韓國(guó)金融改革實(shí)踐對(duì)我國(guó)的啟示

何帆　王峰虎

摘要：金融改革與金融深化對(duì)一國(guó)的金融運(yùn)行至關(guān)重要。金融改革會(huì)如何影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)這方面進(jìn)行了較多的研究。本文旨在對(duì)金融深化相關(guān)理論做一梳理的基礎(chǔ)上，嘗試探討韓國(guó)的金融改革實(shí)踐中遇到的相關(guān)問(wèn)題與解決方法。

關(guān)鍵詞：金融改革；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融危機(jī)

自麥金農(nóng)和肖于20世紀(jì)70年代提出“金融深化理論”之后，全球范圍內(nèi)許多發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家掀起了一陣金融改革浪潮，紛紛向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，全球經(jīng)濟(jì)格局因此也發(fā)生了巨大變化。從結(jié)果來(lái)看，這些國(guó)家所采取的金融改革措施確實(shí)推動(dòng)了這些國(guó)家的金融發(fā)展及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但隨之也產(chǎn)生了金融動(dòng)蕩甚至金融危機(jī)。這給學(xué)者提出了一系列值得深入思考的問(wèn)題，即如何看待金融市場(chǎng)化改革？金融危機(jī)是金融自由化改革所導(dǎo)致的嗎？如何才能成功地進(jìn)行金融改革并進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展？本文以韓國(guó)的金融改革為例，對(duì)其當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境做一分析，并考察了韓國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因及其應(yīng)對(duì)措施，以期為中國(guó)的金融改革進(jìn)程提供借鑒。

一、金融改革與金融發(fā)展相關(guān)理論文獻(xiàn)回顧

從理論上來(lái)說(shuō)，最先促使發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行金融自由化改革的理論前導(dǎo)是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mckinnon[1]和Shaw[2]（1973）分別提出的“金融深化倫”。Mickinnon和Shaw首先指出，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著相互推動(dòng)和相互制約的關(guān)系：從相互推動(dòng)來(lái)看，一方面，健全的金融體系能將儲(chǔ)蓄資金有效地動(dòng)員起來(lái)并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上去，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)通過(guò)國(guó)民收入的提高和經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融服務(wù)需求的增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)刺激金融業(yè)的發(fā)展，形成一種相互促進(jìn)的良性循環(huán)。他們認(rèn)為，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著相互推動(dòng)的良性循環(huán)關(guān)系，而絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間卻存在著一種相互制約的惡性循環(huán)關(guān)系。具體表現(xiàn)為：在發(fā)展中國(guó)家，一方面，由于金融體系落后且缺乏效率，因而束縛了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，經(jīng)濟(jì)的呆滯又限制了資金的積累和金融的發(fā)展，從而形成相互促退的惡性循環(huán)。Mckinnon和Shaw強(qiáng)調(diào)，發(fā)展中國(guó)家之所以出現(xiàn)這種情況，其根本原因就在于發(fā)展中國(guó)家實(shí)行了經(jīng)濟(jì)的國(guó)有化或非市場(chǎng)化，在于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融的管制和人為干預(yù)。因此，“金融深化論”的核心就在于減少直至放棄政府對(duì)金融的管制或干預(yù)，主張進(jìn)行市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)及金融的市場(chǎng)化和自由化。

“金融深化倫”提出后，受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。Kapur[3]（1976）和Mathieson[4]（1980）在Mckinnon和Shaw的理論基礎(chǔ)之上，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的研究和闡述。他們以勞動(dòng)力供給過(guò)剩的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為研究對(duì)象，認(rèn)為在勞動(dòng)力供給過(guò)剩的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體中，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素是資本的數(shù)量，而金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響主要是通過(guò)影響資本的供給實(shí)現(xiàn)。Galbis[5]（1997）在接受Mckinnon基本理論與政策主張的基礎(chǔ)上，通過(guò)吸收著名發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lewis所提出的“二元經(jīng)濟(jì)模型”is的思想，用一種“兩部門(mén)模型”修正和補(bǔ)充了Mckinnon的“一部門(mén)模型”。Galbis認(rèn)為，欠發(fā)達(dá)國(guó)家的投資資金是不足的，因而對(duì)投資資金的需求必然大大超過(guò)供給，因而如何提高有限的投資資源的使用效率關(guān)鍵就在于金融中介如何通過(guò)貸款活動(dòng)合理地分配資金。在這種情況下，只有提高實(shí)際利率才有利于減少落后部門(mén)的低效率投資，而相應(yīng)增加先進(jìn)部門(mén)的高效率投資，從而能在資源一定的條件下通過(guò)合理配置資源以最大限度地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Fry[6]（1982）則在Mckinno和Shaw的理論基礎(chǔ)上將金融發(fā)展模型動(dòng)態(tài)化，并區(qū)分了通貨膨脹在短期和長(zhǎng)期的不同效果。

二、韓國(guó)第一階段的金融自由化改革：1982-1997

20世紀(jì)六十年代初，韓國(guó)政府為擺脫極度落后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，決定實(shí)行政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)模式，并實(shí)行“政府主導(dǎo)型”的金融體制。但是政府管制下過(guò)低的利率水平和扭曲的信貸配給導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的大幅增加和嚴(yán)重的通貨膨脹。同時(shí)，由于受第二次石油危機(jī)的沖擊，大幅上升的企業(yè)成本迫使許多財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱的企業(yè)紛紛破產(chǎn)倒閉。在這種狀況下，韓國(guó)不得不于20世紀(jì)80年代初開(kāi)始實(shí)行以自由化為核心的經(jīng)濟(jì)及金融改革。

1981年初，韓國(guó)政府頒布了十年期的金融改革一攬子計(jì)劃，隨后又陸續(xù)公布了多項(xiàng)金融自由化措施，其主旨是逐步放松管制，減少政府干預(yù)，以充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。主要措施包括對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行私有化改革、引進(jìn)外資銀行、放松金融管制、采取“漸進(jìn)”的方式逐步實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化、漸進(jìn)地開(kāi)放資本市場(chǎng)、外匯及匯率制度改革和貨幣政策從直接控制轉(zhuǎn)向間接調(diào)節(jié)。

雖然金融改革取得了一定的成效，但韓國(guó)仍于1997年底爆發(fā)了金融危機(jī)。危機(jī)首先表現(xiàn)為一系列大公司陸續(xù)破產(chǎn)，許多銀行倒閉，金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，股市暴跌70%以上。同時(shí)，韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備銳減至40億美元。1998年，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降至歷史最低點(diǎn)（-6.7%）。

然而值得關(guān)注的是，韓國(guó)是在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的情況下爆發(fā)金融危機(jī)的，那么金融危機(jī)的原因顯然不在于其宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。因此要分析金融危機(jī)的真正原因，應(yīng)考慮從韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制入手。與英美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是一種“政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，而不是“企業(yè)家主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”。由于韓國(guó)實(shí)行的是“政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，因此即使在進(jìn)行了金融自由化改革后，韓國(guó)政府依然保持著對(duì)金融領(lǐng)域的強(qiáng)有力干預(yù)。這樣，一方面由于韓國(guó)大型企業(yè)向商業(yè)銀行大量借款導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債比率過(guò)高，另一方面商業(yè)銀行承擔(dān)了大量的政策性和非經(jīng)營(yíng)性貸款導(dǎo)致商業(yè)銀行積累了大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大企業(yè)的高負(fù)債和商業(yè)銀行的大量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成了韓國(guó)脆弱的金融機(jī)構(gòu)。在本國(guó)金融業(yè)因受政府干預(yù)而十分脆弱的情況下，韓國(guó)又實(shí)行了盯住美元匯率制度。在美元升值韓國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷減少的情況下，為了維持此項(xiàng)制度，韓國(guó)政府不得不提高利率水平，而上升的利率卻使負(fù)債率過(guò)高的大企業(yè)集團(tuán)難以還本付息或不得不申請(qǐng)破產(chǎn)。同時(shí)，利率水平過(guò)高還導(dǎo)致房地產(chǎn)及股市泡沫的破滅。投資者開(kāi)始對(duì)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心。在這種情況下，韓國(guó)又放開(kāi)了對(duì)資本流動(dòng)的管制，導(dǎo)致大量資本外逃，外匯儲(chǔ)備銳減，政府不得不放棄盯住美元的匯率制度，并宣布韓元貶值，金融危機(jī)就此爆發(fā)。endprint

根據(jù)以上分析可知，“政府主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是導(dǎo)致韓國(guó)金融危機(jī)的根本原因。這一現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，從短期來(lái)看，“政府主導(dǎo)型”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也許作用明顯，但從長(zhǎng)期看來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和自由化程度加深，該種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式會(huì)帶來(lái)越來(lái)越多的問(wèn)題。因此，可以說(shuō)，在韓國(guó)導(dǎo)致金融危機(jī)的根源是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融的干預(yù)而不是金融的自由化改革或金融的對(duì)外開(kāi)放。

三、金融危機(jī)之后的改革

在金融危機(jī)爆發(fā)之后，韓國(guó)又從一下三個(gè)方面進(jìn)一步推進(jìn)了金融改革：

1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，并進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)的調(diào)整

在金融危機(jī)爆發(fā)后，韓國(guó)采取了破產(chǎn)關(guān)閉、合并和像外資出售股權(quán)三項(xiàng)措施來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，并進(jìn)行金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整以克服本國(guó)金融體系的脆弱性。在這一過(guò)程中，韓國(guó)堅(jiān)持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，堅(jiān)決關(guān)閉無(wú)生存能力的金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行兼并或收購(gòu)。

在對(duì)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組的過(guò)程中，韓國(guó)十分注重引進(jìn)外資來(lái)對(duì)韓國(guó)的銀行體系進(jìn)行重組，其主要方式包括：讓擁有較強(qiáng)資金實(shí)力的商業(yè)銀行直接引入外資股東；在合并組成新的商業(yè)銀行的基礎(chǔ)上再引入外資股東；允許韓國(guó)的商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行全球存托憑證來(lái)吸引全球的戰(zhàn)略投資者；允許外資銀行收購(gòu)韓國(guó)的商業(yè)銀行等等。韓國(guó)認(rèn)為，吸引外資有利于將韓國(guó)的商業(yè)銀行改造成符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行。

為增強(qiáng)金融體系的安全性，韓國(guó)于1997年成立存款保險(xiǎn)公司。存款保險(xiǎn)公司為所有的金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，并協(xié)助金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)重整以及向遇到經(jīng)營(yíng)困難的金融機(jī)構(gòu)注入資金或彌補(bǔ)存款人的損失。

2.進(jìn)一步加大市場(chǎng)化改革及金融對(duì)外開(kāi)放的力度

金融危機(jī)之后，韓國(guó)并沒(méi)有限制金融的對(duì)外開(kāi)放，而是進(jìn)一步加大了市場(chǎng)化改革及金融開(kāi)放的力度。韓國(guó)放棄了政府對(duì)金融的直接管制，停止保護(hù)哪些喪失清償能力的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，關(guān)閉或重組破產(chǎn)的商業(yè)銀行和投資銀行。同時(shí)，實(shí)行了浮動(dòng)的匯率制度并且對(duì)外開(kāi)放了金融市場(chǎng)和資本賬戶。

3.建立更具透明度的金融監(jiān)管框架

金融危機(jī)之后，韓國(guó)制定并修改了相關(guān)法律以加強(qiáng)中央銀行的集中性，改進(jìn)了金融監(jiān)管體制，成立了專門(mén)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并明確表示不再保證大公司不會(huì)破產(chǎn)，以強(qiáng)化金融秩序。

通過(guò)以上一系列的改革，韓國(guó)的金融體系重新煥發(fā)了生機(jī)。銀行從2001年開(kāi)始重新盈利，平均資產(chǎn)回報(bào)率接近1%，股本回報(bào)率為16%，這不僅超過(guò)了危機(jī)前的水平，而且可與美國(guó)的狀況媲美（Mishkin[7]，2006）。截至2001年底，韓國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款從最高時(shí)占總資產(chǎn)的13.6%減少到3.3%。韓國(guó)1998年GDP增長(zhǎng)為-5.8%，而1999年達(dá)到10.7%，失業(yè)率下降到3.6%。2000年7月，韓國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)到930億美元，列全球第五位。這說(shuō)明，韓國(guó)仍然是依靠經(jīng)濟(jì)及金融的市場(chǎng)化改革克服了金融危機(jī)的影響，并推動(dòng)了韓國(guó)的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

四、韓國(guó)金融改革取得成功的原因分析

1.真是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域市場(chǎng)化改革的成功是金融自由化改革成功的前提

從韓國(guó)金融改革的實(shí)踐來(lái)看，真實(shí)經(jīng)濟(jì)部門(mén)市場(chǎng)化改革的成功是金融自由化改革成功的重要前提，而私有化改革能否成功取決于私有化改革能否培育出大量有創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家，能否通過(guò)形成合力的公司治理結(jié)構(gòu)從而促使企業(yè)生產(chǎn)效率及競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高，并形成由具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家主導(dǎo)資源配置的經(jīng)濟(jì)體制。

2.金融創(chuàng)新能否真正支持企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)是決定一國(guó)金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵

從韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，引進(jìn)外資對(duì)其金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了一定的促進(jìn)作用，原因就在于引進(jìn)外資事實(shí)上就是引進(jìn)了外國(guó)企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，對(duì)外開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)如果能大量引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者和私人共同基金，從而支持國(guó)內(nèi)企業(yè)家創(chuàng)新活動(dòng)目的，則不但有利于推動(dòng)本國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而且有利于刺激本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3.浮動(dòng)匯率制度與通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)合是一國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化條件下的較佳選擇

從韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度既是向自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要一步，也是實(shí)現(xiàn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是，由于資本在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的情況下，以穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率作為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)的名義錨作用基本消失，因此為彌補(bǔ)名義錨的缺失，從而既能充分發(fā)揮本國(guó)貨幣匯率的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)又能保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，并穩(wěn)定市場(chǎng)信心，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家在貨幣政策框架上應(yīng)該實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，即以簡(jiǎn)單、透明的通貨膨脹目標(biāo)作為新的名義錨代替原來(lái)的匯率名義錨，增加政府控制通貨膨脹的責(zé)任和壓力，這就能夠保證在本國(guó)貨幣匯率自由浮動(dòng)的情況下通過(guò)控制通貨膨脹來(lái)保證本國(guó)匯率的穩(wěn)定。

四、加強(qiáng)金融監(jiān)管是促進(jìn)金融發(fā)展并保持金融穩(wěn)定不可缺少的重要一環(huán)

從韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管是金融自由化特別是資金自由流動(dòng)的前提。如果一國(guó)在沒(méi)有建立有效的金融監(jiān)管體系的情況下就實(shí)現(xiàn)金融的自由化讓資本自由流動(dòng)，則往往有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)甚至爆發(fā)金融危機(jī)。國(guó)家可以要求商業(yè)銀行提高自有資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的比率，以加強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)健性。再比如，國(guó)家為了建立安全、有效的銀行體系，提高銀行體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)之間的并購(gòu)重組活動(dòng)，并允許國(guó)內(nèi)銀行與外資銀行合并，等等。

參考文獻(xiàn)：

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[7]Mishkin，The Next Great Globlization：How Disadvantaged Nations Can Harness Their Financial Systems to Ger Rich [M]，2006.endprint