財務(wù)分析新視角

李德田

【摘要】本文從管理用財務(wù)分析體系與杜邦財務(wù)分析體系的區(qū)別入手，基于財務(wù)報表項目列報的調(diào)整，論述了財務(wù)報表與財務(wù)分析的互動關(guān)系；基于管理用財務(wù)分析體系的核心公式，揭示了財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的真實效率。

【關(guān)鍵詞】管理用財務(wù)分析體系 報表列報 財務(wù)杠桿 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

一、管理用財務(wù)分析體系與杜邦財務(wù)分析體系的區(qū)別

管理用財務(wù)分析體系是以杜邦財務(wù)分析體系為基礎(chǔ)，對相關(guān)公式進(jìn)行重新設(shè)定而形成的財務(wù)分析體系，因此也被稱為改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系。無論是杜邦分析體系還是管理用財務(wù)分析體系，都以“權(quán)益凈利率”為核心指標(biāo)。這個指標(biāo)不僅具有很強(qiáng)的可比性與綜合性，而且可以更好地反映財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)程度。相對于杜邦分析體系，管理用財務(wù)分析體系的不同點(diǎn)體現(xiàn)在兩方面：一是區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動；二是核心公式的變動。

1.區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動。對于非金融企業(yè)而言，經(jīng)營活動是公司價值的源泉與核心競爭力的體現(xiàn)，金融活動服務(wù)于經(jīng)營活動。從財務(wù)管理角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應(yīng)將其與經(jīng)營資產(chǎn)相區(qū)別；從國民財富角度看，金融資產(chǎn)不構(gòu)成社會的實際財富。因此，管理用財務(wù)分析體系將企業(yè)的活動劃分為經(jīng)營活動和金融活動，而杜邦分析體系沒有進(jìn)行區(qū)分。在管理用財務(wù)分析體系下，經(jīng)營活動包括銷售商品或者提供勞務(wù)等營業(yè)活動以及與此有關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動；金融活動包括籌資活動以及企業(yè)利用多余資金在資本市場上進(jìn)行金融活動。

區(qū)分經(jīng)營活動與金融活動是管理用財務(wù)分析體系的核心思想。基于這個核心思想，管理用財務(wù)分析體系對通用財務(wù)報表進(jìn)行了調(diào)整，區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）與金融資產(chǎn)（負(fù)債）、經(jīng)營損益與金融損益。

2.核心公式的變動。管理用財務(wù)分析體系的核心公式為：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率。而杜邦分析體系的核心公式為：權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)。這兩個公式不僅形式上發(fā)生變動，而且指標(biāo)上賦予更深刻的內(nèi)涵。一方面，“加法”公式更清楚地表現(xiàn)出“權(quán)益凈利率”的真實內(nèi)涵，它是由企業(yè)通過經(jīng)營活動創(chuàng)造的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”和金融活動的有息負(fù)債體現(xiàn)的“杠桿貢獻(xiàn)率”兩部分相加組成；另一方面，杜邦財務(wù)分析體系下的“總資產(chǎn)凈利率”的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配?？傎Y產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者所有，而凈利潤則專屬股東，二者不匹配，這個指標(biāo)不能反映投入與產(chǎn)出的實際報酬率。為公司提供資產(chǎn)的人包括無息負(fù)債的債權(quán)人、有息負(fù)債的債權(quán)人和股東，這其中無息負(fù)債的債權(quán)人是不要求分享收益的，因此有息負(fù)債的債權(quán)人和股東投入的資本與這些資本產(chǎn)生的收益相除才是合乎邏輯的“總資產(chǎn)凈利率”，在管理用財務(wù)分析體系中即為“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”。由于無息負(fù)債沒有利息，不能發(fā)揮利息作為固定成本的杠桿作用，因此，把無息負(fù)債計入總負(fù)債中，會歪曲財務(wù)杠桿的實際效應(yīng)，把有息負(fù)債與股東權(quán)益相除得到實際的財務(wù)杠桿，在管理用財務(wù)分析體系中即為“凈負(fù)債÷股東權(quán)益”。同時，把無息負(fù)債計入總負(fù)債中計算得到的利息率不是企業(yè)的負(fù)債利息率，利息與有息負(fù)債相除，才是真正的平均利息率，在管理用財務(wù)分析體系中，即為“稅后利息÷凈負(fù)債”。

二、財務(wù)報表項目的列報

1.財務(wù)報表項目列報的調(diào)整。對通用財務(wù)報表的項目重新分類調(diào)整為管理用財務(wù)報表，這是管理用財務(wù)分析體系的基礎(chǔ)與應(yīng)用的前提。與管理用財務(wù)分析體系的核心思想相一致，管理用財務(wù)報表的分類標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)營性和金融性。在對通用財務(wù)報表調(diào)整前，需明確兩個問題：一是企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)內(nèi)容，這是定義經(jīng)營性資產(chǎn)的關(guān)鍵；二是劃分經(jīng)營損益和金融損益的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)要與經(jīng)營性資產(chǎn)（負(fù)債）和金融性資產(chǎn)（負(fù)債）的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)一致。因此，管理用資產(chǎn)負(fù)債表的項目要區(qū)分經(jīng)營性資產(chǎn)（負(fù)債）與金融性資產(chǎn)（負(fù)債），管理用利潤表的項目要區(qū)分為經(jīng)營性損益與金融性損益，管理用流量表的項目要區(qū)分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量。

經(jīng)過重分類調(diào)整后得到的管理用財務(wù)報表體現(xiàn)如下三個公式：

凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債+所有者權(quán)益

凈利潤=經(jīng)營損益+金融損益=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）-利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）

稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量

管理用財務(wù)報表為進(jìn)一步的財務(wù)分析提供了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，為管理用財務(wù)分析體系核心公式奠定了基礎(chǔ)。

2.財務(wù)報表與財務(wù)分析互動。一方面，從信息使用者角度出發(fā)，財務(wù)報表的目標(biāo)是向信息使用者提供決策有用信息，由于財務(wù)報表通用標(biāo)準(zhǔn)的格式和信息使用者需求信息的差異，信息使用者必須運(yùn)用財務(wù)分析的方法將財務(wù)報表的信息轉(zhuǎn)換為決策過程中使用的信息；另一方面，財務(wù)分析體系的構(gòu)建從信息使用者的需求出發(fā)，要求財務(wù)報表提供更精確合理的數(shù)據(jù)，有利于財務(wù)分析。因此，財務(wù)報表和財務(wù)分析二者之間存在一定的互動。隨著資本市場的發(fā)展和大數(shù)據(jù)時代的來臨，信息越來越重要，獲得信息的渠道越來越多。通用的財務(wù)報表在一定程度已不適應(yīng)信息使用者的需求，如不及時調(diào)整，財務(wù)報表的披露將淪為一種程序。而管理用財務(wù)報表通過列報方式的調(diào)整，為財務(wù)分析提供了更為合理的數(shù)據(jù)。

2008年IASB和FASB共同發(fā)布《討論稿——關(guān)于財務(wù)報表列報的初步觀點(diǎn)》，其主要內(nèi)容之一是將財務(wù)報表按經(jīng)營活動、投資活動和金融活動分類，這與管理用財務(wù)報表的核心思想是一致的?；谶@個背景，溫青山（2009）以中石油和中石化為例，從財務(wù)分析的角度對財務(wù)報表項目列報調(diào)整的效果進(jìn)行了研究，考慮到區(qū)分投資活動和金融活動難度較大，故借鑒了管理用財務(wù)報表的分類標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)活動區(qū)分為經(jīng)營活動和金融活動兩類，研究結(jié)果表明基于改進(jìn)列報后財務(wù)報表的管理用財務(wù)分析體系能為企業(yè)信息使用者在評價核心業(yè)務(wù)能力、償債能力、融資能力等方面提供更準(zhǔn)確的決策信息。因此，財務(wù)報表項目列報的調(diào)整能增強(qiáng)財務(wù)報表的有用性。

三、財務(wù)杠桿與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)endprint

1.財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。財務(wù)杠桿是伴隨著企業(yè)負(fù)債融資出現(xiàn)的，是企業(yè)金融活動的結(jié)果。雖然財務(wù)杠桿可以帶來收益，但不能無節(jié)制地運(yùn)用財務(wù)杠桿。管理用財務(wù)分析體系給我們提供了一個新的視角去分析財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。其核心公式為：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+杠桿貢獻(xiàn)率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率-稅后利息率）×凈負(fù)債÷股東權(quán)益

從管理用財務(wù)分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為正，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率增加；當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為負(fù)，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率，是運(yùn)用財務(wù)杠桿的界限。同時，凈資產(chǎn)收益率也是我們債務(wù)融資成本的上限。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的策略。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標(biāo)準(zhǔn)。杜邦財務(wù)分析體系對于資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)缺乏準(zhǔn)確性。杜邦財務(wù)分析體系下的周轉(zhuǎn)不僅計量了金融資產(chǎn)，同時忽視了經(jīng)營負(fù)債。負(fù)債對資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負(fù)債來加強(qiáng)營運(yùn)資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金及其成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的營運(yùn)資本管理策略，即利用供應(yīng)商的資金為公司服務(wù)。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標(biāo)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之和減去應(yīng)付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的組成看，經(jīng)營負(fù)債的運(yùn)用確實提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率因素進(jìn)行分解。

其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負(fù)債的周轉(zhuǎn)。管理用財務(wù)分析體系的獨(dú)特視角，讓我們看到了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的深層內(nèi)涵，不能單從資產(chǎn)的角度判斷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，同時要合理考慮經(jīng)營負(fù)債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負(fù)債，使凈經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模變小，可以使資產(chǎn)更合理地周轉(zhuǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 溫青山，等.基于財務(wù)分析視角的改進(jìn)財務(wù)報表列報效果研究[J].會計研究，2009（10）.

[2] 王曉茹，陳花蘭.試論管理用財務(wù)報表在企業(yè)中的應(yīng)用[J].財會研究，2011（4）.

[3] 夏雪花.論財務(wù)分析體系的改進(jìn)及應(yīng)用[J].商業(yè)會計，2008（4）.

[4] 陸勇，蘭舒琳.如何解讀管理用財務(wù)報表[J].財務(wù)與會計，2011（9）.

[5] 中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[6] 袁天榮.財務(wù)分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.endprint

1.財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。財務(wù)杠桿是伴隨著企業(yè)負(fù)債融資出現(xiàn)的，是企業(yè)金融活動的結(jié)果。雖然財務(wù)杠桿可以帶來收益，但不能無節(jié)制地運(yùn)用財務(wù)杠桿。管理用財務(wù)分析體系給我們提供了一個新的視角去分析財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。其核心公式為：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+杠桿貢獻(xiàn)率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率-稅后利息率）×凈負(fù)債÷股東權(quán)益

從管理用財務(wù)分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為正，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率增加；當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為負(fù)，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率，是運(yùn)用財務(wù)杠桿的界限。同時，凈資產(chǎn)收益率也是我們債務(wù)融資成本的上限。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的策略。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標(biāo)準(zhǔn)。杜邦財務(wù)分析體系對于資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)缺乏準(zhǔn)確性。杜邦財務(wù)分析體系下的周轉(zhuǎn)不僅計量了金融資產(chǎn)，同時忽視了經(jīng)營負(fù)債。負(fù)債對資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負(fù)債來加強(qiáng)營運(yùn)資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金及其成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的營運(yùn)資本管理策略，即利用供應(yīng)商的資金為公司服務(wù)。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標(biāo)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之和減去應(yīng)付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的組成看，經(jīng)營負(fù)債的運(yùn)用確實提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率因素進(jìn)行分解。

其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負(fù)債的周轉(zhuǎn)。管理用財務(wù)分析體系的獨(dú)特視角，讓我們看到了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的深層內(nèi)涵，不能單從資產(chǎn)的角度判斷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，同時要合理考慮經(jīng)營負(fù)債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負(fù)債，使凈經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模變小，可以使資產(chǎn)更合理地周轉(zhuǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 溫青山，等.基于財務(wù)分析視角的改進(jìn)財務(wù)報表列報效果研究[J].會計研究，2009（10）.

[2] 王曉茹，陳花蘭.試論管理用財務(wù)報表在企業(yè)中的應(yīng)用[J].財會研究，2011（4）.

[3] 夏雪花.論財務(wù)分析體系的改進(jìn)及應(yīng)用[J].商業(yè)會計，2008（4）.

[4] 陸勇，蘭舒琳.如何解讀管理用財務(wù)報表[J].財務(wù)與會計，2011（9）.

[5] 中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[6] 袁天榮.財務(wù)分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.endprint

1.財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。財務(wù)杠桿是伴隨著企業(yè)負(fù)債融資出現(xiàn)的，是企業(yè)金融活動的結(jié)果。雖然財務(wù)杠桿可以帶來收益，但不能無節(jié)制地運(yùn)用財務(wù)杠桿。管理用財務(wù)分析體系給我們提供了一個新的視角去分析財務(wù)杠桿運(yùn)用的界限。其核心公式為：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+杠桿貢獻(xiàn)率=凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率-稅后利息率）×凈負(fù)債÷股東權(quán)益

從管理用財務(wù)分析體系的核心公式中可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為正，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率增加；當(dāng)凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率小于稅后利息率時，杠桿貢獻(xiàn)率為負(fù)，隨著負(fù)債的增加，權(quán)益凈利率較少。所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率大于稅后利息率，是運(yùn)用財務(wù)杠桿的界限。同時，凈資產(chǎn)收益率也是我們債務(wù)融資成本的上限。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的策略。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的衡量是判斷一個企業(yè)經(jīng)營活動效率的重要標(biāo)準(zhǔn)。杜邦財務(wù)分析體系對于資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)缺乏準(zhǔn)確性。杜邦財務(wù)分析體系下的周轉(zhuǎn)不僅計量了金融資產(chǎn)，同時忽視了經(jīng)營負(fù)債。負(fù)債對資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)的影響是確實存在的。OPM戰(zhàn)略正是利用了經(jīng)營負(fù)債來加強(qiáng)營運(yùn)資本管理的。OPM戰(zhàn)略是指將占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金及其成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商的營運(yùn)資本管理策略，即利用供應(yīng)商的資金為公司服務(wù)?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是衡量OPM戰(zhàn)略的指標(biāo)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之和減去應(yīng)付賬款天數(shù)。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的組成看，經(jīng)營負(fù)債的運(yùn)用確實提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。在管理用分析體系下，對凈經(jīng)營資產(chǎn)收益率因素進(jìn)行分解。

其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期具有一致性，它們都考慮到了經(jīng)營負(fù)債的周轉(zhuǎn)。管理用財務(wù)分析體系的獨(dú)特視角，讓我們看到了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的深層內(nèi)涵，不能單從資產(chǎn)的角度判斷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，同時要合理考慮經(jīng)營負(fù)債的延緩支付，二者相抵后才是真正的效率。這給了我們一個啟示：在不影響企業(yè)信用的前提下，合理地多占壓經(jīng)營負(fù)債，使凈經(jīng)營資產(chǎn)規(guī)模變小，可以使資產(chǎn)更合理地周轉(zhuǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1] 溫青山，等.基于財務(wù)分析視角的改進(jìn)財務(wù)報表列報效果研究[J].會計研究，2009（10）.

[2] 王曉茹，陳花蘭.試論管理用財務(wù)報表在企業(yè)中的應(yīng)用[J].財會研究，2011（4）.

[3] 夏雪花.論財務(wù)分析體系的改進(jìn)及應(yīng)用[J].商業(yè)會計，2008（4）.

[4] 陸勇，蘭舒琳.如何解讀管理用財務(wù)報表[J].財務(wù)與會計，2011（9）.

[5] 中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[6] 袁天榮.財務(wù)分析[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2009.endprint