創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究

周莉+侯子徐+張頌嘉

摘 要：創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營績效的影響關(guān)系到創(chuàng)投行業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，選取每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售利潤率四個指標(biāo)，比較有創(chuàng)投支持和無創(chuàng)投支持企業(yè)的經(jīng)營績效是否存在顯著差別，研究結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營績效具有正向的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資;創(chuàng)新企業(yè);經(jīng)營績效

中圖分類號：F830.59 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? 文章編號：1003-3890（2015）01-0042-06

一、引言

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場在深圳開啟，自此一系列利好消息頻頻傳出，例如創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的推出、大批外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的涌入等，我國的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)也漸漸迎來了快速發(fā)展的時代。這就為我國國內(nèi)的研究人員研究創(chuàng)業(yè)板有關(guān)問題提供了很多便利條件。創(chuàng)業(yè)板開啟至今，獲得了很多學(xué)者的關(guān)注，他們針對創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性及經(jīng)營績效的影響作用這一問題進(jìn)行了研究，取得了很多具有結(jié)論性意義的研究成果，這一問題也逐漸成為一個研究的熱點領(lǐng)域。本文運用獨立樣本T檢驗的方法，試圖驗證創(chuàng)業(yè)投資對我國創(chuàng)新企業(yè)的績效是否存在積極影響，并得出了正面的結(jié)論。在我國創(chuàng)業(yè)板成立初期，希望能對相關(guān)理論的補充，對我國創(chuàng)投行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展以及創(chuàng)新企業(yè)的健康成長做出綿薄之力。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）理論研究綜述

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營績效的影響問題，國內(nèi)外學(xué)者在各方面都進(jìn)行了大量的研究，主要包括理論和實證兩個方面，研究結(jié)果多數(shù)表明，創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)經(jīng)營績效的影響是正向的，即創(chuàng)業(yè)投資的參與管理能夠提高或改善企業(yè)的經(jīng)營績效。此處我們先整理分析國內(nèi)外學(xué)者在理論方面的研究成果。

Barry et al（1990）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資以持有被投資公司股份的方式持股參與公司的經(jīng)營管理與決策，通過這種方式促進(jìn)企業(yè)的成長發(fā)展[1]。Sahlman（1990）指出創(chuàng)業(yè)投資通過監(jiān)督和管理活動，參與企業(yè)的經(jīng)營管理，并通過為其提供投資后的一系列增值服務(wù)，幫助企業(yè)實現(xiàn)成長發(fā)展[2]。Jain和Kini（1994）在節(jié)選配對的基礎(chǔ)之上研究發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)在IPO之后大多都出現(xiàn)了業(yè)績下降的情況，但是，有創(chuàng)投支持的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績明顯比無創(chuàng)投支持的企業(yè)要高[3]。另外，Brav和Gompers（1997）的研究也顯示，在企業(yè)IPO后的五年內(nèi)，有創(chuàng)投支持的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績明顯高于無創(chuàng)投支持型企業(yè)，更進(jìn)一步研究表明，那些無創(chuàng)投支持的小企業(yè)會出現(xiàn)長期業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況[4]。Sophie Manigar（1999）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資在參與創(chuàng)新企業(yè)之后所進(jìn)行的增值服務(wù)活動，如創(chuàng)投家與創(chuàng)業(yè)者之間的溝通交流，幫助企業(yè)提高運營管理效率，尋找優(yōu)秀的管理人才等，有利于企業(yè)減少運營風(fēng)險，增加社會資源，幫助企業(yè)快速成長[5]。Hellmann和Puri（2002）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的管理有利于企業(yè)的發(fā)展，例如為經(jīng)驗不足的新成立企業(yè)提供企業(yè)人才管理和經(jīng)營戰(zhàn)略決策的咨詢等[6]。Davila，F(xiàn)oster和Gupta（2003）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資具有認(rèn)證效應(yīng)，一家企業(yè)如果得到了創(chuàng)業(yè)投資的青睞，則被認(rèn)為是質(zhì)量高、發(fā)展前景好、具有較高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。因此，比起無創(chuàng)投支持的企業(yè)，這類企業(yè)更容易聚集優(yōu)秀的技術(shù)和管理人才。這種情況反過來又有利于企業(yè)的成長發(fā)展，從而形成良性循環(huán)[7]。Schmidt（2003）認(rèn)為，在創(chuàng)投機構(gòu)進(jìn)行投資時，可轉(zhuǎn)換證券可以有效解決道德風(fēng)險的問題，形成有效的激勵機制，有利于企業(yè)家和創(chuàng)投家達(dá)到雙贏的效果[8]。Tykvova和Mannheim（2004）研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投機構(gòu)的類型是影響被投企業(yè)IPO之后經(jīng)營績效的因素之一，獨立的創(chuàng)投機構(gòu)所投資的企業(yè)績效要顯著高于其他類型的創(chuàng)投機構(gòu)所投資的企業(yè)[9]。Bertoni和Grilli（2005）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資的參與有利于被投企業(yè)在資源、技術(shù)上與其互補企業(yè)開展業(yè)務(wù)并實現(xiàn)合作[10]。

除了以上學(xué)者的研究之外，我國香港的一些研究人員也進(jìn)行了大量實證研究。例如，Wong（2004）通過研究在香港市場上市企業(yè)的經(jīng)營績效發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上市以后，有創(chuàng)投支持的企業(yè)與無創(chuàng)投支持的企業(yè)在經(jīng)營績效和市場表現(xiàn)兩個因素之上，均沒有顯著差異[11]。這與我們之前所認(rèn)為的有創(chuàng)投支持的企業(yè)的經(jīng)營績效要優(yōu)于無創(chuàng)投支持的企業(yè)這一結(jié)論相矛盾。

與此同時，我國國內(nèi)也有不少學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資對被投資企業(yè)經(jīng)營績效影響這一問題進(jìn)行了相關(guān)的研究。何書平和胡筱舟（2000）研究了創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用[12]。戴淑庚（2005）從信息不對稱的角度進(jìn)行了分析，研究了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式的不同對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同影響[13]。盧山和張懷明（2005）從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要這一角度出發(fā)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的作用及現(xiàn)存的問題，針對創(chuàng)業(yè)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響和作用進(jìn)行了深入分析，指出了問題并提出了相應(yīng)的政策建議[14]。司春林、方曙紅、田增瑞（2005）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資作為一種投資中介，是鏈接資金供給者與資金需求者之間的紐帶，它為資金的使用者提供一系列增值服務(wù)，實現(xiàn)其更好更快的成長發(fā)展，從而在退出時獲得高額回報。傅疏維、尹航、劉拓和楊貴彬（2006）研究了創(chuàng)業(yè)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之間的相互關(guān)系[16]。錢蘋和張煒（2007）研究認(rèn)為，我國國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)的從業(yè)時間與其投資回報沒有明顯的相關(guān)性，研究者猜測這一結(jié)論的出現(xiàn)可能是由于這些創(chuàng)投機構(gòu)缺乏相關(guān)的投資經(jīng)驗[17]。劉二麗（2008）研究了創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新型企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系，結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資給予初創(chuàng)企業(yè)持續(xù)的資金供給支持，對所投企業(yè)的成長有明顯的正面效應(yīng)[18]。唐運舒和談毅（2008）研究了在香港創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，通過分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資對被投企業(yè)上市時機的選擇和上市后的經(jīng)營績效有顯著的正面效應(yīng)[19]。

（二）實證研究綜述

不少學(xué)者實證研究了創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)績效之間的關(guān)系，比較分析了有創(chuàng)投機構(gòu)支持企業(yè)和無創(chuàng)投機構(gòu)支持的企業(yè)在經(jīng)營績效和成長性等方面的差異。