新常態(tài)下多維度金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

李錦成+王保利

【摘要】自黨的十八以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)長(zhǎng)期“L”型，為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的“中等收入陷阱”，黨中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性”就意味著中國(guó)的供給側(cè)改革不是照搬西方模式，而是符合中國(guó)國(guó)情的多維度改革。其中，金融維度的改革意義重大，牽一發(fā)動(dòng)全身。本文將從多維度來(lái)分析金融結(jié)構(gòu)性改革。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 中等收入陷阱 供給側(cè)改革 金融改革

中國(guó)的金融改革按照中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)陸磊（2014）所指出的一共經(jīng)歷了三次改革：第一次是以1993年國(guó)務(wù)院推出了《關(guān)于金融體制改革的決定》為起始的一系列改革；第二次是1999年國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)方面的改革；第三次是2012年中央頒布的《中共中央關(guān)于全面深化改革的若干重大問題的決定》為起始的一系列改革。三次改革奠定了中國(guó)金融改革的藍(lán)圖。新常態(tài)背景下，中國(guó)金融業(yè)面臨著方方面面的問題，那么以供給側(cè)改革為中心對(duì)金融業(yè)的去杠桿就首當(dāng)其沖。但是，僅僅以供給側(cè)改革是不夠的，必須多維度的進(jìn)行改革才可以真正使中國(guó)金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)新常態(tài)下的新經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。從維度方面看：

首先，要建立多層次資本市場(chǎng)，中國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)是以商業(yè)銀行間接融資為主的市場(chǎng)，那么，從供給側(cè)改革的去庫(kù)存和去杠桿角度看，力度把握不好就會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的不良率和資產(chǎn)端產(chǎn)生不良影響。建立多層次資本市場(chǎng)可以有效平衡金融市場(chǎng)的融資系統(tǒng)，使直接融資和間接融資逐漸達(dá)到平衡。中國(guó)國(guó)企一直是過(guò)度依賴商業(yè)銀行間接融資，一旦經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)就會(huì)產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，比如發(fā)展新三板、主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易中心等是可以有效轉(zhuǎn)嫁商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的。創(chuàng)業(yè)板從開通以來(lái)推動(dòng)了民營(yíng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么，就應(yīng)該首先加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步開放。同時(shí)，也要建立退出機(jī)制，注重投資端，使中小創(chuàng)業(yè)型企業(yè)既可以融到資，又可以使廣大人民群眾通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)板公司股票進(jìn)行資產(chǎn)管理，應(yīng)該先加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板和新三板的各要素投入。另一個(gè)角度看，時(shí)間上可以先放開創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制試點(diǎn)，通過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)注冊(cè)制的有效性。

第二個(gè)維度就是利率和匯率要進(jìn)行市場(chǎng)化改革。利率方面：要按照市場(chǎng)化原則徹底推進(jìn)利率市場(chǎng)化，貫徹執(zhí)行十八屆三中全會(huì)中央提出的使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。中國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展不平衡的一個(gè)重要因素就是利率的管制，這導(dǎo)致的就是金融資源錯(cuò)配和銀行業(yè)獨(dú)大，券商、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)處于劣勢(shì)。利率管制導(dǎo)致息差固定，商業(yè)銀行缺少了創(chuàng)新的動(dòng)力，投入大量資本進(jìn)行存貸業(yè)務(wù)，這使中國(guó)的商業(yè)銀行在短短的十幾年里就成為了超級(jí)大型銀行。銀行規(guī)模越大導(dǎo)致其客戶類型也更趨于大型的國(guó)有企業(yè)，資源配置集中到了增長(zhǎng)力較差的國(guó)企體系，資源錯(cuò)配現(xiàn)象嚴(yán)重，那么，真正推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中小民營(yíng)企業(yè)就越來(lái)越難以從商業(yè)銀行得到信貸支持，從而推動(dòng)了中國(guó)影子銀行的泛濫，扭曲攤高了市場(chǎng)實(shí)際利率，對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生潛在危害性。利率市場(chǎng)化維度金融改革可以加大資金價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，從而使資金價(jià)格下降，對(duì)整個(gè)社會(huì)融資的降成本有很大益處。匯率維度的改革也是同樣，要繼續(xù)推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，匯率長(zhǎng)期僵化會(huì)導(dǎo)致大量的套利產(chǎn)生，降低企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)更注重國(guó)家對(duì)匯率管控而帶來(lái)的出口盈利，而不是自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。但是，匯率在現(xiàn)有國(guó)情下快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化也有其弊端，所以要把握好度和時(shí)點(diǎn)，當(dāng)不具備推行市場(chǎng)化的時(shí)點(diǎn)上，就要漸進(jìn)式改革，或者緩慢改革，這樣可以防范休克式改革帶來(lái)的陣痛和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)維度改革可以建立以自貿(mào)區(qū)為代表的增長(zhǎng)極和增長(zhǎng)點(diǎn)引擎，在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)資本與貨幣的自由化，這樣，可以使自貿(mào)區(qū)的金融資源按照市場(chǎng)化進(jìn)行配置。經(jīng)過(guò)試點(diǎn)，如果成功可以向全國(guó)進(jìn)行推廣。這就是在時(shí)間上先對(duì)自貿(mào)區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，然后再鋪向全國(guó)。

第四個(gè)維度就是放開民營(yíng)資本進(jìn)入金融投融資壟斷領(lǐng)域，比如在2014年首批的五家民營(yíng)銀行牌照的頒發(fā)，這可以促進(jìn)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。資源配置的高效率是金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的直接表現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)可以促進(jìn)金融消費(fèi)端的更多剩余價(jià)值，這是一個(gè)良性循環(huán)。按照連平（2014）的研究：從2009年小貸公司發(fā)展起來(lái)至今，一共8000多家小貸公司一共的信貸規(guī)模不超過(guò)1萬(wàn)億元，根本無(wú)法滿足中國(guó)4000多家小微企業(yè)，這4000多家小微企業(yè)里有90%從來(lái)沒有銀行信貸的歷史。同時(shí)，類似小貸公司這樣的影子銀行是輕資產(chǎn)的，因?yàn)槠錄]有存款資質(zhì)，導(dǎo)致一旦產(chǎn)生兌付危機(jī)，就會(huì)產(chǎn)生一系列社會(huì)問題。所以，需要民營(yíng)小型銀行進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，獲得大型銀行的存款資質(zhì)，這樣，就可以解決中小企業(yè)融資難的問題。在時(shí)間上可以是每年批準(zhǔn)幾家民營(yíng)銀行，頻率上可以是在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候多批準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候少批準(zhǔn)，順周期調(diào)節(jié)管理。

第五個(gè)維度就是要解決金融監(jiān)管分割，上世紀(jì)90年代設(shè)立一行三會(huì)的監(jiān)管模式是為了平衡金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，避免銀行業(yè)獨(dú)大，逐步加大對(duì)證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、基金、信托等的發(fā)展，使金融資源、直接、間接融資可以更好的配置。然而，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展以后，非銀類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)壯大，繼續(xù)保持監(jiān)管分割會(huì)導(dǎo)致一系列金融傳染效應(yīng)，比如：銀監(jiān)會(huì)的一道整頓信托通道業(yè)務(wù)發(fā)文就可能會(huì)導(dǎo)致A股市場(chǎng)的暴跌。所以，監(jiān)管分割需要重新規(guī)劃改革。

第六個(gè)維度是要在全球一體化的背景下，推進(jìn)中國(guó)金融業(yè)的全球戰(zhàn)略，以上幾點(diǎn)都是在分析中國(guó)本土的金融改革，而本土金融改革和國(guó)際金融改革是相輔相成，辯證統(tǒng)一的。向松祚（2014）指出1979年至2010年，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生了147次貨幣危機(jī)，而這些危機(jī)都是有著溢出效應(yīng)的，對(duì)中國(guó)有著或多或少的負(fù)面影響。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，由于國(guó)際貨幣體系的無(wú)秩序和非約束化，導(dǎo)致了例如上世紀(jì)70年代和90年代的拉美和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在全球金融資本主義的擴(kuò)張下，金融脫實(shí)向虛，1980年全球金融資產(chǎn)占全球GDP在100%左右，而到了2015年，這個(gè)比值按照不完全統(tǒng)計(jì)已經(jīng)超過(guò)700%，美國(guó)達(dá)到了1200%。而這種國(guó)際金融資本的擴(kuò)張又導(dǎo)致了國(guó)際收入分配兩極化、信用資源兩極化、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩極化。對(duì)中國(guó)在世界金融市場(chǎng)的的直接影響就是：首先，中國(guó)是世界最大的原材料進(jìn)口國(guó)，但是中國(guó)卻沒有大宗商品的定價(jià)權(quán)；其次，中國(guó)對(duì)美元的過(guò)度依賴導(dǎo)致中國(guó)央行在貨幣政策的實(shí)施與調(diào)整上就面臨很大的“美聯(lián)儲(chǔ)依賴性”，即美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策導(dǎo)致美元變化，而美元的變化又會(huì)對(duì)人民幣產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而抑制中國(guó)央行對(duì)貨幣政策的調(diào)整靈活度；最后，導(dǎo)致中國(guó)無(wú)法對(duì)國(guó)際貨幣進(jìn)行定價(jià)。由于中國(guó)自身的貨幣不能成為國(guó)際貨幣，對(duì)中國(guó)的國(guó)際金融安全產(chǎn)生潛在的風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)該在以下幾個(gè)維度進(jìn)行改革，即首先應(yīng)該輸出以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，同時(shí)，輸出中國(guó)金融機(jī)構(gòu)；其次，建立自身的金融中心，以上海和深圳為金融增長(zhǎng)極形成大東亞金融輻射面；積極參與國(guó)際金融改革體系，比如絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚組織開發(fā)銀行和上合組織開發(fā)銀行。努力成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際金融結(jié)算貨幣。

參考文獻(xiàn)

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[3]連平.新形勢(shì)下中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)五大新趨勢(shì)[J].中國(guó)銀行業(yè)，2014，09：32-35.

作者簡(jiǎn)介：李錦成（1982-），漢，男，籍貫：山西臨縣，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所博士后，研究方向：資本市場(chǎng)；王保利（1975-），漢，男，河北無(wú)極人，工作單位：中國(guó)民生銀行總行公司部。