初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理績效影響因素實證研究

文亮+趙鳴姣

摘 要：依據(jù)湖南省229家初創(chuàng)小微企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)，考量社會資本、政策支持對初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理績效的影響。實證表明：社會資本顯著影響初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理績效;政策支持在社會資本與資金管理績效中起調(diào)節(jié)作用，擁有良好政策支持的初創(chuàng)小微企業(yè)資金籌集管理績效與運營管理績效顯著優(yōu)于缺少政策支持的企業(yè)。初創(chuàng)小微型企業(yè)應(yīng)不斷豐富自身社會資本，積極利用政府提供的有利環(huán)境，提高資金管理績效。

關(guān)鍵詞： 初創(chuàng)小微企業(yè);社會資本;政策支持;資金管理績效

中圖分類號：F275.1 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2015）01-0129-06

一、引 言

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，初創(chuàng)小微企業(yè)如何平穩(wěn)度過初創(chuàng)期獲得長遠(yuǎn)發(fā)展越來越受到國家和學(xué)者們的重視，其中，企業(yè)融資、投資等資金管理問題是大家討論的焦點。社會資本作為一種無形資源影響著企業(yè)的生存和發(fā)展績效。Coleman（1988）指出，社會資本具有生產(chǎn)性，能夠?qū)崿F(xiàn)某些運營的目的，并且有助于改善企業(yè)在資本市場上的功能^[1]。Woodcock（1998）則進(jìn)一步指出，社會資本這一要素在中小微企業(yè)融資的問題上具有重大作用。DemirgücKunt（1999）通過研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)范的行政體系和政策有利于私有企業(yè)的外部資本運營^[2]。然而，我國政府政策體系的不健全卻一定程度上增加了私有企業(yè)資金的管理難度。以往研究表明，社會資本對企業(yè)融資與財務(wù)績效有明顯的作用[3，4]，政府政策支持是影響企業(yè)投融資的重要外部因素[5，6]。在此基礎(chǔ)上，本文以初創(chuàng)小微企業(yè)為研究對象，進(jìn)一步探究社會資本、政府政策支持對新創(chuàng)企業(yè)資金管理績效的影響，為解決初創(chuàng)小微企業(yè)的生存和發(fā)展問題提供思路。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）社會資本與資金管理績效

Chakravarty（1999）研究指出，如果將企業(yè)信貸看作因變量，則企業(yè)社會資本中的銀企關(guān)系對其解釋顯著^[3]。Impavido（2002）認(rèn)為，企業(yè)社會資本作為一種資源，在企業(yè)籌集資金時可以發(fā)揮擔(dān)保的功能^[4]。司公奇等（2008）認(rèn)為，社會資本是中小企業(yè)突破資源約束的重要條件。邊燕杰、丘海雄（2000）認(rèn)為，企業(yè)家社會資本與企業(yè)績效之間具有正向關(guān)系^[7]。陳愛娟等（2010）經(jīng)過研究指出，企業(yè)績效的衡量主要包括財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，并且企業(yè)家社會資本中的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、社會交往、共同語言、共同規(guī)范、信任與財務(wù)經(jīng)營效益均為顯著正相關(guān)。杜建華等（2009）指出，財務(wù)績效對創(chuàng)業(yè)績效的評價非常重要，并認(rèn)為財務(wù)績效等客觀績效更多地反應(yīng)了組織管理層面的績效情況，客觀績效可以通過一些財務(wù)指標(biāo)，如銷售增長、投資回報等來衡量^[8]。由以上分析可知，企業(yè)社會資本能夠改善企業(yè)資金籌集情況與財務(wù)績效，而企業(yè)財務(wù)績效反映的正是企業(yè)資金運營管理的結(jié)果，因此提出以下假設(shè)：

H1：社會資本對資金籌集管理績效存在顯著影響

H2：社會資本對資金運營管理績效存在顯著影響

（二）政策支持與資金管理績效

小微企業(yè)的發(fā)展依賴政府的扶持政策。余明桂等（2008）認(rèn)為，政府政策是否完善，是否對小微企業(yè)存在偏向性支持，影響到小微企業(yè)的運營風(fēng)險，進(jìn)而影響到銀行等金融機構(gòu)對小微企業(yè)的融資^[9]。文亮等（2011）通過實證研究指出，政府創(chuàng)業(yè)支持性政策對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效有顯著的正向影響^[10]。Hawkins（1993）的研究表明，政府提供一些管理和創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程、咨詢服務(wù)等都能提高創(chuàng)業(yè)者的資金運營管理能力，這對企業(yè)資金管理績效有直接影響。Black等（2002）的研究顯示，政府充分的創(chuàng)業(yè)信貸支持有助于企業(yè)的資本運營和發(fā)展績效的提升，優(yōu)惠的稅收政策可以有效緩解創(chuàng)業(yè)者的資金壓力，提升資金管理績效。由以上分析可知，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，良好的政策支持有利于企業(yè)融資和資本運營，即有利于企業(yè)的資金管理績效的提升，因此提出以下假設(shè)：

H3：有政策支持的企業(yè)比沒有政策支持的企業(yè)資金籌集管理績效更好

H4：有政策支持的企業(yè)比沒有政策支持的企業(yè)資金運營管理績效更好

財經(jīng)理論與實踐（雙月刊）2015年第1期2015年第1期（總第193期）文 亮， 趙鳴姣：初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理績效影響因素實證研究

圖1 研究模型

三、研究設(shè)計與方法

（一）深度訪談

通過對企業(yè)家的深度訪談了解企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，了解企業(yè)所擁有的社會資本及政府政策支持情況;大致掌握初創(chuàng)小微企業(yè)目前的生存狀況、財務(wù)狀況及資金管理情況。針對初創(chuàng)小微企業(yè)所屬的不同行業(yè)，本文選取了工業(yè)、信息業(yè)、服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)及其他類型產(chǎn)業(yè)中比較典型的1～2家企業(yè)進(jìn)行了深度訪談。訪談結(jié)果初步表明，擁有良好社會資本和政府政策支持的企業(yè)目前的生存狀況較穩(wěn)定，資金管理績效較好。

（二）變量測量

1.社會資本。企業(yè)社會資本研究從社會學(xué)中研究人與人之間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源演化而來。Nahapiet等（1998）首次明確定義企業(yè)層面社會資本的概念，認(rèn)為企業(yè)社會資本是在個人或企業(yè)單元關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中能獲取的資源，其衡量標(biāo)準(zhǔn)包括結(jié)構(gòu)、認(rèn)知和關(guān)系三個維度^[11]。此后，國內(nèi)外的許多學(xué)者以此為基礎(chǔ)展開關(guān)于企業(yè)社會資本的研究，并豐富了這三個維度的內(nèi)容。如韋影（2007）在研究中兼顧內(nèi)外部視角，將企業(yè)社會資本的三個維度交叉綜合，得到關(guān)于企業(yè)社會資本的矩陣式測量結(jié)構(gòu);陳愛娟等（2010）在上述三個維度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步構(gòu)建了企業(yè)社會資本三級指標(biāo)。另一些學(xué)者考慮到所研究領(lǐng)域、區(qū)域的具體情況，對企業(yè)社會資本的內(nèi)容重新進(jìn)行了劃分，如司公奇等（2008）在研究社會資本與中小企業(yè)成長關(guān)系時，將企業(yè)社會資本劃分為內(nèi)部社會資本和外部社會資本;石軍偉等（2010）認(rèn)為在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的情境下，產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)、性質(zhì)與功能大不相同的兩類異質(zhì)性社會資本：一是等級制社會資本，二是市場社會資本。初創(chuàng)小微企業(yè)由于規(guī)模和業(yè)務(wù)量相對較小，其社會資本主要體現(xiàn)在與政府部門、稅收單位、金融機構(gòu)和科研類機構(gòu)的關(guān)系中，以及與同業(yè)競爭對手、上下游合作伙伴和新聞媒體的關(guān)系中。本文的企業(yè)社會資本的測量主要參考了Acquaah（2007）、Peng &Luo（2000）和石軍偉等（2010）的研究量表，共8個題項。

2.政策支持。政策制度通過制定一系列規(guī)則，并對制定的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)督和強制執(zhí)行來指導(dǎo)和約束組織與個人的行為（North，1990）^[12]。政策支持主要是指行政性政策支持、資金政策支持、組織政策支持等^[13]。目前關(guān)于政策支持的研究多包涵在制度環(huán)境中，如周建等（2009）用政府支持程度和經(jīng)濟法律環(huán)境水平來描述制度環(huán)境變量;廖開容等（2011）將制度環(huán)境劃分為市場和政府政策兩個方面，包括民營經(jīng)濟市場競爭、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府管制、政府服務(wù)和政府規(guī)范等。Busenitz、Gomez和Spencer（2000）在研究中將制度環(huán)境變量分為規(guī)則維度、規(guī)范維度和認(rèn)知維度，其中，規(guī)則維度的測量包括政府部門支持個人創(chuàng)業(yè)行為的程度、政府與新創(chuàng)企業(yè)和小企業(yè)簽訂產(chǎn)品合同的意愿、政府為有意創(chuàng)業(yè)的個人提供特別的支持程度等，這些內(nèi)容與初創(chuàng)小微企業(yè)所面臨的政策支持環(huán)境相一致，因此，本文借鑒了Busenitz、Gomez和Spencer的研究量表進(jìn)行測量，根據(jù)預(yù)調(diào)研情況和專家建議舍去一個題項后共4個題項。

3.資金管理績效。資金管理績效指企業(yè)通過籌資管理、投資管理、營運資金管理和收益分配管理等活動給企業(yè)帶來的績效。本文結(jié)合初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理的特點，將資金管理績效劃分為資金籌集管理績效和運營管理績效。楊自業(yè)等（2009）指出資金管理績效的計量方式可以分為以市場為依據(jù)來測量和以會計為依據(jù)來測量兩種。前者的測量指標(biāo)有股票市值、股票收益率等;后者的測量指標(biāo)有盈利性、資本利用性和成長性等^[14]。杜建華等（2009）在研究中將創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金管理績效分為主觀績效和客觀績效兩個維度^[8]。本文的資金籌集管理績效主要根據(jù)企業(yè)的資金缺口率、籌資成本和籌資風(fēng)險來衡量。資金運營管理績效量表主要參照了以往Biggadike（1979）、Ciavarella等（2004）、Murphy等（1994）和杜建華等（2009）研究中對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)績效和成長績效的的測量方法，根據(jù)專家建議和預(yù)調(diào)研情況最終選取了投資回報率、利潤率和產(chǎn)品銷售增長三個指標(biāo)。

4.問卷設(shè)計。原始問卷一共分為五個部分，第一部分為背景信息，對企業(yè)以及被調(diào)查者的基本情況做初步了解。以往的研究表明，背景變量，如被調(diào)查者的性別、年齡，企業(yè)的成立年數(shù)、所屬行業(yè)、員工數(shù)量、營業(yè)收入等會對企業(yè)財務(wù)情況產(chǎn)生影響，因此，本文將背景變量作為控制變量處理。問卷第二到第五部分分別測量企業(yè)的社會資本、政策支持、資金籌集管理績效與資金運營管理績效。為了減少被調(diào)查者的主觀偏向性，本文先將問卷中的題項打亂再進(jìn)行測量。由于初創(chuàng)小微企業(yè)財務(wù)信息不完善，無法獲得完整可靠的財務(wù)報表，被測試者針對所有提問均在數(shù)字1～5中選擇一項。其中，企業(yè)利潤率、投資回報率、資金缺口率、籌資成本利率和銷售增長率5個問項中，1表示20%以下;2表示21%～40%;3表示41%～60%;4表示61%～80%;5表示80%以上。其他所有構(gòu)念均采用Likert 5 級量表進(jìn)行測量，1表示完全不同意;2表示基本不同意;3表示不能確定;4表示基本同意;5表示完全同意。所有題項如表1所示。需提出說明的是，資金籌集管理績效測量題項數(shù)值越大，則表明情況越差，其他變量的題項數(shù)值越大，則表明情況越好。因此，若某一變量對資金籌集管理績效為顯著負(fù)影響，則表明這一變量能使企業(yè)資金籌集的情況變得更好。

（三）調(diào)查樣本

本研究在正式調(diào)研前進(jìn)行了小規(guī)模預(yù)調(diào)研，預(yù)調(diào)研對象為長沙、株洲、湘潭的初創(chuàng)小微企業(yè)。根據(jù)預(yù)調(diào)研收集數(shù)據(jù)的分析結(jié)果和專家建議，對題項進(jìn)行修改得到正式調(diào)研的問卷。正式的調(diào)研于2013年7～8月在湖南省內(nèi)各地區(qū)展開，主要向創(chuàng)業(yè)園區(qū)、開發(fā)區(qū)、孵化器平臺及有規(guī)模的集中市場內(nèi)的企業(yè)發(fā)放問卷。本研究共發(fā)放問卷372份，實際回收286份，回收率為77%，剔除不完整和不合格問卷，實際有效問卷229份，有效回收率為62%。在有效問卷中，所有企業(yè)的成立年數(shù)均在5年以下，即符合企業(yè)生命周期理論關(guān)于初創(chuàng)企業(yè)的要求。從所屬行業(yè)來看，信息類企業(yè)占26%，且營業(yè)收入在1000萬以下，從業(yè)人員在100人以下;工業(yè)企業(yè)占23%，且營業(yè)收入在2000萬以下，從業(yè)人員在300人以下;服務(wù)業(yè)占19%，且營業(yè)收入在2000萬以下，從業(yè)人員在100人以下;批發(fā)零售業(yè)占14%，其他行業(yè)企業(yè)占18%，且營業(yè)收入和從業(yè)人員均符合工信部聯(lián)企業(yè)[2011]300號關(guān)于小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。此外，在229個樣本中，被調(diào)查者幾乎全部為企業(yè)的高層管理人員，其中男性占82% ， 女性占18%，年齡在26-45歲的占總樣本的59%。

四、數(shù)據(jù)分析及結(jié)果

（一）信度與效度分析

為了檢驗量表的信度和效度，首先運用SPSS17.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了探索性因子分析（Exploratory factor analysis， EFA）。從表1中可以看出：Bartlett值均為0.00，小于顯著性水平，說明數(shù)據(jù)適合做因子分析;KMO值分別為0.88、0.75、0.73、0.72，表明數(shù)據(jù)總體合適;α信度系數(shù)分別為0.92、0.78、0.88、0.85，表明四個潛在變量的信度較好。效度方面，本文中量表的題項均來自已有研究，根據(jù)預(yù)測試的實際情況和專家建議進(jìn)行了修改，因此具有良好的內(nèi)容效度和效標(biāo)效度。從表1中還可以看出：四個變量特征根大于1的因子都只有一個，且每個變量的題項在該因子上的載荷全部大于0.7，被因子解釋的方差全部大于0.6，表明數(shù)據(jù)的收斂效度指標(biāo)達(dá)到要求。以上分析顯示，變量的信度和效度都較好。

（二）模型的整體擬合程度分析

驗證性因子分析用來測試一個因子與相對應(yīng)的測度項之間的關(guān)系是否符合研究者所設(shè)計的理論關(guān)系。在經(jīng)過探索性因子分析之后，為了對主要研究變量內(nèi)部結(jié)構(gòu)的理論構(gòu)思進(jìn)行進(jìn)一步的驗證，運用Amos17.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證性因子分析（confirmatory factor analyses， CFA）分析?？ǚ阶杂啥缺嚷剩é?/df）、RMSEA、GFI、AGFI值是衡量模型絕對適配度的指標(biāo)，從表2中可以看出，χ2（127） = 236.58， p < 0.01，比率為1.86<2，結(jié)果理想;RMSEA值為0.06<0.1，結(jié)果很好;GFI、AGFI值分別為0.90、0.87，達(dá)到或接近0.9，結(jié)果良好。NFI、RFI、IFI、TLI、CFI是衡量模型增值適配度的指標(biāo)，由表2中數(shù)據(jù)可知，其值均大于0.9，趨近于1，結(jié)果理想。驗證性因子分析表明，變量間具有良好的區(qū)分效度，模型擬合度較優(yōu)。

（三）描述性統(tǒng)計分析

表3總結(jié)了各主要變量的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)。從表3中可以看出，社會資本與資金籌集管理績效之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系（r=-0.33，p<0.01），即良好的社會資本能使資金籌集各指標(biāo)的值降低，低籌資風(fēng)險、低籌資成本率、低資金缺口率即表明企業(yè)的資金籌集情況良好。表3中的數(shù)據(jù)還顯示，社會資本與資金運營管理績效之間存在顯著的正向關(guān)系（r=0.29，p<0.01）。政策支持對資金籌集管理績效雖顯示出負(fù)向關(guān)系，但不顯著（r=-0.13）;社會資本對資金運營管理績效雖顯示出正向關(guān)系，但不顯著（r=0.05）。這從一定程度上說明政府政策并不能直接顯著影響資金管理績效。值得注意的是，政策支持這一變量的平均值只有2.91，說明企業(yè)感受到的政府政策扶持力度還較弱，這與我們在深度訪談中得到的信息相一致，究其原因則是政府仍對初創(chuàng)小微企業(yè)存在偏見，相關(guān)優(yōu)惠政策還沒有落到實處。

（四）假設(shè)檢驗

本文主要采用層次回歸法（Hierarchical Regression）對假設(shè)進(jìn)行驗證。

為了驗證假設(shè)1和假設(shè)2，首先將資金籌集管理（運營管理）績效設(shè)置為因變量，然后加入控制變量（性別、年齡、成立年數(shù)、所屬行業(yè)、員工數(shù)量、營業(yè)收入），最后將自變量（社會資本）放入到回歸方程中。層次回歸的結(jié)果如表4所示。表4顯示，社會資本對資金籌集管理績效有顯著的負(fù)向影響（M2，β=-0.33，p<0.01），對資金運營管理績效有顯著的正向影響（M6，β=0.29，p<0.01）。因此，假設(shè)1和假設(shè)2得到了數(shù)據(jù)的支持。

為了驗證假設(shè)3和假設(shè)4，本文首先將資金籌集管理（資金運營管理）績效設(shè)為因變量，然后順序加入控制變量、自變量（社會資本）和調(diào)節(jié)變量（政策支持），最后加入自變量和調(diào)節(jié)變量的乘積項。為了消除共線性，在構(gòu)造自變量和調(diào)節(jié)變量的乘積項時，本文將自變量和調(diào)節(jié)變量分別進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化。層級回歸分析結(jié)果也列示在表4中。從表4中的模型4可以看到，社會資本與政策支持之間的交互會對資金籌集產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響（M4， β= -0.22， p<0.01）。這表明，政策支持越好，社會資本與資金籌集之間的負(fù)向關(guān)系就越強，即有政策支持的企業(yè)比沒有政策支持的企業(yè)資金籌集管理績效更好，支持了假設(shè)3。從表4中的模型8可以看到，社會資本與政策支持之間的交互會對資金運營管理績效產(chǎn)生顯著的正向影響（M8， β=0.17， p<0.01）。這表明，政策支持越好，社會資本與資金運營管理績效之間的正向關(guān)系就越強，即有政策支持的企業(yè)比沒有政策支持的企業(yè)資金運營管理績效更好，支持了假設(shè)4。

五、結(jié) 論

以上研究表明：社會資本對初創(chuàng)小微企業(yè)資金籌集管理績效與資金運營管理績效均存在顯著影響，政策支持在社會資本與資金管理績效中起調(diào)節(jié)作用。但政策支持對資金籌集與運營管理績效的直接作用并不明顯，說明政府政策支持并不能直接改善初創(chuàng)小微企業(yè)的財務(wù)狀況，只能通過增強企業(yè)社會資本對資金管理績效的影響而發(fā)揮作用。

該研究結(jié)果對初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理績效有如下啟示：第一，企業(yè)自身應(yīng)樹立誠信的形象，提升軟實力，積極營造好與政府、銀行以及社會大眾的關(guān)系，充實企業(yè)的社會資本;第二，政府應(yīng)加快落實有利于初創(chuàng)小微企業(yè)資金管理的相關(guān)政策，注意偏向性政策與監(jiān)管性政策并存。同時，政府應(yīng)把握宏觀調(diào)控的度，進(jìn)行市場化管理，切勿過度干預(yù)。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

An Empirical Research on Influencing Factors of Startup Small

and Micro Enterprises' Funds Management Performance

WEN Liang， ZHAO Mingjiao

（School of Economics & Management， Changsha University of Science & Technology， Changsha， Hunan 410076， China）

Abstract：The effect of social capital and policy support on financial management performance is researched based on the survey data of 229 startup small and micro enterprises in Hunan Province. The empirical result shows that： social capital significantly affects startup small and micro enterprise's financial management performance; policy support plays a regulatory role between social capital and financial management performance， namely， with a good policy support， startup small and micro enterprises' fund raising management performance and operational management performance is significantly better than without it. In order to improve financial management performance， start-up small and micro enterprises should continue to enrich their social capital， and to take an active use of enabling environment which provided by the government.

Key words：Startup small and micro enterprises; Social capital; Policy support; Financial management performance