不同公司治理強(qiáng)度下的股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理

侯曉紅+姜蘊(yùn)芝

摘 要：以2007—2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的非金融類上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用主成分分析法提煉出涉及董事會(huì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、外部審計(jì)四方面的公司治理強(qiáng)度指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)高、中、低不同公司治理強(qiáng)度對(duì)股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的影響。研究顯示：高公司治理強(qiáng)度能明顯抑制股權(quán)激勵(lì)誘發(fā)的真實(shí)盈余管理行為，隨著公司治理強(qiáng)度的下降，其抑制作用消失;市場(chǎng)化進(jìn)程也會(huì)抑制股權(quán)激勵(lì)誘發(fā)的真實(shí)盈余管理，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施具有保護(hù)作用，且公司治理強(qiáng)度越高，市場(chǎng)化進(jìn)程發(fā)揮的保護(hù)作用越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);真實(shí)盈余管理;公司治理強(qiáng)度;市場(chǎng)化進(jìn)程

中圖分類號(hào)：F275.5 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? 文章編號(hào)：1003-3890（2015）01-0066-08

一、引言

我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2006年頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃管理辦法》，至2012年底，已有超過400家上市公司宣告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施旨在協(xié)同所有者與經(jīng)營(yíng)者利益，從而發(fā)揮其積極的治理效應(yīng)。然而，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃如火如荼實(shí)施的同時(shí)，高管出于自利操縱盈余的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。例如深振業(yè)2006年的股權(quán)激勵(lì)方案，被業(yè)界認(rèn)定有巨大的盈余管理空間，其管理層借助股權(quán)激勵(lì)實(shí)行“自我獎(jiǎng)勵(lì)”，方案最終被迫取消。再如凱迪電力和伊利股份的股權(quán)激勵(lì)方案，均用較低的行權(quán)條件向高管傳輸巨額福利。即便是在股權(quán)激勵(lì)普遍實(shí)施的西方國(guó)家，其運(yùn)行過程中也問題頻發(fā)。繼2003年微軟、花旗銀行宣布放棄股權(quán)激勵(lì)后，2006年又發(fā)生了股票期權(quán)倒簽丑聞。2008年金融危機(jī)后，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在金融機(jī)構(gòu)中失效，更加引起社會(huì)的關(guān)注。

眾多國(guó)外學(xué)者研究表明，股權(quán)激勵(lì)和應(yīng)計(jì)盈余管理正相關(guān)（Gao et al，2002;Cheng et al，2005;Weber，2006;Bergstresser et al，2006;Cornett et al，2008）[1-5]，而公司治理強(qiáng)度會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的關(guān)系（Duellman et al，2013）[6]。我國(guó)企業(yè)高管為實(shí)現(xiàn)股權(quán)期權(quán)收益同樣存在盈余操縱行為（傅頎等，2013）[7]，肖淑芳等對(duì)我國(guó)2006年至2012年6月公告的290個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃缺乏應(yīng)有的激勵(lì)性，經(jīng)理人通過真實(shí)盈余管理活動(dòng)操控盈余以利于個(gè)人行權(quán)，股權(quán)激勵(lì)是引發(fā)盈余管理行為的直接動(dòng)因，激勵(lì)強(qiáng)度越大，盈余管理程度越高[8]。因此，充分抑制股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過程中所誘發(fā)的盈余管理活動(dòng)可以保證股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)效應(yīng)，這不僅依賴于企業(yè)自身的公司治理水平，外部制度環(huán)境作為公司治理機(jī)制運(yùn)行的背景和依托也會(huì)直接抑或間接影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。

由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建立較晚，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司總體數(shù)量較少，對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所誘發(fā)的盈余管理問題研究相對(duì)不足。在已有的股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系研究文獻(xiàn)中，對(duì)內(nèi)部公司治理因素的考慮多是涉及董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、企業(yè)性質(zhì)、審計(jì)、機(jī)構(gòu)投資者、股權(quán)集中度中的一個(gè)或幾個(gè)方面。然而，公司治理水平其實(shí)是由多方面因素構(gòu)成的，企業(yè)的盈余管理程度也是在復(fù)雜的內(nèi)外部公司治理環(huán)境下的操縱行為結(jié)果。因而，研究來自多方面監(jiān)管形成的綜合公司治理強(qiáng)度對(duì)股權(quán)激勵(lì)誘發(fā)盈余管理行為的影響有更為重要的意義。此外，眾多研究表明，法治水平、政府干預(yù)、社會(huì)文化、宗教等外部環(huán)境因素的地區(qū)差異也會(huì)影響公司的盈余管理行為，但極少有研究結(jié)合我國(guó)改革開放和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌所形成的特殊制度環(huán)境，研究市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)股權(quán)激勵(lì)和盈余管理關(guān)系的影響以及這種影響在不同公司治理強(qiáng)度下的差異。

本文的貢獻(xiàn)在于：（1）充分考慮了來自董事會(huì)、機(jī)構(gòu)投資者、股權(quán)結(jié)構(gòu)、外部審計(jì)等多因素所形成的綜合公司治理強(qiáng)度可能給企業(yè)盈余管理活動(dòng)帶來的影響，用主成分分析法提取綜合公司治理強(qiáng)度指標(biāo)，將樣本細(xì)分為高、中、低不同公司治理強(qiáng)度，研究公司治理強(qiáng)度差異對(duì)股權(quán)激勵(lì)和真實(shí)盈余管理關(guān)系的影響，這彌補(bǔ)了已有股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系研究中對(duì)公司治理因素考慮的不足。（2）將不同公司治理強(qiáng)度變量共同納入模型以確保不同分組樣本處于相同的回歸環(huán)境，且充分考慮了各變量間可能存在的交互影響，以更優(yōu)的模型設(shè)計(jì)研究股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的關(guān)系如何隨公司治理強(qiáng)度發(fā)生變化，研究結(jié)論更為嚴(yán)謹(jǐn)。（3）結(jié)合我國(guó)改革開放和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌所形成的特殊制度背景，從宏觀層面研究市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的影響及其在不同公司治理強(qiáng)度下的影響差異，揭示了有中國(guó)特色的外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部公司治理強(qiáng)度如何共同作用于股權(quán)激勵(lì)這一微觀公司治理機(jī)制。這不僅豐富了已有文獻(xiàn)，也對(duì)如何抑制股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中的真實(shí)盈余管理行為，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的積極治理效應(yīng)提供思路。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）公司治理強(qiáng)度對(duì)股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的影響

Schipper于1989年研究表明，公司管理層進(jìn)行的盈余管理可依據(jù)是否影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。已有研究多集中于應(yīng)計(jì)盈余管理領(lǐng)域，然而隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)內(nèi)控體系和外部審計(jì)機(jī)制的不斷完善，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整空間已越來越?。ɡ畋?等，2009）[9]，操縱難度和風(fēng)險(xiǎn)較高，高管更傾向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)（Cohen et a1，2008;李增福 等，2011）[10-11]。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在協(xié)同所有者與經(jīng)營(yíng)者利益的同時(shí)，也誘發(fā)了管理層進(jìn)行盈余管理（Bar-Gill et al，2003;Goldman et al，2006;蘇冬蔚等，2010）[12-14]。國(guó)內(nèi)外已有研究表明，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)（Cheng et al，2005;Bergstresser et al，2006;Cornett et al，2008;傅頎 等，2013;肖淑芳 等，2013）[2，4-5，7-8]。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，高管的盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，程度也就越高。