場(chǎng)上，一直是廣大投資者關(guān)注的對(duì)象。本文以深滬兩市19家互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視、衛(wèi)星傳輸及相關(guān)服務(wù)行業(yè)上市公司為例，選取13個(gè)能夠綜合反映財(cái)務(wù)能力的指標(biāo)，作為評(píng)估各上市公司投資價(jià)值的指標(biāo)體系，建立指標(biāo)模型，運(yùn)用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進(jìn)行投資價(jià)值分析，確定分析對(duì)象的投資價(jià)值總量及排名，并合理劃分層級(jí)，聯(lián)系實(shí)際進(jìn)行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機(jī)結(jié)合的投資價(jià)值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析方法簡介

為了確保分析結(jié)果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

1.因子分析法?！耙蜃臃治龇ㄊ且环N起源于20世紀(jì)早期的多元統(tǒng)計(jì)法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時(shí)又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對(duì)各個(gè)指標(biāo)間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行重疊信息的歸類，在此基礎(chǔ)上選取具有代表性的指標(biāo)，即綜合指標(biāo)來分析數(shù)據(jù)，可以使復(fù)雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：

在因子分析模型的矩陣表達(dá)式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；ξ為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達(dá)式來簡化變量的維數(shù)，將相關(guān)性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個(gè)因子。

本文使用因子分析中的主成分因子法，通過得出的少數(shù)主成分因子來解釋多個(gè)變量。

2.系統(tǒng)聚類分析法。“系統(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學(xué)方法將樣品或變量（所分析的項(xiàng)目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個(gè)體之間具有較密切的關(guān)系，而各類別之間的相互關(guān)系相對(duì)地比較疏遠(yuǎn)。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個(gè)反映個(gè)體間親疏關(guān)系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對(duì)象的各個(gè)體之間的差異和聯(lián)系?！备鶕?jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對(duì)變量分類，稱為R型分析；另一類是對(duì)個(gè)案分類，稱為Q型分析?；趯?duì)上市公司進(jìn)行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理

滬、深證交所的19家信息傳輸業(yè)上市公司的資料來源主要為其2013年度的財(cái)務(wù)報(bào)告，參考同花順數(shù)據(jù)庫信息整理計(jì)算獲得。具體初始數(shù)據(jù)如表1與表2所示。

表1 初始數(shù)據(jù)1

表2 初始數(shù)據(jù)2

在指標(biāo)性質(zhì)、單位不同的情況下，首先要對(duì)指標(biāo)進(jìn)行同趨勢(shì)化處理。在本文選取的13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率為適度指標(biāo)，其他指標(biāo)均為正指標(biāo)。所以本文利用公式（1） 副本.jpg>將這三項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行同趨勢(shì)化處理，其中X'i為正向化后的指標(biāo)，Xi為原始指標(biāo)，A為樣本的適度值（本文中選取樣本企業(yè)的平均值作為適度值）。然后利用SPSS中的Z-score方法將13項(xiàng)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。同趨勢(shì)化處理后的三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表3所示，標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)由表4與表5所示。

表3 同趨勢(shì)化處理

表4 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)1

表4 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)1

表5 標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)2

三、因子分析法適應(yīng)性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)本文選用的指標(biāo)是否適合使用因子分析法，本文利用SPSS軟件中KMO和Bartlett的方法來對(duì)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)

由表6可知，雖然KMO值為0.430，小于0.5，但這是因?yàn)闃颖緮?shù)量太少。Bartlett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為161.493，相應(yīng)的概率Sig為0.000，在5%的顯著性水平之下，拒絕原假設(shè)，因此可認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，說明本文樣本適合做因子分析。

四、確定主因子

本文應(yīng)用因子分析法中的主成分分析法來計(jì)算原始公因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率以及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，并由此確定公因子。結(jié)果如表7所示。

根據(jù)表7中數(shù)據(jù)可知，前5個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的76.592%，即表明這5個(gè)主因子已包含原始數(shù)據(jù)信息量的76.592%，所以只須選擇前5個(gè)主因子就可以較好地代表原始指標(biāo)，對(duì)廣電網(wǎng)絡(luò)公司的績效進(jìn)行描述。

表7 解釋的總方差

“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標(biāo)之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個(gè)原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標(biāo)準(zhǔn)?！碧卣髦悼捎盟槭瘓D列示，見圖1。從圖1可以看出，從第6個(gè)成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取5個(gè)主因子是合適有效的。

五、旋轉(zhuǎn)載荷矩陣分析

本文對(duì)原因子載荷矩陣進(jìn)行最大方差旋轉(zhuǎn)，以期得到主因子更明確的含義。結(jié)果如表8所示。

由表8中的數(shù)據(jù)可以看到，銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、基本每股收益在主因子F1上的載荷量分別為0.958、0.796、0.815，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；在總資產(chǎn)增長率（0.973）、營業(yè)總收入增長率（0.971）、股東權(quán)益增長率（0.769）上載荷量較大的主因子F2和F4代表了公司的成長能力，故將主因子F2和F4分別命名為成長因子1和成長因子2。存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在主因子F3上的載荷量分別為0.845、0.742、0.741，主要反映了公司的營運(yùn)能力，故命名為營運(yùn)因子。速動(dòng)比率在主因子F5上的載荷為0.869，體現(xiàn)了公司的償債能力，所以命名為償債因子。

表8 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

六、廣電網(wǎng)絡(luò)公司綜合得分與排名

要得到因子的綜合得分，需先對(duì)因子數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其期望為0，方差1，然后，對(duì)各因子的方差貢獻(xiàn)率占因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)重加權(quán)匯總，使用計(jì)算綜合得分的公式：F=（λ1F1+λ2F2+λ3F3+λ4F4+λ5F5）/Σλi=（24.935*F1+18.303*F2+15.593*F3+11.474*F4+10.9219*F5）/81.227來計(jì)算各樣本的綜合得分。得到結(jié)果按名次排列如表9所示。

表9中，廣電網(wǎng)絡(luò)公司綜合得分與其投資價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。由于先對(duì)因子數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，因此，可以0為參考標(biāo)準(zhǔn)線，認(rèn)為：綜合得分大于0的廣電網(wǎng)絡(luò)公司，綜合業(yè)績相對(duì)較好，且數(shù)值越大，投資價(jià)值越大；綜合得分小于0的則相對(duì)較差，且數(shù)值越小，投資價(jià)值越小。依此可對(duì)上市公司的綜合業(yè)績和投資價(jià)值有一個(gè)基本的評(píng)價(jià)。

具體而言，表9中，廣電網(wǎng)絡(luò)公司各項(xiàng)能力得分與相應(yīng)實(shí)力也呈正相關(guān)關(guān)系，排名前7位的公司分別是光環(huán)新網(wǎng)、百視通、順網(wǎng)科技、人民網(wǎng)、樂視網(wǎng)、啟明星辰、焦點(diǎn)科技、電廣傳媒，綜合得分均為正數(shù)。其中，光環(huán)新網(wǎng)排名第一，主要是因?yàn)槠溆蜃雍统砷L因子2得分特別高，排名第一，但是成長因子1的得分為負(fù)數(shù)，說明其盈利能力很強(qiáng)，成長能力有好有壞。它的償債能力也很不錯(cuò)，達(dá)到1.4299，總體而言，還是具有很高的投資價(jià)值。排名第二的百視通的成長因子1非常高，達(dá)到了3.6640，在同類別中排名第一，但是其他因子表現(xiàn)均一般，所以還是應(yīng)該慎重考慮，可以考慮進(jìn)行長期投資。順網(wǎng)科技的成長因子1較高，達(dá)到1.1519，排名第三。排名第四的人民網(wǎng)盈利能力較強(qiáng)，因子得分1.5997。樂視網(wǎng)的其他因子表現(xiàn)一般，但是營運(yùn)因子大于2，說明該公司的營運(yùn)能力較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)行投資。其余公司的各項(xiàng)表現(xiàn)較為均勻穩(wěn)健。

而排名末5名的公司分別為歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、中國聯(lián)通、中信國安、海虹控股。這幾家公司最多只有一個(gè)因子為正值，全部指標(biāo)幾乎都為負(fù)值，綜合得分均為負(fù)值，不適宜投資。

七、系統(tǒng)聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對(duì)上市公司投資價(jià)值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。為了更深入細(xì)致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進(jìn)一步對(duì)19家廣電網(wǎng)絡(luò)公司的5個(gè)因子值和綜合值進(jìn)行Q型聚類（即個(gè)案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進(jìn)行分類；測(cè)量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個(gè)變量值之差的平方和。詳見圖2，通過聚類分析把業(yè)績相似的公司歸類，可以對(duì)不同類別的上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。根據(jù)樹狀圖對(duì)19家廣電網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行進(jìn)一步分類，本文選擇將其分為4類，如表10所示。

表10中，類別1包括了光環(huán)新網(wǎng)等3家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)類別中的3家公司的綜合排名分別為1、4、7名，而且綜合得分均為正值，所以值得投資。

類別2中只有百視通一家公司，該公司在因子分析中的綜合排名第2，但主要是因?yàn)槠渲幸粋€(gè)單項(xiàng)得分（成長能力3.6640）非常高所致，由于其余項(xiàng)目能力得分一般，因此呈現(xiàn)出不均衡的狀況，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，投資者需謹(jǐn)慎考慮。

類別3中公司較多，有順網(wǎng)科技等12家公司，但是只有順網(wǎng)科技和啟明星辰這兩家公司的綜合得分為正數(shù)，可見其實(shí)力較強(qiáng)，發(fā)展前景廣闊，具有較大投資價(jià)值。其余十家公司的實(shí)力相對(duì)較弱，投資者需要謹(jǐn)慎決策。

類別4中，有電廣傳媒、樂視網(wǎng)、鵬博士這三家公司，其中，樂視網(wǎng)是中國最大的智能電視垂直電商平臺(tái)。據(jù)報(bào)道，截至今年6月底，樂視超級(jí)電視累計(jì)銷量近100萬臺(tái)，逐步形成規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品單價(jià)成本大幅降低。同時(shí)，公司內(nèi)容付費(fèi)收入規(guī)?；?，大屏廣告收入超過1000萬元。結(jié)合因子分析的結(jié)果來看，雖然樂視網(wǎng)的綜合排名僅為第5，但是它的營運(yùn)因子大于2，值得投資。電廣傳媒是國內(nèi)唯一的兩家數(shù)字電視內(nèi)容提供商之一，其所屬的傳媒業(yè)是屬于資源壟斷型行業(yè)。公司依托大股東湖南廣電集團(tuán)的雄厚實(shí)力，在國內(nèi)數(shù)字傳媒領(lǐng)域迅速崛起，成為了國內(nèi)數(shù)字電視的領(lǐng)跑者，具有廣闊的發(fā)展前景。鵬博士綜合績效不佳，不建議投資。

八、結(jié)語

互聯(lián)網(wǎng)、電信、廣播電視及其衛(wèi)星傳輸行業(yè)，都是這幾十年新興的服務(wù)行業(yè)，在現(xiàn)有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的宏觀政策方向下具有廣闊發(fā)展前景，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及軟實(shí)力的提升具有舉足輕重的作用。隨著“營改增”范圍的不斷擴(kuò)大，這些行業(yè)的發(fā)展更是錦上添花。其中有幾家上市公司的綜合得分非常高，具有良好的投資前景。但也有一些公司的表現(xiàn)較差，不適合投資，需要投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。建議投資者結(jié)合各個(gè)上市公司的具體指標(biāo)，根據(jù)自己的投資目標(biāo)，選擇合適的投資對(duì)象。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓兆洲，謝明杰.上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型及其實(shí)證分析.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004（11）.

[2]沈子翔.上市公司投資價(jià)值分析.經(jīng)管中心，2013（2）.

[3]崔婷婷，楊磊.基于因子分析法的軟件行業(yè)上市公司投資價(jià)值分析.中國商界，2010（3）.